Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса

Жизнь преподносит предприятию малого бизнеса немало сюрпризов. Возьмем, например, такую типичную, пережитую многими владельцами малого бизнеса ситуацию, как выход одного или даже нескольких учредителей из дела. Эта драма, способная подвергнуть сомнению само существование предприятия, не обхо­дится без решения коренного вопроса «В какую сумму рынок может оценить вклад выходящего лица в Уставный капитал, иначе говоря, сколько стоит сегодня этот взнос?».

Большинство применяемых рыночных методов оценки взносов в Уставный капитал предприятия, или его акций основаны на предположении, что взнос (акция) стоит столько, сколько прино­сит дивидендов. Будущие дивиденды приводятся с помощью ши­роко известных формул дисконтирования к их сегодняшней (на­стоящей, текущей, приведенной) стоимости, складываются и да­ют сумму, которую было бы разумно заплатить или запросить се­годня за акцию или взнос, вклад в данное предприятие. Однако этот прием, носящий название метода капитализации дивиден­дов, неприменим ко всем предприятиям малого бизнеса, посколь­ку чаще всего даже высокорентабельные малые предприятия не выплачивают дивидендов и не планируют этого делать. В первые годы деятельности дивиденды не выплачиваются потому, что выручки едва хватает на покрытие текущих расходов и инвестиции, а в последующие годы, когда оборот начинает бурно расти, столь же стремительно, если не еще быстрее, увеличивается дефицит ликвидных средств. На обоих этих этапах предприятию малого бизнеса не до дивидендов. Вся чистая прибыль — единственный и, к сожалению, небогатый источник финансирования разви­тия — остается нераспределенной.

Кредит был бы весьма кстати, чтобы покрыть потребности раз­вития и дефицит оборотных средств, а также увеличить рентабель­ность собственных средств и дивидендные возможности, заставив работать финансовый рычаг, но предприятию, еще недостаточно зарекомендовавшему себя на рынке и в деловом мире, трудно ожидать от банкиров не только относительно дешевого кредита, но и кредита вообще. Если же все-таки удается получить кредит, то он может сработать и не на пользу предприятию, ибо, пока не достигается пороговое значение НРЭИ, заемные средства обхо­дятся предприятию дороже самофинансирования и, следователь­но, не способствуют быстрейшему выходу на желаемый уровень прибыльности и приближению момента выплаты первых диви­дендов.

Это рассуждение справедливо для данного соотношения заемных и собственных средств, данного уровня рентабельности активов и данной стоимости креди­та. Меняются один, два или все три этих параметра — ме­няется и пороговое значение нетто-результата: его можно снизить дешевым кредитом при высокорентабельном ис­пользовании активов и разумным соотношением заемных и собственных средств. Последнее, впрочем, весьма труд­но достижимо.

Конечно, среди предприятий малого бизнеса встречают­ся и такие, которые благодаря своей чрезвычайно высокой рентабельности позволяют себе выплачивать дивиденды. В таких случаях, как правило, в первые годы дивидендные выплаты возрастают очень быстрыми темпами, а впослед­ствии, по мере взросления бизнеса, приобретают более спокойную динамику роста.

Если необходимо оценить рыночную стоимость не котирую­щихся на бирже акций или взносов в Уставной капитал малого предприятия, которое все-таки выплачивает или собирается вы­плачивать дивиденды, то просчитать результат по методу капита­лизируемых дивидендов, в принципе, возможно. Здесь встречают­ся три основных случая:

1. Планируется неизменный уровень дивиденда на неопределен­ный срок. Тогда рыночная стоимость акций (взноса) будет прямо пропорциональна сумме дивиденда и обратно пропорциональна средней ставке процента по депозитам (расчет основан на уравне­нии Гордона). Если, например, планируется выплачивать по 9 рублей на каждую десятирублевую акцию или десятирублевый взнос, а средняя ставка по депозитам составляет 10%, то акция или взнос в Уставный капитал такого предприятия могут быть оценены в (9 руб.: 10%) == 90 руб. Интересно отметить, что номи­нал акции или величина взноса здесь роли уже не играют. Важно лишь, что каждый рубль первоначальных вложений на сегодняш­ний день оценивается рынком с коэффициентом 10.

2. Планируется рост уровня дивиденда постоянными темпами. Поступаем, как в предыдущем случае, но из ставки депозитного процента (10%) предварительно вычитаем планируемый темп роста уровня дивидендов (5%, например). Это вполне логично, так как рыночная стоимость акций предприятия тем больше, чем быстрее растет дивиденд. Получаем рыночную оценку акций (взноса) предприятия: (9 руб.: 5%) == 180 руб.

3. Сначала (в так называемый супернормальный период) пред­полагается бурный рост уровня дивиденда, а затем его наращивание пойдет более спокойными (нормальными) темпами. Продолжаем пользоваться принципом: «рыночная стоимость взноса (акции) прямо пропорциональна дивиденду и обратно пропорциональна рыночной ставке депозитного процента», но проводим более ак­куратное дисконтирование. Сначала выясняем, когда планируется приступить к выплате дивидендов, узнаем сумму первого диви­денда на акцию или взнос, темпы роста уровня дивиденда в су­пернормальный период, длительность супернормального периода, нормальный (постоянный) темп роста дивидендов и процентную ставку, обычно требуемую инвесторами по аналогичным вложе­ниям. Последнюю и приравнивают обычно к среднему уровню депозитного процента. Затем проводим отдельное дисконтирова­ние для каждого из годов супернормального и нормального пери­одов, и, наконец, суммируем результаты.

Проясним механизм расчета на весьма красноречивом приме­ре, приводимом профессором Е. Бригхэмом. Предприятие малого бизнеса WonderLure Inc. производит электронные приманки (!) для рыбной ловли. До сегодняшнего дня удавалось наращивать выручку в среднем на 200% в год. Руководство предприятия про­гнозирует достаточно высокие, но все-таки понижающиеся темпы прироста выручки в течение ближайших десяти лет, а затем — стабилизацию динамики выручки на среднегодовом уровне +10%. Решено не выплачивать дивиденды в ближайшие пять лет, а за­тем, если благоприятный прогноз сбыта оправдается, приступить к выплате дивидендов: 0,2 ам. долл. на акцию за шестой год, по 0,3 ам. долл. за седьмой год, по 0,4 ам долл. за восьмой год, по 0,45 ам. долл. за девятый и по 0,5 ам. долл. за десятый год. По истечении десятого года предполагается ежегодно увеличивать ди­виденд на 10% в год. Уровень депозитного процента — 15% годо­вых. Рыночная стоимость акции рассчитывается так:

О ам. долл./ (1,15)¹ + О ам. долл./ (1,15)^{5 +} 0,2 ам. долл./ (1,15)^{6 +} 0,3 ам.долл. /(1,15)^{7 +} 0,4 ам. долл./ (1,15)⁸ + 0,45 ам. долл./ (1,15)⁹ + 0,5 ам. долл./ (1,15)¹⁰ + 0,5 ам. долл. * 1,10/ (0,15-0,10)*1,15¹⁰ = 3,3 ам. долл.

Соответственно, рыночной стоимостью предприятия будет про­изведение полученной оценки взноса (пая, вклада, акции) на коли­чество взносов.

Но как же все-таки оценить рыночную стоимость взноса (ак­ции), если вопрос о дивидендах не стоит на повестке дня? В боль­шинстве случаев для этого достаточно прикинуть, за какую сумму можно было бы продать все активы предприятия, вычесть обяза­тельства (кредиты и кредиторскую задолженность), и полученную таким образом чистую ликвидационную стоимость активов разде­лить на количество взносов.