2015-06-28
1284
Один из важных инструментов форвардного рынка является своп «том-некст» (tomorrow/next, или (T/N)) или, как его еще называют, своп «ролл-овер» (rollover). Своп (T/N) это - один из свопов, с помощью которого валютные трейдеры управляют потоками краткосрочной наличности. Особенности данного свопа в том, что это – единственный вид свопа, который сконструирован не для получения прибыли, хотя он может порождать небольшую прибыль или убыток. Его главное назначение состоит в замене старой спот-даты текущей спот-датой.
Пример 1. Использование свопа «T/N».
Предположим, что 1 декабря банк купил 10000000 EUR/USD по курсу 1.3000 за 1 EUR с поставкой 3 декабря (в стандартную спот-дату – через 2 рабочих дня). Отталкиваясь от данной позиции по сделке обмена EUR/USD, банк решает сохранить эту открытую позицию до завтра. На следующий день, 2 декабря, курс евро возрастает, и банк решает продать 10000000 EUR/USD по 1.3100 с поставкой 4 декабря.
От такого рода сделки банк получает прибыль, но от предыдущей сделки остается небольшая позиция. Сделка банка представлена в виде таблицы.
|
|
|
Таблица 4.3
| Дата сделки | Купленное количество | Обменный курс | Проданное количество | Спот- дата поставки |
| 1 декабря | 10000000 € | 1.3000 | 13000000 USD | 3 декабря |
| 2 декабря | 13100000 USD | 1.3100 | 10000000 € | 4 декабря |
Датой поставки для первой спот-сделки служит 3 декабря, а для второй – 4 декабря. Эти даты не совпадают. Возникает однодневный разрыв по сделкам, приводят к проблемам с платежно-расчетными предписаниями (P&R).
Счета, которые все банки и компании для каждой валюты держат в стране ее происхождения, являются счетами «ностро». Счета, на которых зарубежные банки и компании держат валюту в «нашем» банке, являются счетами «лоро».
Эти счета имеют положительное, но близкое к нулю сальдо. 3 декабря банк из нашего примера получает, согласно спот-дате, 10000000 € (поскольку банк покупал именно такое количество валюты). Эта операция не влечет за собой никаких проблем. Однако в этот же день – 3 декабря – должна состояться и противоположная операция. Банк должен поставить 13000000 $ на счет «ностро» встречной стороне. Однако счет «ностро» для евро нашего банка 3 декабря пуст. Платеж в евро не может быть осуществлен, хотя этого и требуют контрактные обязательства. Платеж может быть произведен лишь на следующий день, 4 декабря, после того, как «наш» банк продаст доллары США и, соответственно, купит евро.
Проблема с покупкой и продажей валюты означенным образом решаема, если помнить, что счета «ностро» держат в иностранной валюте. Поэтому исходная позиция банка эквивалентна продаже 13000000 $. Когда на следующий день банк реализует прибыль, ему нужно купить 13000000 $, а не 13100000 (или продать 10000000 €), так как
|
|
|
13000000 $/1.31 = 9923664 $, а не 10000000.
Трейдеры по всему миру решают такого рода проблемы с платежами путем использования свопа «том-некст». Формально своп «T/N» состоит из закрытия исходной позиции, для которой дата валютирования совпадает со старой спот- датой валютирования, и одновременного повторного ее открытия в том же виде, но за исключением того, что теперь спот - датой валютирования будет текущая спот-дата валютирования. Поскольку даты различаются, то и обменные курсы также будут различаться. Курсы будут совпадать в тех редких случаях, когда форвардный спрэд паритетный.
С точки зрения трейдера, своп «том - некст» просто изменяет старую спот-дату валютирования на новую спот-дату валютирования. В нашем примере исходная спотовая дата валютирования, 3 декабря, меняется на 4 декабря. Это – важный момент, так как спот - трейдеры заключают лишь спот - сделки и никакие иные даты валютирования – завтрашнюю или любую другую – они не применяют. Чтобы трейдер мог реально закрыть свою позицию, открытую с предыдущего дня, дата валютирования должна совпадать с текущей спот - датой валютирования.
Своп «том-некст» не изменяет исходную позицию банка-трейдера, а также размера его прибыли или убытка (P&L). Все, что делает своп, - он позволяет банку в текущий момент иметь дело с открытой позицией. Она дает банку возможность делать платежи, возникающие при осуществлении любых валютных сделок.
Чтобы банк смог корректно исполнить платежно-расчетные предписания(payment and receiving instructions (P&R)) и применяется своп «том-некст» в евро. Предположим, что форвардный спрэд свопа (T/N)= - 0.0001.
В таблице ниже приводятся все сделки и их детали, используемые в описанном сценарии.
Таблица 4.4
| Тип сделки | Дата сделки | Приобретенное количество | Обменный курс | Проданное количество | Спот- дата поставки | Общая позиция USD |
| Спот | 1 декабря | 10000000 € | 1.3000 | 13000000 $ | 3 декабря | 13000000 $ |
| Своп T/N (короткая нога) | 2 декабря | 13000000 $ | 1.3000 | 10000000 € | 3 декабря | 13000000 $ |
| Своп T/N (длинная «нога») | 2 декабря | 9 999 333.38€ | 1.3001 | 13000000 $ | 4 декабря | 13000000 $ |
| Спот | 2 декабря | 13100000 $ | 1.3100 | 10000000 € | 4 декабря | 100000 $ |
На 2 декабря банк имеет исходную короткую позицию по 13000000 $ с текущей спот - датой в качестве даты поставки валюты – 4 декабря. Если в этот день трейдер закрывает позицию, покупая 13000000 $ по курсу 1.31, то его общая валютная позиция на 4 марта будет нулевой. Но если банк продает 10000000 € по 1.3100, то сальдо позиции будут положительным, величиной в 100000 $.
Своп «том-некст» не обязан осуществляться с тем же банком, с которым была заключена спот - сделка, так как своп – самостоятельная сделка.
Почему же такой тип сделки называется «том-некст» (tomorrow/next – завтра и следующий день)? Теоретически своп - контракт должен быть заключен в день после заключения исходной спотовой сделки, при этом расчет по первой сделке (первой «ноге») свопа должен производиться назавтра (то есть в старую дату валютирования), а по второй сделке (второй «ноге») – в текущую дату валютирования (через два рабочих дня). Поэтому для такого свопа датами служат завтра и следующий рабочий день.
На практике время заключения такого типа свопа следует тщательно увязывать с возможностью и простотой совершения сделок. Если трудно или дорого заключить своп T/N на следующий рабочий день, то в исходную дату заключения спотовой сделки просто следует передавать приказ о заключении свопа.
Цена свопа T/N. Данный своп в отношении дат валютирования является особенным. Так расчет по первой сделке простого «ванильного» свопа (по короткой «ноге») производится в спот - дату валютирования, а по второй сделке (по длинной «ноге») – в некоторую определенную форвардную дату. Расчет же по первой сделке (по короткой «ноге») свопа (T/N) осуществляется завтра, а по второй сделке (длинной «ноге») – в спот - дату. Подобная особенность дат поставки валюты экстраполируется на ценовую структуру инструмента.
|
|
|
Пример 2.
В предыдущем примере спот - курс EUR/USD равен 1.3000. Спрэд свопа (T/N) равен 1.5 – 1. Чтобы определить характер форвардного спрэда, премиальный он или дисконтный, вспомним способ определения типа спрэда. Если форвардная сторона покупателя > форвардная сторона продавца, то спрэд – дисконтный. Применительно к свопу T/N из предыдущего примера цена длинной «ноги» (цена покупки 13000000 USD) равна 1.3000 EUR/USD. Цена короткой «ноги» (цена продажи 13000000 USD) должна быть дороже, поскольку форвардный рынок – дисконтный. Цена сделки по короткой ноге равна 1.3001.
В том случае, если спрэд свопа (T/N) – премиальный, то премию нужно вычитать из спот - цены. Например, если спот - курс EUR/USD равен 1.3100, а форвардный спрэд свопа (T/N) равен 3 – 4 (премия), то обменным курсом для короткой «ноги» спрэда будет 1.2996 (при использовании стороны продавца форвардного спрэда).
Своп «том-некст» используется исключительно для управления потоками наличности и производятся, как правило, утром. Практически никогда данные свопы не используют для спекуляции.
Пример 3.
Компания (C), являясь корпоративным клиентом Банка (B), заключает с ним прямую форвардную сделку (сделку «аутрайт) на покупку долларов (USD) за евро (EUR) по фиксированной цене с поставкой через три месяца. Компания, тем самым, покрывает свой валютный риск, однако банку, как контрагенту в сделке, связанному поставкой евро по установленному курсу через 3 месяца, приходится принимать этот риск на себя. В случае роста кура доллара относительно евро, банку придется заплатить больше за их приобретение.
Для хеджирования этого риска Банк может предпринять следующие действия: 1) Привлечь заем в евро на 3 месяца; 2) Купить доллары за эти евро по спот – курсу; 3) Разместить доллары на трехмесячный депозит.
Банк уже купил доллары, которые он должен продать компании (своему клиенту) через три месяца.
|
|
|
Для хеджирования прямого форварда Банк проводит операции на валютном рынке – заимствует евро и предоставляет кредит в долларах. Однако необходимость отражения в балансе займом и кредитов, связанных с форвардными сделками каждого клиента, приводит к тому, что банки не всегда охотно идут на рынок заимствований (рынок депозитов).
Более дешевым вариантом является хеджирование прямых форвардов при помощи валютных свопов. В этом случае такие операции осуществляются за балансом.
Для этого Банку, прежде всего, необходимо хеджировать риск изменения стоимости валюты на спот - рынке. Продавая компании – клиенту форвардный контракт, Банк покупает на спот – рынке доллары, которые он через три месяца обязан поставить своему клиенту. Купив доллары, банк занимает длинную позицию по спот – сделке и короткую по трехмесячному форварду.
В таблице 4.5 отображена последовательность действий Банка по хеджированию форвардной сделки.
Таблица 4.5
| Тип сделки | Дата исполнения сделки | Покупает | Продает | Позиция банка |
| Прямой форвард - продажа | 3 месяца | EUR | USD | Короткая USD |
| Спот - сделка | Спот - дата | USD | EUR | Длинная USD |
Для компенсации временного разрыва между двумя потоками наличности Банк может войти в валютный своп, то есть продать USD и купить EUR на спот – рынке и, одновременно, купить USD и продать EUR по трехмесячному форварду. В таблице 5.6 отображается, как Банк при помощи валютного свопа может управлять позицией по прямому форвардному контракту.
Таблица 4.6
| Тип сделки | Дата исполнения | Покупает | Продает | Позиция банка |
| Спот – сделка (первая нога) Трехмесячный форвард (Вторая нога) | Спот – дата 3 месяца | EUR USD | USD EUR | Короткая по USD Длинная по EUR Длинная по USD Короткая по EUR |
Первая сделка (первая нога) обеспечивает финансирование покупки долларов по форвардному контракту с компанией C. Вторая сделка (вторая нога) обеспечивает поставку долларов через (90+2 = 92 дня) по форвардному контракту с компанией C.
Цены валютных свопов
Вычисление форвардных курсов.
Существует два простых правила, позволяющих правильно рассчитывать форвардные курсы.
Первое правило: курс с четырьмя знаками после запятой.
1. Переместить запятую спот – курса на четыре знака вправо.
2. Записать форвардные пункты, включая их дробную часть.
3. Произвести сложение или вычитание в зависимости от конкретной ситуации.
4. Перенести запятую на четыре знака влево и получить форвардный курс.
Пример 1. Предположим, спот – курс равен 1.2244, а котировка трехмесячного форварда EUR/USD в пунктах составляет 66/64. Если сделка совершается по цене 64 пункта, то каков будет форвардный курс?
1. Переносим запятую на четыре знака вправо = 12244;
2. Вычитаем форвардные пункты - 64;
= 12180;
3. Переносим запятую на четыре знака влево = 1 2180;
Итого: Спот – курс = 1.2244;
Форвардный курс = 1.2180.
Пример 2. Предположим, спот – курс равен 1.2244, а котировка свопа EUR/USD в форвардных пунктах – 0.6/0.5. Если сделка совершается по цене 0.6 пункта, то каков будет форвардный курс?
1. Переносим запятую на четыре знака вправо = 12244,0
2. Вычитаем форвардные пункты - 0,9
= 12243,1
3. Переносим запятую на четыре знака влево = 1.22431
В этом примере первой сделке свопа(первой ноге) соответствует спот – курс. (1 нога = 1.2244). Трейдер вполне может использовать спот – курс и для второй даты, зная, что форвардные пункты вычитаются (2 нога = 1.22431).
Расчет форвардных пунктов.
Форвардные пункты рассчитываются обычно по двум формулам.
Формула 1
| (B – A) + (S * T) Форвардные пункты = ------------------------------- (A * T) + (100 * DB), где A - процентная ставка по базовой валюте; B - процентная ставка по встречной валюте; S – спот – курс; T – количество дней; DB – годовая база в днях. |
Пример 3. Процентные ставки по трехмесячным депозитам в евро (базовая валюта) и американским долларам (встречная валюта) составляют соответственно 3.5 и 2.5%. Средний спот – курс обмена евро на американские доллары – 1.2244.
Форвардные пункты = (3.5 – 2.5) * (1.2244 * 90) / (3.5 * 90) + (100 * 360) =
1 * (110.196) / 315 + 36000 = 110.196 / 36315 = 0.003034.
Котировка, таким образом, составляет (+30) пунктов.
Формула 2.
| S * (B – A) * T Форвардные пункты = ---------------------------------- 100* DB, где S – спот – курс; A – процентная ставка по базовой валюте; B – процентная ставка по встречной валюте; T – количество дней; DB – годовая база в днях. |
Пример 2. Процентные ставки по трехмесячным депозитам в евро (базовая валюта) и американским долларам (встречная валюта) составляют соответственно 0.5 и 2.5%. Средний спот- курс равен 1.2244.
Форвардные пункты = 1.2244 * (0.5 – 2.5) * 90 / (100 * 360) =
1.2244 * (-2) * 90 / 36000 = - 220.392 / 36000 = - 0.006122.
Котировка, таким образом, составляет (- 61) пункт.
При использовании данных формул необходимо помнить следующее:
1. Определить, что предполагают форвардные пункты – дисконт или премию, можно исходя из процентных ставок по обеим валютам. Другими словами, следует ответить на вопрос: выше или ниже процентная ставка по базовой валюте? Определившись с дисконтом или премией, можно воспользоваться одной из формул для расчета количества пунктов.
2. Если ставка по базовой валюте (в нашем примере – евро) ниже ставки по встречной валюте (доллары), то расчет дает положительный результат, что свидетельствует о том, что базовая валюта (евро) торгуются с премией (+ 30 пунктов в нашем примере).
Если ставка по базовой валюте ниже ставки по встречной валюте, то расчет дает отрицательный знак, что свидетельствует о том, что базовая валюта (евро) торгуется с дисконтом (- 61 пункт в нашем примере).
3. Для валютной пары GBR/USD годовая база составляет 365 дней, поскольку в этом случае фунт стерлингов является базовой валютой.
4. Форвардные пункты всегда можно определить по известным процентным ставкам участвующих в сделке валют. Формулы 1 и 2 применимы для любых валютных пар, в том числе и пар с кросс-курсами.
4.3.3 ВАЛЮТНО-ПРОЦЕНТНЫЕ СВОПЫ
Валютно-процентные свопы - это внебиржевой инструмент, существующий с 70-х годов ХХ века, однако первое крупное долгосрочное соглашение было заключено в 1981 году между Всемирным банком и компанией IBM.
Эти производные инструменты очень схожи с процентными свопами и часто используются совместно с ними.
Есть два принципиальных отличительных признака валютно-процентных свопов:
1) процентные платежи по ним производятся в различных валютах;
2) они предполагают обмен основными суммами, обычно как в начале, так и в конце срока. Обмен производится, как правило, по первоначальному спот - курсу.
ОПРЕДЕЛЕНИЕ: Валютно-процентный своп - это соглашение между сторонами, согласно которому одна сторона осуществляет платежи в одной валюте, а вторая сторона - в другой в согласованные даты до истечения срока соглашения.
Стороны могут производить периодические платежи по фиксированной или плавающей ставке по обеим валютам.
Своп позволяет участникам ограничить влияние обменных курсов или снизить стоимость финансирования в иностранной валюте. Валютно-процентный своп (currency swap) следует отличать от валютного свопа (FX swap). Валютный своп предполагает одновременную покупку и продажу или продажу и покупку одной валюты за другую для двух дат валютирования. Валютно-процентные свопы предусматривают периодические платежи на протяжении всего срока действия.
ПРИМЕР 1. Простой валютно-процентный своп
Предположим, что два контрагента - американский коммерческий,банк (AB) и европейский коммерческий банк (EC) вошли в валютно-процентный своп 10 ноября 2012 года.
Американскому банку требуется долгосрочный заем в евро (EUR) для финансирования различных проектов в Европе, однако на рынке процентная ставка по евро слишком высока. Но, АБ может привлечь долгосрочный заем в американских долларах под низкий процент.
ЕБ, со своей стороны, может получить долгосрочный заем в евро под приемлемый процент. Однако для осуществления своей деятельности на американском рынке ему требуется финансирование в американских долларах.
Для обеих компаний проблема долгосрочного финансирования в иностранной валюте решается вхождением в валютно-процентный своп. АБ заимствует американские доллары, а ЕБ - евро. Затем эти компании обмениваются основными суммами и процентными платежами. При истечении срока свопа происходит обратный обмен основными суммами.
В результате АБ платит более низкую ставку по заимствованиям в американских долларах, чем на валютных рынках, а ЕБ платит более низкую ставку по заимствованиям в евро. Обе стороны выигрывают от своих позиций на различных рынках.
У всемирного банка и IBM была возможность выпустить долговые обязательства с фиксированной ставкой, а затем конвертировать капитал. Они также могли выпустить еврооблигации. Тем не менее был выбран валютно-процентный своп. Спрашивается, почему?
В своей простейшей форме валютно-процентный своп фактически является сочетанием спот-сделки и серии форвардных валютных сделок. Валютно-процентный своп работает следующим образом.
