Основные понятия. Производные финансовые инструменты известны экономистам довольно давно, еще в прошлом веке

ИНСТРУМЕНТЫ СРОЧНОГО РЫНКА

Производные финансовые инструменты известны экономистам довольно давно, еще в прошлом веке. Однако называть "производными", широко и повсеместно их использовать стали с 70-х гг. нашего века. Объективной причиной этому послужил крах Бреттон-Вудской валютной системы в начале 70-х гг. и ввод плавающих валютных курсов. Последние послужили источником резко возросшей неопределенности при принятии деловых решений. Это в свою очередь обусловило потребность в финансовых инструментах, позволяющих уменьшить риск при принятии решений.

В качестве таких инструментов использовались форвардные фьючерсные и опционные контракты. Развитие рынка производных финансовых инструментов сопровождалось появлением специализированных бирж. Первой биржей, которая начала организованные фьючерсные торги, была Чикагская товарная биржа (Chicago Board of Trade-CBT). Первые стандартные контракты появились в 1972 г. на Чикагской торговой бирже (Chicago Mercantile Exchange-CME). Это были контракты на валютные курсы. В 1975 г. там же начали заключать контракты по процентным ставкам. В 1982 г. сразу на нескольких американских биржах были введены в торги фьючерсы на фондовые индексы. В том же году открыта знаменитая ныне Международная Лондонская биржа финансовых фьючерсных сделок (the London International Financial Futures Echange - LIFFE).

В России впервые торговля производными финансовыми инструментами началась в 1992 г., когда Московская товарная биржа (МТБ) приняла Временные правила фьючерсной торговли и стала торговать валютными фьючерсами. В 1994 г. фьючерсную торговлю проводили уже 13 бирж в России.

Главными центрами торговли фьючерсными контрактами в России на текущий момент служат Российская биржа, Московская межбанковская валютная биржа, Московская центральная фондовая биржа, Санкт-Петербургская фьючерсная биржа, Фондовая биржа "Санкт-Петербург" и др.Об активности торгов и их объемах свидетельствуют следующие цифры. На Российской бирже за 1997 г. было заключено более 12 млн. фьючерсных контрактов на общую сумму более 157 млрд. деноминированных руб. Конечно же, кризис августа 1998 г. повлиял и на срочный рынок. Обороты на всех площадках заметно сократились. Так, На Российской бирже за I квартал 1999 г. было заключено около 14 тыс. фьючерсных контрактов на сумму около 500 млн. деноминированных руб.

Основой срочного рынка любой страны являются производные финансовые инструменты.

Производный финансовый инструмент представляет собой договор между двумя сторонами о купле (продаже) в будущем какого-либо актива по зафиксированной в момент заключения договора цене. К производным финансовым инструментам относятся: фьючерсы, опционы, свопы, базирующиеся на товарных и финансовых активах, т.е. на товарах, валюте, процентах, акциях, индексах. К ним же относятся и производные финансовые инструменты второго и более порядков: опционы на фьючерсы, опционы на свопы, различные гибридные контракты. Необходимо отличать производные инструменты, связанные с финансовым рынком и основанные на финансовых активах (финансовые фьючерсы, опционы и т.д.), и производные инструменты, связанные с товарными рынками и основанные на товарах (товарные фьючерсы, опционы и т.д.). И те, и другие едины в своей экономической сущности, различаются они содержанием активов, на которых основаны, следовательно, и механизмами их функционирования. В данной книге рассматриваются только производные финансовые инструменты, основанные на финансовых активах.

Производные финансовые инструменты по своему существу - контракты на срок. По-другому их называют срочными контрактами, или сделками. Именно этим они отличаются от прочих сделок.

Цена производного финансового инструмента определяется в зависимости от цен активов, составляющих базу инструмента.

Итак, производный финансовый инструмент представляет собой срочную сделку, в соответствии с которой поставляется актив по истечении определенного срока. Рынок срочных контрактов называют срочным рынком, цены на актив в срочных контрактах - ценами срочного рынка. Сделки, согласно которым актив поставляется немедленно или в течение одного - двух рабочих дней, называют кассовыми, или енотовыми, рынок таких сделок - кассовым, или енотовым рынком. Цена актива, фигурирующая в спотовых (кассовых) сделках, называется спотовой (кассовой) ценой.

Поскольку поставка актива на срочном рынке предполагается через некоторое достаточно длительное время (через 1-6 мес), то участники срочного рынка имеют возможность продать контракт на поставку несуществующего актива, т.е. на срочном рынке возможности купить или продать равны и не зависят от наличия или отсутствия актива. На спотовом рынке нельзя продать несуществующий актив, так как прежде, чем что-то продать, нужно это купить. Поскольку на срочном рынке продавцом может стать любой участник, даже если у него в наличии нет того, что он продает, то для обозначения состояния покупателя или продавца здесь используется соответствующая терминология. Когда участник срочного рынка покупает контракт, то это означает открытие или занятие им длинной позиции (встает в куплю). Если же участник продает контракт, то он занимает или открывает короткую позицию (встает в продажу). Таким образом и покупка, и продажа на срочном рынке - открытие позиции. Закрыть позицию - можно с помощью противоположной сделки. Если у участника открыта короткая позиция (продажа контракта), он может ее закрыть путем открытия длинной позиции (покупка контракта). Сделка, с помощью которой закрывается открытая позиция, называется офсетной.

Срочные рынки могут быть биржевыми и внебиржевыми. На биржевых срочных рынках торгуются фьючерсные и опционные контракты, депозитарные расписки, варранты, на внебиржевом - форвардные, опционные и своп-контракты, депозитарные расписки, варранты, опционные свидетельства.

Участников срочных рынков принято делить на три категории: хеджеры, спекулянты и арбитражеры.

Хеджер - это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или результаты сделок, проведенных на спотовом рынке. Например, участнику рынка нужно через 3 мес. купить валюту. Наблюдается тенденция роста курса валюты, так что курс валюты, который установится через 3 мес, не известен. Срочный рынок предлагает хеджеру ряд инструментов, позволяющих ему уже сегодня зафиксировать курс валюты, которую он купит только через 3 мес.

Спекулянт - лицо, стремящееся получить прибыль за счет изменений цен на срочном рынке. Спекулянт покупает (продает) срочные контракты для того, чтобы в будущем продать (купить) их по более благоприятной цене. Так, если цена контракта на срочном рынке возрастает, то спекулянт будет стремиться открыть длинную позицию, а затем закрыть ее путем проведения офсетной сделки, выиграв на разнице цен срочных контрактов. Если в результате спекулянт готов понести дополнительный риск за получение дохода, то хеджер готов заплатить за уменьшение риска возможных потерь.

Арбитражер - лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках. Доход арбитражера возникает в том случае, если на разных рынках наблюдается различие в ценах или нарушаются паритетные отношения между ними. Арбитражные операции не связаны с риском. Основа для их проведения может возникать внезапно. В итоге осуществления арбитража разница в ценах выравнивается и ликвидируется нарушение паритетных отношений. После этого основа для проведения арбитражных сделок исчезает.

Если хеджер и спекулянт, проведя сделки, изменяют свой риск: хеджеры снижают, спекулянты - повышают, то арбитражные операции не связаны с каким-либо риском.

При изучении срочных рынков большое значение имеет вопрос, связанный с нормативным статусом производных ценных бумаг. Законодательства различных стран по-разному трактуют статус производных финансовых инструментов. В большинстве стран ценными бумагами считаются депозитарные расписки, варранты; в некоторых странах фьючерсы трактуются как ценные бумаги.

По российскому законодательству ценными бумагами считаются депозитарные расписки и опционные свидетельства (аналоги зарубежных варрантов). Ни опционные, ни форвардные или фьючерсные, ни своп-контракты к ценным бумагам в России не относятся. Поэтому в дальнейшем под термином "производные ценные бумаги" будем понимать производные финансовые инструменты, отнесенные российским законодательством к ценным бумагам: депозитарные расписки и опционные свидетельства. Все остальные виды срочных контрактов будем называть производными финансовыми инструментами или просто срочными контрактами.