Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
Необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость стоимости в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем.
Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:
- текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;
- текущего значения стоимости в послепрогнозный период.
После того, как определена предварительная величина стоимости компании, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.
Первая поправка обосновывается тем, что при расчете стоимости мы учитывали только те активы предприятия, которые заняты в производстве, получении прибыли, то есть в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, которые не заняты непосредственно в производстве.
|
|
Если так, то их стоимость не учтена в денежном потоке, но это вовсе не значит, что они вообще не имеют стоимости. В настоящее время у многих украинских предприятий имеются такие нефункционирующие активы (в основном, недвижимость и машины и оборудование).
Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и приплюсовать ее к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.
Вторая поправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока мы включаем требуемую величину собственного оборотного капитала, привязанную к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам).
Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно, необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.
Как вы могли убедиться, метод дисконтированного денежного потока (ДДП) — это весьма сложный, трудоемкий и многоэтапный метод оценки компании.
Тема 5.АНАЛИЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ.
(Audit Expert – программа, рассчитывает 300 коэффициентов )
Цель анализа рентабельности - оценить способность компании приносить доход.
|
|
От уровня рентабельности зависит инвестиционная привлекательность компании, величина дивидендных выплат.
При анализе рентабельности компании рассчитывают три основные показателя - рентабельности всего капитала, собственного капитала и акционерного капитала.
1. Рентабельность всего капитала (всех активов) показывает, сколько чистой прибыли без учета стоимости заемного капитала приходится на вложенную в компанию гривну. В международной практике финансового анализа показатель рентабельности всего капитала определяется по формуле: ЧП/Валюта Баланса, %
где Проценты 1 - начисленные в анализируемом периоде проценты по кредитам, не уменьшающие налогооблагаемую прибыль, ден. ед.
Проценты 2 - величина начисленных в анализируемом периоде процентов по кредитам, уменьшающих налогооблагаемую прибыль, ден. ед.;
Ставка НП - ставка налога на прибыль, %.
Валюта Баланса определяется как средняя величина общей величины пассивов в рассматриваемом периоде, то есть как [Итого пассивов (на начало периода) + Итого пассивов (на конец периода)] /2
В расчетах используются данные за период (не нарастающим итогом).
В настоящее время нередкой является ситуация, когда при расчете рентабельности всего капитала несколько отходят от классического алгоритма расчетов - в числителе формулы рассматривается исключительно чистая прибыль. Данный ход делает три основных показателя рентабельности более сопоставимыми, так как в этом случае используется единая база расчета - величина чистой прибыли.
2. Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность использования вложенных в компанию собственных средств. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько чистой прибыли приходится на гривну собственных средств.
Чистая прибыль (Ф 2 стр.220))/ собств. капитал (Ф1 стр.380)
3. Рентабельность акционерного капитала, определяемая как отношение чистой прибыли к величине акционерного (уставного) капитала организации.
Чистая прибыль (Ф 2 стр.220))/ Акц. Капитал (Ф 1 стр.300)
Для анализа эффективности управления структурой источников финансирования рассчитывается финансовый рычаг (финансовый леверидж) — отношение заемного капитала компании к собственным средствам.
Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет получить дополнительную прибыль.
Финансовый рычаг - показатель, обратный коэффициенту автономии (1/Коэффициент автономии).
Финансовый рычаг характеризует предел, до которого может быть улучшена деятельность фирмы за счет кредитов банков.
Если средняя процентная ставка ниже показателя рентабельности чистых активов, то увеличение доли кредитов в структуре постоянного капитала (кредиты банка + собственный капитал ) повышает рентабельность собственного капитала.
Средняя процентная ставка рассчитывается как отношение общей стоимости заемного капитала в анализируемом периоде к величине заемного капитала.
где Проценты из прибыли - начисленные в анализируемом периоде проценты по кредитам, относимые на финансовые результаты, ден. ед.; Проценты, относящиеся на финансовые результаты, не очищаются на величину ставки налога на прибыль.
Проценты в СБ - начисленные в анализируемом периоде проценты по кредитам, включаемые в себестоимость продукции, ден. ед.;
Заемный капитал определяется как [Заемный капитал (на начало периода) + Заемный капитал (на конец периода)]/2
Разница рентабельности всего капитала и средней процентной ставки носит название дифференциал рычага.
ДР = І Рент. всего капитала – Средняя % ставка І
(Рент. всего капитала – Додаток 2)
рентабельність сукупного капіталу, % | ЧП х 100 Б |
Дифференциал рычага дает информацию для выбора целесообразной структуры источников финансирования, т.е. наиболее "дешевых" для компании источников.
|
|
Произведение финансового рычага на его дифференциал определяет величину эффекта рычага
Знак эффекта рычага отражает целесообразность увеличения заемного капитала:
· эффект рычага положительный - увеличение заемного капитала повышает рентабельность собственного капитала.
· эффект рычага отрицательный - увеличение заемного капитала нецелесообразно, это снижает рентабельность собственного капитала.
То есть если рентабельность всего капитала меньше стоимости заемных источников финансирования, целесообразно увеличивать долю собственных средств.
Рентабельность собственного капитала и финансовая устойчивость имеют обратную зависимость. Формулы коэффициента автономии и рентабельности собственного капитала.
В связи с этим утверждение, что для предприятия всегда целесообразно увеличение собственного капитала является неоднозначным. Собственных средств должно быть достаточно для обеспечения финансовой устойчивости.
С точки зрения устойчивости предприятия в перспективе, целесообразно, чтобы основная часть доходов формировалась за счет основной деятельности, но не за счет прочих операций, носящих случайный характер (прочие операционные и внереализационные доходы).