Субъекты ИФА

Участниками финансового рынка являются физические и юридические лица (предприятия или организации), которые вступают между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг.

Состав участников финансового рынка может быть классифицирован в зависимости от того, какую позицию занимает участник на рынке, т.е. является ли он покупателем, продавцом ценных бумаг или только обслуживает оборот ценных бумаг и расчеты по ним.

С этой точки зрения основными участниками (субъектами) финансового рынка являются: эмитенты, инвесторы и финансовые посредники.

Согласно закону Российской Федерации "О рынке ценных бумаг" № 39-ФЗ, эмитент - "юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими" (ст. 2).

На рынке ценных бумаг эмитент всегда занимает позицию продавца. Он поставляет на фондовый рынок товар - ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента и хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности.

В качестве эмитентов могут выступать:

- государство в лице Центрального правительства, республиканских органов власти, муниципальных органов власти;

- акционерные общества (корпорации) производственного сектора, кредитной сферы, биржи, финансовые структуры (инвестиционные компании и инвестиционные фонды);

- частные предприятия;

- нерезиденты Российской Федерации.

Первенство среди российских эмитентов принадлежит государству. Государственные ценные бумаги обладают рядом положительных свойств, делающих их наиболее привлекательными для российской инвесторов. До августовского кризиса 1998 г. объем операций, совершаемых со всеми видами государственных ценных бумаг, составлял более 95% от общего объема операций фондового рынка. При сравнительно низком риске государственные ценные бумаги имеют достаточно высокую доходность и почти абсолютную ликвидность. В экономической структуре нашей страны рынок государственных ценных бумаг играет исключительно важную роль. Для государства он представляет собой один из источникое; привлечения инвестиционных ресурсов, а для инвесторов служит выгодным и надежным направлением вложения денежных средств.

Инвесторами (владельцами) государственных ценных бумаг могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты Российской Федерации.

Первичное размещение государственных денных бумаг и их погашение осуществляется Центральным банком РФ, который выполняет контролирующие функции, отражает интересы государства и действует по поручению Министерства финансов Российской Федерации.

Российские государственные ценные бумаги представлен следующими видами:

- векселя Министерства финансов РФ - выпушены в обращение 1 сентября 1995 г. сроком на 10 лет, погашаются в течение 8 лет, начиная с 1 сентября 1998 г. процентная ставка 10% годовых включается в номинальную цену векселя за целое число лет его обращения с момента выпуска;

- облигации внутреннего займа РСФСР 1991 г. - сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 30 июля 2021 г.;

- облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. - доход выплачивается в размере 30% в год, срок обращения - 10 лет;

- облигации внутреннего государственного валютного
облигационного займа - выпушены 14 мая 1993 г. сроком от 1 до 5 лет
номиналом 1000, 10000 и 100000 долл. в виде семи серий (траншей),
доход выплачивается предъявителю раз в год в размере 3% годовых,
погашение производится сериями спустя 1 год после даты их выпуска;

- государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) -
выпускаются как именные государственные ценные бумаги в
бездокументарной форме в виде записи на счетах депо номиналом 1000
руб. со сроком погашения 3, 6 и 12 месяцев, размещение производится
с дисконтом, а погашение - в безналичной форме по номинальной

стоимости;

- облигации государственного федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) - процентные именные ценные бумаги, выпускаемые в бездокументарной, форме, процентная ставка купонного дохода определяется на текущий день по отдельным выпускам, а также для каждого периода выплаты купонного дохода;

- облигации государственного федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) - именные купонные ценные бумаги, по которым выплачивается номинальная стоимость 1000 руб. при погашении и стабильный купонный доход в виде процента к номинальной стоимости, размер которого устанавливается эмитентом;

- облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) -выпушены в 1995 г., являются ценными бумагами на предъявителя, предоставляют право на получение процентного дохода (последние выпуски имеют номинальную сп оимость 500 тыс. руб., срок обращения -2 года и купонный период - 6 месяцев);

- облигации золотого займа (ОФЗ-9999) - предусматривают право владельца на получение слигков золота, номинальная стоимость определяется из стоимости 100 грамм золота на Лондонском рынке драгоценных металлов в слитках (второй фиксинг) в долларах США по курсу ЦБ РФ на дату эмиссии, срок обращения - 3 года, размер процентного дохода равен годовой ставке Л И БОР по долларам США на предшествующий рабочий день плюс 1%, выплачивается один раз в год в рублях по курсу на дату выплаты, погашение производится в безналичной форме в валюте Российской Федерации либо в натуральной форме в виде золотых слитков (эта форма не распространяется на физических лиц);

облигации государственного нерыночного займа - их владельцами могут быть юридические лица, резиденты и нерезиденты РФ, которые имеют право на получение номинальной стоимости или имущественного эквивалента, а также процентного дохода,

выплачиваемого не реже раза в год, выпускаются в бездокументарной форме и не обращаются на вторичном рынке;

- облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) - выпущены в порядке новации со сроком обращения 4 и 5 лет, купонный доход начисляется начиная с 19 августа 1998 г.: в первый год - 30% годовых, во второй - 25%, в третий - 20%, в четвертый - 15 и далее 10% годовых, начиная со второго купона выплаты производятся каждые три месяца;

- восстанавливаемые ценные бумаги - определены согласно Федеральному закону № 162-ФЗ от 12 июля 1999 г. о порядке перевода государственных ценных бумаг СССР и сертификатов Сбербанка СССР в целевые долговые обязательства Российской Федерации;

- золотые сертификаты - государственные облигации, погашаемые
золотом, порядок обращения которых и условия эмиссии утверждены
приказом Минфина РФ от 28 октября 1998 г. № 48н, являются именными,
беспроцентными, предоставляют их владельцам право на получение в
срок погашения золота в слитках в количестве, эквивалентном 1 кг
чистого золота за каждый сертификат, номинальная стоимость
выражается в рублях и равна действующей на дату выпуска цене за
1 кг золота; выпускаются в документарной форме.

Эмитентами ценных бумаг субъектов Российской Федерации выступают органы исполнительной власти субъектов.

Российским законодательством предусмотрено право выпуска органами власти субъектов РФ внешних облигационных займов и их размещения на международных финансовых рынках. Для этого, согласно международным стандартам, каждый субъект обязан получить кредитный рейтинг, определяемый не менее чем двумя ведущими международными агентствами. Выпуск облигаций осуществляется с учетом приоритета заимствований РФ на международных финансовых рынках после получения разрешения на проведение валютных операций, связанных с движением капитала.

Эмитентом муниципальных ценных бумаг является исполнительный орган местного самоуправления, действующий на основе устава.

Среди эмитентов корпоративных ценных бумаг первенство в РФ принадлежит банкам. Жестко регламентируемые Центральным банком РФ условия выпуска и обращения ценных бумаг, позволяют банкам по надежности занимать второе мести после государственных ценных бумаг. Коммерческие банки, являясь эмитентами, имеют возможность использовать более широкий перечень финансовых инструментов по сравнению с другими финансовыми институтами, например, выпускать депозитные и сберегательные сертификаты, банковские книжки на предъявителя.

Промышленные и торговые компании представляют достаточно разнородную группу эмитентов. Общее число акционерных обществ, возникших в РФ в результате приватизации и образованных вновь, превысило 120 тыс. Однако, регулярные сделки на рынке ценных бумаг осуществляют лишь несколько десятков. Наибольший интерес на российском рынке вызывали ценные бумаги таких обществ, как РАО "Газпром", РАО "ЕЭС России", Мосэнерго, Лукойл.

Частные предприятия как эмитенты могут выпускать только долговые ценные бумаги облигации и векселя, при этом они чаще всего объединяются.

Инвесторы представляют тех участников финансового рынка, которые выступают источником инвестиционных средств.

Закон РФ "О рынке ценных бумаг" определяет инвестора (владельца) как "лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве" (ст. 2). Инвесторы классифицируются по различным признакам. Они могут быть индивидуальными (физические лица), институциональными (коллективные).

Основным инвестором, определяющим состояние финансового рынка, является индивидуальный инвестор - физическое лицо, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг. Основной круг индивидуальных инвесторов в России - это население, вкладывающее свои сбережения в ценные бумаги с целью получения дополнительных доходов.

Юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, но приобретающие ценные бумаги от своего имени за свой счет, составляют группу институциональных инвесторов.

По стратегии действий инвесторы делятся на стратегических, портфельных и спекулянтов, по тактике - на рискованных, умеренных и консервативных.

Стратегические инвесторы предполагают получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом-эмитентом и рассчитывают получать значительно больший доход от использования этой собственности, чем доход от простого владения акциями. Степень влияния на деятельность АО зависит от числа акций, принадлежащих инвестору. Права, которыми обладает инвестор в зависимости от принадлежащих ему акций, представлены в табл. 1.

Согласно закону № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" крупной сделкой считается сделка (в том числе, заем, кредит, залог, поручительство) или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с приобретением, отчуждением (прямо или косвенно) имущества, стоимость которого составляет 25 и более процентов балансовой стоимости активов общества, определенной по данным бухгалтерской отчетности на последнюю отчетную дату (ст. 78). Для принятия решения об одобрении крупной сделки цена отчуждаемого или приобретаемого имущества определяется советом директоров.

В новой редакции закона РФ "Об акционерных обществах" 120-ФЗ от 21 марта 2002 г. предусмотрено специальное положение,

Таблица 1 Права, предоставляемые инвестору (группе инвесторов), владеющему определенным числом акций

Доля акционера (% вклада в уставный капитал)	Право инвестора
Iакция	Участие в общем собрании акционеров с правом голоса. Получение дивидендов. Получение части имущества акционерного общества-эмитента в случае ликвидации этого акционерного общества
1%	Ознакомление с информацией, содержащейся в реестре акционеров. Обращение в суд с иском к член) совета директоров общества
2%	Два предложения в повестку дня общего собрания акционеров. Выдвижение кандидата в со веч директоров и ревнчионнч ю комиссию
10%	Требование созыва внеочередного собрания акционеров. Ознакомление со списком участников общего собрания акционеров. Требование проверки финансово-хозяйсч венной деятельности общества
25% + 1 акция	Блокирование решения общего собрания но вопросам изменения устава. реорганизации и ликвидации акционерного общества, заключения крупных сделок
30%+ 1 акция	Проведение новою общего собрания, созванного взамен несостоявшегося
50% + 1 акция	Проведение общего собрания. Принятие необходимых решений на общем собрании (кроме вопросов, связанных с изменением устава, реорганизации, ликвидации, заключения крупных сделок)
75%+ 1 акция	Полный контроль над акционерным обществом. i.e. возможность принимать решения о: - изменении устава: - реорганизации и ликвидации: - заключении крупных сделок

определяющее особый порядок увеличения уставного акционерного общества в случае, если более 25% акций общества находится в государственной или муниципальной собственности, или в отношении которого используется специальное право на участие Российской Федерации, субъектов Российской Федерации или муниципальных образований в управлении акционерным обществом ("золотая акция"): увеличение уставного капитала общества путем выпуска дополнительных акций при наличии пакета акции, предоставляющего более 25% голосов на общем собрании акционеров и закрепленного в соответствии с правовыми актами РФ в государственной или муниципальной собственности, может осуществляться только при сохранении размера доли государства или муниципального образования в уставном капитале этого общества (ст. 28).

Основной целью стратегических инвесторов является сохранение управляемости контролируемой компании. Однако, если они решают задачу минимизации затрат на осуществление стратегического контроля, то используют консервативную тактику на фондовом рынке, которая предполагает минимизацию риска операций при получении доходности, незначительно превышающей инфляционные потери.

Консервативной тактики на рынке ценных бумаг придерживаются институциональные инвесторы. Они, в отличие от стратегических инвесторов, не ставят своей целью получение полного контроля над акционерным обществом. Их задача состоит в том, чтобы сформировать портфель ценных бумаг, основываясь на фундаментальном прогнозе их котировок в долгосрочном и среднесрочном планах и управлять этим портфелем. В качестве институциональных инвесторов обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные фонды и инвестиционные компании, паевые инвестиционные фонды, страховые компании и пенсионные фонды.

По отношению к компании, ценными бумагами которой обладает институциональный инвестор, его тактика состоит в повышении курсовой стоимости ее ценных бумаг. Для достижения этой цели необходимо иметь возможность оказывать такое воздействие на принятие решений компании, которое приводило бы к росту ее инвестиционной привлекательности. Приемы, с помощью которых институциональный инвестор может добиться принятия общим собранием акционеров выгодного для себе решения, являются чрезвычайно важными в его деятельности. Формирование портфеля происходит в результате определения предприятием или группы предприятий, ценные бумаги которых имеют наибольший потенциал роста, оценки рискованности вложений и определения того объема денежных средств, который может быть направлен на их приобретение.

Рискованной тактики придерживаются, в основном, спекулянты фондового рынка. Срок, на который они вкладывают денежные средства в какой-либо финансовый актив, может исчисляться днями или даже часами. Представляя довольно многочисленную группу инвесторов, спекулянты в значительной степени обеспечивают ликвидность фондового рынка, принимая на себя основные риски совершения операций с ценными бумагами и создавая условия для институциональных инвесторов.

Особая роль в функционировании финансовых рынков принадлежит финансовым институтам (посредникам) - организациям, основным предметом деятельности которых является торговля финансовыми инструментами. Подавляющую часть активов финансового института составляют именно финансовые активы. Причем, чем более развита экономика, тем выше доля финансовых активов в общем объеме индивидуального богатства.

Финансовые институты играют чрезвычайно важную роль в обеспечении эффективности рыночной экономики. Являясь связующим звеном между инвесторами и эмитентами, они образуют инфраструктуру фондового рынка, обеспечивая аккумуляцию денежных средств направляя финансовые потоки на приобретение ценных бумаг тех эмитентов, которые дают наибольшую доходность.

Основными функциями финансовых посредников являются: распределение ресурсов во времени; аккумуляция сбережений; перераспределение риска от более несклонных к риску к менее несклонным к риску экономическим субъектам; согласование продолжительности активов и разрешение противоречия между интересами инвесторов в краткосрочных, ликвидных вложениях и потребностями производителей в привлечении финансовых ресурсов на длительные сроки; обеспечение ликвидности инвестиций. Финансовые институты, обеспечивая своей деятельностью существование ликвидных рынков, способствуют трансформации неликвидных активов фирм-производителей в высоколиквидные финансовые обязательства. Повышение же ликвидности объективно способствует росту общего объема инвестиций.

Деятельность посредников на финансовых рынках подлежит законодательному регулированию. В Российской Федерации и ряде других стран СНГ профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг в обязательном порядке лицензируется. Лицензии выдаются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг или уполномоченными ею Федеральными органами исполнительной власти и Центральным банком РФ на основе генеральной лицензии.

Согласно закону Российской Федерации "О рынке ценных бумаг" № 39-ФЗ от 7 августа 2001 г., профессиональные участники рынка ценных бумаг - "юридические лица, в том числе кредитные организации, а также граждане (физические лица), зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют виды деятельности, указанные в гл. 2 Закона" (ст. 2).

Законом "О рынке ценных бумаг" предусмотрено семь видов профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Брокер - физическое или юридическое лицо, выполняющие посреднические функции с ценными бумагами, действующее на основе договора получения или комиссии и заключающее сделки от имени клиента или от своего имени, но за счет клиента. Доход брокера составляют комиссионные, взимаемые от суммы сделки.

Дилер - юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией, совершающее сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки

и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или пропажи этих ценных бумаг по объявленным ценам.

Управляющий ценными бумагами - юридическое лицо или индивидуальный предприниматель, осуществляющий от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительное управление ценными бумагами и денежными средствами, переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных им третьих лиц.

Клиринговые компании - юридические лица, осуществляющие деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

С целью снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок. Минимальный размер специальных фондов устанавливается Федеральной комиссией на рынке ценных бумаг по согласованию с Центральным банком Российской Федерации.

Депозитарий - юридическое лицо, осуществляющее оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги.

Лицо, пользующееся услугами депозитария, называется депонентом. Отношения между депозитарием и депонентом регулируется депозитарным договором. Заключение депозитарного договора не влечет за собой переход к депозитарию прав собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или осуществлять от имени депонента любые действия, кроме случаев, предусмотренных депозитарным договором. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг.

Регистраторы - юридические лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг: сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и/или с использованием электронной базы данных, обеспечивающая идентификацию номинальных держателей и владельцев ценных бумаг и учет их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя, позволяющая получать и направлять информацию указанным лицам.

Номинальным держателем ценных бумаг является лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария, но не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие брокерскую или депозитарную деятельность. Внесение имени номинального держателя ценных бумаг в систему ведения реестра, а также перерегистрация ценных бумаг на его имя не влекут за собой переход к нему права собственности.

Реестр владельцев ценных бумаг (реестр) - это часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Система ведения реестра владельцев ценных бумаг должна обеспечивать сбор и хранение в течение установленных законодательством сроков информации о всех фактах и документах, влекущих необходимость внесения изменений в эту системы и о всех действиях держателя реестра по внесению этих изменений. Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. В случае, если число владельцев реестра превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация, являющаяся профессиональным участником рынка ценных бумаг и осуществляющая деятельность по ведению реестра.

Организаторы торговли на рынке ценных бумаг профессиональные участники рынка ценных бумаг, предоставляющие услуги, непосредственно способствующие заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка.

Фондовой биржей признается организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных прав и обязательств (ст. 11).

Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства и организует торговлю между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже только через посредничество членов биржи. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие свою деятельность со(ласно гл. 2 настоящего закон.

Биржа предоставляет помещение для операций с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги. Основной объем операций на бирже совершается финансовыми посредниками -инвестиционными институтами. Фондовая биржа вправе устанавливать минимальные требования к инвестиционным институтам, необходимые для вступления в ее члены, а также квалификационные требования к представителям членов на биржевых торгах.

Требования, предъявляемые к профессиональным участникам рынка ценных бумаг в зависимости от вида профессиональной деятельности представлены в табл. 2.

Таблица 2 Требования, предъявляемые к профессиональным участникам рынка ценных бумаг в зависимости от вида профессиональной деятельности

Вилдеятельности	Размер собственного капитала, М РОТ, не меньше	Квалификационные требования: наличие в штате как минимум
Брокерская деятельное! ь: со средствами юридических лиц		Одного специалиста
со средствами физических лиц		Грех специалистов
по операциям с государственными цепными бумагами		Двух специалистов
Дилерская деятельность		Одного специалиста
Дилерская деятельность по операциям с государственными цепными бумагами		Двух специалистов

Акционерный инвестиционный фонд - открытое акционерное общество, осуществляющее деятельность по привлечению средств инвесторов за счет эмиссии собственных обыкновенных акций, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные Федеральным законом № 156-ФЗ от 29 ноября 2001 г. "Об инвестиционных фондах".

Инвестиционный фонд - находящийся в собственности акционерного общества (акционерный инвестиционный фонд) либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц (паевой инвестиционный фонд) имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляется управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления. Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом.

Устав акционерного инвестиционного фонда в дополнение к положениям, предусмотренным Федеральным законом "Об акционерных обществах" должен содержать положение о том, что исключительным предметов деятельности этого акционерного инвестиционного фонда является инвестирование в имущество, определенное в соответствии с его инвестиционной декларацией.

Требования к структуре активов инвестиционных фондов (акционерных и паевых) устанавливаются нормативными актами федерального органа исполнительной власти по рынке ценных бумаг.

Имущество акционерного инвестиционного фонда подразделяется на имущество, предназначенное для инвестирования (инвестиционные резервы), и имущество, предназначенное для обеспечения деятельности его органов управления в соотношении, определенном уставом. Инвестиционные резервы должны быть переданы в доверительное управление управляющей компании, осуществляющей свою деятельность на основе специального разрешения (лицензии) и соответствующей требованиям Федерального закона № 156-ФЗ.

Правила организации деятельности инвестиционного фонда предусматривают совокупность действий всех участников: управляющего, независимого оценщика, аудиторской фирмы, специализированного депозитария и регистратора, действующих на основе лицензии, а также подписания с фондом договора об обслуживании. Инвестиционный фонд не вправе осуществлять иную деятельность, не содержащуюся в его инвестиционной декларации, в которой отражаются основные направления, цели и ограничения деятельности фонда, предельные доли имущества, которые могут быть вложены в ценные бумаги и недвижимое имущество. Условиями получения лицензии на осуществление деятельности инвестиционного фонда являются наличие договоров со специализированным депозитарием и регистратором, независимым оценщиком и аудиторской фирмой, а также управляющим фондом. Стоимость активов фонда при этом должна быть не менее 10000-кратного минимального размера оплаты труда.