double arrow

Показатели оценивания инвестиционных проектов (IRR, NPV, PP)

Основными показателями оценки эффективности инвестиционного проекта являются:

– внутренняя норма доходности (IRR, %);

– чистый дисконтированный доход (NPV);

– период окупаемости первоначальных затрат (РР);

Рассмотрим данные показатели эффективности инвестиций более подробно.

Внутренняя норма доходности инвестиций — это дисконтная ставка, при которой текущая стоимость чистых денежных потоков равна текущей стоимости инвестиций по проекту.

(1.39)

, при котором .

То есть внутренняя ставка доходности — это уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость:

(1.40)

Внутренняя норма доходности характеризует максимальную стоимость капитала для финансирования инвестиционного проекта.

Поскольку в общем случае уравнение для нахождения IRR будет нелинейным, то возможно существование нескольких значений этого показателя. Рассчитанная в процессе анализа эффективности планируемых инвестиций внутренняя норма прибыли IRR показывает ожидаемую доходность проекта. Этот показатель является весьма ценным для анализа и может трактоваться с различных точек зрения.

В частности, экономический смысл критерия IRR состоит в том, что предприятие может принимать любые инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя "стоимость капитала" (СС). Последний означает всю совокупность стоимостей имеющихся источников финансирования проекта.

Принятие решения по инвестиционному проекту по критерию IRR основывается на правиле: если значение IRR больше ставки финансирования проекта, то данный проект следует принять, и наоборот.

Определить внутреннюю ставку доходности можно двумя способами:

1) графическим способом;

2) методом последовательных итераций.

При использовании графического способа по оси абсцисс откладывается ставка дисконтирования, а по оси ординат величина NPV. Точка пересечения графика с осью абсцисс и является искомой дисконтной ставкой IRR (рис. 1.15).

Для проекта, приведенного в табл. 1.14, уравнение (1.38) для определения IRR имеет вид:

Коэффициент NPV проекта при процентной ставке 10 % составляет 52,8 тыс. руб.; при ставке дисконтирования 5 % NPV составят 161,1 тыс. руб. Построив прямую через эти точки, получим точку пересечения с осью абсцисс: IRR=0,1295, или 12,95 %.

Метод чистой дисконтированной доходности основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений (инвестиций), генерируемых предприятием в течение прогнозируемого периода. Целью данного метода является выявление реального размера прибыли, который может быть получен организацией вследствие реализации данного инвестиционного проекта.

Чистый дисконтированный доход (Profitability Index — PI) количественно определяется несколькими способами:

— текущая стоимость денежных доходов минус текущая стоимость денежных затрат (за исключением затрат на финансирование), дисконтированных с использованием средневзвешенной цены заемного и собственного капитала;

— текущая стоимость денежных притоков к акционерам минус текущая стоимость денежных оттоков от акционеров, дисконтированных по ставке, равной издержкам упущенных возможностей;

— текущая стоимость экономической прибыли, дисконтированной по ставке, равной издержкам упущенных возможностей.

Все три подхода раскрывают экономическую суть чистой текущей стоимости. Показатель чистой приведенной стоимости рассчитывается по формуле:

(1.35)

где — дисконтированный поток денежных средств; — первоначальные инвестиции (в нулевой период); — год расчета; — ставка дисконтирования, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC); — период дисконтирования.

Данная модель предполагает наличие условий:

– объем инвестиций принимается как завершенный;

– объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;


25. Критерии отбора реальных про­ектов для включения в инвестиционный портфель предприятия

Окончательный выбор инвестиционных проектов тесно связан с наличием достаточных средств для финансирования капитальных вложений (реальных инвестиционных проектов). Вопрос о финансировании в свою очередь зависит от бюджета предприятия, который ограничивает размер средств для финансирования капитальных вложений. Окончательный выбор проектов и последующая их реализация из сформированного портфеля ведутся в рамках составления бюджета капитальных вложений.

При этом необходимо учитывать следующие обстоятельства:

проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными (взаимоисключающими);

включение очередного проекта в портфель требует нахождения источника его финансирования;

цена капитала, используемая для оценки проектов и включе­ния их в портфель, различна для разных проектов (например, в зави­симости от степени риска);

число проектов, включаемых в портфель, не может быть большим, так как увеличение объема капитальных сложений ведет к росту цены капитала;

необходима оптимизация ресурсного и временного параметров формируемого портфеля.

На практике используют два основных подхода к формирова­нию портфеля капитальных вложений. Первый основан на принци­пе целесообразности и заключается в формировании портфеля на основе критериев IRR или NPV. При этом предприятие обладает до­статочным капиталом, чтобы инвестировать в любой проект, никаких ограничений на объем капитальных вложений не накладывается.

Формирование портфеля на основе критерия IRR предполагает включение в портфель инвестиционных проектов с доходностью (с учетом риска), превышающей цену капитала, и ранжирование проектов. Строится график инвестиционных возможностей (IOS) предприятия, характеризующий рассматриваемые проекты в порядке сни­жения IRR. На график IOS накладывается график предельной цены капитала (MCC) предприятия, представляющий собой динамику средневзвешенной цены капитала, как функции объема необходимых финансовых ресурсов. При этом график IOS является убывающим, а график МСС — возрастающим. Цена капитала принимается постоянной, т.е. подразумевается, что именно по этой цене могут быть привлечены требуемые финан­совые ресурсы. Предприятие включает в портфель независимые про­екты, IRR которых превышает цену капитала и NPV которых больше нуля, и отвергает проекты, IRR которых меньше цены капитала с отрицательным значением NPV.

Поскольку включение в портфель новых проектов требует привлечения дополнительных источников финансирования, а возможности предприятий по мобилизации собственных ресурсов ограничены, расширение портфеля приводит к необходимости привлечения внеш­них источников капитальных вложений, а значит, к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капита­ла. Возрастание финансового риска предприятия в свою очередь приводит к увеличению цены капитала. Таким образом, по мере на­ращивания портфеля капитальных вложений IRR проектов убывает, а цена капитала возрастает. Наступает момент, когда IRR очередного проекта будет меньше цены капитала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным.

Весьма примечательной является точка пересечения графиков IOS и МСС. Она называется предельной ценой капитала предприятия. Если использовать эту точку в качестве ориентира при оценке капи­тальных вложений в проекты средней степени риска, решения о це­лесообразности принятий того или иного проекта будут корректны­ми, а финансовая и инвестиционная политика — оптимальными. При применении любой другой нормы бюджет капитальных вложений предприятия не будет оптимальным. Исключением из этого правила является ситуация, когда большой проект является предельным и требует привлечения капитала по разным ставкам. Таким образом, только после формирования портфеля на основе критерия IRR с одно­временным исчислением предельной цены капитала можно рассчи­тать суммарный NPV портфеля.

Формирование портфеля на основе критерия NPV предпола­гает включение в него всех независимых инвестиционных проектов с NPV> 0, При этом NPV проектов исчисляется с использованием предельной цены капитала (либо общей для всех проектов, либо инди­видуальной в зависимости от структуры капитала и степени риска проекта). В портфель также включаются те из альтернативных (взаимо­исключающих) проектов, которые имеют наиболее высокие положи­тельные значения NPV с учетом риска. Такой подход максимизирует ценность предприятия и совокупное достояние его акционеров.

Другой подход у предприятий, ограничивающих свой бюджет капитальных вложений. Бюджетные ограничения могут определять­ся как внешними, так и внутренними факторами. Внешние факторы (жесткое нормирование) связаны с недостатком денежных ресурсов, высокой стоимостью привлечения средств и т.п. Внутренние ограни­чения (мягкое нормирование капитала) связаны с ограниченностью управленческих ресурсов. В связи с бюджетными ограничениями не все проекты, удовлетворяющие критериям NPV и IRR, могут быть безоговорочно приняты. Отбор проектов в портфель при этом связан с процедурой оптимизации бюджета капитальных вложений.

Если предприятие следует политике оптимизации бюджета, оно осознанно отказывается от возможности максимально наращивать свой капитал путем доступной инвестиционной деятельности. Избе­гая привлечения внешнего финансирования (облигационных займов, эмиссии акций, кредитов банков), опасаясь потери контроля в управ­лении, высокой доли заемных средств в структуре капитала, пред­приятия ограничивают темпы расширения своей деятельности, что не может не отразиться на росте благосостояния предприятия й его акционеров.

Целью финансового менеджера, формирующего портфель в усло­виях ограниченного бюджета капитальных вложений, является отбор проектов, обеспечивающих максимизацию суммарного NPV.


– процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

В качестве ставки дисконтирования может использоваться:

– кредитная ставка банка;

– средневзвешенная стоимость капитала;

– альтернативная стоимость капитала;

– внутренняя норма доходности.

Если анализ проводится до начала инвестиций, то размер инвестиционных расходов также должен быть приведен к настоящему моменту. Модель расчета чистого приведенного дохода примет вид:

(1.36)

где — инвестиционные расходы в периоде ; — доход в периоде ; — продолжительность периода инвестиций; — продолжительность периода отдачи от инвестиций.

Показатель отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта.

Если , то проект является прибыльным, увеличивающим на величину фактическую стоимость организации.

Период окупаемости первоначальных инвестиций (затрат) - это период времени, необходимый для поступления денежных средств от вложенного капитала в размере, позволяющем возместить первоначальные денежные расходы. Показатель текущей окупаемости определяет минимально необходимый период для инвестиции, чтобы была обеспечена ставка доходности, измеряемый в месяцах, кварталах и годах. Моментом окупаемости называется тот момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится положительным.

Этот метод является наиболее простым и потому широко распространенным. Он не предполагает процедур дисконтирования денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (Payback Period, PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если размер ожидаемого дохода равномерно распределен по годам (периодам), то срок окупаемости рассчитывается по нижеприведенной формуле.

Показатель окупаемости (PP) равен отношению исходных инвестиций к величине годового притока наличности за период возмещения

(1.43)

Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет — отвергается. При сравнении инвестиционных проектов наилучшим считается вариант с наименьшим сроком окупаемости инвестиций.

Если поступления по годам различаются, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, за которые кумулятивный доход будет равен размеру начальных инвестиций.



Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:  



Сейчас читают про: