Лекция 14 субъективные критерии

ИНДЕКСЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Развитие российского рынка ценных бумаг, совершенствование внебиржевой и биржевой торговли (появление электронных бирж) способствовали становлению аналитического подхода и прогнозирования как важнейших составных частей работы профессионалов этого рынка. Поэтому появление индексов, т. е. цифровых статистических показателей, выражающих последовательные изменения рыночных курсов ценных бумаг, стало необходимым. Индексы представляют собой укрупненные показатели-индикаторы, отражающие состояние и основные тенденции развития рынка акций и облигаций, а также производных ценных бумаг. Ориентироваться на такие индексы проще и удобнее, чем при каждой сделке специально определять курсы отдельных видов ценных бумаг.

Индексы используются прежде всего для информации о положении дел на рынке, оценки эффективности инвестиционных решений (если индекс ценной бумаги, в которую инвестирован капитал, растет, то решение о ее покупке было правильным). Кроме того, фондовый индекс может рассматриваться как некая производная ценная бумага. Имеется в виду практика торговли фьючерсными контрактами на значение индекса, весьма распространенная на западных рынках. В последние годы в Российской Федерации индексы курсов ценных бумаг стали определять многие фондовые биржи, консалтинговые компании, ассоциации коммерческих банков и т. п. Вместе с тем на российском рынке все еще не появился такой индекс, например, как индекс Доу - Джонса, который получил бы всеобщее признание.

Российский рынок ценных бумаг одним из первых стал применять индекс, рассчитываемый АО АК&М. Он появился раньше других: базовая дата его расчета – 1 сентября 1993 г., значение индекса на этот день - 1000.

Индекс АК&М определяется для различных видов ценных бумаг: банковских акций (по акциям 10 крупнейших банков), акций приватизированных предприятий (по акциям 40 предприятий различных отраслей хозяйства), а также как сводный индекс (в его основе лежат котировки акций банков, предприятий промышленности, транспорта, связи и торговли). Кроме того, компания АК&М строит отраслевые индексы на основе особого списка эмитентов по каждой отрасли. Для расчета индексов формируется специальный список компаний (листинг), курсы акций которых адекватно отражают положение дел в соответствующих отраслях хозяйства и на рынке ценных бумаг. При этом самым трудным является получение информации о динамике курсов акций на российском рынке ценных бумаг.

Методика расчета индекса достаточно проста. Определяется отношение суммарной рыночной капитализации всех компаний, входящих в листинг, на текущий день и ее значение на базовую дату. Рыночная капитализация по каждой из включенных в листинг компаний определяется исходя из числа находящихся в обращении простых акций. При этом учитываются только размещения выпуска этих акций. Таким образом, вес ценной бумаги при расчете индексов (влияние изменения цены акции на значение индекса) представляет собой долю рыночной капитализации данного эмитента в суммарной рыночной капитализации.

Следует отметить, что курсы ценных бумаг не всегда совпадают с динамикой индекса. Индекс АК&М показывает лишь общие тенденции, господствующие на рынке. Сравнивая на данном этапе движение курсовой стоимости акций с динамикой индекса, можно сделать вывод о приоритетности инвестирования капитала в различные виды ценных бумаг.

Широко распространен на российском рынке индекс курсов корпоративных акций, рассчитываемый консалтинговой компанией "Соболев". Существуют неодинаковые представления о том, что должен отражать этот индекс: долговременные тенденции развития экономики и различия в уровнях роста отраслей промышленности (в этом случае нормальным периодом для отражения рыночной тенденции можно считать неделю или месяц) или текущую ситуацию и отслеживать локальные колебания конъюнктуры, настроения участников рынка ценных бумаг. Во многих случаях на построение индекса влияют происходящие процессы реорганизации акционерных обществ (сплиты и консолидации), воздействующие на курсы соответствующих ценных бумаг.

Отбор компаний для построения индекса SOBI (Sobolev Index) производится на основании объективных и субъективных критериев. Объективные - это критерии общего характера (компания должна быть резидентом Российской Федерации, иметь рыночную историю, ее акции могут быть куплены иностранцами); критерии, основанные на методах финансового анализа; критерии степени развития инфраструктуры рынка компании; критерии, основанные на принципах открытости информации. Субъективные критерии - оценки экспертов, место в рейтингах и т. п.

На российском рынке ценных бумаг основными участниками операций (сделок) являются спекулянты. Поэтому индикативным может быть только индекс, отражающий спекулятивные настроения его участников. Индекс SOBI составляется как долларовый, так и рублевый (с пересчетом по курсу). Для его расчета используются данные по 20 эмитентам (компании, на акции которых большой спрос).

Отмеченные индексы составляются как биржевые (прежде всего на основе информации, полученной на фондовых биржах). Однако в Российской Федерации доминирует внебиржевой рынок. Поэтому Агентство финансовой информации (АФИ) разработало методику расчета индексов внебиржевого рынка ценных бумаг, в которой учтена специфика заключения сделок на этом рынке. Эти индексаторы называются индексы "Интерфакса". Они описывают изменение средней цены акций определенного набора компаний в текущем периоде по сравнению с базисным.

К индексам "Интерфакса" относятся три отраслевых индекса: банковский, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии (акции предприятий этих двух отраслей промышленности должны котироваться на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев). Индексы "Интерфакса" рассчитываются на базисной основе. Базисом индекса служит величина индекса, принятая за 100 на 1 декабря 1994 г. Индексы исчисляются как базисные, так и цепные, т.е. проводится сравнение с предшествующим и базисным периодами.

Методика построения индексов "Интерфакса" предусматривает три этапа расчетов. На первом этапе устанавливаются средневзвешенные цены покупки акций эмитентов, входящих в листинг (при этом отбрасываются акции, сильно отличающиеся от других по объему эмиссии и по курсу). На втором этапе находятся средние цены акций всех компаний, входящих в листинг. На третьем этапе строится индивидуальный (отраслевой) индекс. Индексы "Интерфакс" отражают общую тенденцию динамики курсов акций банков, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии.

Индексы "Интерфакса" рассчитываются ежедневно, что позволяет составлять динамичные ряды, характеризующие тенденцию развития рынка ценных бумаг. Если происходит изменение выборочной совокупности предприятий, по курсам акций которых определяется индекс, то вводятся специальные поправочные коэффициенты.

В инвестиционных портфелях ценных бумаг российских держателей до финансового кризиса 1998 г. был велик удельный вес государственных (и муниципальных) облигаций. Среди них преобладают ГКО и облигации федерального займа (ОФЗ), для которых рассчитывались специальные индексы. Для ГКО это был "Солиндекс", позволявший оценивать эффективность инвестирования капитала в этот вид долговых обязательств, курсы и доходность которых способны значительно изменяться. ОФЗ был более инерционной ценной бумагой, чем ГКО. Она отличается большей стабильностью доходов. Поэтому в портфелях крупных инвесторов в 1996-1998 гг. увеличивалась доля ОФЗ. В результате возникла необходимость создания индекса специально для ОФЗ, т.е. для облигаций с переменным купоном.

В основе методики расчета индекса эффективности вложений в ОФЗ лежал алгоритм расчета взвешенного геометрического среднего. Экономист Н. Мазурин отмечал, что объектом усреднения служат ежедневно определяемые отношения цен облигаций федерального займа текущего дня к ценам, зафиксированным в предыдущую торговую сессию. Коэффициент взвешивания соответствует доле объема эмиссии данного выпуска в общем номинальном объеме рынка.

Для оценки эффективности вложений в ОФЗ необходимо было учитывать два источника получения дохода: положительную разницу курсовой стоимости облигаций и прирост накопленного за время владения облигацией процента. Надо было также определять (чтобы расчет индекса был точным) полную сумму доходов, которые принесла данная облигация. Цель расчета индекса эффективности вложений - определение доходности, которую способен дать рынок за конкретный период времени¹.

Из существующих индексов особый интерес представляет "Индекс Авеню", который признан в качестве новой ценной бумаги. На международном рынке ценных бумаг такие индексы имеют реальную стоимость (представляют собой товар). Так, имеющие мировое признание индексы NYSC Index, Dow Jones Stock Index и другие ежедневно котируются как ценные бумаги на многих биржах мира. Индексы отражают курс большой совокупности ценных бумаг и позволяют снизить риск потерь от внезапных падений курсов (при этом падение курсов одних ценных бумаг может быть компенсировано ростом курсов других).

"Индекс Авеню" был разработан для российского рынка ценных бумаг компанией "Кредит Авеню" и американской компанией "Ман-хэттен сэкюритиз". Он представляет собой показатель суммарного курса фондового портфеля, состоящего из ценных бумаг ведущих компаний Европы, Америки, Азии и России. Так была создана ценная бумага -"Индекс Авеню", которая в январе 1995 г. поступила на российский рынок, прошла регистрацию на рынках США, ряда стран Европы и Азии. "Индекс Авеню" как определенный вид финансового имущества был обеспечен ценными бумагами, эмитированными в этих странах (на 60-70% суммы портфеля) и в Российской Федерации (ГКО, ценные бумаги крупных банков и др.) Он являлся активным показателем состояния фондового рынка, так как состав портфеля мог изменяться в зависимости от курсового поведения входящих в него бумаг. "Индекс Авеню" имел номинал, эквивалентный 200 долл. США. Его выпуск осуществлялся траншами со сроком обращения три месяца. Котировки "Индекса Авеню" рассчитывались на основании результатов проводимых торгов на фондовых биржах мира (Нью-Йорка, Лондона, Токио, Франкфурта, Москвы и др.) по входящим в портфель ценным бумагам.

В 1997 г. "Индекс Авеню" можно было приобрести в любом объеме и на любой срок в пределах трехмесячного транша. Для поддержания его курса в портфель включались высокодоходные и ликвидные ценные бумаги, а также инвестировалась часть прибыли от продажи "Индекс Авеню" и от операций с ценными бумагами. "Индекс Авеню" позволял привлекать средства населения Российской Федерации и западных инвесторов для вложений в государственные ценные бумаги, выводить российские ценные бумаги на рынки стран Запада, развивать фьючерсную и опционную торговлю индексами, что способствовало оживлению биржевого и внебиржевого рынков.

Совокупность индексов российского рынка ценных бумаг пополняется индексами, которые определяются для региональных рынков. Примером может служить Фондовый индекс Петербурга (ФИП), работа над которым началась в 1994 г. по курсам акций 30 крупнейших петербургских акционерных обществ базовых отраслей промышленности. Рассчитываются также отраслевые индексы ФИП-30, включающие в свой состав акции компаний машиностроения, металлообработки, химической и топливно-энергетической промышленности, металлургии, легкой промышленности и торговли, а также по акциям крупнейших петербургских банков. Индексы ФИП-30 дают представление о тенденциях движения курсов акций в Петербурге, позволяют произвести сравнительный анализ доходности разных видов ценных бумаг.

Заметные успехи научных исследований российского рынка ценных бумаг позволяют ожидать появления его новых, в том числе и региональных, фондовых индикаторов.

Вопросы для самопроверки

1. Что такое конъюнктура рынка ценных бумаг?

2. Для чего исчисляются биржевые индексы и что они характеризуют?

3. Какие факторы влияют на величину биржевых индексов?

4. Какова роль биржевых индексов на рынке ценных бумаг?

5. Что представляет собой индекс Доу - Джонса? Как он определяется?

6. Для каких целей рассчитываются индексы российского рынка ценных бумаг? Какие индексы вы знаете?