Оценка доходности акций и облигаций

Доходность акций - это отношение прибыли, приходящейся на одну акцию, к ее рыночной стоимости.

Оценивая ценные бумаги, мы определяем ценность (или стои­мость) их активов. Точно так же, как и инвесторы компании, финансовые менеджеры должны уметь оценить акции, облига­ции и другие ценные бумаги, чтобы составить мнение о том, могут ли они представлять интерес для покупателя. Во всех случаях стоимость акции и облигации пред­ставляет собой текущую стоимость будущего поступления де­нежных средств, ожидаемых от ценной бумаги.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ЦЕННОЙ БУМАГИ

Чтобы определить стоимость ценной бумаги, необходимо уста­новить текущую стоимость ожидаемого потока денежных средств от активов с учетом требуемой нормы прибыли инвестора. Ос­новная модель определения стоимости ценной бумаги представ­лена как:

где V — действительная стоимость или текущая стоимость цен­ной бумаги;

С. — ожидаемый будущий поток денежных средств за пе­риод t=1,….,n,

r — требуемая норма прибыли инвестора.

ОБЛИГАЦИИ

Одним из них является купонная доходность (ставка), определяемая отношением величины годового купона к номинальной (нарицательной) стоимости облигации:

, где (5.3.1)

С – сумма годового купона;

N – номинальная стоимость облигации.

Например, по облигации номиналом 5 тыс. рублей предполагается ежегодно выплачивать купонный доход в сумме 1 тыс. рублей. В этом случае купонная ставка составит 20% годовых (1 / 5)

Более приближенным к реальности является показатель текущей доходности, определяемый как отношение годовой купонной выплаты к цене покупки облигации:

, (5.3.2)

где P – цена приобретения облигации (сумма первоначальных инвестиций).

Например, если тысячерублевая облигация с ежегодным купоном 20% была приобретена за 925 рублей, то ее текущая годовая доходность составит 21,62% (200 / 925).

Наиболее совершенным показателем, в значительной мере свободным от трех названных выше недостатков, является средняя доходность за весь ожидаемый период владения облигацией. Для ее расчета используется качественно иной подход: вычисляется значение доходности к погашению (YTM) по методике, рассмотренной в предыдущем параграфе. Потенциальному инвестору в дополнение к уже известным данным (купон, номинал, цена покупки облигации) необходимо определиться со сроком, в течение которого он намерен владеть инструментом. Если этот период совпадает со сроком самой облигации, то он может рассчитывать на получение в конце срока суммы, равной номиналу. Иначе он должен спрогнозировать цену по которой облигация может быть продана в конце срока владения. В любом случае, проблема определения ожидаемой средней доходности облигации сведется для него к вычислению внутренней нормы доходности порождаемого ею денежного потока. Доход от прироста инвестиций будет отнесен к самой последней выплате в конце срока, то есть полученная величина будет отражать доходность к погашению.

Например, купонная трехлетняя облигация номиналом 3 тыс. рублей продается по курсу 92,5. Один раз в год по ней предусмотрена выплата купона в размере 750 рублей. Для того, чтобы определить YTM этого инструмента, инвестор должен сначала определить цену его покупки, перемножив курс на номинал: 3000 * 0,925 = 2775 рублей. Тогда поток платежей по облигации может быть представлен следующим числовым рядом: -2775, 750, 750, 3750. В соответствии с формулой (5.2.2) доходность к погашению представляет собой решение относительно YTM следующего уравнения:

С помощью функции ВНДОХ на персональном компьютере можно вычислить YTM ≈ 29,08%. В то же время купонная ставка составит лишь 25% (750 / 3000), а текущая доходность облигации ≈ 27,03% (750 / 2775). В случае отсутствия под рукой компьютера или финансовых таблиц, можно применить упрощенную формулу расчета YTM (5.2.3):

Облигация — это сертификат или ценная бумага, удостоверяю­щая, что ее владелец, дав ссуду компании, имеет право на полу­чение фиксированного процента и суммы долга.

Для описания облигаций широко применяются определен­ные термины и характеристики:

— номинальная стоимость — нарицательная цена (стоимость по наступлении срока погашения), обычно 1000$;

— купонная ставка — номинальная процентная ставка, опреде­ляющая фактический процент, который должен быть получен по облигации. Это — годовой процент, основанный на номи­нальной стоимости. Например, если у вас есть облигация в 1000$, имеющая ставку купона в 6 процентов, вы получите годовую уплату процентов в размере 60$;

—- дата погашения — окончательный срок, к которому должна быть выплачена основная сумма облигации;
— доход — фактическая ставка процентного дохода, получае­мого вами при инвестициях в облигации. Доход по облигации отличается от процентной ставки купона. Если облигация куплена по цене ниже номинальной стоимости (то есть приобре­тена со скидкой), доход будет выше, чем ставка купона; если она куплена по цене выше ее номинальной стоимости (то есть куплена с надбавкой), доход будет ниже купонной ставки.

^ ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИИ

Чтобы оценить облигацию, вы должны знать три основных фак­тора: (1) сумму потока денежных средств, которые будут полу­чены инвестором, равную периодическому процентному дохо­ду, выплачиваемому инвестору, и номинальной стоимости, подлежащей выплате при наступлении срока погашения обли­гации; (2) срок погашения ссуды и (3) требуемую ставку дохода инвестора.

Периодический процентный доход может быть получен по истечении года или по полугодиям. Стоимость облигации явля­ется просто текущей стоимостью этих потоков денежных средств. Ниже приведены две модели определения стоимости облига­ции.

Если выплаты процентного дохода осуществляются ежегод­но, тогда

где V- текущая стоимость облигаций

I — выплата процентного дохода за год -- процентная ставка купона х номинальная стоимость;

M — номинальная стоимость или стоимость по наступлении срока погашения, обычно 1000$;

r — требуемая ставка дохода инвестора;

n — количество лет до срока погашения;

Т — показатель текущей стоимости процентного дохода се­рии равных периодических платежей с суммы 1$ (который оп­ределяется по табл. 6-4 в главе 6);

Т — показатель текущей стоимости процентного дохода с суммы 1$ (который определяется по табл. 6-3 в главе 6).

Оба показателя Т и Т подробно рассматривались в главе 6 о временной стоимости денег.

ОЦЕНКА ПРИВИЛЕГИРОВАННОЙ АКЦИИ

Стоимость привилегированной акции — текущая стоимость в денежном выражении серий равных периодических потоков де­нежных средств (дивидендов), имеющих место без ограничения во времени. Поскольку для привилегированной акции дивиден­ды для каждого временного периода остаются неизменными, мо­дель оценки имеет следующий вид:

V = D/г,

где V — текущая стоимость привилегированной акции;

D- годовой дивиденд;

г — требуемая ставка дохода инвестора.