Экономическая сущность и признаки несостоятельности

В п. 10.2 понятие несостоятельности рассматривалось в двух ос­новных вариантах (ракурсах): один из них несудебный, другой судебный. Последний более подробно и обстоятельно будет рассмотрен в п. 10.4. Следует отметить, что в основе российского законодательства о несостоятельности лежит мировой опыт. Впервые возможность при­знания предприятия несостоятельным появилась в России в середине 1992 г., когда вышел Указ Президента РФ о введении процедуры банк­ротства. В ноябре 1992 г. был принят Закон РФ № 3929-1 «О несостоя­тельности (банкротстве) предприятий». В конце 2002 г. вступил в силу Федеральный закона от 26.10.2002 № 127-ФЗ, существенно изменив­ший ряд основных его положений (далее — Закон о банкротстве).

Группа в соответствии с предложенной классификацией	Краткое содержание метода
1. Модель Р.С. Сайфуллина, Г.Г. Кадыкова
В зависимости: 1) от области применения - универсальный; 2) географии происхождения — разработанный в стране с переходной экономикой; 3) возможности дистанционного применения — дистанционный; 4) горизонта прогнозирования — среднесрочный; 5) масштабов деятельности анализируемого предприятия — универсальный; 6) отраслевой принадлежности анализируемого пред- приятия — универсальный; 7) степени формализации — количественный, рейтинговый; 8) трудоемкости расчетов — не требующий специального программного обеспечения	где Косс — коэффициент обеспеченности собственными сред­ствами; Ктл — коэффициент текущей ликвидности; Ки — коэффициент оборачиваемости активов; Км — коммерческая маржа (рентабельность реализации продук­ции); Кр — коэффициент рентабельности собственного капитала. При R < 1 вероятность банкротства высокая, при R > 1 — низкая
2. Четырехфакторная модель А. В. Постюшкова
Тоже	где Ктл— коэффициент текущей ликвидности; Коб— коэффициент оборачиваемости собственного капитала. При R < 0,99 вероятность банкротства высокая, при R > 0,99 — низкая. Нормативные значения показателей модели: Ктл > 2, К > 0,1, Коб = 6, Кр>0,2
3. Пятифакторная рейтинговая модель
Тоже	где Коба — коэффициент оборачиваемости активов**. R > 1,0025 — низкий риск банкротства. Нормативные значения показателей модели: Коба = 2,5, Км=0,45
4.Модель У. Бивера
В зависимости: 1) от области применения: — универсальный; 2) географии происхождения — разработанный в стране с рыночной экономикой; 3) возможности дистанционного применения — дистанцион­ный; 4)горизонта прогнозирования — долгосрочный; 5) масштабов деятельности анализируемого предприятия — универсальный; 6) отраслевой принадлежности анализируемого пред­приятия — универсальный; 7) степени формализации — количественный, статистичес­кий, дискриминантный; 8) трудоемкости расчетов — не требующий специального программного обеспечения	Предполагает анализ пяти следующих критериев: * коэффициент Бивера; * экономическая рентабельность; * финансовый левередж; * коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами; *коэффициент текущей ликвидности
5. Модель Э. Альтмана
Тоже	Z= 1,2 х Х1 + 1,4хХ2 +3,3xХ3 +0,6xХ4 + Х5, где X1 = Оборотный капитал/Сумма активов; Х2 = Нераспределенная прибыль/Сумма активов; Х3 = Операционная прибыль/Сумма активов; Х4 = Рыночная стоимость акций/Задолженность; Х5 = Выручка/Сумма активов; При Z < 2,99 вероятность банкротства низкая, при Z< 1,81— высокая, при 2,99 < Z< 1,81 — зона неопределен­ности
6. Балльный метод
В зависимости: 1) от области применения — универсальный; 2) географии происхождения — разработанный в стране с переходной экономикой; 3) возможности дистанционного применения — дистанционный; 4) горизонта прогнозирования — краткосрочный; 5) масштабов деятельности анализируемого предприятия — универсальный; 6) отраслевой принадлежности анализируемого пред- приятия — универсальный; 7) степени формализации — количественный, балльный; 8) трудоемкости расчетов — не требующий специального программного обеспечения	Предполагает балльную оценку коэффициентов: • абсолютной ликвидности; • «критической» оценки; • текущей ликвидности; • доли оборотных средств в активах; • обеспеченности собственными средствами; • капитализации; • финансовой независимости; • финансовой устойчивости
7. Модель О.П. Зайцевой
В зависимости: 1) от области применения — универсальный; 2) географии происхождения — разработанный в стране с переходной экономикой; 3) возможности дистанционного применения — дистанцион­ный; 4) горизонта прогнозирования: среднесрочный; 5) масштабов деятельности анализируемого предприятия — универсальный; 6) отраслевой принадлежности анализируемого пред­приятия — универсальный; 7) степени формализации — количественный, статистичес­кий, дискриминантный; 8) трудоемкости расчетов — не требующий специального программного обеспечения	где Куп— коэффициент убыточности предприятия, характеризу­ющийся отношением чистого убытка к собственному капиталу; Кз — соотношение кредиторской и дебиторской задолженности; Кс — показатель соотношения краткосрочных обязательств и наиболее ликвидных активов; Кур— убыточность реализации продукции, характеризующийся отношением чистого убытка к объему реализации этой продук­ции; Кфр— соотношение заемного и собственного капитала (финансо­вый рычаг); Кзаг - коэффициент загрузки активов как величина, обратная коэффициенту оборачиваемости активов. Нормативные значения показателей: Куп = 0; К3= 7; Кур = 0; Кфр=0,7; К заг= значение Кзаг в предыдущем периоде. Данный коэффициент является обратной величиной показателя аб­солютной ликвидности
8. Модель Дж. Олсона
В зависимости: 1) от области применения — универсальный; 2) географии происхождения — разработанный в стране с рыночной экономикой; 3) возможности дистанционного применения — дистанционный; 4) горизонта прогнозирования — долгосрочный; 5) масштабов деятельности анализируемого предприятия — универсальный; 6) отраслевой принадлежности анализируемого пред- приятия — универсальный; 7) степени формализации — количественный, статистический, logit-модель; 8)трудоемкости расчетов — не требующий специального прог­раммного обеспечения.	Risk of bankruptcy =1/(1+ey) где у = -1,32 - 0,407 х SIZE- 0,407 х TLTA - 1,43 х WCTA + 0,076 х СLCA - 1,72 х OENEG - 2,37 х NITA - 1,83 х FUTL+ 0,285 х INTWO - 0,5212 х CHIN; SIZE = In (Активы/Темп роста ВВП); TLTA —отношение суммарных обязательств к активам; WCTA — отношение рабочего капитала к активам; CLCA — отношение текущих обязательств к текущим активам; OENEG — фиктивная переменная, которая принимает значение 1, если текущие обязательства превышают текущие активы, и 0 — в остальных случаях; NITA — отношение чистой прибыли к активам предприятия; FUTL — отношение фондов, созданных на предприятии, к сум­марным обязательствам; INTWO — фиктивная переменная, принимающая значение 1, если последние два года предприятие работало с убытком, и 0 — в остальных случаях; NIt — чистая прибыль предприятия в период t. Рабочий капитал рассчитывается как разница между текущими акти­вами и текущими обязательствами
9. Модель У. Хардла, Р. Моро, Д. Шейфера
В зависимости: 1) от области применения — универсальный; 2) географии происхождения — разработанный в стране с ры­ночной экономикой; 3) возможности дистанционного применения — исследование «на местах»;	где х+1 х--1 — поддерживающие вектора; αi yi — весовые коэффициенты;
4) горизонта прогнозирования — долгосрочный; 5) масштабов деятельности анализируемого предприятия — универсальный; 6) отраслевой принадлежности анализируемого пред­приятия — универсальный; 7) степени формализации — смешанный, SVM-модель; 8) трудоемкости расчетов — требующий специального прог­раммного обеспечения	ЕВIT/ТА — отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к суммарным активам; NI/TA — отношение чистой прибыли до уплаты процентов и на­логов к суммарным активам; EBIT/S — отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к процентным расходам; EBIT/INT— отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к процентным расходам; TD/TA — отношение суммарной величины заемных средств к активам; TL/TA — отношение суммарных обязательств к суммарным акти­вам; SIZE = log (ТA); QA/CL — отношение наиболее ликвидных активов к текущим обязательствам; CASH/ТА — отношение денежных и приравненных к ним средств к суммарным активам; WC/TA — отношение рабочего капитала к суммарным активам; CA/TL — отношение текущих активов к текущим обязательствам; STD/TD — отношение долгосрочных заемных средств к суммар­ной величине заемных средств; S/TA — отношение выручки к суммарным активам; INV/COGS—отношение запасов к себестоимости

В современной России законодательство о банкротстве развивалось и совершенствовалось в основном по пути уравновешивания прав кре­диторов и должника, снижения возможностей злоупотреблений и со­здания эффективной системы отбора и контроля за деятельностью арбитражных управляющих — независимых по отношению к долж­нику и кредиторам. Механизм управления банкротством сложен как с юридической, так и с организационной и экономической (управлен­ческой, финансовой, учетно-аналитической) точек зрения.

В США в настоящее время действует закон о банкротстве 1978 г. (Bankruptcy Reform Art 1978)[1]. И хотя этот закон спустя 40 дет внес в прежнее законодательство о банкротстве много кардинальных изме­нений (облегчена процедура подачи петиции в суд, изменены правила приоритетности обеспечения кредиторов и т.д.), механизм банкрот­ства остается одним из самых сложных в мире.

В основе банкротства предприятий лежат финансовые затруднения (financial embarrassments). Финансовые затруднения можно трактовать как незапланированные, нежелательные, но ограниченные во времени процессы, которые в состоянии существенно помешать деятельности, т.е., например, привести к кризису[2] или сделать невозможным функ­ционирование предприятия, т.е. привести к банкротству.

В зарубежной экономической литературе кризис описывается как комплекс отрицательных (негативных) событий в деятельности пред­приятия, являющихся следствием финансовых затруднений, эконо­мических или технических помех, и определяется их размером и про­должительностью действия. Кризис может реально привести к невы­полнению основных целей и ухудшить финансовую устойчивость предприятия.

Существуют два варианта выхода из кризиса:

1) преодоление и стабилизация финансов;

2) ликвидация или банкротство.

Финансовый кризис может проявляться в различных формах в за­висимости от состояния неплатежеспособности компании[3]. За рубе­жом на практике наиболее известны следующие формы финансового кризиса.

1. Экономическая несостоятельность (economic failure) компании наступает тогда, когда доходы компании не покрывают ее расходов на производство. Как правило, такие компании сокращают расходы за счет снижения объемов производства или вообще прекращают про­изводство, не доводя компанию до банкротства.

2. Деловая несостоятельность (business failure) компании наступает тогда, когда в соответствии с критериями, принятыми «Дан энд Брэд-стрит», бизнес компании определяется как несостоятельный и она прекращает свою деятельность, не выплатив своих долгов кредито­рам[4]. Собственники привилегированных акций, имеющие преиму­щественное право на выплату долгов, теряют только часть своих капиталов. Владельцы обыкновенных акций могут потерять всю стои­мость.

Впервые закон о банкротстве в США был принят в 1898 г. Существенные изменения в него были внесены в 1938 г, а затем — в 1978 г. Незначитель­ные изменения были внесены в 1986 г.

Кризис — состояние, при котором существующие средства достижения целей становятся неадекватными, в результате чего возникают непредска­зуемые ситуации и проблемы.

3. Техническая неплатежеспособность (technicall insolvency) воз­никает в случае, когда компания оказывается в условиях временной нехватки платежных средств для погашения текущих платежей. Как правило, хотя техническая неплатежеспособность и является призна­ком финансового кризиса, компания может получить отсрочку по платежам. При решении вопроса об отсрочке кредиторы пытаются выяснить причины технической неплатежеспособности, а также то, насколько устойчива тенденция повторения такого состояния.

4. Неплатежеспособность накануне банкротства (insolvency in bankruptcy) — это положение, при котором задолженность компании своим кредиторам превышает рыночную стоимость ее активов. Дру­гими словами, имеет место реальная неспособность компании в теку­щем и предстоящем периоде оплатить свои долговые обязательства.

5. Легальное банкротство (legal bankruptcy) это юридическое признание краха компании государственным арбитражным судом.

Для финансового менеджера очень важно распознать первые при­знаки надвигающегося кризиса или банкротства, а также ответить на вопрос, какие действия компания и он как менеджер должны пред­принять, чтобы избежать кризиса и последующего банкротства. Так как банкротство наступает тогда, когда компания не в состоянии вы­полнить в установленные сроки свои финансовые обязательства перед кредиторами и бюджетом, то состояние денежного потока — это глав­ный индикатор появления признаков банкротства.

Финансовые трудности, возникающие у предприятия, немедленно отражаются на рыночной оценке акций (Рыночная цена за акцию: Доход в расчете на одну акцию), на рейтинг облигаций компании и эффективную процентную ставку.

Множество количественных факторов (признаков) используется для предсказания неблагополучия финансов компании. Главными индикаторами угрозы банкротства компании являются:

- низкий коэффициент достаточности денежного потока (отно­шение денежного потока к общим обязательствам компании);

- высокие коэффициенты доли заемных средств и коэффициент соотношения заемных средств к совокупным активам;

- низкая доходность инвестированного капитала (return on investment);

- низкая маржа прибыли (profit margin);

- низкий коэффициент отношения нераспределенной прибыли к совокупным активам;

- низкие коэффициенты отношения оборотных средств к сово­купным активам и отношения оборотных средств к объему ре­ализации;

- низкий коэффициент отношения основных фондов компании к ее нетекущим обязательствам (поп current liability)1;

- неполноценный коэффициент покрытия процента (interest coverage), который показывает уровень покрытия процента собственной прибылью (до уплаты процента и налога);

- нестабильное поступление доходов;

- резкое падение цены акций, облигаций и доходов по ним;

- значительный рост коэффициента (показатель изменчивости цены акций компании относительно рыночного индекса);

- большой разрыв между рыночной ценой за акцию и учетной стоимостью;

- снижение дивидендных выплат;

- значительный рост средневзвешенной цены капитала;

- высокая доля постоянных издержек к общим <валовым) из­держкам (так называемый высокий уровень операционного рычага);

- высокий возраст основных фондов компании (оборудования, машин, механизмов, транспортных средств, зданий и соору­жений) и связанный с этим высокий удельный вес расходов на ремонт.

Угроза или вероятность банкротства может нанести значительный урон не только акционерам компании, но и ее поставщикам и поку­пателям. Акции компании начинают заметно падать в цене, усложня­ется процедура получения кредитов, а в некоторых случаях компании получают отказ в предоставлении займа, снижаются объемы произ­водства и реализации, уменьшается величина дивидендных выплат и т.д. В этих условиях у компании недостаточно средств для расчетов с поставщиками, в составе источников ее финансирования растет про­сроченная кредиторская задолженность, а у поставщиков — дебитор­ская задолженность. Поставщики могут потребовать заключения до­говоров на условиях авансовых расчетов. Это приведет к нарушению графика поставок сырья и комплектующих изделий и, как следствие,к резкому снижению и нарушению объемов производства и наруше­нию графика поставок готовой продукции покупателям.

Поэтому менеджеры компании, используя приемы и методы фи­нансового анализа, внимательно следят за финансовым состоянием компании с позиции оценки вероятности банкротства. Полученная в результате финансового анализа система показателей позволяет вы­явить слабые места в экономике предприятия, охарактеризовать со­стояние финансов (ликвидность, финансовую устойчивость, эффек­тивность используемых ресурсов, отдачу активов и рыночную актив­ность). При этом одни показатели могут находиться у критической зоны, а другие быть вполне удовлетворительными. При наступлении первых его признаков разрабатываются меры по предотвращению банкротства, называемые системой антикризисного финансового уп­равления. Антикризисное финансовое управление на практике опре­деляется как система мер для преодоления состояния, угрожающего существованию компании. Эффективность антикризисного управ­ления во многом зависит от трех факторов:

1) комплексность, качество и упреждающий характер анализа фи-
нансового состояния компании;

2) анализ возможностей финансового оздоровления;

3) радикальность антикризисной программы вывода из кризисного
состояния и качество исполнения ее менеджментом компании.

Кризисные явления можно устранить или предотвратить путем заблаговременной реструктуризации предприятия, приведения орга­низационной структуры и системы управления в соответствие с тре­бованиями рынка. Необходимым условием вывода компании из кри­зиса является стабилизация ее производственной деятельности и фи­нансов. Основными причинами ухудшения финансового состояния являются: неконтролируемый рост долгов, ухудшение качества деби­торской задолженности, отсутствие спроса на продукцию, рост затрат. Поэтому в рамках финансовой стабилизации по существующим дол­говым документам проводится реструктуризация задолженности: пе­реуступка прав требований, переоформление долгов в векселе, от­срочка платежей и др. Дли повышения качества дебиторской задолженности менеджеры компании для ускорения платежей могут проводить политику скидок с цены реализуемой продукции, перейти на факторинг с банком, который является держателем счета дебитора, начать переоформлять дебиторскую задолженность в векселе и т.д.

Под термином «антикризисное управление» понимают либо управление в условиях наступившего кризиса, либо управление, которое должно спо­собствовать выводу предприятия из этого состояния. Менеджмент, обес­печивающий успешную работу в кризисном режиме, представляет собой комплекс мероприятий, ориентированных на перевод предприятия в иной режим работы. Ключевая характеристика этого режима — устойчивое фи­нансовое положение.

В случае отсутствия спроса на продукцию менеджеры компании могут принять решение о быстрой переориентации производства, за­крытии нерентабельных подразделений и открытии новых.

Однако на основе комплексного анализа финансового состояния сделать однозначный вывод о том, что данная компания может в ско­ром времени обанкротится или, наоборот, выйти из кризисного со­стояния, как правило, очень сложно. Вывод о вероятности банкрот­ства можно сделать только на основе сопоставления показателей дан­ной компании и их аналогов обанкротившихся или избежавших банкротства компаний. Поэтому надежность выводов о вероятности близкого банкротства может быть значительно повышена, если для такой оценки использовать статистические методы прогнозирования вероятности наступления какого-либо события.

Наиболее эффективным подходом к оценке вероятности банкротства в зарубежной практике считается мультипликативный дискриминантный анализ (multiple discriminant analysis, MDA) — статистический метод, ис­пользуемый для прогнозирования вероятности какого-либо события.

В 1968 г. Эдвард И. Альтман, применив метод MDA, разработал пятифакторную модель, построенную на основе средневзвешенных финансовых коэффициентов, Z-счет Альтмана.

При построении Z-счета Альтмана (Z-score модели) в 1968 г. Альт­ман обследовал 66 компаний, из которых одна половина обанкроти­лась в период 1946-1965 гг., а другая продолжала успешно работать. Он исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть использованы для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять.

Прогнозирование на основе модели Альтмана дает три возможных результата: вероятность банкротства существует, банкротство невоз­можно и область неопределенности, когда ничего определенного о возможностях банкротства сказать нельзя. Считается, что расчеты на основе этой модели предсказывают возможность банкротства на пе­риод до одного года с точностью около 90%, а на два года — с точ­ностью около 80%.

Модель Альтмана имеет следующий вид:

где К1 — отношение собственных оборотных средств к сумме всех активов;

К2 — отношение нераспределенной прибыли к сумме всех активов;

К3 — отношение операционной прибыли (прибыль до вычета процентов и налогов) к сумме всех активов;

К4 — отношение рыночной стоимости обыкновенных и привилегиро­ванных акций к сумме всех обязательств (балансовая оценка заемного капитала);

К5 — отношение выручки от реализации к сумме всех активов.

Прогнозирование по значениям Z-счета по модели Альтмана осу­ществляется следующим образом (шкала Альтмана): Z < 1,8 — вероят­ность банкротства очень высокая; 1,8 < Z < 2,7 — вероятность банкрот­ства высокая; 2,7< Z < 2,7 — возможно банкротство, однако вероятность банкротства мала; Z > 3 — вероятность банкротства равна нулю.

Модель Альтмана имеет один недостаток — ее можно применить лишь в отношении компаний, котирующих свои акции на фондовых биржах, поскольку по акциям рассчитывается рыночная оценка соб­ственного капитала.