Тема 10. Роль финансов в развитии международного сотрудничества

Тезисы

Характеристика международной финансовой системы, ее структура. Тенденции формирования, функционирования мирового финансового рынка. Развитие производных финансовых инструментов (деривативов). Мировой финансовый кризис и необходимость реформирования мировой финансовой системы.

10.1 Становление и развитие мировой валютной системы

Мировая валютная система — форма организации и регулирования валютных отношений, закрепленная межгосударственным соглашением. Характер функционирования и стабильность международной валютной системы зависят от степени соответствия ее структурных принципов структуре всемирного хозяйства, расстановке сил и интересам ведущих стран. При изменении этих условий возникают периодические кризисы мировой валютной системы.

Впервые международная валютная система стихийно сформировалась в ХIХ в., и на Парижской конференции 1867 г. была юридически оформлена межгосударственным соглашением, которое признало золото единственной формой мировых денег. Первая мировая война (1914—1918 гг.) ознаменовалась кризисом международной валютной системы: золотомонетный стандарт перестал функционировать как основа денежной и валютной систем. После длительного периода валютного хаоса был создана вторая международная валютная система, оформленная межгосударственным соглашением на Генуэзской международной экономической конференции в 1922 г. Ее основой служил золотодевизный стандарт, то есть золото и иностранные валюты. Однако статус резервной валюты не был закреплен ни за одной валютой, а фунт стерлингов и доллар США оспаривали между собой лидерство на мировых рынках. Мировой валютный кризис 1929—1933 гг. подорвал Генуэзскую валютную систему. Страны вступили во Вторую мировую войну с нестабильной мировой валютной системой. После Второй мировой войны (1039—1945 гг.) была создана третья мировая валютная система на основе Бреттон-Вудского соглашения, принятого на валютно-финансовой конференции в Бреттон-Вуде (США) в 1944 г. В статьях соглашения (уставе) Международного валютного фонда (МВФ), принятых на конференции, сформулированы структурные принципы Бреттон-Вудской системы:

1) золотодевизный стандарт, основанный на золоте и на двух резервных валютах — долларе США и английском фунте стерлингов;

2) использование золота как валютного металла, фиксирование золотого содержания валют, обмен долларов на золото через Казначейство США для иностранных центральных банков и правительственных учреждений по официальной цене 35 долларов за тройскую унцию (31,1035 грамма чистого золота);

3) режим фиксированных паритетов и курсов валют с узкими пределами колебаний (плюс/минус 1%), а для стран Западной Европы — плюс/минус 0,75% официального паритета;

4) впервые был создан орган межгосударственного валютного регулирования — МВФ. В рамках Бреттон-Вудской системы утвердился долларовый стандарт, основанный на гегемонии доллара. Почти 25 лет Бреттон-Вудская валютная система способствовала развитию мировой торговли и производства. Ее кризис начался с конца 1960-х гг., и поиски выхода из кризиса завершились созданием Ямайской валютной системы в 1976—1978 гг.

Принятое Ямайским соглашением второе изменение статей соглашения (устава) МВФ определило следующие принципы:

1) введен стандарт СДР как база валютных паритетов и валютных курсов;

2) юридически была завершена демонетизация золота, узаконена отмена официальной цены золота, золотых паритетов, конвертируемости доллара в золото в американском казначействе;

3) странам-членам МВФ предоставлено право выбора любого режима валютного курса. Тем самым был узаконен режим плавающих валютных курсов, введенный странами в марте 1973 г.;

4) МВФ было предписано усилить межгосударственное валютное регулирование.

С функционированием Ямайской валютной системы связан ряд проблем:

1) за почти 30 лет СДР не стали функциональной формой мировых денег, эталоном стоимости, ведущим международным платежным и резервным средством. К СДР прикреплены лишь 5 валют в 1997 г. по сравнению с 16 в 1981 г., они используются в ограниченных сферах;

2) фактически за СДР скрывается доллар, который доминирует в валютной корзине СДР (43% в 1999 г.) и остается ведущим международным платежным и резервным средством;

3) стандарт СДР трансформировался в многовалютный стандарт, основанный на долларе, фунте стерлингов, немецкой марке и французском франке (с 1999 г. — на евро), японской иене;

4) фактически демонетизация золота завершена, и золотые запасы остаются надежными резервными активами;

5) режим плавающих курсов не обеспечил их стабильность.

Кроме того, развивающиеся страны проявляют недовольство своим зависимым положением в Ямайской валютной системе. Предстоит ее дальнейшая реформа. Страны Европейского экономического сообщества создали региональную Европейскую валютную систему, которая является составной частью мировой валютной системы.

Периодически возникающий кризис мировой валютной системы проявляется в нарушении ее функционирования в связи с несоответствием структурных принципов организации мирового валютного механизма изменившимся условиям производства, мировой торговли, соотношению сил в мировом обществе. Различают циклические валютные кризисы как проявление экономического кризиса и валютные кризисы, вызванные иными факторами: кризисом платежного баланса, долговым кризисом, чрезвычайными событиями и т.д. Долговой кризис — кризис неплатежеспособности, при котором должник оказывается не в состоянии погашать свой долг. Негативные последствия быстрой интеграции развивающихся стран в мировой финансовый рынок связаны с резким увеличением потока ресурсов с мирового финансового рынка, изменением его структуры, сокращением удельного веса прямых инвестиций и долгосрочных кредитов за счет повышения доли краткосрочных ссуд и портфельных инвестиций спекулятивного характера. В отличие от кризиса 1980-х гг. в данном случае банкротами были не центральные правительства, а банки, компании и другие хозяйствующие субъекты(Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авт.; под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 176—177, 296, 543—544.).

10.2 Трансформация международной финансовой системы

В современных условиях глобализации финансовые отношения выражают непрерывное движение стоимости, которое циркулирует на всех уровнях мировой системы хозяйствования. Конец ХХ и начало ХХI вв. характеризуется распространением процессов глобализации, затронувших самые различные области экономической жизни и, прежде всего, мирохозяйственные отношения, включая их валютно-финансовую составляющую. Финансовая глобализация представляет собой наиболее динамичную составляющую процесса экономической глобализации. На протяжении второй половины ХХ в. наметилась устойчивая тенденция опережающего роста международных операций с капиталом по сравнению с внешнеторговыми операциями. При этом нет четких доказательств того, что позитивное воздействие финансовой интеграции на экономический рост количественно значимо. Исследователи МВФ признают, что финансовая глобализация не может рассматриваться как однозначно позитивное явление, и указывают на одну из причин этого: либерализация трансграничных операций с капиталом в некоторых случаях сопровождается растущей уязвимостью к кризисам.

По поводу кардинальной трансформации финансовой системы отмечается, что она была предопределена появлением новых свойств стоимости и их проявлением в цене любого блага, изменением содержания денег и их новой ролью в организации финансовых потоков, смещением акцентов с проблем общего равновесия в хозяйстве на проблемы финансового равновесия. Таким образом, на рубеже веков сформировалась качественно иная финансовая структура экономической системы, изменилось ее место в механизме восстановления равновесия/неравновесия хозяйственной целостности.

Трансформировался механизм формирования и саморазвития новой хозяйственной целостности — геоэкономики. Концептуальные основы и принципы самоорганизации этой новой экономической системы наукой еще не разработаны, хотя уже есть понимание того, что геофинансовая экономика — это особая целостность, которая базируется на:

· глобальном контроле над деньгами и их потоками (глобальный монетаризм);

· кредите, организованном во всемирном масштабе;

· глобальном контроле за движением фиктивного капитала (на рынке ценных бумаг);

· глобальной ренте (виртуальной по форме).

В результате национальные финансовые рынки превращаются в интернациональные торговые площадки, на которых хозяйствующие субъекты оперируют виртуальными финансовыми инструментами, в том числе и деньгами.

Совершенно новым явлением стал прогрессирующий рост финансовых рынков — валютных, фондовых, кредитных. Вплоть до недавнего времени финансовые рынки, прежде всего, обслуживали реальный сектор экономики. Но в 1990-е гг. эта сфера приобрела самодовлеющее значение. Возможности спекулятивных операций расширились с появлением в 1970—1980-е гг. новых финансовых инструментов — производных ценных бумаг (деривативов), в первую очередь, фьючерсов и опционов. В целом объем всех открытых позиций по деривативам с 1986 по 1993 гг. вырос (по номиналу) с 618,8 млрд долларов до 7,8 трлн долларов, то есть в 12,7 раза (в среднем ежегодный темп прироста — 43,7%).

Важной тенденцией является возрастание роли фондового рынка акций в мировой экономике. За последние годы рынок акций прочно занял центральное место среди финансовых рынков. Акции стали основным методом привлечения капиталов для американских корпораций. Так же, как и для валютного рынка, в оборотах фондового рынка доминируют спекулятивные операции. Обороты на рынке акций составляют 800 млрд долларов в день, а на рынке облигаций — 950 млрд долларов. Суммарные обороты фондового рынка почти сравнялись с оборотами валютного рынка (1,9 трлн долларов). Половина всего мирового рынка, как по акциям, так и по обязательствам, принадлежит США.

На фондовом рынке особенно рельефно проявляется присущая всем финансовым рынкам тенденция американоцентризма. США уверенно доминируют на этих рынках, и фактически определяют его тенденции развития. Движениям американского рынка следуют почти все остальные рынки. Даже колебания молодого и слабого российского рынка акций почтительно следуют за изменениями индекса Доу—ДжонсаНью-Йоркской биржи (Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Мировая экономика: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 332—342.).

На фоне интернационализации экономики и рынков капитала образуется единый рынок финансовых услуг — мировой финансовый рынок. Процессы интеграции и глобализации международных рынков, их интеграция, конвергенция и концентрация в значительной степени способствовали формированию новых возможностей для перелива капитала.

Мировой финансовый рынок сегодня характеризуется:

· широким распространением кредитов, оформленных ценными бумагами;

· институционализацией владения активами;

· компьютерной торговлей и быстрым ростом объемов числа деривативных сделок, усиливающих его неуправляемость и опасность наступления эффекта «домино» в случае выпадения какого-либо звена;

· появлением новых рисков, связанных с изменением ситуации в отдельных сегментах рынка, с рефинансированием и т.д.

Такое развитие мирового финансового рынка свидетельствует о росте спроса и предложения на его инструменты, их высокой эффективности и все более возрастающей роли именно мировых и международных рынков в части привлечения долгового финансирования, в том числе и российскими заемщиками (Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. С. 84.).

Относительно небольшие колебания цен и объемов рынков в нижней сырьевой части пирамиды мгновенно вызывают многократно большие изменения в верхних слоях. Волна нестабильности идет снизу вверх и вызывает бурю на поверхности, представленной финансовыми рынками. Экономики развивающихся стран в основном расположены в нижней части перевернутой пирамиды, а развитых — в верхней. В связи с этим возникает вопрос о том, насколько прочен фундамент современной мегаэкономики, базирующейся, в конечном счете, на природных, в частности, ископаемых ресурсах.

Природные ресурсы составляют основу национального богатства каждой страны. Однако страны, обладающие огромными природными ресурсами, как, например, наша, живут бедно, а некоторые другие страны, почти совсем лишенные природных ресурсов, например, Япония или Италия, благоденствуют. Одной из причин такого установившегося положения дел является относительно низкая рыночная цена полезных ископаемых. Причем имеется вполне устойчивая тенденция сокращения доли добычи и первичной переработки полезных ископаемых в ВВП развитых стран и мира в целом.

Суммарная стоимость полезных ископаемых первых двух важнейших групп — первичных энергоносителей и руд металлов — вряд ли намного превышает 1,2 трлн долларов. Мировой ВВП в 2000 г. был равен 31 трлн рублей, соответственно стоимость энергоносителей и руд металлов в совокупности составляет только 3,8 % мирового ВВП. Рыночная оценка этих ископаемых весьма незначительна, и по стоимости отнюдь не соответствует той роли, которую они играют в формировании ВВП мира.

В последней четверти ХХ в. четко проявилась совершенно новая тенденция финансизации экономики. Она заключается в том, что финансовая система начала жить своей собственной жизнью, отодвинув на второй план свои функции по отношению к реальной сфере экономики. В процессе финансизации можно выделить следующие характерные черты.

1. Доля финансового сектора экономики в ВВП развитых стран и мира в целом резко возросла. Финансовый сектор в развитых странах стал доминировать над реальным по доле в ВВП и своей роли в экономической системе.

2. Финансовые рынки значительно превзошли реальные по своим объемам, а цены на деривативные инструменты стали оказывать сильное и даже иногда доминирующее воздействие на рынки реальных товаров. Если до возникновения мегаэкономики цены на фьючерсы формировались исключительно под воздействием рынка соответствующих реальных товаров, то в последние годы все четче проявляется обратная связь — фьючерсные, часто спекулятивные, цены все сильнее влияют на цены товаров спот-рынка.

3. Доля фиктивного капитала предприятий развитых стран стала доминировать в структуре активов. Даже для предприятий реального сектора экономики доходы от операций на финансовых рынках стали занимать существенное место в общей структуре доходов.

4. Население развитых стран все большую часть своих свободных средств переводит в форму различных финансовых инструментов, а доля депозитов банков постепенно сокращается. Например, 45% американцев являются держателями акций, и колебание цен на фондовых рынках во многом определяет и их личное богатство. В процессе финансизации знаменитая формула К. Маркса Т — Д — Т («товар — деньги — товар») сначала преобразовалась в формулу торговли Д — Т — Д, где Д1 больше Д, а затем и вовсе переродилась в чисто финансовую формулу Д — Д1. Товар в обычном смысле выпал, его заменил финансовый инструмент, то есть те же деньги. Лозунг американского бизнеса «делать деньги» окончательно трансформировался в «делать деньги из денег». Финансовая сфера стала самодостаточной, она черпает ресурсы для своего роста в себе самой (Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Мировая экономика: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 256, 312—314.).

10.3 Структура международной финансовой системы

Международные финансы изучают поведение экономических институтов (фирм, финансовых институтов, правительств, индивидов) в многовалютной среде. В силу этого две группы международных финансовых дисциплин анализируют финансовую среду и институциональные финансы:

1) международная финансовая среда:

· международная финансовая система;

· базовые концепции в международных финансах;

2) международные институциональные финансы:

· международные корпоративные финансы;

· международные публичные финансы;

· международные розничные финансы.

Современная структура мирового финансового рынка, его составляющие, предполагают перераспределения кредитных ресурсов между национальными экономиками, где конечные кредитор и заемщик являются экономическими агентами разных стран. Поскольку рынки акций более рискованные (с инвестиционной точки зрения) по сравнению с рынками долговых инструментов, уровень участия, особенно институциональных инвесторов, на долговых рынках выше. Таким образом, в современных условиях мировые рынки долговых бумаг — это крупнейшие мировые рынки, превышающие по своим объемам рынки акционерного капитала. Одновременно крупные заимствования на регулярной основе осуществляют государства, которые в силу своего статуса не могут обращаться к рынкам, где осуществляет кредитование акционерный капитал.

Сегодня от 1/2 до 2/3 рынка облигационных заимствований приходится на корпорации и крупные банковские структуры; оставшаяся часть приходится примерно поровну на правительство, его органы и международные организации, то есть суверенных эмитентов. Это уже традиционное деление на долговых рынках. Важнейшей тенденцией на долговых рынках стал рост (количественный и качественный) институциональных инвесторов или финансовых институтов коллективного инвестирования. Процессы институционализации финансовых рынков, выразившиеся в усилении роли страховых компаний, пенсионных и взаимных фондов, инвестиционных компаний, привели к ориентации инвестиций в фондовые ценности, поскольку последние носят долгосрочный характер, что, в свою очередь, приводит к дальнейшей секьюритизации мировых финансовых потоков.

Участниками МФР также являются международные агентства — Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития и Европейский банк реконструкции и развития (они как первоклассные заемщики с 1963 по 1996 гг. осуществили на рынке еврооблигаций эмиссий на сумму 319,1 млрд долларов США (Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. С. 19—30.).

Функцией финансовой системы является трансфер денег от единиц с избытком финансовых ресурсов к единицам, способным их прибыльно использовать. Такой трансфер осуществляется через финансовые институты, использующие финансовые рынки. Соответственно международная финансовая система включает эти три элемента:

1) международные деньги;

2) международные финансовые рынки;

3) международные финансовые институты (Котелкин С.В. Международная финансовая система: Учебник. М.: Экономистъ, 2004. С. 15—16.).

Структура международной финансовой системы представлена в табл. 10.1.

Таблица 10.1