Корпоративные облигации в России

В России первые корпоративные облигации появились в 1997–1998 гг. Это были еврооблигации ряда эмитентов, в основном банков. Внутренние (рублевые) облигации стали регулярно выпускаться с 1999 года. Объем данного рынка все еще относительно небольшой (табл. 11.1, 11.5), но этот сектор растет быстрыми темпами. Он сосредоточен на Московской бирже.

Корпоративные облигации могут выпускать предприятия, находящиеся в любой организационно-правовой форме. В российском законодательстве описаны вопросы выпуска облигаций акционерными обществами (ГК РФ и Закон об акционерных обществах). Эти нормы распространяются на все прочие организации.

Фундаментальные свойства корпоративных облигаций:

· удостоверяют отношения займа, а, следовательно, не предоставляют права управления компанией;

· облигации обладают старшинством перед акциями при удовлетворении материальных претензий их держателей (также при ликвидации акционерного общества):

‒в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям, а затем − дивиденды акционерам;

‒при ликвидации сначала погашаются облигации.

Условия выпуска корпоративных облигаций

1. Выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала.

2. Номинальная стоимость всех облигаций не должна превышать суммы уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного третьими лицами.

3. Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества при условии прибыльной работы и надлежащего оформления двух годовых балансов.

4. Общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций меньше количества акций, право на которые предоставляют облигации.

Таблица 10.5 − Размеры российского рынка долговых бумаг, конец года, млрд долл.*

	1998**
ОФЗ, ГКО, ГСО и пр.		29,6	50,9	80,7
Облигации Банка России	–		4,2	19,4		-
ОВВЗ		7,1	4,5	1,8
Еврооблигации Правительства РФ		31,5	28,6	30,5	34,9	40,6
Облигации субъектов федерации внутр.		5,4	9,0	15,1	14,4	15,2
Облигации субъектов федерации международные		0,9	1,1	1,3	0,6	0,6
Корпоративные облигации внутренние	–		51,1	96,7
Корпоративные еврооблигации	–		94,3
Векселя		20–30	20–30	20–30	20–30	20-30
Депозитные и сберегательные сертификаты		2,1	2,2	0,9	7,6	10,8

* Рублевые цены переведены в доллары в целях удобства сопоставления с другими странами по курсу Банка России на конец года.

** Июль.

Источники: Банк России (Бюллетень банковской статистики) (www.cbr.ru), Министерство финансов Российской Федерации (www.minfin.ru), Информационное агентство CBONDS (www.cbonds.ru), экспертные оценки (по вексельной задолженности).

Таблица 10.6 − Количество эмитентов корпоративных облигаций и эмиссий
в России в 2005–2013 гг.

Год	Количество эмитентов облигаций	Количество выпусков облигаций

Цит. по: Российский фондовый рынок: 2013. События и факты. М.: НАУФОР, 2014. С. 25.

Рейтинг облигаций

При покупке облигаций, как и любой ценной бумаги, инвестор должен прежде всего определить степень надежности эмитента. От этого будет зависеть цена и доходность облигации, на которую он согласится. Для этого проводится фундаментальный анализ и оценка эмитента (см. главу ХХХ). Однако совсем не обязательно проводить подобный анализ самому. Можно воспользоваться оценками независимых рейтинговых агентств, которые анализируют облигации и присваивают им рейтинг. Таких агентств много, но исторически сложилось так, что «погоду определяют» три агентства: «Standard & Poor's», «Moody’s» и «Fitch Investor’s Service». Особенно распространено использование рейтингов на международном рынке, где без них практически невозможно осуществить размещение.

Рейтинг облигаций представляет собой оценку кредитоспособности эмитента (его способности выполнять обязательства по выплате процентов и погашению основной суммы долга).

 

Всеми агентствами применяется буквенная система обозначения уровня рейтинга. По классификации S&P высший уровень надежности по долгосрочным бумагам – ААА, Moody’s – Aaa. Для краткосрочных бумаг применяются другие буквенные обозначения. Исходя из рейтинга этих агентств облигации делятся на классы: инвестиционные и неинвестиционные (спекулятивные – «мусорные облигации») (табл. 10.7). Инвестиционный уровень (рейтинг) начинается со значения ВВВ− и Ваа3.

 

 

Безрисковая (эталонная, benchmark) ставка– ставка процента, установленная по облигациям с самыми лучшими инвестиционными качествами (в первую очередь, самым высоким рейтингом), которая является эталоном по отношению ко всем прочим облигациям.

Чем выше рейтинг, тем дешевле обходится заем для эмитента на первичном рынке (при размещении бумаг), чем ниже – тем дороже. При повышении рейтинга уже обращающихся на рынке облигаций (на вторичном рынке) их цена повышается, а доходность снижается, при понижении рейтинга, наоборот, цена снижается, доходность повышается.

Базисный пункт – 1/100 процента.

 

Различают суверенный рейтинг (правительства) и рейтинг корпоративный. Последний по общему правилу не может быть выше рейтинга суверенного. В ноябре 1996 г. Россия впервые получила суверенный рейтинг международных рейтинговых агентств (ВВ- по шкале S&P), что открыло дорогу для получения рейтинга компаниями. В 2003 году Россия впервые получила cуверенный инвестиционный рейтинг[82]. Цены на российские еврооблигации сразу выросли, доходность снизилась. Благодаря наличию инвестиционного рейтинга Правительству Российской Федерации (а вслед за ним и многим частным эмитентам) удавалось заимствовать деньги на международном рынке по относительно низкой процентной ставке. Так, по еврооблигациям Правительства РФ, размещенным в 2012 и 2013 годах, купонная ставка (и доходность) составила примерно 5,6–5,9%.

 

Таблица 10.7 − Виды рейтинговой оценки долгосрочных облигаций

 

S&P	Moody’s	Fitch	Рейтинговая оценка
AAA	Aaa	AAA	Высший уровень надёжности
AA+	Aa1	AA+	Высокий уровень надежности
AA	Aa2	AA
AA−	Aa3	AA−
A+	A1	A+	Уровень надежности выше среднего
A	A2	A
A−	A3	A−
BBB+	Baa1	BBB+	Средний уровень надежности
BBB	Baa2	BBB
BBB−	Baa3	BBB−
BB+	Ba1	BB+	Неинвестиционный уровень (спекулятивные облигации)
BB	Ba2	BB
BB−	Ba3	BB−
B+	B1	B+	Высокоспекулятивные облигации
B	B2	B
B−	B3	B−
CCC+	Caa1	CCC	Существенный риск
CCC	Caa2	Чрезвычайно спекулятивные облигации
CCC−	Caa3	Дефолт неизбежен с небольшим шансом на восстановление
CC	Ca
C
D	C	DDD	Дефолт