2021-11-11
91
1.1. Теоретические основы размещения капитала за рубежом
В начале XXI века прямые иностранные инвестиции стали неотъемлемой частью процесса глобализации. Такое размещение капитала предполагает владение свыше чем 10% акционерного капитала иностранной компании и правом голоса в управлении.[10] Британские прямые иностранные инвестиции, в целом, могут осуществляться в трех формах.[11] В первом случае британская компания создает подразделение или дочернюю компанию в иностранном государстве путем вложения стартового капитала, что также известно как «инвестирование в образование новых объектов», или «гринфилд инвестмент». Во втором случае британская компания частично или полностью покупает торгуемые акции уже существующей иностранной фирмы, что называется слияниями и поглощениями. В третьем случае компания инвестирует добавочный капитал в уже существующую организацию, тем самым наращивая собственные средства зарубежной компании. Инвесторы осуществляют перечисленные капиталовложения за рубежом, так как прямые инвестиции обладают рядом преимуществ, таких как увеличение предложения продукции, числа рабочих мест, прибыльности производства, повышением конкуренции и конкурентоспособности товаров и услуг в стране, по сравнению с прочими видами внешнеэкономического сотрудничества.
Исторически выделяются несколько основных причин, по которым компании предпочитают осуществлять прямые капиталовложения нежели отдавать приоритет экспортной деятельности или лицензионным соглашениям. Первым теоретическим подходом является концепция школы политической экономии, развитая в 1960-х годах. П.Баран и П.Свизи, и К.Коулинг и Р.Сагден рассматривали расширение деятельности транснациональных компаний, как неизбежное усиление монопольной власти наиболее крупных игроков рынка.[12],[13] Согласно рикардианской теории международной торговли, производство в той или иной стране должно определяться наличием сравнительных преимуществ. Однако, в данном подходе в учет были приняты только издержки труда, поэтому шведские экономисты Э.Ф.Хекшер и Б.Г.Олин дополнили модель путем введения фактора относительного преимущества по наличию природных ресурсов. Это означает, что компании должны размещать капитал для производства в тех странах, которые обладают сравнительными преимуществами в вышеуказанных сферах.[14] Позже макроэкономический подход был поддержан К.Кохима, который предположил, что прямые иностранные инвестиции должны размещаться в тех государствах, где есть сравнительные преимущества относительно мощностей и необходимых ресурсов для определенных отраслей.[15] Однако, данные теории не учитывали влияния транзакционных издержек при производстве за рубежом. Со временем модель Хекшера и Олина была расширена до модели Хекшера-Олина-Самуэльсона. Данная теория подразумевает наличие у фирмы трех факторов, необходимых для успешного осуществления инвестиционной деятельности за рубежом: нематериальных активов, возможности их транспортировки на зарубежные рынки, и, как следствие, возможности использования данных факторов в других странах с учетом местной инфраструктуры. Такая концепция также получила название «эклектической парадигмы», и в настоящее время расширилась: значимыми факторами также признаются человеческие ресурсы и гуд-вилл – стоимость репутации компании, выраженная в превышении рыночной стоимости над балансовой.[16]
Наконец, существует подход так называемого «бизнес-анализа». Чаще всего он основывается на эмпирическом анализе, нежели теоретическом. Наиболее известным сторонником данного подхода является Яр Ахарони.[17] Он указывает на то, что компании стремятся «догнать» конкурентов, в случае если те начинают развиваться на рынках за рубежом.
Рассмотренные выше теоретические подходы определяют мотивы компаний осуществлять прямые вложения капитала за рубеж. Что касается факторов, оказывающих влияние на приток прямых иностранных инвестиций в ту или иную страну или отрасль, согласно докладу Мирового валютного фонда, традиционно выделяют несколько переменных: размер и потенциал роста экономики принимающей страны, экономическую стабильность, степень открытости экономики, уровень доходов, качество институциональной среди и уровень развития.[18] Данные предположения были подтверждены эмпирически путем построения регрессионных моделей: например, И.Кравис и Р.Липси в 1982 году доказали положительное влияние объема рынка и степени открытости принимающей экономики при принятии инвестиционных решений американскими транснациональными компаниями.[19] Масштабы экономик стран оказывают значительное влияние на приток капитала в связи с возможностью снижения издержек производства и большего внутреннего спроса. Кроме того, во многих научных работах рассматривается влияние ВВП на душу населения в стране на приток инвестиций. В ряде статей данная взаимосвязь подтверждается как положительная (Ф.Шнейдер и Б.Фрай, П.Тсай, Р.Липси), отрицательная (C.Эдвардс) или незначимая (Д.Лори и С.Гинзер, Р.Хаусманн и Е.Фернандес-Ариас).[20],[21],[22],[23],[24],[25]Также существует точка зрения о влиянии темпов роста ВВП на душу населения на приток иностранного капитала: к примеру, C.Майнарди подтвердил положительную взаимосвязь показателя с уровнем накопленных иностранных инвестиций в стране.[26] Что касается степени открытости экономики, то, по мнению ряда исследователей, повышение барьеров, с одной стороны, способствует увеличению горизонтальных ПИИ в связи с ограничениями внешней торговли, но с другой стороны, ограничивает приток вертикальных вложений.[27] Кроме того, значимое влияние могут оказывать валютные курсы: страны с недооцененной валютой будут более привлекательными для иностранных инвесторов. Также в 1991 году Х.Груберт и Д.Мутти выявили зависимость притока иностранного капитала от налоговых ставок на примере американских ПИИ в Канаде.[28]
Одной из наиболее известных работ по анализу размещения прямых иностранных инвестиций является также статья Д.Вилера и А.Моди, рассматривающая в качестве примера компании США.[29] Исследователи доказали, что иностранные инвесторы придают большое значение агломерациям уже сформировавшихся подразделений ТНК на территории страны, иными словами, наличие других иностранных компаний приводит к формированию необходимой инфраструктуры. Кроме того, инвесторы склонны к размещению капитала в тех странах, где уже присутствуют компании непосредственно из их страны происхождения. Такие компании знают примерную структуру издержек конкурентов, что способствует более эффективному использованию ресурсов и минимизации рисков вложений. С другой стороны, в связи с этим возникает вопрос о том, каким образом изначально были привлечены капиталовложения в данные регионы. В работе также рассматриваются классические факторы привлечения капитала, такие как размер рынка и уровень благосостояния, которые относятся к значимым переменным. В то же время, размер налоговых ставок в принимающей стране не оказывает значительного влияния на инвестиции из развитых стран, что доказано в статье на примере США. Кроме того, незначительным является и влияние геополитических рисков.
Особую роль для размещения ПИИ играет показатель качества институциональной среды. Данный фактор включает сразу несколько аспектов: во-первых, качество институционального управления предполагает бóльший экономический рост, во-вторых, неразвитая институциональная система может приводить к распространению коррупции, а также увеличивать неопределенность инвесторов. В связи с тем, что данный показатель сильно варьируется в разных государствах, существует множество работ, фокусирующихся как на группах развитых государств, так на группах развивающихся, или на отдельных странах, например, на США или Китае. В некоторых из них утверждается, что факторы, оказывающие влияние на приток ПИИ различаются у развитых или развивающихся странах, в других же работах – что они носят одинаковый характер.[30]
В целом, по вышеперечисленным теоретическим особенностям размещения прямых инвестиций можно сделать три основных вывода. Во-первых, прямые потоки капитала могут направляться за рубеж в трех формах: создании новых компаний, выкупе части или полного пакета торгуемых акций иностранной компании и вложение добавочного капитала в уже существующую фирму. Во-вторых, существует ряд причин осуществления инвестиционной деятельности за рубежом. Выделяют несколько основных подходов, в частности теорию сравнительных преимуществ, согласно которой компании должны переносить производства в те страны, которые обладают сравнительно более низкими издержками труда и капитала, а также преимуществами в мощностях и нематериальных активах. Кроме того, существует подход к осуществлению зарубежной инвестиционной деятельности, как неизбежного расширения бизнеса крупных игроков рынка. Наконец, подход «бизнес-анализа» указывает на стремление компаний не отставать от конкурентов, вкладывая средства в активы за границей. Третьим аспектом теоретической основы прямых иностранных инвестиций являются факторы, оказывающие влияние на приток капитала в ту или иную страну или отрасль. Согласно мнению различных исследователей, к ним могут относится размер и потенциал роста экономики, экономическая стабильность, степень открытости экономики, ВВП на душу населения, темпы роста ВВП, ставки налогообложения, валютные курсы и уровень развитости инфраструктуры.
