Оценка акций и облигаций. Расчет доходности акций и облигаций

С точки зрения финансового менеджмента, ценные бумаги – документы, дающие право на получение части денежного потока, поступающего от эксплуатации материально-вещественных активов. Под материально-вещественными активами понимается имущество в виде земли, зданий, оборудования, компании в целом и др.

Ценные бумаги делятся на три класса:

1) долговые ценные бумаги – это договорные обязательства уплатить установленную сумму денег;

2) привилегированные акции представляют собой право на получение части дохода и имущества фирмы после удовлетворения прав владельцев долговых ценных бумаг и обязательств;

3) обыкновенные акции представляют собой право на получение части дохода и имущества фирмы после удовлетворения прав владельцев долговых ценных бумаг и обязательств, а также после удовлетворения прав владельцев привилегированных акций.

Акции и облигации относятся к первичным ценным бумагам, имеющим прямую связь с денежным потоком фирмы. Оценка инвестором облигаций и акций в рамках анализа инвестиционных качеств ценных бумаг заключается в определении их теоретической (внутренней) стоимости (Vt). Если текущая рыночная цена ценной бумаги ниже или равна её теоретической стоимости, инвестиции в данный актив целесообразны, и наоборот.

Оценка теоретической (внутренней) стоимости финансовых активов основана на методе дисконтированных денежных потоков (базовой модели оценки финансовых активов), и проводится по этапам:

1) оценивается денежный поток: оценивается величина денежных поступлений по периодам

2) требуемая доходность денежного потока устанавливается из расчета риска и альтернативной доходности

3) денежный поток дисконтируется по требуемой доходности

4) дисконтированные величины суммируются, в результате получается теоретическая стоимость актива.

где: C F_i – ожидаемый денежный поток в i-м периоде;
r – ставка дисконтирования (требуемая норма доходности инвестора);

Эта формула универсальна и может использоваться для решения различных задач.

Облигации являются одним из наиболее распространенных видов ценных бумаг первого класса.

В зависимости от способа выплаты процентного дохода можно выделить два вида облигаций:

а) облигации с периодической выплатой процентного дохода или купонные облигации;

б) бескупонные (дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счёт разницы между ценой погашения и эмиссионной ценой.

Рассмотрим сначала купонные облигации. При оценке облигаций с постоянным доходом денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений и нарицательной стоимости облигации, выплачиваемой в момент погашения:

Общая формула для определения теоретической стоимости такой облигации (Vt) с позиции инвестора имеет следующий вид:

;

Где: N – сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

Di – ежегодный процентный доход по облигации (купонный доход) в денежных единицах;

r – требуемая инвестором норма дохода; t – конкретный период времени (год);

n – число лет до момента погашения облигации.

Среди облигаций наиболее популярными являются облигации с полугодовым купонным доходом:

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода, поэтому ее стоимость определяется из уравнения

;

При оценке облигации с нулевым купоном денежные поступления по годам (за исключением последнего) равны нулю, следовательно, расчёт текущей стоимости облигации с нулевым купоном имеет вид:

где Vt – стоимость облигации;

N – сумма, выплачиваемая при погашении облигации, равная её номиналу;

n – число лет, через которое произойдёт погашение облигации;

Оценка доходности облигации включает оценку текущей доходности и доходности к погашению.

Текущая доходность (Rт) рассчитывается по формуле:

где, P – цена, по которой облигация была приобретена инвестором.

Конечная доходность (доходность к погашению - R_П) определяется следующим образом:

Известны разные методы оценки теоретической стоимости обыкновенных акций. Наиболее доступным и относительно простым является метод дисконтированных денежных потоков:

где V – стоимость акции;

CF_k – дивидент k-го года;

r – требуемая норма доходности инвестора.

Если акционерное общество стабильно выплачивает дивиденды или известен будущий темп их прироста в неопределенном будущем, то для оценки текущей стоимости обыкновенной акции используется формула Гордона: