WACC и прогноз продаж

Каплей дёгтя, в бочке теоретического wacc-мёда, являются рассуждения подобные мыслям Джулианы Рош:

«Не следует забывать о том, что оценка поступлений и затрат неизмеримо важнее, чем определение ставки дисконтирования. Отклонения в значении WACC вряд ли будут превышать несколько процентных пунктов. Как справедливо подчеркивают специалисты компании Stern Stewart, простая арифметика помогает увидеть, что расчет средневзвешенной стоимости капитала менее важен для анализа методом DCF (дисконтированных денежных потоков) чем правильный прогноз продаж. Если бы в примере с компанией Softcorp значение WACC находилось на уровне 12%, то оценка выручки бы составила $18,2 млн. и $8,8 соответственно, а при значении WACC 8% - $18,9 млн. и $9,1 млн.» [3].

В том же направлении досадуют в интернете некие финансовые аналитики:

«Боссы понимают WACC, подсчитанный из трех соображений:

а) вмененной ставки доходности на собственный капитал;

б) реальной средневзвешенной ставки заимствований;

в) реальной ставки налогообложения прибыли.

При этом они, в отличие от оценщиков, почему-то исходят из того, что другие боссы не глупее их и тоже ценят свой капитал дорого. Знают где взять заемный капитал дешевле всего и умеют пользоваться доступными способами снижения налогообложения. Они, конечно же, неправы. Надо им обязательно доказать, обратное».

Неправы? А как быть с тем фактом, что при расчете NPV инвестиционного проекта методом дисконтированных денежных потоков, и использовании WACC в качестве ставки дисконтирования, мы неизбежно оказываемся в парадоксальной ситуации. Дело в том, что структура капитала, входящая в формулу WACC, оценивается по рыночной стоимости. Поэтому, чтобы определить WACC, надо, вначале, оценить рыночную стоимость собственного капитала, а именно ее и хотят оценить с помощью WACC.

Разве не убедительно следующее интернет-мнение: «Мы не используем WACC, так как возникает ряд противоречий. Например, в случае, если у компании большая доля заемных средств, то ставка дисконтирования будет стремиться к стоимости долгового финансирования. Это противоречит здравому смыслу, ведь, чем выше долг компании, тем выше риск банкротства»?

Создается впечатление, что финансовые аналитики и предприниматели вкладывают в WACC различный смысл. Общим остается лишь само понятие средневзвешенной величины, известное со школьных времён, и формула расчета.

«Ты пойдешь налево, а может быть на право,
Ты ведь Королева, ты имеешь право на любой ход!»

А. Цекало