2015-05-05
3133
Показатель индекса доходности (ИД) проекта численно равен отношению дисконтированных доходов, генерируемых проектом за расчетный период, к приведенным использованным капиталовложениям:
, (11.16)
где D 0 – дисконтированный доход;
К 0 – приведенная величина использованных капиталовложений.
. (11.17)
Индекс доходности, будучи относительным показателем экономической эффективности, показывает текущую стоимость доходов в расчете на 1 рубль приведенных к тому же моменту времени капиталовложений, полезно использованных в проекте за срок действия объекта. Следовательно, критерием эффективности проекта будет
. (11.18)
Если: ИД > 1, проект эффективен;
ИД < 1, проект неэффективен;
ИД = 0, проект равноэффективен с альтернативным вариантом
использования капитала.
Из формулы (11.17) следует, если ЧДД проекта больше нуля, то его индекс доходности также всегда будет больше единицы, а при нулевом ЧДД индекс доходности равен единице. Следовательно, критерии (11.18) и (11.14) идентичны. Из их тождественности вытекает, что в качестве критериального показателя целесообразности проекта достаточно использовать только один из них.
Пример 11.3
Малое предприятие (МП), оказывающее транспортные услуги населению, планирует приобрести автомобиль стоимостью 50 тыс.руб. Прогнозируется, что его интенсивная эксплуатация в течение первых двух лет может ежегодно приносить доход в среднем по 26 тыс.руб., в третьем году – 21 тыс.руб., а в последующие годы по 16 тыс.руб. Нормативный срок эксплуатации – 5 лет. Однако МП планирует эксплуатировать автомобиль только 2 года, затем его продать по цене, примерно равной 90 % остаточной стоимости. Цена привлечения капитала – 30 % годовых.
1) Необходимо определить индекс доходности проекта.
2) Какова будет эффективность проекта, если МП не сможет реализовать автомобиль на сторону и будет вынуждено его использовать в течение всего нормативного срока эксплуатации?
3) Как изменится эффективность использования автомобиля в случае, если через 2 года эксплуатации он не понадобится предприятию, а ликвидационная стоимость автомобиля из-за его аварийного состояния будет равна нулю?
Решение
1) В первом случае: n = 2, D 1 = D 2 = 26, К 0 = 50,
Норма амортизации 100/5 =20 %;
Амортизационные отчисления за 2 года (начисленный износ) равны 50×0,2×2=20;
Остаточная стоимость (50–20),
.
;
;
.
ИД > 1, проект эффективен.
2) Во втором случае: n = 5, D 1 = D 2 = 26, D 3 = 21, D 4 = D 5 = 16,
Л5 = 0, К 0 = 50.
;
.
Отсюда следует, что проект и в этом случае является эффективным.
3) В третьем случае: n = 2, Л = 0, D 1 = D 2 = 26, К 0 = К 0 = 50.
;
.
ИД < 1, проект в этом случае окажется убыточным.
Вместе с тем необходимо обратить внимание на то, что ИД, кроме того, как выступает показателем абсолютной приемлемости инвестиций, предоставляет аналитику дополнительные возможности для исследования проекта. Во-первых, с его помощью можно укрупненно оценить уровень устойчивости проекта; во-вторых, ИД является достаточно надежным инструментом для ранжирования проектов при формировании оптимального портфеля инвестиционных проектов. Оба этих аспекта достаточно важны и они будут более детально рассмотрены дальше.
Пока остановимся на одном методическом вопросе расчета ИД, возникающем в связи с задачей ранжирования проектов и оценки их устойчивости (уровня риска). Дело в том, что несмотря на формальную логичность расчета ИД по формуле (11.16), отнесение дисконтированной ликвидационной стоимости Л0 к знаменателю формулы (11.16) (вычитание от К 0) или к числителю (прибавление к дисконтированному доходу D 0) является не бесспорным. Если при сравнении величины ИД с единицей это не столь существенно, то при использовании ИД как критерия ранжирования вариантов инвестирования отнесение Л0 к числителю или к знаменателю формулы (11.16) становится не формальным, поскольку способ отнесения значительно влияет на величину индекса доходности.
Принимая расчетную формулу (11.16), где Л0 вычитается из ее знаменателя, мы исходим из следующих посылок:
1) Срок полезного использования реального проекта производственного назначения обычно меньше нормативного срока эксплуатации объекта и Л0 > 0. Поэтому для генерирования доходов от операционной деятельности расходуется не вся первоначальная стоимость исходных инвестиций К 0, а только та ее часть, которая равна К 0 – Л0. Последняя является условно-использованной инвестицией в рассматриваемом проекте.
2) Ликвидационная стоимость возвращается проектоустроителю в виде выручки от продажи активов в конце срока действия или используется им в составе инвестиций в другой проект.
3) Поскольку реальные инвестиции производственного характера ориентированы на доходы от операционной деятельности, а не на доходы от продажи активов, проектоустроителя интересует отдача от операционной деятельности на 1 рубль капиталовложений, использованных на получение этого результата.
4) Индекс доходности по (11.16) показывает долю D 0, приходящуюся на 1 рубль условно–использованной инвестиции К 0 – Л0 .
Однако за объектом производственного назначения до конца срока действия проекта закреплена (связана) вся сумма исходных инвестиций К 0, а ликвидационная стоимость Л n возвращается только в конце действия проекта – после демонтажа, подготовки к продаже и продажи оборудования и имущества. В этом случае Л0 правомерно рассматривать как текущую стоимость недополученных доходов от исходных инвестиций, нежели как возврат недоиспользованных капиталовложений.
Это особенно важно в случае реальных инвестиций, значительно ориентированных на получение дохода от перепродажи объекта (реверсии) в конце расчетного периода, нежели на денежный поток, получаемый в период эксплуатации объекта (например, инвестиции в недвижимость). С этих позиций проектоустроителя интересует уровень отдачи на 1 рубль всей суммы исходных инвестиций в проект. В данном случае индекс доходности рассчитывается по формуле
, (11.19)
где ИД ′ – индекс доходности, руб./руб.;
D 0 – дисконтированный доход от операционной деятельности, руб.;
Л0 – ликвидационная стоимость от продажи активов, приведенная к нулевому моменту времени, руб.;
К 0 – сумма приведенных исходных капиталовложений, руб.
Индекс доходности, рассчитываемый по формуле (11.19) показывает величину дисконтированных доходов от операционной и инвестиционной деятельности в расчете на 1 рубль приведенных исходных инвестиций.
С ускорением научно-технического прогресса длительность жизненного цикла спроса на товары сокращается, кроме того, в машиностроении наблюдается тенденция к созданию машинных систем, обладающих омологацией.
В связи с этим наряду с уменьшением срока действия проектов в промышленном производстве (прежде всего в машиностроении) будет наблюдаться соответствующий рост ликвидационной стоимости. В этих условиях целесообразнее определять индекс доходности по формуле (11.19) в целях определения отдачи на исходный капитал, связанный в проекте на срок его действия (аналогично норме текущей доходности финансовых инвестиций).
