Система валютных курсов и валютная система

Валютный курс наряду с собственно валютами – основной элемент международной валютной системы. Во всех формах МЭО: расчетах по экспорту-импорту; банковским операциям, кредитованию и финансированию; биржевым операциям, – присутствует обмен валюты одной страны на валюту другой страны. Валютный курс – это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах других стран. Из этого определения вытекает, что у валюты нет единого валютного курса, а есть, например, курс доллара США в евро, в йенах, в рублях, в швейцарских франках, в английских фунтах и т. п. Закономерен вопрос: как определяется «цена» каждой валюты. В основе экономического смысла валютного курса лежит понятие покупательной способности валют (это и есть их «цена»). Покупательная способность валют основана на средних национальных уровнях цен на стандартную корзину товаров, услуг, инвестиций (рис. 5.6.).

Рис.5.6. Определение покупательной способности валюты на основе стандартной корзины

Определив содержание «стандартной корзины», ее покупательную способность в национальной денежной единице рассчитывают методом средневзвешенной. Таким образом, валютный курс – это сравнение национальных цен по их уровням. Понятно, что можно считать валютный курс не только, как принято в общей методологии МВФ, методом средневзвешенной цены стандартной корзины, но и по отдельным группам товаров, услуг и инвестиций. Поскольку при продаже товаров на мировом рынке продукт национального труда получает общественное признание на основе интернациональной меры стоимости, то валютный курс тем самым опосредствует абсолютную обмениваемость товаров в рамках мирового хозяйства. При золотом монометаллизме валютный курс опирался на золотой паритет – соотношение валют по их золотому содержанию – и стихийно колебался только вокруг него в пределах золотых точек. Валютный курс, как правило, не отклонялся от золотого паритета более, чем на ±1%, причем эти колебания («золотые точки») определялись расходами, связанными с транспортировкой золота за границу в условиях его неограниченной купли-продажи и вывоза из страны в страну. Например, золотое содержание доллара США в 1929 г. было 1 $США = 0,32 г золота, а золотой содержание английского фунта стерлингов равнялось 0,8 г золота. Тогда, золотой паритет доллара к английскому фунту равнялся: 0,32 / 0,8 = 0,4, а отклонения валютного курса от этого паритета – ±0,004.

Рис. 5.7. Механизм колебания валютного курса вокруг золотого паритета в условиях золотого монометаллизма

В условиях мультивалютной системы валютный курс выступает инструментом связи между стоимостными показателями национального и мирового рынка и играет активную роль и в национальной экономике, и в международных экономических отношениях. Резкие колебания валютного курса усиливают нестабильность мировой экономики и финансов, вызывают потери одних и выигрыши других стран. Понижение или повышение валютного курса, представленное на рис. 5.8., вызывает потери одних и приобретения других участников национального и мирового хозяйства. Как следует из схемы, представленной на рисунке, понижение курса национальной валюты выгодно экспортерам, национальным производителям импортозамещающих товаров, должникам, имеющим долги в национальных валютах. Повышение же курса национальной валюты выгодно импортерам, иностранным инвесторам и должникам, чьи долги выражены в иностранной валюте.

Рис. 5.8. Влияние изменений валютного курса на национальные и международные кредитные отношения

Возможна ситуация, когда валютный курс и реальная покупательная способность денежной единицы расходятся (другими словами не совпадают внутренний и внешний курс валюты). Такая ситуация может кардинально повлиять как на национальную экономику, так и на международные экономические отношения в целом. Если внутреннее инфляционное обесценение денег опережает снижение курса валюты, то поощряет тем самым импорт товаров для их перепродажи на внутреннем рынке по более высоким ценам. Если же внешнее обесценение валюты (ее валютный курс) обгоняет ее внутреннее обесценение, то возникают условия для валютного демпинга – массового экспорта товаров по ценам ниже среднемировых, в целях вытеснения конкурентов на внешнем рынке (рис. 5.9.).

Рис. 5.9. Соотношение внутренних темпов инфляции и динамики валютного курса

Для валютного демпинга характерно следующее:

1) экспортер, покупая товары на внутреннем рынке по ценам, повысившимся в результате инфляции, продает их на внешнем рынке за более устойчивую валюту по ценам ниже, чем среднемировые;

2) источником снижения экспортных цен служит курсовая разница, возникающая при обмене вырученной более устойчивой валюты на обесцененную национальную;

3) вывоз товаров в массовом масштабе обеспечивает сверхприбыли экспортеров.

Валютный демпинг – это разновидность товарного демпинга; их объединяет экспорт товаров по заниженным ценам. Но есть и отличие: при товарном демпинге разница между внутренней и экспортной ценой покрывается за счет средств госбюджета; а при валютном демпинге эта же разница покрывается за счет экспортной премии (курсовой разницы). Поскольку валютный демпинг обостряет конкуренцию на мировом рынке и дестабилизирует его, то в настоящее время общими принципами ВТО (Антидемпинговый кодекс) он запрещен.

Таким образом изменения валютного курса влияют на перераспределение между странами части ВВП, которая реализуется на внешних рынках. В условиях плавающих валютных курсов усиливается воздействие динамики валютного курса на национальную инфляцию и ценообразование. Например, понижение курса валюты страны на 20% (экспортная квота этой же страны 25% ВВП) вызывает повышение цен импорта на 16% и вследствие этого общий рост цен в стране на 4-6%.

Как и любая цена валютный курс может отклоняться от своей стоимости – в данном случае покупательной способности валют, вычисляемой методом средневзвешенной цены стандартной потребительской товарной корзины. Отклонения эти определяются спросом и предложением на валюту, которые в свою очередь зависят от ряда факторов. Другими словами, отклонения валютного курса от покупательной способности валюты – процесс многофакторный (рис. 5.10.).

Как видно из рисунка 5.10., на реальный валютный курс оказывают существенное влияние восемь основных факторов. При этом следует иметь в виду, что различают номинальный и реальный валютный курс. Номинальный курс – это цена одной валюты, выраженная в другой (nominal):

E_n = C_f / C_d, (1)

где: E_n – номинальный валютный курс (НВК);

C_f – иностранная валюта;

C_d – национальная валюта.

Рис. 5.10. Факторы, влияющие на реальный валютный курс

Реальный валютный курс (real) считается с учетом изменения цен в обеих странах.

E_r = E_n ´ P_f / Pd, (2)

где: E_r – реальный валютный курс (РВК);

Р_f – индекс цен за рубежом;

Р_d – внутренний индекс цен.

Наиболее существенным из факторов влияния на реальный валютный курс, представленных на рис. 5.10, является темп инфляции. Чем выше в стране темп инфляции, тем ниже курс ее валюты, так как инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности денег и падение их курса к валютам других стран, где темпы инфляции ниже. Обычно такая тенденция прослеживается в средне- и долгосрочном плане. А выравнивание курса по паритету покупательной способности происходит в среднем в течение двух лет. Зависимость валютного курса от инфляции особенно высока у стран, имеющих большой объем международных операций с товарами, услугами и капиталами.

Следующий фактор влияния на валютный курс – это платежный баланс. Активный (положительный) платежный баланс способствует повышению национального валютного курса, а пассивный (отрицательный) – его понижению, т. к. должники продают национальную валюту за иностранную для погашения своих внешних обязательств. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению национального валютного курса.

Разница банковских процентных ставок в разных странах влияет на валютный курс по двум направлениям. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует на международное движение капиталов (в основном, краткосрочным). Повышение процентной ставки стимулирует приток капиталов, активный платежный баланс и повышение валютного курса, и, напротив, понижение процентной ставки стимулирует отток краткосрочных капиталов, отрицательный платежный баланс, понижение валютного курса. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютного рынка и рынков ссудных капиталов, что способствует колебанию валютного курса.

Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции – также фактор воздействия на валютный курс. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то участники валютного рынка заблаговременно продают ее за более устойчивые валюты, что еще более понижает курс национальной валюты.

На курсовое соотношение валют воздействуют также ускорение или задержка международных платежей. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь. При укреплении курса национальной валюты (повышении), напротив, имеет место задержка платежей в инвалюте. Такая тактика получила название «лидс энд легс» («leads & legs») и влияет и на платежный баланс, и на валютный курс.

Степень доверия к валюте на национальном и мировом рынке определяется состоянием экономики, а также всеми факторами, рассмотренными выше. Доверие к валюте – важный фактор состояния ее курса, особенно, в спекулятивных валютных операциях.

Режим валютного курса – один из важных объектов регулирования как на национальном, так и межнациональном уровнях. Исторически сложились два типа режимов валютного курса – режим фиксированного и режим свободно плавающего валютных курсов. Так, в рамках Бреттон-Вудской валютной системы были установлены фиксированные валютные курсы валют все стран-участниц на основе их золотого паритета (золотое содержание доллара США равнялось 35 долл. за одну тройскую унцию. Государства – члены МВФ брали на себя обязательство не допускать отклонения курсов своих валют на рынке свыше ±1% от паритета (в ЕВС – не выше ±0,75% от паритета). Здесь необходимо отметить, что уже в режиме фиксированного валютного курса возникают два понятия: официальный валютный курс (считается как золотой паритет или при отмене золотого содержания паритет покупательной способности) и рыночный валютный курс (колеблется вокруг официального под воздействием тех факторов, которые были описаны выше). В условиях фиксированных режимов валютных курсов рыночный курс может значительно отклоняться от официального, что создает «курсовые перекосы». После девальвации доллара в 1971 г. были расширены пределы колебаний валютного курса до ±2,25%, а страны ЕС ввели режим «европейской валютной змеи» – режим общего колебания валютных курсов при узких пределах их взаимных колебаний. Вначале (1972-73 гг.) применялся режим «змеи в туннеле», когда «змея»представляла собой узкие пределы колебаний валют 6 стран (Франции, ФРГ, Италии и Бенилюкса) по отношению друг к другу в ±1,125%, а «туннель» внешнего предела их совместного плавания по отношению к доллару в ±2,25%.

Но в 1973 г. долларовый «туннель» был отменен и «змея» вышла в свободное плавание. Правда, пределы колебаний валют друг другу постоянно расширялись и к 1993 г. были доведены до ±15%. Если курс валюты страны опускался ниже предела –15%, то центральный банк этой страны должен был проводить валютную интервенцию – скупать национальную валюту на иностранную. Колебания валют друг к другу определялись через кросс-курс с участием доллара в качестве промежуточного соизмерителя курсов. Состав участников европейской валютной змеи постепенно расширялся (до 12 стран к 1998 году, когда была создана зона евро).

Что касается режима плавающего валютного курса, то обновленный Устав МВФ, принятый 1978 г., предоставил странам свободу выбора. В конце 20 в.
51 валюта плавала самостоятельно (США, Англия, Швейцария, Япония, Канада и др.), в 49 странах практиковалось регулируемое плавание (Бразилия, Венгрия, Китай, Россия). 20 валют привязаны к доллару США, 12 валют к евро, 4 – к СДР, 18 – к различным валютным корзинам.

Если рыночный валютный курс в условиях свободного плавания может колебаться в любых пределах, то официальный валютный курс фиксируется национальным валютным законодательством, и его изменение оформляется как изменение национального законодательства. Снижение курса национальной валюты по отношению к иностранным, или коллективным валютным единицам называется девальвацией национальной валюты, а повышение валютного курса – ревальвацией. При золотом стандарте девальвация означала снижение, а ревальвация повышение золотого содержания национальной валюты, с крахом золотых паритетов (1976-78 гг.) девальвация или ревальвация фиксирует снижение или повышение покупательной способности валюты по отношению к иностранной.

В условиях режима свободного плавания рыночный курс национальной валюты по отношению к иностранным определяется на валютном рынке (бирже). Определение курса валют называется валютной котировкой. Исторически на национальной валютной бирже сложились два типа котировок: прямая и косвенная. Прямая котировка означает, что в единице иностранной валюты (базовая валюта) выражается соответствующее количество национальной валюты (котируемой валюты): например 1 долл. США = 29 руб. Прямую котировку применяют большинство валютных бирж, в том числе российские. При косвенной котировке за единицу принята национальная валюта, которая выражается в определенном количестве иностранных денежных знаков. Косвенная котировка традиционно применяется в Англии и в странах Британского содружества наций. Понятно, что котировки двух валют по прямому методу на национальных валютных рынках будут обратными друг другу.

Котировка валют по коммерческим сделкам обычно базируется на кросс-курсе – соотношении между 2 валютами, которое вытекает из их курса по отношению к 3-ей валюте (обычно к доллару). Так, кросс-курс евро по отношению к другим валютам определяется с 1988 г. через доллар.

В условиях конвертируемости валют их котировки определяются банками или биржами. На валютных рынках (биржах) рыночный валютный курс по всем операциям купли-продажи валюты на рынке устанавливается на двух уровнях – курс продавца и курс покупателя. Понятно, что по законам рынка продавцы (банки и пр.) стремятся продавать валюту дороже, и покупатели желают приобретать ее дешевле. В первом случае формируется курс продавца (bid), а во втором – курс покупателя (offer или ask). Другими словами одна и та же валюта имеет 2 рыночных курса: продавца и покупателя. Например, курс Нью-Йорк на Цюрих (прямая котировка): 1 CHF = 1,3365 $ (продавца), 1 CHF = 1,3360 $ (покупателя). Разница между курсами bid и offer составляет т. н. маржу, покрывающую расходы банков по валютно-обменным операциям и служит до определенной степени методом страхования валютных рисков. Банки, которые занимаются активной котировкой валют на рынке (маркет-мейкеры) имеют значительный объем валютных операций, что позволяет держать значительную валютную позицию и имеют возможность определять валютный курс по определенным объемам сделок (подробно этот вопрос будет рассмотрен в главе 16 учебника).

На большинстве валютных рынков ежедневно совершается процедура котировки валют по обоим курсам: продавца и покупателя. Эта процедура называется фиксинг и совершается, как правило, в 12 часов дня по местному времени. Фиксинг производится путем ежедневного определения и регистрации межбанковского курса путем последовательного составления спроса и предложения по каждой валюте. Затем, на основе этого центрального курса определяется курс продавца и курс покупателя. Но в случае фиксинга речь идет о курсе по сделкам с немедленной поставкой валюты (спот), по спекулятивным сделкам (форвард) устанавливаются иные курсы; различаются также курсы по векселям, банкнотам, чекам, переводам, т. е. по различным платежным средствам (рис. 5.11).

Рис. 5.11. Механизм формирования валютных курсов на бирже

Валютный курс предполагает возможность обмениваемости одной валюты на другую. Свойство обмениваемости валют (конвертабельности) исторически для той или иной национальной валюты существовало в 3-х видах: а) замкнутая валюта; б) частично конвертируемая валюта; в) полностью конвертируемая валюта. Необратимые или замкнутые валюты предполагают, что в стране данной валюты существуют валютные ограничения, которые представляют собой часть валютного регулирования. Для режима замкнутой валюты характерен весь спектр валютных ограничений (табл. 5.1.).

Таблица 5.1