Виды стратегий финансирования текущих активов

Краткосрочная финансовая политика, проводимая компанией, может быть показана, по крайней мере, двумя способами:

1. размер инвестиций фирмы в текущие активы. Это обычно определяется в зависимости от уровня выручки фирмы по основному виду деятельности. Гибкая, или адаптивная краткосрочная финансовая политика, должна поддерживать относительно высокий показатель текущих активов по отношению к продажам. Жесткая, или рестриктивная краткосрочная финансовая политика, должна устанавливать низкий коэффициент отношения текущих активов к продажам;

2. финансирование текущих активов. Это измеряется пропорцией между краткосрочными долгами (текущими обязательствами) и долгосрочной задолженностью, используемыми для финансирования текущих активов, рестриктивная краткосрочная финансовая политика подразумевает большую долю краткосрочных долгов по отношению к долгосрочному финансированию, а гибкая политика означает уменьшение краткосрочной и увеличение долгосрочной задолженности.

Если объединить эти два положения, то компания, ведущая гибкую политику, должна проводить относительно крупное инвестирование в текущие активы и финансировать эти инвестиции при относительно низкой краткосрочной задолженности. Таким образом, эффект гибкой политики проявляется в относительно высоком уровне оборотного капитала. Другими словами, с помощью гибкой политики фирма поддерживает более высокий общий уровень ликвидности.

Размер инвестиций компании в текущие активы. Гибкая краткосрочная финансовая политика в отношении текущих активов включает такие действия, как:

· поддержание высокого баланса денежных средств и легко реализуемых, т.е. ликвидных, ценных бумаг;

· значительное инвестирование в запасы;

· предоставление либеральных кредитных условий, результатом которых будет высокий уровень дебиторской задолженности;

· рестриктивная краткосрочная финансовая политика полностью противоположна вышеприведенной;

· поддержание низкого баланса денежных средств и небольших вложений в легко реализуемые ценные бумаги;

· малые инвестиции в запасы;

· предоставление небольших торговых кредитов или отказ от них вообще, что минимизирует дебиторскую задолженность;

· определение оптимального уровня инвестиций в краткосрочные активы требует сравнения издержек альтернативных вариантов краткосрочной финансовой политики.

Целью является оценка издержек, связанных с рестриктивной и гибкой политикой ком­пании для определения наилучшего компромисса.

Вложения в текущие активы наиболее высоки при проведении гибкой краткосрочной финансовой политики и минимальны при рестриктивной политике.

Итак, гибкая краткосрочная финансовая политика является более дорогостоящей, так как требует большего инвестирования в денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги, запасы и дебиторскую задолженность. Однако мы полагаем, что ожидаемый приток капитала будет выше при гибкой политике. Например, продажи будут стимулироваться кредитной политикой компании, обеспечивающей удобное для заказчиков финансирование. Большой объем готовой продукции на складах обеспечивает быструю поставку товара покупателям и может увеличить продажи. Подобным образом, большие вложения в производственные запасы могут в результате способствовать меньшим простоям производства из–за недостатка запасов.

Более рестриктивная краткосрочная финансовая политика, возможно, уменьшит будущие продажи до уровня более низкого, нежели тот, который мог быть, достигнут при помощи гибкой политики. Возможно также, что бремя более высоких цен можно переложить на клиентов путем гибкой политики в отношении оборотного капитала. Возможно, покупатели будут согласны платить более высокую цену за услуги по быстрой доставке и более либеральные условия кре­дита, подразумевающиеся при гибкой финансовой политике.

Управление текущими активами может пониматься как поиск компромисса между издержками, которые увеличиваются, и издержками, которые падают в зависимости от объема инвестирования в текущие активы. Издержки, которые растут с увеличением объема инвестирования в текущие активы, называются вынужденными издержками. Чем больше инвестиции фирмы в текущие активы, тем выше будут вынужденные издержки. Издержки, которые падают с возрастанием уровня инвестирования в текущие активы, называются экономией на масштабах производства.

В широком смысле, вынужденные издержки – это издержки неиспользованных возможностей, связанные с текущими активами. Доходность текущих активов очень низка по сравнению с другими активами.

Например, доходность американских государственных долговых бумаг обычно ниже 10 процентов. Она очень мала по сравнению с доходностью, к которой стремятся компании (американские казначейские векселя составляют основную долю денежных средств и легко реализуемых ценных бумаг).

При низком инвестировании в текущие активы компания несет издержки экономии на масштабах производства. Если фирма истощила свой запас денежных средств, она будет вынуждена продавать легко реализуемые ценные бумаги. Естественно, если компания, истощив запас денежных средств, не может быстро продать легко реализуемые ценные бумаги, то она должна либо прибегнуть к займам, либо нарушить свои обязательства. Такая ситуация называется нехваткой наличных средств. Компания может потерять покупателей, если у нее закончились запасы (нехватка запасов) или она не может предоставить кредит клиентам.

В общем, существуют два типа издержек экономии на масштабах производства:

1. издержки реализации и издержки привлечения средств. Издержки привлечения средств связаны с дополнительными расходами по привлечению новых денежных активов (брокерские комиссии, например) или большего количества запасов (издержки организации производства);

2. издержки, связанные с недостатком резервов. Это издержки, связанные с потерями при уменьшении продаж, ухудшением репутации фирмы у клиентов и нарушением графика производства.

В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирующей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала.

Следует дать понятие варьирующей и системной части оборотных активов.

Системная часть текущих активов (постоянный оборотный капитал) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Варьирующая часть активов (переменный оборотный капитал) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса.

Известны 4 модели проведения:

1. Идеальная модель

Статистическое представление Динамическое представление

Актив	Пассив
ТА	ККЗ
ВнА	ДЗК
	СК

СЧ

ВнА=ДЗК+СК

ВЧ ККЗ

Время

Активы

Рис.2.1. Идеальная модель финансового управления оборотными средствами (СЧ и ВЧ – системная и варьирующая часть оборотных активов соответственно)

Текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДЗК+СК = ВнА (2.1)

2. Агрессивная модель

Статистическое представление Динамическое представление

Актив	Пассив
ВЧ	ККЗ
СЧ	ДП
ВнА

ВЧ ККЗ

СЧ

Время

Активы

ДП

ВнА

Рис.2.2. Агрессивная модель финансового управления оборотными средствами (ДП – долгосрочные пассивы)

Долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и системной части текущих активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ЧОК = СЧ). Варьирующая часть текущих активов в полном объёме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно.

Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП = ВнА + СЧ.

3. Консервативная модель

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ЧОК = ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью): ДП = ВнА + СЧ + ВЧ

Статистическое представление Динамическое представление

Актив	Пассив
ТА	ДП
ВнА

СЧ ДП

Активы

Время

ВЧ

ВА

Рис.2.3. Консервативная модель финансового управления оборотными средствами

4. Компромиссная модель

Актив	Пассив
ВЧ	КЗ
СЧ	ДП
ВнА

Статистическое представление Динамическое представление

Время

ВЧ СЧ ВнА

КЗ ДП

Активы

Рис.2.4. Компромиссная модель финансового управления оборотными средствами

Внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половине их варьирующей части (ЧОК= СЧ + 0,5ВЧ). Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью): ДП = ВнА + СЧ + 0,5ВЧ.

Управление денежными средствами и их эквивалентами. Джон Мейнард Кейнс в своей знаменитой работе «Общая теория занятости, процента и денег» выделил три причины предпочтения ликвидности: спекулятивный мотив, мотив предосторожности и трансакционный мотив. Рассмотрим их ниже.

Спекулятивный мотив и мотив предосторожности. Спекулятивный мотив – необходимость держать деньги для получения преимуществ при возникновении возможных привлекательных объектов инвестирования, таких как выгодные покупки.

Спекулятивный мотив – это необходимость держать деньги с целью возможного получения преимущества. Таковыми преимуществами, например, являются возможность сделать выгодную покупку, использовать привлекательную процентную ставку, и (для интернациональных компаний) сыграть на благоприятных колебаниях курса обмена валют.

Для большинства компаний возможность внешнего кредитования и наличие легко реализуемых ценных бумаг достаточны для удовлетворения спекулятивного мотива. Так, у современной компании может существовать спекулятивный мотив держания ликвидности, но не обязательно наличности самой по себе. Поясним. Если у вас есть кредитная карта с неограниченным лимитом, то тогда вы сможете из­влечь выгоды из случайных сделок, даже не имея при себе никакой наличности.

Точно так же, но в меньшей степени, это верно и для мотива предосторожности.

Мотив предосторожности – необходимость держании денег как на­дежного финансового резерва.

Мотив предосторожности – это необходимость сохранения надежного запаса, действующего как финансовый резерв. Повторим, что мотив предосторож­ности имеет некоторый смысл с точки зрения поддержания ликвидности. Однако, так как стоимость инструментов денежного рынка относительно стабильна, а такие инструменты (казначейские векселя, например) высоко ликвидны, нет настоящей необходимости держать существенные суммы денег из предосторожности.

Транзакционный мотив. Транзакционный мотив – необходимость наличия денег для осуществления сбора поступлений, связанных с операционной деятельностью компании.

Деньги нужны для удовлетворения транзакционного мотива, т.е. необходимости наличия средств для оплаты векселей. Потребности, связанные с осуществлением обычных выплат и поступлений при операционной деятельности обычных платежей и компании, называются транзакционными. Выплаты денег включают в себя зарплату, коммерческие долги, налоги и дивиденды.

Поступления происходят от реализации продукции, продажи активов и рефинансирования. Денежные притоки (поступления) и оттоки (выплаты) не синхронны, и необходим некоторый объем наличности, выполняющий роль буфера. Высокая ликвидность является той характерной особенностью денег, которая позволяет использовать их для удовлетворения транзакционного мотива.

По мере распространения систем электронных денежных переводов и других высокоскоростных технологий «безбумажных» платежей, транзакционный спрос на деньги может исчезнуть. Но даже если это произойдет, все равно останется спрос на ликвидность и необходимость эффективно ею управлять.

Остатки на счетах. Остатки на счетах являются еще одной причиной существования наличных средств. Как мы обсуждали в предыдущей главе, остатки на счетах в коммерческих банках служат для оплаты банковских услуг, предоставляемых компаниям. Требование неснижаемых остатков на счете в банке взамен на услуги по кредитованию позволяет компаниям иметь меньшие объемы наличности.

Издержки по хранению наличности. Когда компания имеет денег больше необходимого минимума, то возникают издержки неиспользованных возможностей. Издержки неиспользованных возможностей избытка денег (в наличной валюте или банковских депозитах) равны процентному доходу, который мог бы быть заработан при лучшем использовании денег, таком как инвестирование в легко реализуемые ценные бумаги.

Почему же компания держит деньги в объеме, превышающем ее неснижаемые бан­ковские остатки, если при этом возникают издержки неиспользованных возможностей? Ответ заключается в том, что компании нужно иметь столько денежных средств, чтобы обеспечивать ликвидность для трансакционных целей – оплаты векселей. Если фирма поддерживает слишком маленькое сальдо денежных средств, их может оказаться недостаточно. Тогда компания будет вынуждена привлечь средства на краткосрочной основе. Например, путем продажи легко реализуемых ценных бумаг или краткосрочного заимствования.

Действия, связанные с продажей легко реализуемых ценных бумаг или заимствова­нием, влекут за собой различные издержки. Как было замечено, наличие денег связано с издержками неиспользованных возможностей. Для определения соответствующего баланса денежных средств, компания должна взвесить выгоды от держания наличности и связанных с этим издержек. Наличие у предприятия денежных средств нередко связывается с тем, является ли его деятельность прибыльной или нет. Предприятие может быть прибыльным по данным бухгалтерского учёта и одновременно испытывать значительные затруднения в оборотных средствах, которые в конечном итоге могут вызвать не только напряжённость во взаимоотношениях с контрагентами, финансовыми органами, работниками, но и в конечном итоге привести к банкротству.

На основе баланса предприятия можно вывести формулу денежных средств формулу:

ДС = СК + ДО + КО – ВнА –Зап – КФВ – ДЗ – Прочие ОбА (2.2.)