Подходы к оценке внутренней стоимости финансового актива

В процессе эволюции неоклассической теории финансов сформировались три основных подхода к оценке (иногда их называют теориями): технократический, теория «ходьбы наугад» и фундаменталистский (рис. 2.2).

Рисунок 2.2 – Иллюстрация подходов к оценке финансового актива

Технократический подход (Technical Approach to Security Analysis). Технократы предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для опре­деления текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги надо знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемах торгов, они предлагают строить долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. В систематизированном виде эти подходы изложены в рамках так называемого технического анализа.

Теория «ходьбы наугад» (Random Walk Theory). Последователи теории «ходьбы наугад» считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают существенную информацию. Предполагается, что текущая цена всегда вбирает всю необходи­мую информацию. Внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меняются непредсказуемо и не зависят от предыдущей динамики. Таким образом, любая информация — стати­стического или прогнозного характера — не может привести к получению обосно­ванной оценки.

Фундаменталистский подход (Fundamental Approach to Security Analysis) Фундаменталисты считают, что внутренне присущая любому финансовому активу стоимость может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этим финансовым активом, т. е. надо двигаться от будущего к настоящему. Данный подход известен как фундаментальный анализ.

Наиболее распространенным и чаще всего используемым потенциальными инвесторами является фундаменталистский подход, согласно которому внутренняя стоимость (V) лю­бого финансового актива равна настоящей стоимости денежного потока, генерируемого данным финансовым активом:

(2.2.1)

где — ожидаемый денежный приток (отток) в t-м периоде (обычно год); n — горизонт прогнозирования r — ставка дисконтирования.

Как видно из формулы (2.2.1), оценка теоретической стоимости актива зависит от трех параметров: ожидаемых денежных поступлений, горизонта прогнозирова­ния и ставки дисконтирования. Первые два параметра привязаны непосредственно к базисному активу и потому обладают большей сте­пенью объективности. Ставка дисконтирования отражает доход­ность альтернативных вариантов вложения капитала, доступных, возможно, лишь данному инвестору, кроме этого уровень риска и инфляция также отражаются в ставке дисконтирования. Это предопределяет неоднозначность данного параметра. Именно ставкой дисконтирования варьируют инвесторы в процессе расчетов.