2017-11-01
639
Американские экономисты неоклассического направления определяют капитал как ресурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг. При этом физически капитал рассматривается как машины, здания, сооружения, передаточные устройства, запасы сырья и человеческий капитал.
Капитал - один из четырех основных факторов производства, представленный всеми средствами производства, которые созданы людьми для того, чтобы с их помощью производить другие товары и услуги. Дж. Робинсон и Р. Дорнбуш рассматривают капитал как деньги, как универсальный товар делового мира.
Термин структура капитала означает совокупность составных частей (видов) капитала, в частности, как набор ценных бумаг, представленных обыкновенными и привилегированными акциями, а также облигациями с долгим сроком погашения.
Таким образом, исходя из изложенных выше определений, стоимость совокупных активов компании равна стоимости суммарного вложенного капитала:
|
|
|
VA – стоимость активов
VC – стоимость
VAC – стоимость собственного (акционерного) капитала
VDC – стоимость заемного капитала
VCC – стоимость капитала в смешанных формах (конвертируемые облигации)
VO – стоимость прочих форм капитала
Одной из основных задач корпоративных финансов является корректное определение состава капитала компании и оценка стоимости его составных частей.
В научной литературе изложены различные взгляды на роль структуры капитала в процессе формирования стоимости компании. В частности, согласно теории американских ученых, нобелевских лауреатов Ф.Модильяни и М.Миллера, в идеальной экономике структура капитала не влияет на стоимость компании, которая зависит лишь от таких факторов как рентабельность деятельности и риски, связанные с ней.
Таким образом, при соблюдении выше сделанных допущений, согласно теории Миллера, должно выполняться следующее равенство:
где VU, VL – стоимость финансово независимой (не имеющей заемного капитала) и финансово зависимой (использующей займы) компании соответственно;
D – величина заемного капитала;
E – величина собственного капитала;
EBIT – прибыль компании от основной деятельности до вычета налогов и процентов;
r – норма доходности инвестора с учетом риска (ставка капитализации дохода).
Позднее теория ММ стала учитывать влияние «налогового щита» - вследствие учета процентных платежей в составе расходов при определении налогооблагаемой базы для налога на прибыль рост доли заемного капитала начал подразумевать рост рыночной стоимости бизнеса. Основными предпосылками теории ММ является наличие идеальной экономической среды:
|
|
|
1. совершенство рынков,
2. отсутствие налогов и других издержек, связанных с ведением бизнеса (транзакционных, агентских, информационных, издержек банкротства),
3. равные условия для всех участников хозяйственной деятельности,
4. их рациональное поведение и равная осведомленность.
Стоимость привлечения совокупного капитала представляет собой сумму ставок доходности всех задействованных источников капитала, взвешенных в соответствии с долями их рыночных стоимостей в структуре капитала. Рассчитывается по модели средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital).
,
где
RWACC – ставка дисконтирования, отражающая средневзвешенную стоимость капитала
RE – стоимость привлечения собственного капитала
dE – доля собственного капитала в составе совокупного капитала
RD - стоимость привлечения заемного капитала
dD – доля заемного капитала в составе совокупного капитала
T – эффективная ставка налогообложения
Доля собственного и заемного капиталов учитывается в формуле в зависимости от рыночной стоимости данных видов капитала, т.е.
и
где
VE VD– рыночная стоимость собственного и заемного капитала соответственно
На основании полученной величины производится расчет ставок дисконтирования и капитализации, применяемых в дальнейшем для расчета рыночной стоимости бизнеса.
Ключевые термины:
· ставка дисконтирования;
· виды рисков;
· стоимость собственного капитала;
· модель оценки капитальных активов;
· метод кумулятивного построения;
· стоимость заемного капитала.
