double arrow

Пример. В начале первого года инвестируется 1000 тыс

В начале первого года инвестируется 1000 тыс. руб. Через год ожидается поступление чистой прибыли – 200 тыс. руб.; через два года – 300 тыс. руб.; через три года – 400 тыс. руб.; через четыре года – 400 тыс. руб.; через пять лет – 200 тыс. руб. Отразим денежные потоки на графике (рис. 4.2).

Рис. 4.2. Вложения и поступления денежных средств

На первый взгляд, на рисунке показан пример экономически эффективных инвестиций. Общая сумма поступлений превышает сумму вложенных средств:

= 1500 тыс. руб. > 1000 тыс. руб.

Однако сравнивать по абсолютной величине суммы, затраченные сегодня, и суммы, планируемые к получению в будущем, нельзя. Необходимо учитывать снижение ценности денежных средств во времени. Любая сумма денежных средств, которая будет получена в будущем, в настоящее время обладает меньшей стоимостью (два аспекта снижения ценности денежных средств во времени).

Поскольку принимать решение о целесообразности инвестирования нужно сегодня, то для определения эффективности инвестиционного проекта все показатели будущих поступлений денежных средств должны быть скорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов. Для этого применяется метод дисконтирования стоимости (от англ. discount – скидка, уценка).

Дисконтирование – это приведение будущих поступлений денежных средств (денежных средств, планируемых к получению или вложению в будущем) к текущему моменту времени, т.е. расчет текущей стоимости будущего потока капитала. Дисконтирование позволяет определить нынешний (текущий) денежный эквивалент суммы, которая будет получена (или затрачена) в будущем. Для этого необходимо ожидаемую к получению в будущем сумму уменьшить на доход, нарастающий за определенный срок, по правилу сложных процентов.

Предположим, что сегодня мы инвестируем 100 тыс. руб под 10% годовых. Получим:

через год тыс. руб.;

через два года [ ] тыс.руб.;

через три года [ ]

= 133 тыс. руб. и т.д., т.е. через n лет .

Следовательно, ,

где БС – будущая стоимость денежных средств (англ. future value – FV); ТС – текущая стоимость денежных средств (англ. present value – PV); Е – норма доходности (десятичное выражение); n – число лет суммирования дохода.

Из формулы будущей стоимости находим формулу текущей стоимости

.

В формуле текущей стоимости Е – норма дисконта (десятичное выражение).

Выражение – коэффициент дисконтирования .

Следовательно, формулу текущей стоимости можно записать

.

Значение коэффициента дисконтирования зависит от нормы дисконта и от количества лет суммирования дохода, приводится в учебных пособиях и справочниках, в которых рассматриваются вопросы финансовых вычислений с учетом факторов времени. Из формулы текущей стоимости следует, что текущая стоимость денежных средств тем ниже, чем выше норма дисконта и чем отдаленнее срок получения денежных средств в будущем. В качестве нормы дисконта принимается норма доходности размещения средств (например, банковский процент).

Нахождение текущей стоимости и есть дисконтирование. Нахождение будущей стоимости денежных средств называют компаундингом (от англ. to compound – расширять). Компаундинг позволяет определить, до какой суммы возрастет первоначально вложенный капитал через n лет при определенной норме доходности.

Таким образом

Дисконтирование

(определение текущей стоимости денежных средств)

 
 


0 1 2 3 4 5 Время

Компаундинг

(определение будущей стоимости денежных средств)

 
 


0 1 2 3 4 5 Время

Методы дисконтирования и компаундинга широко используются в банковской практике, при оценке операций с недвижимостью и в других финансовых вычислениях. Более детально ознакомиться с содержанием методов дисконтирования и компаундинга можно в учебниках и учебных пособиях [21, 22, 31, 32, 33].

Пример 1. Есть возможность разместить денежные средства в сумме 5000 тыс. руб. на депозите в банке под 15% годовых сроком на 8 лет. Как возрастет вложенный капитал?

Нахождение будущей стоимости

тыс. руб.

Пример 2. Для приобретения недвижимости через три года потребуется 2000 тыс. руб. Сколько средств необходимо разместить на депозите в банке сегодня, если доходность 12% годовых?

Нахождение текущей стоимости

тыс. руб.

Если поступления денежных средств осуществляются несколько раз в течение расчетного периода и различаются по сумме, то формулу текущей стоимости можно представить в виде

,

где t – номер шага расчета, t = 1, 2, 3 … Т; Т – горизонт расчета.

Нахождение текущей стоимости (дисконтирование) лежит в основе расчета показателей эффективности реализации инвестиционного проекта. В примере горизонт расчета равен 5. Шаг расчета – год. Суммы поступления денежных средств по годам различаются. Найдем текущую стоимость будущих поступлений чистой прибыли при условии, что норма дисконта – 10%.

тыс. руб.

А теперь сравним ТС поступлений с суммой затраченных инвестиций (1000 тыс. руб.). Текущая стоимость будущих поступлений оказалась меньше затраченных сегодня инвестиций на 992,2 – 1000 = –7,8 тыс. руб. Значит, инвестировать при данных условиях реализации проекта не эффективно. Напомним, что без учета метода дисконтирования поступления денежных средств превышали сумму затраченных инвестиции на 500 тыс. руб.(1500 – 1000 = 500 тыс. руб.). Таким образом, использование метода дисконтирования в оценке эффективности инвестиционных проектов позволит повысить степень обоснованности принимаемых решений.

Рассмотренный пример лишь схематично демонстрирует применение метода дисконтирования для оценки эффективности инвестиционных проектов. Далее более детально рассмотрим методику расчета показателей эффективности инвестиционного проекта в соответствии со схемой на рис. 4.1.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Оценка коммерческой эффективности проводится с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств, другие возможные источники финансирования проекта не рассматриваются. Напомним, что основная цель оценки проекта на данном этапе – это обобщенная оценка проектного решения на основе соизмерения результата и затрат по проекту. Если коммерческая оценка проекта окажется достаточной, то это позволит привлечь дополнительно другие источники финансирования (например, кредит).

Показатели коммерческой эффективности:

1. Чистый доход (ЧД).

2. Чистый дисконтированный доход (ЧДД).

3. Срок окупаемости с учетом дисконтирования (Ток).

4. Индекс доходности инвестиций (ИДИ).

5. Индекс доходности затрат (ИДЗ).

6. Внутренняя норма доходности (ВНД).

В основе определения всех показателей коммерческой эффективности лежит расчет денежных потоков от инвестиционной и операционной деятельности.

В общем виде денежный поток – это разница между притоком средств () и оттоком средств ()

.

Если приток больше оттока средств, то соответственно денежный поток будет положительным, а если приток меньше оттока средств, – отрицательным. Содержание притоков и оттоков денежных средств зависит от вида деятельности. Показатели коммерческой эффективности проекта рассчитываются на основе денежных потоков от инвестиционной () и операционной деятельности (). Инвестиционная деятельность связана с инвестированием средств в создание основных средств, в формирование первоначального оборотного капитала, в нематериальные активы. Операционная (производственная) деятельность связана с производством и реализацией продукции, получением прибыли, выплатой налогов.

Денежный поток имеет еще аббревиатуру CF – «cash-flow» (кеш-флоу).

Рассмотрим методику расчета каждого показателя для оценки эффективности реализации проекта создания основных средств.

1. Чистый доход (ЧД)

Чистым доходом называется накопленный денежный поток за расчетный период реализации проекта

,

где – чистый доход интегральный (за весь период реализации проекта); – чистый доход на шаге t; t – номер шага расчета, t = 0, 1, 2 … Т; Т – горизонт расчета.

,

где – денежный поток на шаге t; – денежный поток от инвестиционной деятельности на шаге t; – денежный поток от операционной (производственной) деятельности на шаге t.

,

где приток денежных средств от инвестиционной деятельности на шаге t; – отток денежных средств от инвестиционной деятельности на шаге t.

К притокам денежных средств от инвестиционной деятельности относится чистый доход от продажи активов (чистая ликвидационная стоимость активов).

К оттокам денежных средств от инвестиционной деятельности относятся:

- инвестиции в основной капитал (капитальные вложения);

- инвестиции в нематериальные активы;

- инвестиции в первоначальный оборотный капитал.

,

где приток денежных средств от операционной (производственной) деятельности на шаге t; – отток денежных средств от операционной (производственной) деятельности на шаге t.

К притокам денежных средств от операционной (производственной) деятельности относится:

- выручка от реализации продукции.

К оттокам денежных средств от операционной (производственной) деятельности относятся:

– затраты на производство и реализацию продукции (материальные затраты, затраты по заработной плате с отчислениями на социальные нужды, прочие затраты);

– затраты, связанные с выплатой налогов, сборов.

Следует заметить, что при определении оттоков денежных средств от операционной деятельности из состава оттоков средств исключается амортизация. Амортизация является притоком средств и наряду с чистой прибылью формирует инвестиционные ресурсы предприятия. Безусловно, при калькулировании себестоимости продукции амортизация включается в состав затрат на производство и реализацию продукции. Но после реализации продукции амортизация никуда не перечисляется, а остается на предприятии и используется наряду с чистой прибылью в качестве источника средств для обновления основных фондов. Посредством амортизации инвестору возмещается первоначальная стоимость основных производственных фондов, на создание которых были затрачены инвестиции.

Таким образом, учитывая содержание притоков и оттоков денежных средств, денежный поток от инвестиционной деятельности можно представить следующим образом:

,

где чистый доход от продажи активов на шаге t; инвестиции на шаге t.

,

где капитальные вложения на шаге t; инвестиции в нематериальные активы на шаге t; инвестиции в первоначальный оборотный капитал на шаге t.

Денежный поток от операционной деятельности можно представить соответственно

= ,

где выручка (без НДС) на шаге t; текущие затраты на производство и реализацию продукции на шаге t за исключением амортизации; затраты, связанные с выплатой налогов, сборов на шаге t; прибыль чистая на шаге t; амортизация на шаге t.

Формулу чистого дохода можно представить в виде

или .

2. Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

Чистый дисконтированный доход - это накопленный дисконтированный денежный поток за расчетный период.

Чистый дисконтированный доход рассчитывается по формуле

,

где Е – норма дисконта, десятичное выражение.

Выражение и называется коэффициентом дисконтирования. Формулу ЧДД с учетом коэффициента дисконтирования можно представить следующим образом:

,

где – коэффициент дисконтирования на шаге t.

Проект считается эффективным, если ЧДД > 0.

Если раскрыть содержание ЧД, то формулу ЧДД можно представить и в виде

или

.


Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:  



Сейчас читают про: