Депозитарные расписки

Начиная с 1996 года российские предприятия стали выходить на мировые фондовые рынки. Основным препятствием к этому долгое время служило то, что большинство российских акций является именнымы и их продажа и перепродажа требует соответствующего изменения в реестре акционеров, что оказывается крайне затруднительным при действии на международном рынке. В настоящее время, существует несколько механизмов, позволяющих уменьшить эти проблемы. Одним из них является выпуск депозитарных расписок.

Депозитарные расписки появились в 1927 году, когда американские инвесторы стали покупать акции иностранных компаний. Депозитарные расписки являются обращающимися на рынке сертификатами, подтверждающими владение ценными бумагами иностранного эмитента, предоставляющим их собственникам те же права, что владельцам акций. Депозитарная расписка служит эквивалентом определенного числа акций иностранного эмитента, находящихся в депозитарии определенного (кастодиального) банка в стране эмитента и формально принадлежит ему. Депозитарные расписки котируются и торгуются на бирже и ЭБС по таким же стандартам, что и акции. Благодаря относительной простоте проведения операций, они оказываются более привлекательным объектом инвестиций, чем собственно акции иностранных компаний.

Депозитарные расписки разных кастодиальных держателей могут соответствовать разному количеству акций. Соотношение между количеством акций и выпущенных на них депозитарных расписок в значительной степени определяется ценовым диапазоном, в котором торгуется большинство бумаг на выбранной фондовой бирже. В результате одна депозитарная расписка может представлять как несколько акций, так и определенную часть акции.

Для того чтобы выпустить депозитарные расписки, компания - эмитент выбирает банк-депозитарий, с которым заключает депозитарное соглашение. В частности, он производит непосредственно выпуск депозитарных расписок, выбирает кастодиальный банк в стране эмитента, в котором будут депонированы акции на счете банка-депозитария. Последний постоянно проверяет наличие акций в банке-кастодиане. Депозитарные расписки продаются брокерам и попадают на вторичный рынок ценных бумаг.. Банк-депозитарий производит производит расчеты с компанией-эмитентом, а также с брокерами и владельцами депозитарных расписок по выплате дивидендов.

Депозитарные расписки должны торговаться, обращаться в соответствии с правилами регулирующих органов, той страны, на рынке которой они обращаются. В соответствии с этим выделяют 2 основных вида расписок:

- Американские депозитарные расписки (АДР), которые предназначены для фондового рынка США. Хотя из названия следует, что они ориентированы на США, однако на практике география их обращения значительно шире, включая Франкфуртскую, Берлинскую Лондонскую и Мюнхенскую фондовые биржи

- Глобальные депозитарные расписки (ГДР), которые могут торговаться на рынках 2-х или более стран

Американские депозитарные расписки, в свою очередьделятся на спонсируемые, неспонсируемые и частного размещения.

Неспонсируемые АДР выпускаются банками-депозитариями по инициативе инвесторов, интересующихся акциями определенной иностранной компании. Выпуск неспонсируемых АДР могут осуществлять сразу несколько банков-депозитариев; такие расписки обращаются исключительно на внебиржевом рынке. Неспонсируемые АДР были распространены до 80-х годов ХХ века, однако в настоящее время они очень редки.

Наибольшей популярностью сейчас пользуются спонсируемые АДР, размещаемые по инициативе компании-эмитента. В зависимости от требований, предъявляемых к компании-эмитенту, различают три уровня АДР. К АДР первого уровня применяется упрощенная процедура регистрации на фондовых биржах, компании не требуется представлять бухгалтерской отчетности в соответствии с GAAP, а также полностью раскрывать информацию о компании. За счет выпуска АДР первого уровня расширяют круг акционеров. Депозитарные расписки первого уровня торгуются на внебиржевом рынке, а их котировки размещаются в так называемых “Розовых листках” (Pink Sheets), публикуемых Национальным бюро котировок США (National Quotation Bureau, NQB), или в электронной системе котировок внебиржевого рынка (OTC Bulletin Board). Рынок АДР первого уровня быстро растет. Обычно выпустив АДР первого уровня, компании-эмитенты переходят к распискам более высокого уровня.

К компаниям, эмитирующим АДР второго и третьего уровней, предъявляются те же требования по регистрации и раскрытию информации, что и к американским корпорациям. Бухгалтерская отчетность предоставляется в соответствии с GAAP. Программы второго уровня предполагают включение АДР в листинг ведущих американских бирж – Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), ЭБС NASDAQ, или Америкаской торговой бирже (AMEX). Раскрытие информации компаниями-эмитентами АДР второго и третьего уровней регулируется требованиями законодательства об обороте ценных бумаг СЩА. Депозитарные расписки первого и второго уровней выпускаются на ценные бумаги, обращающиеся на вторичном рынке. В отличие от первых двух уровней, АДР третьего уровня выпускаются на акции при их первичном размещении. Данный уровень депозитарных расписок позволяет иностранным компаниям привлекать капитал на американском фондовом рынке, и потому представляет для эмитентов наибольший интерес.

Иностранный эмитент может провести частное размещение АДР. В этом случае к ним предъявляются минимальные требования. Данные АДР размещаются среди ограниченного круга инвесторов. В первом случае расписки приобретаются отдельными крупными институциональными инвесторами, или так называемыми квалифицированными институциональными покупателями. АДР частного размещения позволяют мобилизовать капитал посредством офшорного размещения депозитарных расписок среди неамериканских инвесторов.

В теоретии цена депозитарных расписок (Pd) определяется стоимостью акций (Pa), конвертированной в доллары по текущему курсу (Rc) и скорректированной с учетом соотношения между количеством расписок и акций (m) и транзакционными издержками, главным образом, комиссии банку-депозитарию (Fd), т.е. упрощенно:

Pd = m*Pa*Rc+ Fd (5.29)

Однако реальная цена может отличаться от теоретической в связи с тем, что спрос на расписки и акции в стране эмитента может отличаться. Как следствие, депозитарные расписки могут торговаться со скидкой или премией, что создает возможность для осуществления арбитражных сделок. При появлении такой возможности брокеры покупают более дешевую из двух бумаг (занимают по ней длинную позицию) и продают более дорогую (занимают по ней короткую позицию). В результате повысившегося спроса стоимость ценной бумаги, торгуемой со скидкой, увеличивается. Более дорогая бумага, напротив, дешевеет вследствие возросшего объема продаж. В конечном счете, эти операции приводят к выравниванию цен.

При покупке АДР приобретатели получают права собственника и могут заполнить бюллетени годового собрания акционеров. Депозитарное соглашение между компанией-эмитентом и банком-депозитприем, предусматривает такую возможность. В частности, банк-депозитарий информирует владельцев АДР о повестке собрания акционеров, а также высылает бюллетени собрания. В реестре владельцев АДР, ведущемся банком-депозитприем могут быть не только собственники, но и номинальные держатели АДР, к каторым могут относится брокеры, через которого клиенты заключают сделки. Соответственно брокер перенаправляет документы, касающиеся собраний акционеров фактическим владельцам ценных бумаг. Ознакомившись, те сообщают ему, как они хотели бы проголосовать по каждому вопросу, и выдают доверенность на заполнение бюллетеня. Брокер подсчитывает голоса своих клиентов и извещает о результатах банк-депозитарий. Затем банк-депозитарий обрабатывает все присланные ему бюллетени, подводит итоги и сообщает о них российскому банку-кастодиану. А тот, действуя по доверенности от банка-депозитария, направляет держателю реестра акционеров сводный отчет о голосовании.

Владельцам АДР (ГДР) дивиденды причитаются в том же объеме, как и другим акционерам. Деньги поступают в той валюте, в которой номинирована расписка. Инвестор при покупке АДР, заключает с кастодианом договор, по которому уступает ему право получения выплаты по этим ценным бумагам в национальной валюте страны компании-эмитента. Банк-кастодиан конвертируют их в валюту по внутреннему курсу, а затем направляет денежные средства банку-депозитарию.

Покупка депозитарных расписок сопряжена дополнительно с такими видами риска, как страновой и валютный. Влияние странового риска обусловлено привязкой стоимости расписок к политическим и экономическим рискам в другой стране, а валютный с изменением курса валют. В частности, АДР номинированные в долларах, предлагают инвесторам более высокую доходность в периоды, когда курс доллара снижается и более низкую, когда он растет

Срочные контракты