Цена – 5 очков

Восстановительная стоимость активов – это:

(а) стоимость их замещения, если они не подвергаются износу

(б) гипотетические затраты по воссозданию этих активов, равные затратам на их фактическое создание (приобретение) в ценах на настоящий момент времени

(в) (в частном случае) затраты по капитальному ремонту изношенного технологического оборудования

Цена – 5 очков

Верно ли утверждение: при использовании доходного подхода рыночная стоимость компании никогда не может быть меньше ее инвестиционной стоимости?

(а) да (б) нет

Цена – 3 очка

Расчет текущей стоимости операционных денежных потоков наиболее соответствует цели оценки стоимости:

(а) [всего] инвестированного в бизнес капитала

(б) бизнес-линии (бизнеса как «дела»)

(в) налаженного бизнеса как «дела»

(г) собственного капитала ведущей бизнес компании

Цена – 3 очка

Рыночная стоимость компании – это:

(а) стоимость компании как действующей

(б) стоимость компании для любого ее потенциального покупателя при широком информировании о выставлении компании на торги

(в) максимальная стоимость компании при наиболее эффективном использовании ее имущества

(г) (а) + (б) + (в)

Тесты для обсуждения на практических занятиях

1. Верно ли утверждение: для молодой частной компании, основанной учеными или инженерами для коммерциализации их собственных разработок, на ранних стадиях ее развития наращивание принадлежащих компании активов (особенно нематериальных типа объектов и неурегулированных с работодателями ученых и инженеров прав научно-технической интеллектуальной собственности – результатов НИОКР, патентов, копирайтов и пр.) является главным способом увеличения ее справедливой рыночной стоимости?

(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью

2. Рост рыночной стоимости компании в результате наращивания ее активов может происходить в результате:

(а) проведения или финансирования компанией исследований и разработок

(б) приобретения компанией растущих в цене активов

(в) синергии создаваемых и/или приобретаемых материальных и нематериальных активов

(г) направления компанией капитальных вложений не на увеличение прибылей, а на прирост ее материальных и нематериальных активов

(д) всего перечисленного выше

(е) (а) + (б) + (в) (ж) (б) + (в) (з) (в) + (г) (и) нельзя сказать с определенностью

3. Когда максимизация прибылей компании может прийти в противоречие с интересами максимизации ее стоимости?

(а) если менеджмент компании делает ставку на инкрементальные инновации

(б) если управление компании исходит из необходимости максимизации стоимости ее вновь приобретаемых или создаваемых активов

(в) если компания публикует не только свои прибыли, но и прогнозы (корректируемые) своих прибылей – при этом изменяя свою систему учета

(г) (а) + (б) (д) (а) + (в) (е) (б) + (в) (ж) в иных случаях

4. Согласно модификации основной модели Гордона для работы с чистыми операционными денежными потоками, компания, при наличии реалистичного бизнес-плана ее развития, стоит тем больше, чем:

(а) больше планируется в среднем за год из ожидаемых чистых операционных денежных потоков фирмы выделять (в относительном выражении) средств на инвестиции в поддержание и развитие ее производственно-сбытовых мощностей

(б) выше планируемый средний темп роста (прироста) чистых операционных денежных потоков фирмы

(в) меньше компенсирующая риски бизнеса минимально требуемая норма доходности на собственный капитал

(г) более высоким является исходный (базовый) уровень чистого операционного дохода после всех налогов, планируемый на начало периода, в течение которого ожидается средний темп роста (прироста) чистых операционных денежных потоков фирмы

(д) чем больше все выше перечисленные показатели, за исключением стоимости собственного капитала

(е) (а) + (б) + (в) (ж) (а) + (б) + (г) (з) (б) + (в) + (г)

(и) (а) + (в) + (г) (к) чем больше или меньше другие показатели

5. Какой из перечисленных ниже управляющих стоимостью предприятия параметров наиболее важен для компаний, не осуществляющих инновационной активности?

(а) постоянные издержки предприятия

(б) вклад в покрытие постоянных издержек

(в) процентная ставка по кредитам

(г) доля заемного капитала

(д) стоимость собственного капитала

(е) средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого для финансирования инвестиций в основной и/или оборотный капитал компании

(ж) среднегодовая ожидаемая рентабельность планируемых инвестиций в основной и/или оборотный капитал компании

(з) удельные прямые переменные издержки предприятия

(и) ожидаемый темп роста (прироста) чистого операционного дохода после всех налогов

6. Какой метод управления стоимостью предприятия представляется наиболее предпочтительным для случая, когда фирма не является финансово-кризисной (не имеет просроченной кредиторской задолженности, в том числе по обязательным платежам в государственный бюджет) и успела сделать необходимые капитальные вложения в обновление своих основных фондов?

(а) модифицированная модель Гордона

(б) анализ Тобина

(в) модель EVA

(г) модель SVA

(д) метод дисконтированных денежных потоков, примененный к конкретному антикризисному инвестиционному проекту

(е) метод ROV

7. Верно ли следующее утверждение: при определении долгосрочной средневзвешенной стоимости капитала надо исходить из оптимальной доли заемного капитала во всем капитале предприятия, равной:

(а) 0,2 (б) 0,3 (в) величине, минимизирующей эту стоимость

(г) нельзя сказать с определенностью[1]

8. Какой из перечисленных ниже параметров, управляющих стоимостью компании, в случае внедрения радикальной технологической инновации (она может касаться выпускаемой продукции или используемых технологических процессов и оборудования) способен сделать наибольший вклад в стоимость компании?

(а) рентабельность инвестируемого капитала (в том числе, если ее измерять по ожидаемым чистым операционным доходам после всех налогов)

(б) средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого для финансирования инвестиций в указанное внедрение

(в) срок привлекаемых кредитов

(г) график их погашения

(д) процентная ставка по привлекаемым кредитам

(е) масштаб инновационного проекта, характеризуемый размером делаемых инвестиций в основной и оборотный капитал компании

(ж) рыночная стоимость уже имеющихся на предприятии материальных и нематериальных активов

(з) постоянные издержки компании

Приведите аргументы в пользу выбранного Вами варианта (при каких обстоятельствах он будет правильным)!

9. Правда ли, что при использовании модели СVA так же, как это предполагается и в модели EVA, складывают рыночную стоимость имущества предприятия (в расчете на его продажу) и текущий эквивалент чистых доходов от его дальнейшего коммерческого использования (без расчета на его продажу)?

(а) да (б) да, но без учета «капитальной нагрузки» (Capital Charge)

(в) нет (г) нет, но с учетом «капитальной нагрузки» (Capital Charge)

(д) нельзя сказать с определенностью[2]

10. Если задолженность компании состоит в основном из коммерческого кредита за ранее поставленные товары, будет ли увеличиваться оценка рыночной капитализации компании (ее собственного капитала) вследствие дальнейшего возрастания доли этого кредита в капитале компании (при том, что условия рассрочки платежей за поставки и разница между ценой при оплате товара по факту поставки и его оплате в рассрочку не останутся прежними)?

(а) да (б) нет (в) да или нет в зависимости от изменения средневзвешенной стоимости капитала компании (г) да или нет в зависимости от изменения риска неплатежей по дебиторской задолженности компании

11. Дополнительная эмиссия акций, используемая для финансирования реконструкции предприятия:

(а) уменьшит справедливую рыночную стоимость собственного капитала компании, если процентная ставка по нему значительно меньше минимально требуемой в данном бизнесе доходности на собственный капитал и он не погашается по частям

(б) увеличит справедливую рыночную стоимость собственного капитала компании, если процентная ставка по нему значительно меньше минимально требуемой в данном бизнесе доходности на собственный капитал и он не погашается по частям

(в) уменьшит справедливую рыночную стоимость собственного капитала компании, если процентная ставка по нему значительно больше минимально требуемой в данном бизнесе доходности на собственный капитал и он погашается по частям (при этом льготный период кредита пренебрежимо мал)

(г) увеличит справедливую рыночную стоимость собственного капитала компании, если процентная ставка по нему значительно больше минимально требуемой в данном бизнесе доходности на собственный капитал и он погашается по частям (при этом льготный период кредита приближается к сроку кредита)

12. Что из перечисленного ниже не относится к показателям, которые применяются в оценке согласно методу ROV?

(а) стандартное отклонение доходности акций оцениваемой закрытой компании

(б) текущая стоимость акций или текущая стоимость собственного капитала компании, определенная в стандарте “как есть”

(в) срок, оставшийся до истечения опциона, или время, в течение которого начало инвестиций в основной и оборотный капитал компании (согласно бизнес-плану ее развития) остается экономически целесообразным

(г) стандартное отклонение доходности акций открытых компаний той же отрасли

(е) необходимый размер инвестиций в основной и оборотный капитал компании (согласно бизнес-плану ее развития), понимаемый как цена исполнения опциона на приобретение акций

(ж) иное

13. Если оценка собственного капитала компании по методу ROV окажется меньше, чем оценка согласно сравнительному подходу к оценке, то это значит, что:

(а) оценка собственного капитала компании согласно сравнительному подходу к оценке завышена

(б) оценка собственного капитала компании по методу ROV занижена

(в) при оценке исходят из разных вариантов бизнес-планов развития предприятия

(г) некоторые иные обстоятельства не приняты во внимание

14. Оптимальная для данного инвестора доля бюджета портфеля, вложенная в безрисковые активы, зависит от:

(а) минимально требуемой инвестором доходности с рубля вложений в портфель

(б) уровня доходности безрисковых активов

(в) максимально допустимого для инвестора уровня риска, измеренного стандартным отклонением от средней ожидаемой доходности инвестирования

(г) иного

15. Целью управления рисками является:

(а) минимизация риска

(б) максимизизация отношения доходности к риску

(в) минимизация подверженной риску стоимости

(г) минимизация максимально возможной потери средств

(д) (а) + (б) + (в) + (г) (е) (б) + (в) + (г) (ж) (в) + (г)

(з) (б) + (в) (и) (б) + (г) (к) (а) + (г) (л) (а) + (в)

16. Диверсификация инвестиционного портфеля осуществляется посредством:

(а) увеличения размерности портфеля

(б) изменения долей бюджета, вложенной в разные активы

(в) дивестирования части средств из активов портфеля

(г) инвестирования в новые активы

(д) (а) + (б) + (в) + (г) (е) (б) + (в) + (г) (ж) (в) + (г)

(з) (б) + (в) (и) (б) + (г) (к) (а) + (г) (л) (а) + (в)

17. Показателем инвестиционного риска служит:

(а) стандартное отклонение доходности

(б) дисперсия доходности

(в) вероятность математического ожидания доходности

(г) коэффициент вариации доходности

(д) (а) + (б) + (в) + (г) (е) (б) + (в) + (г) (ж) (в) + (г)

(з) (б) + (в) (и) (а) + (б)

Экзаменационные тесты по предмету «Оценка бизнеса» (для переэкзаменовки)

(Составитель – С.В.Валдайцев, апрель 2007)

1. Цена – 1 очко

Верно ли следующее утверждение: оценка молодого инновационного предприятия по методу дисконтированных денежных потоков, как правило, выше, чем его оценка как реального опциона на развитие базового для предприятия проекта?

(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью

2. Цена – 1 очко

Опцион на приобретение акций (Call) может рассматривается как:

(а) реальный опцион на покупку компании с инвестированием дополнительных средств в ее основной и рабочий капитал компании средств

(б) реальный опцион на покупку компании без инвестирования дополнительных средств в ее основной и рабочий капитал

(в) фондовый опцион на покупку компании с инвестированием в нее дополнительных инвестиций в основной и рабочий капитал компании средств

(г) справедливая рыночная стоимость оцениваемой компании

(д) соответствующий опцион типа “Put”

3. Цена – 2 очка

Опцион на продажу акций (Put) может рассматривается как:

(а) оценка налаженного (не нуждающегося в дальнейших инвестициях в основной и оборотный капитал) бизнеса

(б) оценка не налаженного (нуждающегося еще в дальнейших инвестициях в основной и оборотный капитал) бизнеса

(в) опцион, чья стоимость стремится к стоимости (цене) паритетного по стоимости (цене) такого же опциона на продажу акции

(г) ни одна из перечисленных выше возможностей

4. Цена – 3 очка

Модель EVA позволяет:

(а) оценивать предприятие в стандарте «как есть»

(б) оценивать предприятие с учетом возможного дополнительного инвестирования в его основной и оборотный капитал

(в) управлять стоимостью предприятия посредством выбора соответствующих Value Drivers (факторов стоимости), к числу которых относится кредиторская задолженность компании

(г) (а) + (б) (д) (а) + (б) + (в) (е) (б) + (в) (ж) (а) + (в)

5. Цена – 1 очко

В модели добавленной экономической ценности используется:

(а) средневзвешенная стоимость капитала предприятия на момент оценки

(б) средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого для инвестиций в его реконструкцию (реорганизацию)

(в) (а) + (б)

6. Цена – 1 очко

Если окончательной задачей оценки является оценка пакета акций компании, на каком этапе следует делать корректировки на степень контроля над компанией и ликвидность акций?

(а) при оценке ста процентов акций компании

(б) при переходе на оценку пакета акций от предварительно сделанной оценки ста процентов акций

(в) на другом этапе

7. Цена – 2 очка

Метод дисконтированных денежных потоков предполагает работу с:

(а) денежными потоками для собственного капитала

(б) свободными денежными потоками

(в) чистыми операционными денежными потоками

(г) любыми денежными потоками при использовании соответствующей ставки их дисконтирования

8. Цена – 3 очка

Безрискововая ставка – это:

(а) доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций в национальной валюте

(б) доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций в валюте номинирования денежных потоков

(в) текущая доходность этих облигаций вне зависимости от валюты их обслуживания и номинирования денежных потоков

(г) (а) или (б)

9. Цена – 1 очко

Затратный поход к оценке закрытой компании как действующей основывается на:

(а) стоимости замещения

(б) восстановительной стоимости

(в) любом способе оценки всех активов за минусом величины кредиторской задолженности компании

10. Цена – 2 очка

Бездолговые денежные потоки при оценке долгосрочного бизнеса дисконтируются по:

(а) стоимости собственного капитала

(б) дивидендной отдаче

(в) средневзвешенной стоимости капитала компании при его структуре на момент оценки

(г) средневзвешенной стоимости капитала компании при его структуре в расчете на минимизацию этой величины (принцип «20 на 80»)

(д) показателю рентабельности остаточной балансовой стоимости активов компании

11. Цена – 1 очко

Модель CVA сходна с моделью:

(а) SVA (б) MVA (в) EVA (г) AV (д) EBO

12. Цена – 2 очка

Рыночная стоимость активов компании составляет $ 5 млн.. Задолженность компании равна $2 млн.. Средневзвешенная стоимость капитала компании - 0,16. Ожидаемый среднегодовой чистый операционный денежный поток предприятия при условии неинвестирования в его основной капитал оценивается как $1,9 млн.

Если же осуществить реконструкцию предприятия, то после нее ожидаемая среднегодовая рентабельность инвестированного в компанию капитала будет равна 0,29. При этом средневзвешенная стоимость привлекаемого для финансирования реконструкции капитала планируется на уровне 0,18. В случае реконструкции инвестиции в основной капитал необходимы в размере $16 млн. Реконструкция займет три квартала. На 40 % необходимые для реконструкции инвестиции планируется профинансировать из трехлетнего инвестиционного кредита.

1. Какова оценка рыночной стоимости собственного капитала компании применительно к случаю, если не осуществлять реконструкции предприятия?

2. Какова оценка рыночной стоимости собственного капитала компании применительно к случаю, если реконструкцию предприятия осуществлять?

13. Цена – 1 очко

Какой можно было бы установить ставку дисконтирования денежных потоков для собственного капитала закрытой компании, если стабилизированный во времени коэффициент «Цена-Прибыль» открытой компании-аналога составляет 8,5?

14. Цена – 1 очко

Оцените стоимость неликвидной долгосрочной корпоративной облигации (без учета налогообложения), если до ее погашения остается полгода, ее номинальная стоимость равна $ 20, процентные платежи платятся по истечению целого года с момента выпуска облигации, номинальная ставка по облигации равна 7 процентам. Средневзвешенная доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций составляет на рынке 9 %, их средневзвешенная текущая доходность равна 6,5 %; доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций по тем их выпускам, по которым до погашения осталось менее года, равна 6 %, их текущая доходность составляет 4,5 %. Среднерыночная доходность на фондовом рынке – 14 %, средний коэффициент «бета» по отрасли эмитента облигации – 1,13.

15. Цена – 1 очко

По условиям предыдущей задачи оцените стоимость неликвидной долгосрочной корпоративной облигации с учетом налогообложения. Налог по операциям с ценными бумагами равен 12 %.

16. Цена – 2 очка

Оцените имущественный комплекс компании, по которой на неопределенно длительное время прогнозируется среднегодовой свободный денежный поток, равный $ 80 000. Задолженность компании составляет $ 120 000. Рассчитанная на основе модели оценки капитальных активов норма дохода на собственный капитал компании составляет 16 %. Средневзвешенная стоимость капитала в отрасли равна 14 %.

17. Цена – 1 очко

Оцените сто процентов обыкновенных акций многопродуктовой компании, если известно, что:

- среднегодовой ожидаемый (рассчитанный по методу сценариев) чистый операционный денежный поток по продукту А (без учета накладных расходов компании) равен $ 50 000;

- среднегодовой ожидаемый (рассчитанный по методу сценариев) чистый операционный денежный поток по продукту В (без учета накладных расходов компании) равен $ 65 000;

- накладные расходы компании - $ 20 000;

- стоимость избыточных активов - $ 19 500;

- задолженность компании равна $ 130 000, срок до ее погашения составляет один год, процентная ставка по кредиту – 14 %, норма дохода на собственный капитал в отрасли – 16 %; ставка налога на прибыль – 24 %;

- дивиденды на одну привилегированную акцию компании составляют $2, количество привилегированных акций – 20 000.

В компании налажен такой учет издержек, что в состав прямых затрат включаются все переменные издержки.

18. Цена – 2 очка

Оцените стоимость гудвил предприятия, если известно, что:

- средний коэффициент “Чистая прибыль/Чистые материальные активы” по открытым компаниям отрасли равен 0,17;

- оценочная рыночная стоимость чистых материальных активов предприятия равна $ 1 200 110;

- среднегодовая чистая прибыль оцениваемой компании составляет $ 310 250;

- рекомендуемый коэффициент капитализации - 0,22.

19. Цена – 2 очка

Какова величина коэффициента «бета» для инвестиционной компании, чьи портфельные инвестиции составляют портфель, который является представительным для национальной экономики?

(a) 1,0 (b) 0,5 (c) 2,0 (d) может оказаться любой иной величиной

20. Цена – 1 очко

Каков будет результат корректировки дебиторской задолженности надежного дебитора при оценке предприятия как действующего, если дебиторская задолженность по балансу равна 100 000 рублям, но контрактом с должником предусматривается, что 30 000 рублей будет выплачено в течение 2-х месяцев, а 70 000 рублей – в течение шести месяцев? Средневзвешенная доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций федерального займа на момент оценки на рынке составляет 7,8 % годовых.

21. Цена – 1 очко

Учитывающие риски бизнеса нормы дохода и сопутствующая информация:

Средневзвешенная доходность к погашению евробондов

Министерства финансов РФ- 0,09

Среднегодовое увеличение обменного курса рубля

по отношению к доллару - 0,05

Среднеотраслевой коэффициент b (рассчитанный

по компаниям с относительно стабильными во времени

значениями этого коэффициента, которые специализируются

на поставках в отрасль железнодорожного транспорта) - 1,74

Среднерыночная доходность на российском фондовом рынке - 0,16

Сумма поправок на характер оцениваемой компании

(недостаток ее ликвидности), ее размер и финансовую

устойчивость, на риск менеджмента в компании, ее

недостаточную диверсифицированность и пр. - 0,08

Определить надлежащую ставку для дисконтирования долларовых денежных потоков!

22. Цена – 5 очков

Оценить собственный капитал компании, владеющей действующим предприятием (это – единственный объект собственности компании), о котором известно следующее:

- рыночная стоимость активов предприятия – 75 млн. руб.;

- возможные инвестиции в реконструкцию предприятия – 45 млн. руб.;

- среднегодовая рентабельность этих инвестиций – 0,30;

- средневзвешенная стоимость капитала компании – 0,18;

- долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала (в расчете на оптимальную структуру капитала и долгосрочные нормы дохода на собственный и заемный капитал) – 0,13;

- стандартное отклонение доходности акций открытых компаний отрасли – 1,55;

- срок, в течение которого реконструкция предприятия может позволить компании освоить конкурентоспособную продукцию и закрепиться с нею на целевых рынках – 3,5 года;

- средневзвешенная доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций – 7,5 %;

- среднегодовой чистый операционный денежный поток при продолжении использования активов компании без довложения в них инвестиций – 9 млн. руб.;

- задолженность компании без учета финансирования инвестиций в реконструкцию ее предприятия – 28 млн. руб.;

- увеличение задолженности компании с учетом привлечения дополнительного заемного финансирования инвестиций в реконструкцию ее предприятия – 10 млн. руб.!

23. Цена – 2 очка

Определить коэффициент корректировки результата применения в оценке российской закрытой компании метода компании-аналога, если в качестве последней была взята американская (не транснациональная) открытая компания той же отраслевой принадлежности (согласно классификатору SIC), если известно следующее:

- средний коэффициент «Цена/Прибыль» по торгуемым на Нью-Йоркской фондовой бирже американским компаниям составляет 18,6, а по российским торгуемым там же (по американским депозитарным распискам) компаниям – 10,1;

- коэффициент относительной рыночной капитализации на Нью-Йоркской фондовой бирже равняется 2,3, а в Российской Торговой Системе (на крупнейшей российской фондовой бирже) – 1,4;

- волатильность (изменчивость) индекса Нью-Йоркской фондовой биржи по отношению к изменчивости индекса Российской Торговой Системы за последние годы оценивается в 0,49!

24. Цена – 2 очка

Провести корректировку кредиторской задолженности, равной по балансовой стоимости 2-м млн. руб.. Дополнительная информация: компания должна банку 1,6 млн. руб., по погашению которых предстоят два равных платежа (один в этом году, другой – в следующем); кредитная ставка – 14 % годовых; 0,4 млн. руб. представляют собой задолженность перед поставщиками и подлежат погашению в текущем году; коэффициент P/E по компании стабилизировался и равен 7,8.

25. Цена – 1 очко

Определить обоснованную рыночную стоимость пакета акций в 51 % от находящихся в обращении акций открытого акционерного общества, которые, тем не менее, недостаточно ликвидны. Оценочная рыночная стоимость компании, определенная методом рынка капитала, составляет 80 млн. руб. Рекомендуемая для использования при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций:

Скидка за недостаток контроля 29 %

Премия за приобретаемый контроль 40 %

Скидка за недостаток ликвидности 30 %

Скидка, основанная на издержках по

азмещению акций на рынке 16 %.

26. Цена – 2 очка

Инвестор сравнивает два варианта вложения имеющихся у него средств:

n депозит в банк под 12 % годовых

n покупку акций промышленной компании (с той же степенью стабильности доходов с акций, что и доходов с банковского депозита), с которых ежегодно в течение неопределенно длительного времени можно получать по 20 % годовых дохода

Становится также известно, что по условиям тендера на покупку этих акций после их покупки необходимо будет ежегодно инвестировать в компанию 10 % получаемых с них доходов.