2015-05-05
3146
Показатель индекса доходности (ИД) проекта численно равен отношению дисконтированных доходов, генерируемых проектом за расчетный период, к приведенным использованным капиталовложениям:
, (11.16)
где D 0 – дисконтированный доход;
К 0 – приведенная величина использованных капиталовложений.
. (11.17)
Индекс доходности, будучи относительным показателем экономической эффективности, показывает текущую стоимость доходов в расчете на 1 рубль приведенных к тому же моменту времени капиталовложений, полезно использованных в проекте за срок действия объекта. Следовательно, критерием эффективности проекта будет
. (11.18)
Если: ИД > 1, проект эффективен;
ИД < 1, проект неэффективен;
ИД = 0, проект равноэффективен с альтернативным вариантом
использования капитала.
Из формулы (11.17) следует, если ЧДД проекта больше нуля, то его индекс доходности также всегда будет больше единицы, а при нулевом ЧДД индекс доходности равен единице. Следовательно, критерии (11.18) и (11.14) идентичны. Из их тождественности вытекает, что в качестве критериального показателя целесообразности проекта достаточно использовать только один из них.
|
|
|
Пример 11.3
Малое предприятие (МП), оказывающее транспортные услуги населению, планирует приобрести автомобиль стоимостью 50 тыс.руб. Прогнозируется, что его интенсивная эксплуатация в течение первых двух лет может ежегодно приносить доход в среднем по 26 тыс.руб., в третьем году – 21 тыс.руб., а в последующие годы по 16 тыс.руб. Нормативный срок эксплуатации – 5 лет. Однако МП планирует эксплуатировать автомобиль только 2 года, затем его продать по цене, примерно равной 90 % остаточной стоимости. Цена привлечения капитала – 30 % годовых.
1) Необходимо определить индекс доходности проекта.
2) Какова будет эффективность проекта, если МП не сможет реализовать автомобиль на сторону и будет вынуждено его использовать в течение всего нормативного срока эксплуатации?
3) Как изменится эффективность использования автомобиля в случае, если через 2 года эксплуатации он не понадобится предприятию, а ликвидационная стоимость автомобиля из-за его аварийного состояния будет равна нулю?
Решение
1) В первом случае: n = 2, D 1 = D 2 = 26, К 0 = 50,
Норма амортизации 100/5 =20 %;
Амортизационные отчисления за 2 года (начисленный износ) равны 50×0,2×2=20;
Остаточная стоимость (50–20),
.
;
;
.
ИД > 1, проект эффективен.
2) Во втором случае: n = 5, D 1 = D 2 = 26, D 3 = 21, D 4 = D 5 = 16,
Л5 = 0, К 0 = 50.
;
.
Отсюда следует, что проект и в этом случае является эффективным.
3) В третьем случае: n = 2, Л = 0, D 1 = D 2 = 26, К 0 = К 0 = 50.
;
.
ИД < 1, проект в этом случае окажется убыточным.
Вместе с тем необходимо обратить внимание на то, что ИД, кроме того, как выступает показателем абсолютной приемлемости инвестиций, предоставляет аналитику дополнительные возможности для исследования проекта. Во-первых, с его помощью можно укрупненно оценить уровень устойчивости проекта; во-вторых, ИД является достаточно надежным инструментом для ранжирования проектов при формировании оптимального портфеля инвестиционных проектов. Оба этих аспекта достаточно важны и они будут более детально рассмотрены дальше.
|
|
|
Пока остановимся на одном методическом вопросе расчета ИД, возникающем в связи с задачей ранжирования проектов и оценки их устойчивости (уровня риска). Дело в том, что несмотря на формальную логичность расчета ИД по формуле (11.16), отнесение дисконтированной ликвидационной стоимости Л0 к знаменателю формулы (11.16) (вычитание от К 0) или к числителю (прибавление к дисконтированному доходу D 0) является не бесспорным. Если при сравнении величины ИД с единицей это не столь существенно, то при использовании ИД как критерия ранжирования вариантов инвестирования отнесение Л0 к числителю или к знаменателю формулы (11.16) становится не формальным, поскольку способ отнесения значительно влияет на величину индекса доходности.
Принимая расчетную формулу (11.16), где Л0 вычитается из ее знаменателя, мы исходим из следующих посылок:
1) Срок полезного использования реального проекта производственного назначения обычно меньше нормативного срока эксплуатации объекта и Л0 > 0. Поэтому для генерирования доходов от операционной деятельности расходуется не вся первоначальная стоимость исходных инвестиций К 0, а только та ее часть, которая равна К 0 – Л0. Последняя является условно-использованной инвестицией в рассматриваемом проекте.
2) Ликвидационная стоимость возвращается проектоустроителю в виде выручки от продажи активов в конце срока действия или используется им в составе инвестиций в другой проект.
3) Поскольку реальные инвестиции производственного характера ориентированы на доходы от операционной деятельности, а не на доходы от продажи активов, проектоустроителя интересует отдача от операционной деятельности на 1 рубль капиталовложений, использованных на получение этого результата.
4) Индекс доходности по (11.16) показывает долю D 0, приходящуюся на 1 рубль условно–использованной инвестиции К 0 – Л0 .
Однако за объектом производственного назначения до конца срока действия проекта закреплена (связана) вся сумма исходных инвестиций К 0, а ликвидационная стоимость Л n возвращается только в конце действия проекта – после демонтажа, подготовки к продаже и продажи оборудования и имущества. В этом случае Л0 правомерно рассматривать как текущую стоимость недополученных доходов от исходных инвестиций, нежели как возврат недоиспользованных капиталовложений.
Это особенно важно в случае реальных инвестиций, значительно ориентированных на получение дохода от перепродажи объекта (реверсии) в конце расчетного периода, нежели на денежный поток, получаемый в период эксплуатации объекта (например, инвестиции в недвижимость). С этих позиций проектоустроителя интересует уровень отдачи на 1 рубль всей суммы исходных инвестиций в проект. В данном случае индекс доходности рассчитывается по формуле
, (11.19)
где ИД ′ – индекс доходности, руб./руб.;
D 0 – дисконтированный доход от операционной деятельности, руб.;
Л0 – ликвидационная стоимость от продажи активов, приведенная к нулевому моменту времени, руб.;
К 0 – сумма приведенных исходных капиталовложений, руб.
Индекс доходности, рассчитываемый по формуле (11.19) показывает величину дисконтированных доходов от операционной и инвестиционной деятельности в расчете на 1 рубль приведенных исходных инвестиций.
|
|
|
С ускорением научно-технического прогресса длительность жизненного цикла спроса на товары сокращается, кроме того, в машиностроении наблюдается тенденция к созданию машинных систем, обладающих омологацией.
В связи с этим наряду с уменьшением срока действия проектов в промышленном производстве (прежде всего в машиностроении) будет наблюдаться соответствующий рост ликвидационной стоимости. В этих условиях целесообразнее определять индекс доходности по формуле (11.19) в целях определения отдачи на исходный капитал, связанный в проекте на срок его действия (аналогично норме текущей доходности финансовых инвестиций).
