2015-05-22
487
ü Используемая ставка дисконта должна соответствовать денежному потоку:
- Для бездолгового денежного потока должна использоваться ставка дисконта, определяемая как средневзвешенная стоимость капитала;
- Если прогнозная оценка рассчитывается на реальной основе (очищенной от инфляции), то ставка дисконта также должна рассчитываться на реальной основе.
5а) Метод определения средневзвешенной стоимости капитала (WACC):
ü WACC используется для дисконтирования бездолгового денежного потока и рассчитывается, исходя из стоимости для компании, т.е. доли в ней каждого компонента.
ü В результате получается стоимость инвестированного капитала (сумма долговых обязательств и собственного капитала компании). Для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо вычесть величину долговых обязательств.
WACC = (W1 * Re) + (W2 * D),
Где: W1 – доля собственного капитала в капитале компании;
Re – ожидаемая ставка дохода на собственный капитал;
W2 – доля долгосрочной задолженности в капитале компании;
D – стоимость долга (с учетом налогообложения).
ü Пример расчета WACC:
| Фактор | Значение | Примечание |
| Ставка дохода на собственный капитал | 20,0% | Определяется на основе САРМ или по методу кумулятивного построения |
| Стоимость долга | 10,0% | Основывается на стоимости долговых обязательств компании |
| Ставка налогообложения | 45,0% | |
| Стоимость долга с учетом налогообложения | 5,5% | Рассчитывается по формуле: стоимость долга * (1 – ставка налогообложения). В данном случае = 10% * (100% - 45%) = 5,5% |
| Отношение задолженности к величине общего капитала компании | 30,0% | |
| WACC | 15,65% | (70% * 20%) + (30% * 5,5%) = 15,65% |
5б) Метод кумулятивного построения:
- При использовании метода первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода.
- К безрисковой ставке дохода прибавляется премия за инвестирование в компании закрытого типа. Эта премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.
ü Пример кумулятивного построения.
| Фактор риска | Значение | Примечание |
| Безрисковая ставка дохода | 6,5% | |
| Ключевая фигура | 2,0% | Компания не зависит от одной ключевой фигуры. Однако, отсутствует управленческий резерв. |
| Размер компании | 0% | Очень крупная компания; занимает монопольное положение на рынке. |
| Финансовая структура | 5,0% | Задолженность компании очень велика (вдвое больше среднеотраслевого уровня). |
| Товарная/ территориальная диверсификация | 2,0% | Компания реализует единственный вид продукции, но имеет выход как на внутренний, так и на внешний рынок. |
| Диверсификация клиентуры | 4,0% | В прошлом году на пять наиболее крупных потребителей продукции компании приходилось 80% объема продаж. Для самого крупного этот показатель составил 35%. |
| Прибыли: нормы и ретроспективная прогнозируемость | 3,0% | Имеется информация о деятельности компании только за последние два года, что затрудняет прогнозирование. |
| Прочие риски | 0% | Риск, связанный с характером деятельности данной компании, отсутствует. |
| Оценка ставки дисконта для собственного капитала (до учета странового риска) | 22,5% |
· Расчет коэффициента капитализации
ü Ставка дисконта (по определению) – это ставка дохода, используемая для приведения денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости. Ставка дисконта применяется к будущим денежным потокам и представляет собой требуемую инвестором ставку дохода.
ü Коэффициент капитализации (по определению) – это делитель или множитель, используемый для пересчета дохода предприятия в его стоимость. Коэффициент капитализации используется применительно к некоторому отдельно взятому денежному потоку (например, денежному потоку за прошлый год) с целью определения стоимости.
ü Коэффициент капитализации рассчитывается на основе ставки дисконта (вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока), т.е. коэффициент капитализации не превышает или равен ставке дисконта:
C = (R – g),
Где: C – коэффициент капитализации;
R – ставка дисконта;
g – темп прироста.
