Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что компания, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли. Доля чистой прибыли, выплачиваемая акционерам называется дивидендным выходом. В случае нехватки чистой прибыли для выплаты дивидендов по привилегированным акциям используется резервный фонд. Может быть привлечен краткосрочный кредит.
Теоретически выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:
• влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?
• если да, то какова должна быть оптимальная их величина?
Ответ на первый вопрос кажется очевидным – да, влияет. Чем выше дивиденды и темп их прироста, тем больше внутренняя стоимость акции, которая, в конечном итоге, и определяет увеличение благосостояния акционеров. Однако можно рассуждать и несколько иначе.
Выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что в долгосрочной перспективе может отрицательно сказаться на прибылях компании, т. е. и на благосостоянии ее владельцев. При таком подходе напрашивается прямо противоположный вывод: большие дивиденды не выгодны.
|
|
В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.
Теория иррелевантности дивидендов р азработана Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью компании генерировать прибыль и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, а не от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную.
В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложили начислять дивиденды по остаточному принципу, т.е. дивиденды выплачиваются в том случае, когда невся прибыль использована в целях инвестирования. Обосновывая эту идею, они указывают на приоритетность правильной инвестиционной политики, которая в конце концов и определяет достижение основной цели, стоящей перед компанией.
По мнению Модильяни и Миллера сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости компании.
|
|
Представители второго подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни–Миллера, считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Основной их аргумент: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе», — поэтому теория Гордона и Линтнера носит еще название теории «синицы в руках» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, и возможному приросту акционерного капитала. Если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т. е. к уменьшению благосостояния акционеров.
Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера таков: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости компании, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.
В конце 1970-х — начале 1980-х гг. были опубликованы результаты исследований Р. Литценбергера и К. Рамасвами, получившие в дальнейшем название теории налоговой дифференциации, согласно которой приоритетное значение, с позиции акционеров, имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидное: доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки налогообложения периодически менялись, но в любом случае различие между ними сохранялось.
Дискуссии по поводу того, какая из рассмотренных теорий верна, продолжаются до сих пор. Тем не менее неоспорим тот факт, что большая часть крупных компаний на Западе все же предпочитает регулярно выплачивать дивиденды. Отметим, что в проведении дивидендной политики каждое предприятие исходит из собственных установок, проблем и ценностей.
Варианты используемых типов дивидендной политики:
- - остаточная политика дивидендных выплат,
- - политика стабильного размера дивидендных выплат,
- - политика стабильного минимального размера дивидендных выплат с надбавкой в отдельные периоды,
- - политика стабильного уровня дивидендов по отношению к прибыли,
- - политика постоянного возрастания размера дивидендных выплат.
Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и недостаточностью информации для прогнозирования влияния проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия.