Оценка стоимости нераспределенной прибыли

Чистая прибыль предприятия принадлежит его собственникам. Отказываясь от получения дивидендов и соглашаясь на реинвестирование принадлежащей им прибыли, акционеры рассчитывают на получение дохода, по крайней мере, не меньшего, чем они получали раньше. Норма доходности обыкновенных акций предприятия и будет являться ценой его нераспределенной прибыли. Поскольку удержание прибыли не требует каких-либо дополнительных расходов, данная величина не корректируется на величину издержек предприятия, связанных с эмиссией акций.

Точные соотношения между стоимостью различных источников капитала в общем случае привести невозможно, однако наиболее часто имеет место следующая цепочка неравенств:

Стоимость кредита < Стоимость облигационного займа < Стоимость привилегированных акций < Стоимость нераспределенной прибыли < Стоимость обыкновенных акций

Определив по отдельности стоимость различных источников капитала, мы располагаем всеми необходимыми данными для оценки стоимости всего долгосрочного финансирования предприятия как единого целого. Результат представляет собой взвешенное значение стоимости капитала, отражающее определяемый политикой предприятия состав различных источников капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted average cost of capital) вычисляется по следующей формуле:

WACC = ∑ (стоимость i-го источника капитала) * (доля i-го источника капитала)

По данным о 177 американским компаниях, опубликованным в журнале Fortune, 16,8% компаний имели WACC до 11%, 65% компаний – от 11 до 17%, 19,2% компаний – свыше 17%.

Следует иметь ввиду, что величина WACC характеризует среднюю цену не уже имеющихся у предприятия средств, а именно дополнительно привлекаемых для финансирования будущих проектов. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем. Это происходит вследствие того, что наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данным предприятием, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку. Это же соображение лежит в основе увеличения требуемой доходности акций и облигаций новой эмиссии. Помимо того, спрос на данные финансовые инструменты ограничен, для размещения новых ценных бумаг предлагаемая доходность должна быть повышена.

В результате возникает понятие предельной цены капитала, отражающей факт, что при достижении некоторого порогового объема следующая привлекаемая денежная единица обойдется предприятию дороже.

Хотя стоимость капитала и является основным фактором в процессе принятия решений, решение о выборе источника долгосрочного финансирования не может исходить только из стоимости капитала. Единых правил выбора источника долгосрочного финансирования нет. Окончательный выбор зависит от ситуации на предприятии, состояния фондового рынка, стратегических планов предприятия, предпочтений руководства предприятия, оценки риска.

Вопросы для самоконтроля

1. Охарактеризуйте экономическую сущность капитала организации. Какие подходы к определению этой категории вы знаете?

2. Назовите основные признаки, лежащие в основе классификации капитала.

3. Охарактеризуйте элементы собственного капитала организации.

4. Какие факторы определяют величину и структуру собственного капитала организации?

5. Определите понятие и классификацию заемного капитала.

6. Назовите преимущества и недостатки использования заемного капитала в качестве источника финансирования деятельности предприятия.

7. В чем состоит сущность эффекта финансового рычага (левериджа)?

8. Отличается ли стоимость различных источников финансирования организации? Если да, то каковы причины этого?

9. Поясните порядок определения стоимость различных источников финансовых ресурсов.

10. Укажите значение и порядок расчета WACC.