Итоговая величина стоимости капитала корпорации и ее отражение в отчетности

Заключительный шаг оценки стоимости бизнеса – выведение итоговой величины стоимости.

Для выведения итоговой величины стоимости полученной на основе трех результатов оценки используются различные способы определения весовых коэффициентов, необходимых для определения стоимости бизнеса по формуле средневзвешенной величины. Помимо методов математического и субъективного взвешивания, также используется метод экспертной квалиметрии, вероятностный подход и метод анализа иерархий (МАИ).

Метод экспертной квалиметрии основан на количественной оценке такого качественного показателя, как надежность отдельных результатов, полученных тремя подходами – доходным, затратным и рыночным. Основанием для определения степени надежности каждого подхода являются:

¨ достоверность исходной информации, использовавшейся при проведении расчетов каждым методом;

¨ количество и характер допущений (явных и неявных), используемых оценщиком, которые могут оказаться несоответствующими реальности (например, при прогнозировании будущих доходов или будущих затрат, при определении ставки дисконтирования методом кумулятивного построения).

Популярным метомом, используемым при согласовании результатов оценки является Метод анализа иерархий (МАИ), опирающийся на многокритериальное описание проблемы, который был предложен и детально описан Саати Т. в своей работе «Принятие решений: метод анализа иерархий». В методе используется дерево критериев, в котором общие критерии разделяются на критерии частного характера. Для каждой группы критериев определяются коэффициенты важности. Альтернативные варианты также сравниваются между собой по отдельным критериям с целью определения критериальной ценности каждой из них. Средством определения коэффициентов важности критериев либо критериальной ценности альтернатив является попарное сравнение. Результат сравнения оценивается по бальной шкале. На основе таких сравнений вычисляются коэффициенты важности критериев, оценки альтернативных вариантов и находится общая оценка как взвешенная сумма оценок критериев.

Предложенные методы согласования результатов оценки носят эвристический характер, т.е. не имеют строгого научного доказательства. Однако данные методы нашли широкое практическое применение в оценочной деятельности из-за своей простоты и наглядности.

Для выведения итоговой величины стоимости используются и более сложные инструменты, например, модель Монте-Карло.

Порядок определения поправки на контроль

В процессе оценки бизнеса может потребоваться определение рыночной стоимости не компании в целом, а определенного пакета акций. Согласно действующему законодательству, каждая обыкновенная акция общества предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав.

При этом владелец определенной доли акций в общем их объеме получает дополнительные права, связанные с реализацией управленческих функций в акционерном обществе. Наличие дополнительных прав у владельца контрольного пакета акций обуславливает более высокую стоимость акций в данном пакете по сравнению с акциями в миноритарном пакете, владельцы которого не имеют таких прав. Для отражения прав контроля в стоимости пакета акций используют премию за контроль. Таким образом, премия за контроль представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций. Она отражает дополнительные возможности контроля над предприятием по сравнению с меньшей долей, т.е. владением миноритарным пакетом акций. Для отражения неконтрольного характера акций в миноритарном пакете используют скидку за неконтрольный характер.

Существует несколько способов к определению поправки на контроль и расчету стоимости неконтрольного пакета акций.

Первый способ, являясь наиболее распространенным, основан на применении среднего значения поправки на контроль в отраслевом разрезе, полученного на основе статистических исследований и корректируемого, исходя из перечня факторов, влияющих на величину премии. Второй подход, менее распространенный, базируется на стоимостной оценке частных выгод мажоритарных акционеров.

В российской практике оценки поправка на контроль вносится на основе среднего значения, взятого с западного рынка вследствие отсутствия российских статистических исследований в этой области. В большинстве случаев для корректировки среднего значения принимается во внимание только фактор объема предоставляемых прав, определяемого исходя из действующего российского законодательства и устава данной компании.

Необходимость применения скидки на неконтрольный характер вызвана практикой нарушения прав миноритарных акционеров. Среди наиболее распространенных нарушений можно выделить нарушение права на получение информации, на участие в управлении обществом, на получение дивидендов, а также увод активов и разводнение капитала.

Для определения стоимости миноритарного пакета акций на практике используются три основных приема: во-первых, основанный па расчете пропорциональной доли пакета в стоимости компании и применении скидки на неконтрольный характера во-вторых, основанный на дисконтировании потока доходов миноритарного акционера; в-третьих, «горизонтальный» подход, базирующийся на данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов акций. Расчет скидки на неконтрольный характер предлагается осуществлять либо на основе статистических исследований и выявления (среднего значения скидки, либо исходя из величины премии за контроль по следующей формуле[69]:

С= 1-1/(1+П), где

С - скидка за неконтрольный характер;

П - премия за контроль.

Предлагаемые методы расчета поправки на контроль (премии за контроль либо скидки на неконтрольный характер) основаны, главным образом, на экспертном суждении о величине поправки, либо об ее отклонении от среднего значения, выявленного на основе статистических наблюдений.