Денежные потоки (cash flow)

У Компании в обращении 200 млн. акций на конец года.

Тема 4. Оценка эффективности работы компании.

По плану и фактически

Бюджетирование – это не только инструмент планирования. Это еще и инструмент, позволяющий оценить, насколько успешно реализуются проекты компании. Достаточно сопоставить плановые и фактические показатели – и картина как на ладони.

Так называемый план-факт анализ может ежемесячно проводиться как для финансовых бюджетов, так и для отдельных операционных бюджетов. Его цель – определить причину возникновения отклонений.

Главным показателем эффективности системы бюджетирования является точность достижения запланированных показателей.

Оценка эффективности работы компании основывается на анализе определенных финансовых показателей. В американской практике рекомендации по использованию показателей изложены в стандарте управленческого учета “Измерение эффективности компании ” (Statement on Management Accounting “Measuring entity performance”; SMA 4D).

Стандарт предлагает использовать 6 показателей:

1. чистая прибыль и дивиденды на акцию;

2. денежные потоки;

3. рентабельность инвестиций;

4. остаточный доход;

5. экономическая добавленная стоимость;

6. стоимость компании.

1. Чистая прибыль и дивиденд на акцию - наиболее универсальный показатель.

Пример. Вычисление прибыли и дивидендов на одну акцию:

Чистая прибыль за отчетный год составила 412 млн. грн.,

Общая сумма дивидендов – 103 млн. грн.

Вычисляем прибыль на акцию: 412/200 = 2,06 грн. на акцию

Дивиденд на акцию: 103/200 = 0,515 грн. на акцию.

Если сравнивать чистую прибыль и чистый денежный поток, то приходится признать преимущество первого показателя как более информативного. Тем не менее, с точки зрения оценки финансового состояния и стоимости бизнеса “здесь и сейчас” именно абсолютные показатели являются приоритетными для акционеров.

Существуют несколько значений понятия денежный поток. На статическом уровне это сумма денег, имеющихся в распоряжении компании в данный конкретный момент времени - "свободный резерв".

С точки зрения руководства компании, на динамическом уровне, денежный поток представляет собой план будущего движения денежных средств компании либо сводку данных об их движении в предшествующих периодах.

Для инвестора денежный поток - ожидаемый в будущем доход от инвестиций (с учетом дисконта).

В каждом случае денежный поток означает фактическое движение финансовых средств.

Анализ денежных потоков проводят при помощи отчета о движении денежных средств. Согласно международному стандарту IAS7 этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования средств, а по трем сферам деятельности компании- операционной (текущей), инвестиционной и финансовой.

Соответственно, все денежные потоки бывают трех видов:

1. Операционные денежные потоки. Главным источником денежных поступлений является операционная деятельность – производство и реализация продукции, розничная торговля и т.п. Денежные потоки от этой деятельности (выручка от реализации, оплата счетов поставщиков, выплата заработной платы) являются наиболее регулярными, так как они обслуживают текущие операции, повторяющиеся из месяца в месяц.

Пример. Вычисление операционных денежных потоков (OCF Operating Cash Flow)

Операционные денежные потоки, тыс. грн.

Прибыль до учета процентов и налогов (EBIT)
+ Амортизация
- Налоги
= операционные денежные потоки

2. Инвестиционные денежные потоки включают в себя выручку от реализации основных фондов или незавершенного строительства, расходы на приобретение или доходы от продажи части бизнеса (долей в капитале), суммы возврата долгосрочных займов, дивиденды, полученные или процентов уплаченных должниками компании.

3. Финансовые денежные потоки. К финансовой деятельности относятся операции по формированию капитала компании: средства, вырученные от размещения новых акций или облигаций, кредиты, целевое финансирование из различных источников. Оттоки включают в себя возврат займов и кредитов, погашение облигаций, выкуп собственных акций, выплату дивидендов. Данный раздел концентрируется на внешних источниках финансирования, независимых от основной деятельности компании. Следует обратить внимание на то, что к финансовым операциям относятся как долгосрочные, так и краткосрочные займы и банковские кредиты, полученные компанией (в том числе и задолженность по векселям). Однако все расходы по выплате процентов за кредит (независимо от его срока) относятся к операционной деятельности компании.

Одной из разновидностей денежных потоков является ликвидный денежный поток, представляющий собой изменение чистой кредитной позиции компании за год.

Чистая кредитная позиция – это разница между суммой краткосрочных и долгосрочных кредитов банка и наличием у компании денежных средств. Она показывает, располагает ли компания избыточными денежными средствами для покрытия обязательств, остающихся после погашения банковских ссуд.

Если обозначить долгосрочные банковские кредиты Дк,

краткосрочные – Кк,

а остаток денежных средств – Дс,

то чистая кредитная позиция (Чкп) может быть определена по формуле:

Чкп = (Дк + Кк) – Дс

Обозначив остатки на начало года нижним индексом ₀, а остатки на конец года – нижним индексом ₁, получим формулу для определения ликвидного денежного потока (Лдп):

Лдп = – (Чкп₁ – Чкп₀)

Данный показатель сравнивает движение денежных средств с эффективностью использования банковских займов. В определенной степени он характеризует ликвидность предприятия. Его значение будет приблизительно равно совокупному денежному потоку от операционной и инвестиционной деятельности (т.к. исключается влияние основных финансовых факторов).

Очень важно понять, что денежные потоки не должны противопоставляться таким экономическим категориям как прибыль или себестоимость. Прибыльная компания (если эта прибыль является реальным результатом ее деятельности, а не результатом манипуляций с отчетностью) в состоянии генерировать достаточные денежные потоки для погашения обязательств и новых инвестиций. Убыточный бизнес может какое-то время удовлетворять все свои потребности в наличности (за счет распродажи запасов и оборудования, бездумных заимствований или несвоевременного погашения кредиторской задолженности), однако, в конце концов, он неизбежно столкнется с дефицитом денежных средств.

Суммы поступлений денежных средств называют положительным денежным потоком. Осуществление платежей (расходование денежных средств) называют отрицательным денежным потоком.

Разница между положительным и отрицательными денежными потоками называют чистым потоком денежных средств (положительное или отрицательное сальдо).

Приведенная ниже таблица показывает, какие операции, относящиеся к определенной сфере деятельности (операционная, инвестиционная, финансовая), вызвали приток (+) и какие стали причиной оттока (-) денежных средств компании.

Источники образования и расход денежных потоков

ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ + чистая прибыль + амортизационные отчисления + убыль внеоборотных активов (продажа оборудования) + получение новых кредитов - взносы в погашение кредитов + уменьшение запасов и дебит.задолженности - прирост внеоборотных активов + выпуск новых облигаций - рост запасов и дебиторской задолженности + продажа долей участия (акций) + взносы на погашение и выкуп облигаций - снижение обязательств + рост обязательств - покупка долевого участия + эмиссия акций - выплата дивидендов

Остановимся подробнее на особенностях расчета и применения таких показателей эффективности, как рентабельность инвестиций, остаточный доход, экономическая добавленная стоимость, а также рыночная стоимость компании.

3. Рентабельность инвестиций (Return on Investments, ROI) – дает возможность узнать, О ЧЕМ МОЛЧИТ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК

«Прибыль на бумаге – это мнение, а деньги на руках – факты». Понять причину, по которой мнение о прибыли может не совпадать с фактами, т.е., когда прибыль у компании есть, а денег - нет, очень сложно.

Долгое время для оценки эффективности использовался показатель рентабельности собственного капитала (ROE - Return on Equity), наиболее известный показатель финансового анализа, разработанный компанией «Дюпон» в начале XX века. Это показатель, рассчитанный путем деления показателя чистой прибыли на собственный капитал компании.

К сожалению, бизнес научился манипулировать ROE.

Рентабельность инвестиций (Return on Investments, ROI) - отношение чистой прибыли к инвестициям, вложенным в компанию. Измеряется в %.

При этом под инвестициями подразумеваются не только инвестированные денежные средства (как собственные, так и заемные), но и активы (оборудование, технологии, товарные знаки).

ROI = (Чистая прибыль/(Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) х 100%.

Пример.

Инвестиции в компанию “А” составили 400 тыс. грн., и компания получила прибыль 100 тыс. грн.

Инвестиции в компанию “Б” составили 700 тыс., а прибыль -150 тыс. грн.

В итоге, рентабельность инвестиций (ROI) составит 25% и 21,4% соответственно.