Тема 3. Анализ эффективности капитальных вложений

Правильная оценка инвестиционного проекта имеет большое значение. В конечном итоге от этого зависят результаты деятель­ности отдельного предприятия, а также решение проблем общест­венного воспроизводства. В качестве основных критериев оценки инвестиционных проектов определяют следующие [14, с. 33]:

1) финансовая состоятельность проектов - используется для
анализа платежеспособности проекта в ходе реализации проекта;

2) эффективность инвестиций - показывает потенциальную
способность проекта сохранить покупательную ценность вложен­ных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

В ходе финансовой оценки инвестиционных проектов рас­считываются несколько групп показателей.

Принято выделять следующие группы показателей:

1) коэффициенты рентабельности - характеризуют прибыль­ность проекта за определенный период времени; рассчитывают рентабельность активов, инвестиционного капитала, собственного капитала (в случае привлечения внешних источников финансиро­вания);

2) коэффициенты оборачиваемости - характеризуют скорость
превращения средств в денежную форму; рассчитывают оборачи­ваемость активов, инвестиционного капитала, собственного капитала, оборачиваемость оборотных средств, а также длительность оборота средств, направленных на реализацию проекта;

3) коэффициенты финансовой устойчивости - характеризу­ют степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов,
участвующих в проекте, и показывают способность предприятия
погашать долгосрочную задолженность; рассчитывают коэффици­ент концентрации собственного капитала, коэффициент концен­трации заемного капитала, коэффициент финансовой зависимости;

4) коэффициенты ликвидности - характеризуют способность
проекта (предприятия, дирекции строящегося предприятия) покрывать текущие обязательства.

Подробно расчет указанных коэффициентов изучается в дис­циплине «Финансы организаций».

Одно из основных направлений использования указанных коэффициентов финансовой оценки проектов - анализ рентабель­ности активов и определение мероприятий по ее повышению.

Другим направлением использования финансовых коэффи­циентов является выбор источников финансирования проекта, ко­торые обеспечивают превышение рентабельности собственного капитала над рентабельностью всех активов.

Оценка эффективности инвестиционных проектов позволяет принять обоснованное инвестиционное решение. Существующие методы по оценке эффективности принято делить на две группы - простые и сложные методы оценки инвестиционных проектов.

Простые методы не учитывают разной стоимости денег во времени, в то время как сложные методы оценки основываются на учете этой разной стоимости. Разная стоимость денег определяет­ся инфляцией, риском вложений, а также временем, в течение ко­торого деньги могут принести инвестору наибольший доход.

К простым методам оценки эффективности инвестиционных проектов относятся:

Ø метод расчета коэффициента эффективности инвестиций;

Ø метод расчета срока окупаемости инвестиций.

Для расчета коэффициента эффективности инвестиций со­относятся два показателя: чистая прибыль за период (как правило, за год) и средняя величина инвестиций.

Средняя величина инвестиций определяется путем деления исходной величины инвестиций на 2, если предполагается, что по истечении периода реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.

Поскольку зачастую в литературе используются обозначе­ния показателей, заимствованные из иностранных источников, следует знать, что иное наименование (обозначение) указанного показателя - Accounting Rate of Return (ARR), или учетная норма прибыли. В соответствующих символах:

PN

ARR =, (1)

IC/2

где PN – чистая прибыль; IC – инвестиции.

Этот показатель прост при расчетах, очевиден в примене­нии. Его используют преимущественно на первых этапах, когда возможна приблизительная оценка.

Срок окупаемости - это период времени, за который проис­ходит возмещение инвестиций. В зависимости от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций применя­ются разные подходы к расчету срока окупаемости:

1) если поступления денежных средств от проекта равны по
годам, то срок окупаемости определяется путем деления вложений
по проекту к годовым поступлениям, обусловленным сделанными
вложениями;

2) если прибыль распределена неравномерно, то срок оку­паемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение
которых инвестиция будет погашена накопленным (кумулятив­ным) доходом.

В англоязычных терминах срок окупаемости называется Payback Period (PP), а общую формулу расчета можно записать так:

N

PP = min N, при котором ∑ Р_к ≥ IС, (2)

k=1

N

где N - период времени; ∑ Р_k - накопленный доход за период.

k=l

Применение данного метода позволяет ранжировать альтер­нативные проекты по срокам окупаемости, а значит - в опреде­ленной мере - и степени риска.

Сложные (динамические) методы оценки эффективности инвестиций - при их применении для оценки выгодности вложе­ний во времени используют дисконтирование - процесс приведе­ния разновременных денежных потоков (выплат или поступлений) к единому моменту времени.

Денежный поток распределен во времени, поэтому он дол­жен быть продисконтирован. В качестве коэффициента дисконти­рования используется показатель, который устанавливается уча­стниками проекта, отражающий требование инвесторов к норме прибыли по проекту.

Для оценки эффективности приведенных инвестиций ис­пользуют ряд показателей:

Ø чистый дисконтированный доход (интегральный эффект)
сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведен­ная к начальному шагу (базисному году);

Ø индекс доходности, который является следствием расчета
чистого дисконтированного дохода и представляет собой отноше­ние суммарных приведенных доходов (эффектов) к величине инвестиций;

Ø внутренняя норма доходности - это такое значение нормы
доходности (нормы дисконта), при котором приведенные эффекты
равны приведенным инвестициям; иначе говоря, интегральный
эффект проекта становится равен нулю;

Ø определение срока окупаемости с учетом дисконтирова­ния — позволяет более точно определить срок окупаемости; его
величина больше, чем обычный срок окупаемости.

Расчетные формулы приведем в англоязычных терминах:

k Р_k (3)

NPV = ∑

k=1 (1+r)^k

где NPV (Net Present Value) - чистый дисконтированный доход;

IС - инвестиции; r - ставка дисконта; k - период, в котором полу­чен доход.

Если инвестиции совершаются не единовременно:

k Р_{k k} IC

NPV = ∑ - ∑ (4)

k=1 (1+r)^{k k=1} (1+r)^k

Расчет индекса доходности:

k Р_k

PI = ∑: IC, (5)

k=1 (1+r)^k

гдеPI (Profitability Index) - индекс доходности инвестиции

Расчет внутренней нормы доходности:

IRR = г, при которой NPV - f (r) = 0 (6),

где IRR (Internal Rate of Return) - внутренняя норма доходности.

Как отмечалось выше, государство участвует в инвестици­онной деятельности в разных формах. Это определяет особый состав доходов и расходов бюджета соответствующего уровня при осуществлении инвестиций.

Показатели эффективности государственного (местного) бюджета отражают влияние реализации проекта на доходы и рас­ходы соответствующего бюджета. В целях более точных расчетов доходы и расходы бюджета также подлежат дисконтированию. На основе этих значений определяется срок окупаемости, рентабель­ность бюджетных инвестиционных средств, степень финансового участия государства (субъекта федерации, местного самоуправле­ния) в реализации проекта (определяется как отношение бюджет­ных расходов по проекту к общим затратам по проекту).

В состав доходов бюджета от осуществления проекта вклю­чаются:

1) налоговые поступления в бюджет в соответствии с дейст­вующим законодательством;

2)страховые взносы во внебюджетные фонды;

3)плата за природные ресурсы при реализации проекта по
разработке и эксплуатации земельных недр;

4)доходы от лицензирования, проведения тендеров на раз­ведку, проектирование, строительство, эксплуатацию объектов,
предусмотренных проектом;

5)дивиденды по ценным бумагам, принадлежащим государ­ству и эмитированным для финансирования проекта;

6)выплата процентов и возврат основного долга по креди­там, выданным из бюджета участникам проекта;

7) платежи по налоговому кредиту;

8) плата за предоставленные государственные гарантии зай­мов.

В расходы бюджета при осуществлении инвестиционного проекта включают:

1) средства, выделяемые на прямое финансирование на без­
возмездной основе (на условиях субсидирования), возмездной основе (инвестиционное кредитование, закрепление в государственной собственности части акций, выпускаемых для осуществления проекта);

2) бюджетные дотации, связанные с проведением ценовой
политики, соблюдением некоторых социальных приоритетов;

3) выплаты пособий, например, работникам, оставшимся без
работы в связи с закрытием старого производства;

4) выплаты за заемщика при предоставлении государствен­ных гарантий по займам при наступлении гарантийного случая.

Основным официальным документом, регламентирующим определение эффективности инвестиционных проектов, являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвести­ционных проектов и отбору их для финансирования (вторая ре­дакция), разработанные Министерством экономики РФ, Мини­стерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике. В 2000 г. до­кумент был переиздан. В нем определяется понятие эффективно­сти инвестиционных проектов, формулируются основные принци­пы и методы оценки эффективности и финансовой реализуемости проектов.

В методических рекомендациях отмечается необходимость оценивать эффективность проектов с двух позиций:

1) эффективность проекта в целом;

2)эффективность участия в проекте.

Под эффективностью проекта понимают соответствие про­екта целям и задачам участников проекта.

Эффективность проекта в целом включает в себя:

1) общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

2) коммерческую эффективность проекта.

Общественная (социально-экономическая) эффективность проекта понимается как эффективность для общества в целом, с учетом затрат и результатов, внешних по отношению к проекту, формирующихся в смежных секторах экономики.

Не всегда этот вид эффективности можно оценить количест­венно (например, нет соответствующих нормативных и методиче­ских материалов), в этих случаях рекомендуется применять экс­пертные оценки. Если нет возможности сделать количественную оценку, следует провести качественную оценку влияния проекта.

Коммерческая эффективность проекта учитывает финансо­вые последствия осуществления инвестиционного проекта для участника проекта, при этом предполагается, что этот участник производит все необходимые затраты и пользуется всеми резуль­татами проекта.

Эффективность участия в проекте определяется для провер­ки реализуемости проекта и заинтересованности в проекте всех участников.

Она включает в себя:

Ø эффективность участия предприятий в проекте (эффек­тивность инвестиционных проектов для предприятий-участников;

Ø эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционерных предприятий-участников инвестиционного проекта);

Ø эффективность участия в проекте структур более высоко­го уровня по отношению к предприятиям-участникам инвестици­онных проектов, в том числе региональная, народнохозяйственная,
отраслевая (включая эффективность для холдингов, ФПГ), бюд­жетная эффективность (участие государства с точки зрения расхо­дов и доходов бюджетов всех уровней).

Вопросы для самопроверка

1. Каково значение расчета показателей финансовой состоя­тельности проекта? Назовите известные вам показатели.

2.Какие существуют методы оценки эффективности капи­тальных вложений?

3. Расчет каких показателей предполагает применение про­стых методов оценки эффективности капитальных вложений?

4.Перечислите показатели эффективности капитальных вло­жений, основанные на дисконтировании денежных потоков по
проекту.

5. Назовите факторы, влияющие на эффективность капиталь­ных вложений.

6. Что включает в себя понятие «бюджетная эффективность»?