Валютные операции

Валютные операции - наиболее прибыльный, а значит, и риско­ванный вид деятельности. По экономической природе валютные опе­рации можно разделить на следующие виды: валютный дилинг, депозитно-кредитные операции, внешнеторговые валютные операции, другие валютные операции.

Операции с иностранной валютой, как правило, предусматривают куплю-продажу или конверсию валют на биржах или в коммерческих банках. Такие сделки принято называть валютным дилингом.

Валютные операции коммерческих банков по привлечению и размещению валютных средств называются депозитно-кредитными. Это межбанковские операции по взаимному кредитованию, по раз­мещению привлеченных или собственных средств. Счета, разме­щенные в банке-резиденте, называются ЛОРО, а счета банка-рези­дента в иностранном банке - НОСТРО. Целью валютных операций может быть не получение прибыли, а обслуживание внешнеэконо­мической деятельности, в частности внешней торговли. Внешнетор­говые валютные операции предполагают открытие и обслуживание валютных счетов экспортеров и импортеров. Помимо внешнеторго­вых выделяют и другие валютные операции по обслуживанию вла­дельцев банковских карточек и прочие неторговые операции, свя­занные с туризмом, переводом денежных средств и т.д.

Основной интерес в перечне международных валютных операций вызывают сделки, связанные с валютным дилингом. Эти конверси­онные операции подразделяются на сделки спот и форвард.

Сделками спот называют валютные операции, платежи по кото­рым осуществляются максимум на второй банковский день после за­ключения. Если этот день приходится на выходной в одном из мест исполнения, то датой исполнения (датой валютирования) становится ближайший рабочий день для обеих площадок. При проведении опе­раций и на конец рабочего дня появляется сальдо осуществленных поступлений и поставок иностранной валюты, т.е. требований и обя­зательств. Это сальдо носит название торговой позиции. Последняя бывает трех видов: длинная, короткая и овернайт. Торговая позиция может быть открытой, если требования и обязательства не соответст­вуют друг другу, и закрытой при их соответствии. Длинная позиция - открытая (положительная) позиция возникает при покупке иностранной валюты; требования по поставке валюты превышают обязательства. Короткая позиция - открытая (отрица­тельная) позиция возникает при продаже иностранной валюты; обя­зательства по поставке валюты превышают требования. Овернайт-позиция - позиция в иностранной валюте, которая, по меньшей мере, до следующего рабочего дня остается открытой, т.е. не покрывается. Когда в операциях участвуют фирмы, сделка спот осуществляется следующим образом. Клиент делает банку заявку с целью купить или продать какое-то количество валюты в обмен на другую. Цена валюты во многом определяется спрэдом банковского учреждения. Банк ус­танавливает больший спрэд для небольших сделок, так как в курсе уже содержится компенсация постоянных расходов, возникающих при реализации операций. Для крупных фирм с высоким рейтингом банки предлагают операции с более узким спрэдом, что соответствует меньшей доле прибыли в обмен на больший объем сделок. Все это по­зволяет банкам получать удовлетворительную прибыль от валютных операций их клиентов. Кроме того, спрэд может быть большим для валют с ограниченным хождением, что связано с более высокими риском и издержками покрытия. Особое место в валютных операциях типа «спот» занимают арбит­ражные сделки, т.е. спекулятивные операции, предпринимаемые с це­лью получения прибыли от вероятною изменения валютного курса. Арбитражные сделки являются основным источником доходов мно­гих финансовых субъектов. По данным Forbes, каждый четвертый об­ладатель миллиардного состояния заработал свои капиталы именно на мировом валютном рынке.

Выделяют выравнивающий, дифференцированный (пространст­венный) и временной арбитраж. Выравнивающий арбитраж - это ис­пользование ценовой дифференциации в целях получения прибыли путем опосредования обменной сделки третьей валютой. Дифферен­цированный (пространственный) арбитраж - применение ценовой дифференциации на разных площадках торговли валютой. Временной

арбитраж - это использование ценовой дифференциации на разных временных интервалах.

Арбитраж может быть простым, когда взаимодействуют два контр­агента, и сложным (конверсионным) - когда работают с несколькими валютами на разных рынках. При сложном арбитраже арбитражер об­менивает приобретенную валюту на третью, затем на четвертую и т.д., порой и не возвращаясь к первоначальной валюте на завершающей стадии. Если арбитражер купил какую-либо валюту и одновременно не продал ее, то говорят, чго он ост&тся с непокрытой позицией. При проведении обеих операций купли-продажи валюты арбитражер име­ет покрытую позицию. В результате валютного арбитража курсы валют на разных рынках имеют тенденцию к выравниванию, разница между курсами обычно незначительная.

В отличие от сделок спот валютные сделки форвард представляют собой обмен иностранной валютой, купленной или проданной с по­ставкой в будущем. Распространенность срочных операций обуслов­лена тем, что они служат как для получения спекулятивной прибыли, так и для страхования валютных рисков, особенно часто возникающих при продаже товаров в кредит. Форвардные сделки стали активно ис­пользоваться с 1970-х гг. после либерализации международных ва­лютных отношений и мировых валютных рынков. Наряду с другими операциями форвард входит в перечень валютных деривативов - производных инструментов. Валютные деривативы включают фор­вардные контракты, валютные свопы, опционы и фьючерсы. За ис­ключением фьючерсов, валютные деривативы обращаются преимуще­ственно на внебиржевом рынке, а стандартной валютой их номинала является доллар США. Валютные деривативы могут быть источником как прибыли, так и убытков. Один из старейших коммерческих банков Великобритании (Barings PLC) обанкротился из-за того, что его дилеры разместили 27 млрд долл. в незастрахованные опционные и фьючерс­ные контракты.

Сегодня валютные и финансовые деривативы создали большую виртуальную надстройку, по объемам значительно превысившую ре­альные наличные сделки. При малейшем сомнении в эффективности производных сделок, основанных преимущественно на доверии, вся надстройка может рухнуть, став причиной кризиса финансового рын­ка и коллапса всей финансовой системы. Форвардная валютная сделка включает три элемента:

• покупка или продажа валюты в заранее согласованный срок (дата валютирования) по заранее установленной цене (форвардный курс);

• заключение и исполнение сделки разделяют более чем два рабо­чих дня;

• мотивом форвардных сделок является исключение курсовых рисков, возникающих при покупке валюты в срок наступления пла­тежа.

В форвардных сделках важное значение имеют два показателя: ва­лютный курс и процентная ставка по депозитам. Разница между курса­ми спот и форвард называется премией или дисконтом. Когда форвард­ный курс больше курса спот, то это премия, в противном случае - дисконт. Размер премии или дисконта зависит от длительности рас­сматриваемого периода и так называемой разницы процентных ставок двух валют. Влияние процентных ставок на валютный курс объясняет­ся тем, что для приобретения валюты следует снять сумму с депозита, заплатив процент по кредиту или потеряв процент по вкладу.

Форвардный курс также называют аутрайтным, когда совершает­ся классическая срочная сделка, освобожденная от дополнительных обязательств или оговорок.

Форвардные контракты, как правило, составляются на неделю, 1, 2, 3, 6, 9 и 12 месяцев. Однако довольно часто дата валютирования не совпадает со стандартным сроком. В этом случае форвардный кон­тракт называется нетипичным с ломаной датой.

В форвардной валютной сделке заинтересованы обе стороны. Спрос на иностранную валюту на срок создают импортеры, купившие товары с оплатой в будущем в иностранной валюте; спекулянты, играющие на повышение курса иностранной валюты; лица, имеющие обяза­тельства в иностранной валюте, например внешний долг; иностран­ные банки, временно поместившие средства на рынке и желающие оградить себя от валютных убытков покупкой на срок отечественной валюты. Источниками предложения иностранной валюты на срок являются: экспортеры, продавшие товары с последующей оплатой в иностранной валюте; спекулянты, играющие на понижение курса иностранной валюты; лица, имеющие срочные обязательства в ино­странной валюте; банки, временно поместившие средства на ино­странном рынке.

Рынок форвардных контрактов преимущественно межбанковский. Крупные и платежеспособные компании также могут торговать фор­вардом на рынке, однако традиционно они пользуются посредниче­скими услугами банков.

Комбинации спот- и форвард-сделок (покупка сделкой спот и про­дажа посредством форвардной сделки, и наоборот - продажа сделкой спот, а покупка - посредством форвардной сделки) носит название своп-сделки.

Стандартные свопы заключаются на срок от одной недели, причем покупка осуществляется по курсу спот OFFER, а продажа - по курсу аутрайт BID. Разница между спот- и форвард-курсами называется своп-ставкой. Традиционными участниками сделок своп являются центральные банки, которые покупают иностранную валюту друг у друга с обрат­ной поставкой ее в будущем по установленному курсу. Востребован­ность такой сделки для центрального банка обусловлена необходимо­стью проведения валютных интервенций на внутреннем валютном рынке для погашения возникших колебаний курса национальной ва­люты. Свопы являются постоянной практикой почти всех европей­ских центральных банков. Сделки своп в целом необходимо отличать от валютных свопов, поскольку существуют также процентные свопы - обмен кредитных обязательств с плавающей ставкой на обязательства с фиксирован­ной ставкой. Валютные свопы, а также комбинированные процент­ные валютные свопы в отличие от чистых процентных свопов сопро­вождаются реальным движением капитала.

Своп-сделки могут принимать форму коротких своп-сделок, когда заключаются сроком на один день (овернайт) и служат для пролонга­ции позиции, в случае, например, если за торговый день валютный курс не изменился, но может измениться на следующий день. Для пролонгации спот-сделки проданная валюта берется в кредит и вкла­дывается на денежном рынке на один день.

Особый вид валютных операций - валютный опцион - предостав­ляет владельцу (покупателю) за опционную премию право (но не обя­занность) купить или продать у держателя опциона (продавца) заранее определенную сумму валюты по заранее же определенному валютному курсу в любое время до согласованного срока или только в определен­ный день. В отличие от валютного опциона, форвардная сделка, наобо­рот, связывает обе стороны и обязательна для исполнения в срок пла­тежа, т.е. валютный опцион можно рассматривать как вид валютного форварда, не обязательного для исполнения.

Валютные опционы не являются абсолютно новым видом валют­ных операций. Попытки создания внебиржевого опционного рынка валют предпринимались еще в 1920-х и 1940-х гг. Однако наиболее востребованным рынок валютных опционов стал в 1982 г., когда были созданы Европейский опционный рынок (European Options Market) в Амстердаме и Монреале (Montreal Exchange). Сегодня глав­ными центрами торговли валютными опционами являются Чикаго (Chicago Mercantile Exchange - СМЕ) и Филадельфия (Philadelphia Stock Exchange). Кроме того, валютные опционы действуют в Лондоне, Сингапуре, Бангкоке, Сиднее и Ванкувере.

Заранее установленный обменный курс валютного опциона но­сит название цена исполнения. В отличие от покупателя, продавец оп­циона обязан выполнить свои обязательства по продаже или покуп­ке валюты по указанной в контракте цене, если покупатель решит исполнить опцион. В противном случае опцион истекает в установ­ленный срок.

Различают два вида опциона:

• опцион «колл» - опцион на покупку. Владелец такого опциона имеет право купить у продавца оговоренную денежную сумму по цене исполнения и в дату исполнения или в течение согласованного срока. Если цена исполнения опциона «колл» ниже текущей цены актива, то опцион называется денежным, если равна текущей цене - околоде­нежным, если выше текущей цены - безденежным;

опцион «пут» - опцион на продажу. Владелец опциона имеет право продать указанный в опционе объем денежных средств в бу­дущем в определенную дату или в течение согласованного срока по цене исполнения. Когда цена исполнения выше текущей цены акти­ва, то опцион «пут» называется денежным, когда равна текущей цене - околоденежным, когда ниже текущей цены - безденежным.

Опционные контракты могут быть американскими и европейски­ми. Американский опцион исполняется либо в оговоренную дату, либо в любой день в течение всего срока действия контракта, европей­ский - исключительно в дату исполнения. Поэтому американский опцион считается более привлекательным, а соответственно, и более дорогим.

Владелец опциона может либо исполнить опцион в установлен­ный срок, т.е. продать или купить иностранную валюту, либо оста­вить его неисполненным, либо продать опцион до истечения указан­ного срока. Валютными опционами торгуют как на бирже, так и на внебиржевом рынке. Основные объемы приходятся на внебиржевой рынок, поскольку здесь сделки не ограничиваются, цена опциона ме­нее подвержена биржевым колебаниям, отсутствуют биржевые сбо­ры, которые повышают стоимость опциона. Цена, которую платит торговец при покупке опциона или его продаже, называется опцион­ной премией.

Еще один производный инструмент проведения валютных опера­ций, который иногда рассматривается отдельно от валютных деривативов, но по своей сути является их компонентом, - фьючерс. Валютный фьючерс как дериватив наиболее близок к форварду, и представляет собой биржевой контракт на обмен одной валюты на другую по заранее установленной цене в определенный период в будущем. Отличительная особенность фьючерса в том, что это именно бир­жевой контракт. Он продается и покупается на валютной бирже в стандартных объемах - лотах (по 10, 100, 1000 ед.) с установленным биржей сроком исполнения (март, июнь, сентябрь, декабрь). Ценой фьючерса на бирже является цена торгового дня, установленная рын­ком, как правило, это цена на момент закрытия биржи.

С целью минимизации возможных убытков от колебаний ва­лютного курса трейдеры не только спекулируют фьючерсами, но и осуществляют хеджирование - операции страхования для покры­тия открытых позиций. Техника хеджирования наряду с фьючерса­ми включает опционы, свопы и пр. и состоит в продаже иностран­ной валюты в будущем по более высокому курсу для хеджирования длинной позиции или в покупке валюты в будущем по низкому курсу короткой позиции.

Система хеджирования наряду с покрытием позиций включает ва­лютную оговорку и манипулирование сроками платежа. Валютная оговорка представляет собой изменение цены товара и суммы платежа исходя из изменения курса валюты платежа. Разделяют косвенную и прямую валютные оговорки. Косвенная валютная оговорка - это уста­новление цены товара в более сильной валюте при расчете в более слабой. Прямая оговорка используется при совпадении валют кон­тракта и валют платежа.

В международной практике широко используется многовалютная оговорка, которая обеспечивает пропорциональность изменения раз­личных валютных курсов. Такая оговорка строится на основе сред­неарифметического процента отклонения валютных курсов от их среднего значения. При использовании комбинированной валютно-товарной оговорки размеры платежа регулируются исходя из из­менений валютных курсов и товарных цен. Манипулирование сроками платежа проводится, чтобы добиться такой ситуации, когда ва­люта может поставляться после ее получения от других контрагентов.

Профессионально на биржевых и внебиржевых рынках хеджиро­ванием занимаются хеджевые фонды. Доминируют на мировом ва­лютном рынке американские фонды Quantum Fund, Tiger Management, Steinhard Partners.

Эффективность валютных операций и в целом валютных отноше­ний обеспечивает система анализа мирового валютного рынка и про­гнозирования валютных курсов.

Без анализа валютного рынка нельзя понять валютные отноше­ния. Главная цель анализа - прогнозирование валютного курса, что в случае правильного прогноза позволяет получить прибыль или из­бежать убытков банкам, корпорациям и частным лицам, а также эф­фективно регулировать социально-экономические процессы госу­дарству. В системе анализа валютного рынка выделяют следующие звенья:

• фундаментальный анализ;

• подход эффективного валютного рынка;

• технический анализ.

Тема 7. Эволюция мировой валютной системы.

Установление золотого монометаллизма. Парижская валютная система и ее особенности. Генуэзская валютная система. Укрепление доллара США и становление Бреттон-Вудской валютной системы. Ямайская валютная система и отмена золотого стандарта.

Эволюция мировой валютной системы – это смена целых эпох валют­ных отношений, сопровождавшаяся изменением статуса резервного актива, с помощью которого устранялись дисбалансы в международ­ных расчетах.

При биметаллизме роль всеобщего эквивалента законо­дательно выполняли два металла, обычно золото и серебро.

Исторически золотой стандарт выступал в трех формах:

золотомонетный - свободная чеканка, обращение и продажа государством золотых монет;

золотослитковый - отсутствие золотых монет, но свободная продажа государством золотых слитков;

золотодевизный - обмен национальной валюты на девизы - иностранные валюты, которые конвертируются в золото.

Характеристика этапов развития мировых валютных систем представлена в таблице 1. Этапы эволюции мировой валютной системы представлены в таблице 2.

Таблица 1 – Характеристика этапов развития мировых валютных систем

Валютные системы	Период	Краткая характеристика	Основные принципы
Парижская валютная система	с 1867 г. по 20-е годы XX в.	Первая мировая валютная система сложилась стихийно в результате промышленной революции XIX века и на базе расширения международной торговли в форме золотомонетного стандарта. Данную мировую валютную систему называют Парижской в соответствии с местом, где состоялись переговоры о принципах ее функционирования. В этот период национальная и международная валютные системы были тождественны, и только золото выполняло функцию мировых денег, попадая на мировой рынок, где платежи принимались по весу.	1. установлено золотое содержание национальных денежных единиц; 2. золото выполняло функцию мировых денег, а следовательно, всеобщего платежного средства; 3. находящиеся в обращении банкноты эмиссионных центральных банков свободно обменивались на золото. Обмен производился на базе их золотых паритетов, т.е. весового кол-ва содержащегося в них чистого золота; 4. курс валюты мог отклоняться от монетных паритетов в пределах «золотых точек» (фактически являлся фиксированным валютным курсом); 5. кроме золота, в международном обороте был признан английский фунт стерлингов; 6. поддерживалось жесткое соотношение между национальным золотым запасом и внутренним предложением денег; 7. дефицит платежных балансов покрывался золотом.
Генуэзская валютная система	с 1922 г. по 30-е годы	На международной конференции по экономическим и финансовым вопросам в Генуе в 1922 году отмечалось, что имеющиеся запасы золота капиталистических стран недостаточны для урегулирования расчетов по внешней торговле и других операций. Кроме золота и английского фунта стерлингов, рекомендовалось использовать так же доллар США. Обе валюты, призванные выполнять роль международного платежного средства, получили название девизных.	1. ее основой были золото и девизы — иностранные валюты; 2. сохранились золотые паритеты. Конверсия валют в золото могла осуществляться или непосредственно (валюты США, Франции, Великобритании) или косвенно, через иностранные валюты; 3. был восстановлен режим свободно плавающих валютных курсов; 4. валютное регулирование стало новым элементом мировой финансовой системы и осуществлялось в форме активной валютной политики, международных конференций и совещаний.
Бреттон-Вудская валютная система	с 1944 г. по 1976 г.	Соглашения об МВФ, принятого на международной валютно-финансовой конференции ООН, состоявшейся в Бреттон-Вудсе в 1944 г. Указанное соглашение выполняет роль Устава МВФ. Бреттон-Вудскую систему называют системой золотодолларового стандарта, так как связь всех валют с золотом осуществлялась через размен на него доллара.	1. золото сохранило функцию мировых денег; 2. одновременно использовались резервные валюты — доллар США, английский фунт стерлингов; 3. Казначейство США установило обязательный размен резервных валют на золото по официальному курсу 35 долларов за 1 тройскую унцию (31,1 гр.), или 1 доллар приравнивался к 0,88571 г. золота; 4. каждая национальная денежная единица имела валютный паритет в золоте и долларах; установлены фиксированные валютные курсы, отклонение от валютного паритета без разрешения МВФ допускалось только в пределе ±1%; 5. регулирование валютных отношений осуществляется международными валютно-кредитными организациями — Международным Валютным Фондом и Международным Банком Реконструкции и Развития; 6. при нарушении платежных балансов разрешалось урегулировать их золотом.
Ямайская валютная система	с 1976-1978 годов по настоящее время	Ныне действующая мировая валютная система, получившая название Ямайской, была оформлена Соглашением стран - членов МВФ, заключенным на международной конференции в Кингстоне (Ямайка) в 1976 г.	1. введен стандарт СДР (специальные права заимствования) вместо золото-девизного стандарта; 2. была юридически завершена демонетизация золота: отменены его официальная цена, золотые паритеты, прекращен размен долларов на золото; 3. резервными валютами официально признаны доллар США, марка ФРГ, фунт стерлингов, швейцарский франк, японская йена, французский франк; 4. установлен режим свободно плавающих валютных курсов, т. е. их формирование на мировом валютном рынке на основе спроса и предложения; 5. МВФ, сохранившемуся в прежнем виде, было вменено усилить межгосударственное валютное регулирование.
Европейская валютная система	с 1979 г.	Это региональная валютная система, которая представляет собой совокупность экономических отношений, связанных с функционированием национальных валют в рамках европейской экономической интеграции. ЕВС — важнейшая составная часть современной МВС.	1. введение ЭКЮ — европейской валютной единицы, стоимость которой определялась на основе валютной корзины, включающей валюты 12 стран ЕЭС; 2. использование золота в качестве реальных резервных активов. Был создан совместный золотой фонд за счет объединения 20% официальных золотых резервов для частичного обеспечения эмиссии ЭКЮ; 3. введение для осуществления режима валютных курсов совместного плавания валют в форме «европейской валютной змеи» в установленных пределах (2,25% от центрального курса, с августа 1993 г. 15%); 4. осуществление межгосударственного регионального валютного регулирования путем предоставления центральным банкам кредитов для покрытия временного дефицита платежных балансов и расчетов, связанных с валютными интервенциями.

Таблица 2 – Эволюция мировой валютной системы

Критерии	Парижская валютная система с 1867 г.	Генуэзская валютная система с 1922 г.	Бреттон-Вудская валютная система с 1944 г.	Ямайская валютная система с 1976—1978 гг.	Европейская валютная система с 1979 г. (региональная)
1. База	Золотомонетный стандарт	Золото-девизный стандарт	Золото-девизный стандарт	Стандарт СДР	Стандарт ЭКЮ (1979—1988гг.); евро (с 1999г.)
2.Использование золота как мировых денег	Золотые паритеты Золото как резервно-платежное средство Конвертируемость валют в золото	Официальная демонетиза-ция золота	Объединение 20% официальных золото-долларовых резервов
	Конверти-руемость доллара США в золото по официальной цене
3. Режим валютного курса	Свободно колеблющиеся курсы в пределах золотых точек	Свободно колеблющиеся курсы без золотых точек (с 30-х годов)	Фиксирован-ные паритеты и курсы (±0,75; ±1%)	Свободный выбор режима валютного курса	Совместно плавающий валютный курс в пределах + 2,25, ± 15% с августа 1993г. («евро­пейская валютная змея»), с 1999г. только для 4 стран, не присоединивших-ся к зоне евро
4. Институци-ональная структура	Конференция	Конференция, совещания	МВФ — орган межгосудар­ственного валютного регулирования	МВФ; совещания «в верхах»	Европейский фонд валютного сотрудничества (1979—1993гг.); Европейский валютный институт (1994-1998гг.); Европейский центральный банк (с 1 июля 1998 г.)