2017-11-01
1755
Изучив эту тему, вы познакомитесь с характеристиками основных видов ценных бумаг: облигаций, акций, векселей, гибридных ценных бумаг; узнаете, какие существуют разновидности этих ценных бумаг по методу выплаты доходов, по способу обеспечения обязательства, по видам иных прав, закрепленных в ценной бумаге; что понимается под инвестиционным качеством долговых ценных бумаг; как рассчитываются цена и доходность ценных бумаг и от чего они зависят
Два основных способа получения внешнего финансирования корпорацией – банковский кредит или выпуск обращающихся финансовых инструментов – ценных бумаг. Последние, в свою очередь, подразделяются на долговые и долевые инструменты (см. главу 1). Главными представителями первой группы выступают облигации, второй – акции. Наиболее важным видом ценных бумаг с точки зрения финансирования корпорации являются облигации.
Облигации
Облигации являются основным видом долговых бумаг. На них приходится примерно 95% мировой задолженности по ценным бумагам, величина которой в конце 2013 года составляла около 100 трлн долл.
|
|
|
В России понятие облигации зафиксировано в законе «О рынке ценных бумаг»[71].
| Облигация– эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой суммы или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации. |
Каждая облигация имеет номинал, который представляет собой сумму долга, которую обязуется вернуть эмитент облигации. В России номинал корпоративных облигаций обычно равен 1000 руб (в США – 1000 долл.).
Номинал – нарицательная стоимость облигации, сумма долга, который обязывается вернуть эмитент.
По сумме номиналов выпущенных облигаций (и других долговых бумаг) оценивается размер рынка облигаций той или иной страны (табл. 10.1).
Таблица 10.1 − Объем мировых рынков долговых ценных бумаг (общий объем
задолженности на конец года), млрд долл.
| Страна | |||||
| Великобритания | |||||
| Германия | |||||
| Италия | |||||
| Испания | |||||
| США | 11 078 | 16 118 | 23 841 | 31 315 | |
| Франция | |||||
| Япония | |||||
| Бразилия | |||||
| Индия | |||||
| Китай | |||||
| Корея | |||||
| Мексика | |||||
| Россия | |||||
| Весь мир* | 27 638 | 36 129 | 60 276 | 86 239 | |
| В процентах к ВВП |
*Включая бумаги международных организаций (ЕБРР, Мировой банк и пр. – от 1100 млрд до 1400 млрд долл. в 2011–2013 гг.), не выделенных отдельной строкой.
|
|
|
Составлено по: BIS Quarterly Review. Statistical Annex за разные годы (www.bis.org); Минфин России (www.minfin.ru), информационное агентство CBONDS (www.cbonds.ru).
С точки зрения вида эмитента облигации делятся на:
· Государственные и муниципальные (в документах некоторых международных организаций они называются публичными – «public»);
· частные, или корпоративные (облигации предприятий/компаний);
· облигации международных организаций
Ниже в рамках вопросов корпоративного финансирования нас будут интересовать именно корпоративные облигации. В ведущих развитых странах в 2013 г. на корпоративные долговые бумаги приходилось примерно от 30 (Япония) до 60% (Великобритания) всех находящихся в обращении облигаций (точнее, долговых ценных бумаг). Аналогичный показатель для России – 66% (табл. 10.2)
Таблица 10.2 – Удельный вес корпоративных бумаг в общей структуре выпущенных обращающихся долговых инструментов, конец 2013 г., проценты
| Бразилия | Великобритания | ||
| Индия | Германия | ||
| Китай | Италия | ||
| Корея | США | ||
| Мексика | Франция | ||
| Россия | Япония |
Подсчитано по: Bank for International Settlements database
По срокам облигации делятся на:
· краткосрочные (обычно до года);
· среднесрочные (как правило, 1–10 лет);
· долгосрочные (свыше 10 лет).
В зависимости от политико-географической принадлежности рынков, на которых привлекаются ресурсы (размещаются облигации), они делятся на:
· облигации внутренних займов;
· облигации зарубежных займов (международные облигации).
Последние, в свою очередь, в основном представлены еврооблигациями (eurobonds, euronotes) и так называемыми зарубежными облигациями (foreign bonds). Одним из проявлений процессов интернационализации и глобализации финансовых рынков является рост доли облигаций внешних займов в общей структуре задолженности. Если в начале 1990‑х гг. они не превышали 10% общей задолженности по ценным бумагам, то в середине текущего десятилетия их доля превосходила 20%.
Если ограничиться только корпоративными долговыми инструментами, то доля внешних облигационных заимствований заметно различается среди ведущих стран: 10-11% в Японии и США, 60- 67% у Германии и Франции, 9% в КНР, 24% в Бразилии и 61% в России (по общей задолженности, данные за 2013 г., BIS).
По способу выплаты дохода облигации делятся на:
· процентные (купонные);
· дисконтные
| Купон– процент, устанавливаемый от номинала облигации, являющийся доходом инвестора. Для документарных облигаций купон – отрезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. Выплачивается не реже одного раза в год. Сумма купона – периодически выплачиваемый доход по облигациям в твердой сумме. Ставка купона – отношение стоимости купона к номиналу в процентах. Термины купон (размер купона) и ставка купона иногда используются как синонимы (см. табл.11.3). |
Таблица 10.3 –Основные параметры облигационного займа компании «Силовые машины» (данные на 17.01.2015)
| Наименование: | "Силовые машины - ЗТЛ, ЛМЗ, Электросила, Энергомашэкспорт" ОАО, облигации процентные документарные на предъявителя, серия 02 |
| Состояние выпуска: | в обращении |
| Данные госрегистрации: | №4-02-35909-H от 23.07.2013, ФСФР |
| ISIN код: | RU000A0JU716 |
| Номинал: | 1000 RUB |
| Объем эмиссии, шт.: | 10 000 000 |
| Объем эмиссии: | 10 000 000 000 RUB |
| Объем в обращении, шт: | 10 000 000 |
| Объем в обращении: | 10 000 000 000 RUB |
| Период обращения, дней: | |
| РАЗМЕЩЕНИЕ | |
| Дата начала размещения: | 10.10.2013 |
| Дата окончания размещения: | 10.10.2013 |
| Дата рег. отчета об итогах: | 17.10.2013 |
| ПОГАШЕНИЕ | |
| Дата погашения: | 28.09.2023 |
| Дней до погашения: | |
| ОФЕРТЫ или ДОСРОЧНОЕ ПОГАШЕНИЕ | |
| Дата ближайшей оферты: | 13.10.2016 |
| Возможность досрочного погашения: | Предусмотрено |
| КУПОН - Переменный | |
| Периодичность выплат в год: | |
| Текущий купон (всего): | 3 (20) |
| Дата выплаты купона: | 09.04.2015 |
| Размер купона, % годовых: | 8,1 |
Источник: Интерфакс (rusbonds.ru)
|
|
|
По процентным облигациям предусмотрена регулярная выплата процентного дохода. Ставка купона устанавливается в годовых процентах к номиналу. Купоны могут выплачиваться разовыми платежами или несколько раз в год. В последнем случае ставка купона делится пропорционально количеству платежей.
За рубежом широкое распространение получили индексированные облигации, в которых номинал и процентная ставка привязаны к цене какого-то актива или индексу (наиболее распространенный случай – привязка номинала и ставки к индексу цен).
Выплата процентов по облигации может производиться по фиксированной ставке (неизменной в течение всего срока облигации или в заранее установленные периоды этого срока) и плавающей (т.е. изменяющейся в зависимости от изменения какой-то рыночной ставки, на международном рынке это обычно LIBOR[72]). Мировая и российская практика знает случаи выплаты процентов на основе розыгрышей (лотерейного типа)[73].
По дисконтным облигациям выплата процентов не предусматривается. Доход (в форме дисконта) образуется за счет разницы между ценой размещения (покупки) и ценой погашения (номиналом)[74]. Обычно дисконтные облигации выпускаются на короткий срок – не более двух лет.
| Дисконт– скидка в процентах к номиналу |
По способу погашения облигации делятся на:
· серийные (с амортизацией долга) – облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы), предусматривают погашение облигаций частями в разные сроки (сериями);
· срочные (разовым платежом) – имеют единый срок погашения.
По способу обеспечения обязательств облигации делятся на:
· с обеспечением
· без обеспечения
| Субординированная облигация – облигация, обеспечивающая ее владельцу меньше прав (по сравнению с другими облигациями) на активы, которыми она обеспечена. Субординированная облигация без специального обеспечения – облигация, предусматривающая, что в случае банкротства эмитента держатели получат право требования только после того, как удовлетворены претензии держателей основной задолженности. |
|
|
|
В первом случае эмитент выделяет специальное имущество, которое может быть использовано для погашения долга, если у него не окажется денежных средств для погашения. Обеспечением может служить также гарантия другой организации (например, банка).
Облигациями с обеспечением признаются облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом (облигации с залоговым обеспечением), поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией[75].
Облигации с залоговым обеспечением. К отношениям, связанным с обеспечением исполнения обязательств по облигациям залогом имущества эмитента или третьего лица, положения ГК РФ и иных федеральных законов применяются с учетом особенностей, установленных Федеральным законом «О рынке ценных бумаг»[76].
Предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только ценные бумаги, недвижимое имущество и ипотечное покрытие. Имущество, являющееся предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением, подлежит оценке оценщиком.
Облигация с ипотечным покрытием [77] – это облигация, исполнение обязательств по которой обеспечивается полностью или частично залогом ипотечного покрытия. Жилищная облигация с ипотечным покрытием [78] – это облигация с ипотечным покрытием, в состав которого входят только права требования, обеспеченные залогом жилых помещений.
Ипотечное покрытие могут составлять только обеспеченные ипотекой требования о возврате основной суммы долга и (или) об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверенные закладными, и (или) ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в валюте РФ или иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество в случаях, предусмотренных законом[79].
Облигации, обеспеченные поручительством. По договору поручительства поручитель обязывается перед кредитором другого лица отвечать за исполнение последним его обязательства полностью или в части[80]. Договор поручительства может быть заключен также для обеспечения обязательства, которое возникнет в будущем.
Облигации, обеспеченные банковской гарантией. В силу банковской гарантии, банк, иное кредитное учреждение или страховая организация (гарант) дает по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару) в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по предоставлению бенефициаром письменного требования о ее уплате[81].
Облигации, обеспеченные государственной или муниципальной гарантией. Государственная и муниципальная гарантии по облигациям представляются в соответствии с бюджетным законодательством Российской Федерации и законодательством Российской Федерации о государственных (муниципальных) ценных бумагах.
По способу реализации прав:
· именные
· на предъявителя
Облигации могут быть именными и на предъявителя (зависит от решения эмитента), в России среди корпоративных облигаций преобладают на предъявителя. В США все средне- и долгосрочные облигации только именные.
По форме существования:
· документарные
· бездокументарные
Облигации на предъявителя российских эмитентов выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением. На практике это означает, что выпускается один сертификат на всю сумму займа и размещается в депозитарии. Сделки с облигациями учитываются на счетах депо, т.е. фактически это тоже бездокументарная бумага.
Облигации могут выпускаться с правом конверсии в акции эмитента (конвертируемые облигации).
| Конвертируемые облигации выпускаются с возможностью обмена на обыкновенные или привилегированные акции в определенное время по заранее установленной цене (курсу). |
В этом случае инвестор может либо получить номинальную стоимость при погашении, либо акции по заранее фиксированному соотношению.
Вставка
Номинал облигации 1000 руб. Погашение может производиться либо по номиналу, либо четырьмя акциями данного эмитента. Конверсионная цена, следовательно, равна 250 руб. Если текущая рыночная цена акции равна 260 руб., очевидно, что более выгодно провести конверсию. Как правило, конвертируемые облигации считаются более надежными и, соответственно, по ним устанавливается более низкая процентная ставка.
В международной практике на конвертируемые облигации похожи облигации с варрантом (ордером). Отличие заключается в том, что варрант может отделяться от облигации и в этом случае образуются две бумаги: обычная облигация и собственно варрант. В России инструментом, аналогичным варранту, является опцион эмитента.
И конвертируемые, и облигации с варрантом относятся к классу гибридных инструментов, имеющих черты как долговых, так и долевых ценных бумаг (см.10.4)
Облигации могут выпускаться с правом досрочного погашения владельцем облигации (оферта к погашению). Это право возникает, как правило, раз в год или раз в несколько лет и действует в течение некоторого промежутка времени (все это прописано в эмиссионных документах). Таким образом, облигация со сроком в пять лет и годовой офертой, являясь среднесрочной бумагой, по сути, превращается в краткосрочную бумагу. В России выпуск подобных облигаций широко распространен (а сначала практически все корпоративные облигации имели годовую оферту). Постепенно время между офертами увеличивается, и по некоторым выпускам оферта предусмотрена единожды в течение срока облигации (табл. 10.3 и 10.4).
Вставка
Таблица 10.4 − Выдержка из базы данных о котировках облигаций агентства Интерфакс (http://www.rusbonds.ru)
НКД – накопленный купонный доход.
| Облигация, выпуск | Дата погаш. | Дата оферты. | Дюрация, дней | Купон | Цена | Доходность | В обращении млн | ||||
| р/год | % год | НКД | чист. | грязн. | погаш. | оферт. | |||||
| Абсолют Банк-3 | 28.05.2018 | 28.11.2015 | 18.74 | 92.29 | 94.16 | 23.70 | 23.70 | 5 000.00 | |||
| Авангард АКБ-1 | 01.02.2016 | 02.02.2015 | 10.25 | 48.58 | 99.80 | 104.66 | 18.84 | 18.84 | 1 500.00 | ||
| Авангард-Агро-1 | 10.10.2017 | 13.10.2015 | 33.53 | 97.87 | 101.22 | 15.74 | 15.74 | 3 000.00 | |||
| Автодор-1 | 29.11.2016 | 9.75 | 14.16 | 99.10 | 100.52 | 10.55 | 3 000.00 | ||||
| АИЖК 2010-1-2 | 20.11.2042 | 23.03.2020 | 8.61 | 100.33 | 101.93 | 9.27 | 9.09 | 3 273.25 | |||
| АИЖК-17 | 15.04.2022 | 9.05 | 2.23 | 85.46 | 85.69 | 13.54 | 8 000.00 | ||||
| Акрон-1 | 13.10.2015 | 9.75 | 27.25 | 94.76 | 97.49 | 18.56 | 5 000.00 | ||||
| Акрон-4 | 18.05.2021 | 26.05.2015 | 10.25 | 16.85 | 91.74 | 93.42 | 42.28 | 42.28 | 2 369.97 | ||
| Акрон-5-об | 18.05.2021 | 26.05.2015 | 10.25 | 16.85 | 99.27 | 100.95 | 12.85 | 12.85 | 1 752.79 |
С конца нулевых годов всё бльшую популярность среди российских эмитентов приобретают биржевые облигации. Их преимуществом является упрощенный режим выпуска (по сравнению с обычными корпоративными облигациями). В 2012 году на фондовом рынке группы «Московская биржа» обращалось 294 выпуска биржевых облигаций 110 эмитентов. Их доля в общем биржевом обороте корпоративных облигаций на вторичном рынке в 2012 -2013 гг. достигла 30%.
Согласно закону «О рынке ценных бумаг» (ст. 27.5-2) биржевые облигации – ценные бумаги, отвечающие следующим условиям:
1) облигации допускаются к организованным торгам, проводимым биржей, и размещаются путем открытой подписки;
2) эмитент облигаций существует не менее трех лет и имеет надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую (финансовую) отчетность за два завершенных отчетных года, достоверность которой подтверждена аудиторским заключением;
3) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости или номинальной стоимости и процента от номинальной стоимости;
4) облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением;
5) выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляется только денежными средствами.
В целом на всех рынках преобладают классические облигации с фиксированной процентной ставкой и единым сроком погашения.
