Тема Формирование портфеля финансовых инвестиций

Для осуществления финансового инвестирования используют несколько финансовых инструментов. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов.

Для реализации главной цели решаются следующие задачи:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прирост инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля;

5) обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Типы инвестиционных портфелей предприятия.

1.По целям формирования инвестиционного дохода:

а) портфель дохода – инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат;

б) портфель роста – инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия.

2.По отношению к инвестиционным рискам:

а) агрессивный (спекулятивный) портфель – инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, следовательно, ему сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска;

б) умеренный (компромиссный) портфель – сформированная совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет на среднерыночном уровне.

в) консервативный портфель – инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Он обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

Из названных инвестиционных портфелей формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия:

- агрессивный портфель дохода;

- агрессивный портфель роста;

- умеренный портфель дохода;

- умеренный портфель роста;

- консервативный портфель дохода;

- консервативный портфель роста.

Диапазон типов инвестиционных портфелей может быть расширен за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется путем включения в него конкретных финансовых инструментов. Основоположниками «современной портфельной теории» являются Г. Марковиц, Д. Тобин, В Шарп и другие ученые.

«Портфельная теория» представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его прибыльности и риска. В основе ее лежит концепция «эффективного портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности.

Ниже представлены основные этапы формирования портфеля финансовых инвестиций предприятия в соответствии с современной портфельной теорией. Рассмотрим основное содержание отдельных этапов и методы портфельной теории.

1 этап. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов. Это предварительный этап формирования портфеля, на котором рассматриваются преимущества и недостатки различных видов финансовых инструментов инвестирования с позиций конкретного инвестора. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп – доли отдельных видов финансовых инструментов.

2 этап. Формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования. На этом этапе уже известны: тип портфеля; наличие предложения финансовых инструментов на рынке; оценка стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов; оценка уровня систематического риска по каждому из рассматриваемых финансовых инструментов. Результатом этого этапа формирования инвестиционного портфеля является ранжированный по соотношению уровня прибыльности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов.

3 этап. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне доходности. На данном этапе оценивается ковариация и соответствующая диверсификация инструментов портфеля.

Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различия) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений. В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов.

Диверсификация финансовых инструментов инвестирования позволяет уменьшить уровень несистематического (специфического) риска портфеля, соответственно и общий уровень портфельного риска. Увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет снизить уровень портфельного риска.

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение минимально возможного уровня его риска при заданном уровне инвестиционной прибыли.

4 этап. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровню доходности и риска. Она позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Результатом этого этапа оценки портфеля является определение того, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню, сформированному при заданном уровне прибыльности инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой «сбалансированный инвестиционный портфель».

Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций

Под оперативным управлением портфелем финансовых инвестиций понимается обоснование и реализация управленческих решений, обеспечивающих поддержание целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам его доходности, риска и ликвидности. Изменение внутренних (цели инвестирования и объемы инвестиционных ресурсов) и внешних (колебания конъюнктуры финансового рынка, изменение ставки ссудного процента, расширение предложения финансовых инструментов и др.) вызывают необходимость корректировки сформированного инвестиционного портфеля, которая носит название «реструктуризация портфеля» и является основным содержанием процесса оперативного управления им на предприятии.

Процесс оперативного управления инвестиционным портфелем состоит из семи этапов.

1 этап. Организация постоянного мониторинга условий экономического развития страны и конъюнктуры финансового рынка в разрезе отдельных его сегментов. В процессе мониторинга выявляется динамика факторов, влияющих на снижение уровня доходности, риска и ликвидности финансовых инструментов, входящих в состав портфеля предприятия.

Факторы, снижающие уровень доходности долевых финансовых инструментов инвестирования:

а) снижение уровня выплачиваемых дивидендов вследствие уменьшения суммы прибыли эмитента;

б) снижение темпов прироста стоимости чистых активов предприятия;

в) конъюнктурный спад в отрасли, в которой эмитент осуществляет свою операционную деятельность;

г) существенное превышение рыночной цены финансового инструмента над реальной его стоимостью в момент приобретения инвестором;

д) общий спад конъюнктуры финансового рынка;

е) спекулятивная игра участников фондового рынка, характеризующаяся переходом от «рынка быков» к «рынку медведей»;

ж) повышение уровня налогообложения инвестиционного дохода по долевым финансовым инструментам.

Факторы, снижающие уровень доходности долговых финансовых инструментов инвестирования:

а) увеличение средней ставки процента за кредит на финансовом рынке;

б) повышение темпов инфляции в сравнении с предшествующим периодом;

в) снижение уровня платежеспособности (кредитного рейтинга) эмитента долговых финансовых инструментов;

г) непредусмотренное снижение размера выкупного фонда эмитента по данному финансовому обязательству;

д) снижение уровня премии за ликвидность по долгосрочным долговым финансовым инструментам;

е) повышение уровня налогообложения инвестиционного дохода по долговым финансовым инструментам.

2 этап. Оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности по сформированному портфелю финансовых инвестиций в динамике. В процессе оценки выявляются тенденции уровня доходности, риска и ликвидности по портфелю в целом; их соответствие целевым параметрам формирования портфеля; соответствие рассматриваемых параметров рыночной шкале «доходность – риск» и «доходность – ликвидность». Результаты оценки служат основой принятия решений о необходимости и направлениях реструктуризации портфеля финансовых инвестиций.

3 этап. Выбор принципиальных подходов к оперативной реструктуризации портфеля финансовых инвестиций предприятия. Существует два принципиальных подхода:

первый – пассивный подход к управлению портфелем, который основан на принципе «следования в фарватере рынка», т.е. реструктуризация портфеля должна четко отражать тенденции конъюнктуры фондового рынка в целом. Пассивный подход отражает менталитет формирования консервативного типа портфеля;

второй – активный подход к управлению портфелем, который основан на принципе «опережения рынка», т.е. реструктуризация портфеля должна основываться на прогнозных расчетах рыночной конъюнктуры, а не отражать текущую ее динамику. Активный подход отражает менталитет формирования агрессивного типа портфеля.

Выбор принципиального подхода к оперативной реструктуризации портфеля финансовых инвестиций определяет систему методов ее осуществления на предприятии.

4 этап. Реструктуризация портфеля по основным видам финансовых инструментов. Реструктуризация осуществляется двумя различными методами:

первый – устанавливается постоянное соотношение спекулятивной и консервативной частей портфеля, при этом реструктуризация по основным видам финансовых инструментов должна быть направлена на обеспечение первоначальных целевых параметров его формирования. Соотношение спекулятивной и консервативной частей портфеля варьируются лишь в небольшом диапазоне в пределах установленных лимитов. Такая реструктуризация отражает идеологию пассивного подхода к управлению портфелем;

второй – устанавливается переменное соотношение спекулятивной и консервативной частей портфеля, при этом инвестор постоянно варьирует состав видов ценных бумаг с учетом прогнозируемой динамики их рыночной стоимости. При благоприятных прогнозах динамики тех или иных видов ценных бумаг доля их в портфеле соответственно увеличивается. Такая реструктуризация отражает идеологию активного подхода к управлению портфелем.

5 этап. Реструктуризация портфеля по конкретным разновидностям финансовых инструментов инвестирования. Методы реструктуризации портфеля определяются двумя принципиальными подходами к его управлению.

При пассивном подходе основное внимание уделяется обеспечению глубокой его диверсификации в рамках отдельных видов финансовых инструментов. Здесь используется метод иммунизации портфеля, направленный на уменьшение портфельного риска по долговым ценным бумагам, т.е. подбираются такие ценные бумаги с большим периодом обращения, в пределах которого процентная ставка на финансовом рынке прогнозируется неизменной.

При активном подходе основное внимание уделяется поиску и приобретению недооцененных финансовых инструментов инвестирования. Он носит название «метод Грэхема», согласно которому эффективной стратегией управления является формирование портфеля за счет таких фондовых инструментов, рыночные цены на которые ниже их реальной внутренней стоимости, исчисленной на основе оценки стоимости чистых активов компании.

6 этап. Определение времени совершения сделок по реструктуризации портфеля финансовых инвестиций. Здесь действует принцип: «покупай дешево, продавай дорого». Реализация этого принципа связана с прогнозированием краткосрочных конъюнктурных циклов и определением точки перелома конъюнктурной тенденции (переход от «рынка быков» к «рынку медведей» и наоборот).

7 этап. Обоснование альтернативных приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля. Должна быть обеспечена минимизация текущих затрат по осуществлению реструктуризации портфеля. Различают два основных типа приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля:

первый – «рыночный приказ», который определяет, что приобретение соответствующего финансового инструмента должно быть осуществлено по наименьшей цене предложения, а продажа – по наивысшей цене спроса. Рыночный приказ обеспечивает оперативную реструктуризацию портфеля в тех случаях, когда инвестор ожидает перелом конъюнктурной тенденции;

второй – «лимитный приказ», который определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по строго лимитированной цене в лимитированный промежуток времени. Лимитный приказ используется в тех случаях, когда в ближайшем периоде не ожидается перелом конъюнктурной тенденции.

Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций определяет необходимость широкого использования компьютерных технологий. Программное оперативное управление портфелем финансовых инвестиций, так называемая «программная торговля», получило широкое распространение в странах с развитой рыночной экономикой, где в этих целях разработаны многочисленные виды специальных управляющих программ.