double arrow

Розв'язання

1) Визначаємо число акцій, що будуть в обороті нової компанії АВ. Компанія С одержує 400000 акцій D (600000 × 2/3 = 400000). Таким чином, у нової компанії АВ буде в обороті 2400000 акцій (2000000 + 4000000 = 2400000).

2) Визначаємо прибуток нової компанії АВ на одну акцію.

Нова компанія АВ дістане прибуток двох компаній, що злилися, 40000000 + 19200000 = 59200000.

На кожну акцію припадає 59200000 / 2400000 = 24,67 фр. Прибуток на акцію істотно зріс в порівнянні з показником розрізнених компаній унаслідок двох причин:

скорочення числа акцій із 2,6 до 2,4 млн у новій компанії при незмінному рівні прибутку;

коефіцієнт курс / дохід у компанії А вище, ніж у В, оскільки з обігу були вилучені акції з більш низькими показниками.

3) Визначаємо курс (ціну) акції нової компанії:

24,67 · 15 = 370,05 фр.

Курс акції вище, чим у компанії А до злиття.

4) Капіталізація нової компанії складе

370,05 · 2400000 = 888120000 фр.

Ринкова вартість нової компанії стала вище, ніж вартість двох компаній, що раніше існували. Якщо скласти ринкову вартість двох компаній, вона складе 600000000 + 240000000 = 840000000 фр. У даному випадку відбувся синергетичний ефект, злиття дало позитивний результат, акціонери збільшили свій добробут.

Нова фірма виявилася ефективніше двох старих, вартість акціонерного капіталу зросла, і фондовий ринок приймає акції, що високо котуються (відбувається синергетичний (synergy) ефект, або ефект (2 + 2 = 5)). Поглинання синергетичного типу (synergetic takeovers) призводять до розширення ринків збуту, зниженню конкуренції шляхом злиття двох конкуруючих фірм. Нові компанії після злиття одержують податкові пільги.

У англійській фінансовій літературі поширені інші думки. Дослідники проблеми поглинання схиляються до думки, що соціально-економічні наслідки злить і поглинань оцінити важко, у кращому випадку вони нейтральні1.

«Непридатні» облігації, макулатура

Під впливом процесу злить корпорацій на фінансовому ринку США з'являються нові фінансові інструменти, так називані непридатні, сміттєві облігації (junk binds), «макулатура». Дрібні, що быстрорастут корпорації в США наприкінці 70-х років випускали облігації з метою залучення фінансових фондів, необхідних їм для поглинання більш великих компаній. Випущені облігації одержали дуже низький інвестиційний рейтинг, спочатку фінансовий ринок сприйняв їх обережно, у результаті чого вони цілком загубили свою принадність. Такі облігації одержали назву «занепалих ангелів».

Проте в 1977 р. положення змінилося, корпорації стали випускати так називані початкові емісії (original — issue junk). Інновацію в ринок непридатних облігацій вніс інвестиційний банк «Дрексель Бернхем Ламбер» і насамперед його оператор по цінних паперах Майкл Мілкен. Банк початків операції з новими цінними паперами, що, по суті, були так називаними надзвичайними кредитами, надіючись, що ставки ризику неповернення позички по цих облігаціях не підтверджують великий спред у доходах, що звичайно з'являється на ринку2. Корпорації, що випускають непридатні облігації, знайшли необхідну їм розподільну мережу, що самі вони не могли створити, і нове джерело фінансування. З початку 80-х років непридатні облігації широко використовуються при фінансуванні процесу злить і поглинань. При високому ризику вони приносили доходи вище ринкових. Цим пояснюється їхнє швидке вторгнення у фінансовий ринок і принадність для інвесторів, особливо для цілей спекуляції. Відповідно до індексу Стендарт енд Пур непридатні облігації мали самий низький рейтинг ССС, у той час як облігації компаній найвищого класу — ААА. Проте непридатні облігації приносили прибуток інвестору на 4—5% вище, ніж облігації класу ААА.

Нові фінансові інструменти перетворилися в 80-х роках у найбільше ліквідні міжнародні цінні папери, у які вкладали свої засоби як американські, так і західноєвропейські, а також японські інвестори. По розрахунках найбільшого інвестиційного банку США «Соломон бразерс», іноземні інвестори придбали в першій половині 80-х років від 1/4 до 1/3 нових емісій високоризикованих облігацій. Інвестиційні банки США займалися розміщенням цих облігацій, один із них «Дрексель Бернхем Ламберг» — у 1986 р. зосередив у себе 46% їхніх емісій. У 1986 р. оборот по облігаціях досяг максимальної суми і склав 23% ринкового облігаційного обороту1. Спроби випуску і розміщення високоліквідних облігацій із метою поглинання починалися також у Великобританії, проте фактично позабіржовий ринок їх не прийняв.

Наприкінці 80-х років зірка «сміттєвих» облігацій почала закочуватися. Поглинання і злиття, що фінансуються шляхом випуску облігацій, призвели до того, що в нових корпорацій зростали пасиви, коефіцієнти боргу перевищували розумні межі, зростав тягар процентних платежів. У 1989 р. почалося кризове падіння виробництва, зросла непевність в одержанні прибутку і поверненні боргів і відсотків. До 1990 р. ризик несплати боргів по непридатних облігаціях зріс до 10%. Виявилося також, що в інвестиційному банку «Дрексель Бернхем Ламберг» порушувалися закони про цінні папери: мали місце втручання в торгівлю інсайдерів, маніпуляції з цінними паперами, ведення обліку частини акцій і облігацій за балансом для приховання дійсних власників, упорядкування фальшивих бухгалтерських проводок і т.д. Інвестиційний банк, бажаючи уникнути скандалу й обвинувачень у корупції і рекетирстві, запропонував заплатити уряду 650 млн дол.2. Проте Комісія з цінних паперів і фондової біржі довела справу до суду. Майкл Мілкем був обвинувачений в особо небезпечних для фінансового ринку злочинах, таких як використання комерційної таємниці для одержання прибутку, створення незаконної мережі агентів у справах продажу цінних паперів і інших злочинів і був присуджений до 10 років позбавлення волі і багатомільйонного штрафу. Банк «Дрексель Бернхем Ламберг» збанкрутував. Хто ж постраждав через шахрайства банку? На початок 1989 р. 30% «сміттєвих» облігацій у США знаходилися в портфелях страхових компаній, 30% — взаємних фондів, 15% — пенсійних фондів3. Таким чином, в остаточному підсумку свої кошти загубили дрібні інвестори — учасники названих фондів і компаній.

Випуск «сміттєвих» облігацій — приклад невдалих інновацій на фондовому ринку.


Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:  



Сейчас читают про: