Управление инвестициями

Важнейшей задачей управления инвестициями является эффективное размещение финансовых средств при ограниченных размерах капитала и множестве статей расходов. Эта задача успешно

Управление финансовыми ресурсами предприятия

решается при подготовке инвестиционных смет. В процессе их разработки определяются долгосрочные проекты капвложений и стратегические направления деятельности предприятия, а также принимаются важнейшие решения по вопросам, касающимся развития и расширения бизнеса. Кроме того, инвестиционные сметы служат основой как для обоснования потребностей в финансовых ресурсах для формирования основного капитала, так и для определения размеров финансирования из внешних источников.

Разработка инвестиционных смет состоит из трех основных стадий: 1) определение рентабельности капитальных вложений; 2) оценка соотношений финансовых показателей; 3) определение степени коммерческого риска.

Основной целью определения рентабельности капиталовложений является поиск наиболее эффективных направлений размещения финансовых ресурсов долгосрочного характера. Этот показатель обычно выражается в процентах и определяется делением прогнозируемой годовой прибыли на сумму инвестиций. Одним из основных принципов квалифицированного управления финансами является использование финансовых средств таким образом, чтобы финансировать проекты с более высокой прогнозируемой прибылью. Сам процесс планирования инвестиций — это и есть процесс оценки предлагаемых проектов с точки зрения их отдачи. Если предприятие собирается заниматься несколькими проектами, то на этой стадии разработки инвестиционных смет окончательный выбор проектов не производится.

Например, предприятие может направить в планируемом году на инвестиции 200 000 руб. из собственных источников и рассматривает три различных проекта (см. табл. 12), имеющих одинаковую стоимость, равную также 200 000 руб. Прогнозируемый доход по первому проекту составляет 70 000 руб., по второму — 60 000 руб. и по третьему — 30 000 руб. Очевидно, если предприятие не собирается привлекать дополнительные финансовые ресурсы со стороны, то более приемлемым является первый проект, который по логике и следовало бы выбрать. Но учитывая, что среднеотраслевая рентабельность инвестиций составляет 25 %, для предприятия представляет интерес не только первый, но и второй инвестиционный проект. Рентабельность этих двух проектов достаточно высока, поэтому если у предприятия есть возможность привлечения финансовых ресурсов из внеш-

Управление инвестициями

них источников, то оно может с успехом заниматься реализацией обоих проектов. В этом случае возникает необходимость изучения целесообразности одновременной работы по обоим этим проектам. У второго проекта, несмотря на более низкую, чем у первого, рентабельность инвестиций, могут быть свои преимущества. Но для того, чтобы этими преимуществами воспользоваться, необходимо время. В данном случае без получения кредита не обойтись. Допустим, один из коммерческих банков готов кредитовать оба проекта на 100 000 руб. каждый под 10 % годовых. Тогда необходимо сделать расчеты для сравнения показателей рентабельности инвестиций и процентов по заемным средствам.

Таблица 12 Расчет рентабельности инвестиций и сравнение финансовых показателей

Позиция	Проект № 1	Проект № 2	Проект № 3
1. Стоимость инвестиционного
проекта, руб.	200 000	200 000	200 000
2. Источники инвестиций:
собственные, руб.	100 000	100 000	100 000
кредиты банков, руб.	100 000	100 000	100 000
3. Рентабельность инвестиций, %
4. Прогнозируемый годовой до-
ход, руб.	70 000	60 000	30 000
5. Процент банку за пользова-
ние кредитом, руб.	10 000	10 000	10 000
6. Доход после уплаты процен-
та банку, руб.	60 000	50 000	20 000
7. Чистая рентабельность инве-
стиций, %
8. Рентабельность инвестиций из
собственных источников, %
9. Среднеотраслевая рентабель-
ность инвестиций, %

Предприятие, получив ссуду 100 000 руб. на каждый проект, может профинансировать первый и второй проекты, вложив в каждый из них по 100 000 руб. из собственных средств и по 100 000 руб. из внешних источников. Третий проект может при-

Управление финансовыми ресурсами предприятия

нести определенный доход, но его уровень существенно ниже среднеотраслевой рентабельности инвестиций. Поэтому предприятию на данной стадии разработки инвестиционных смет следует отказаться от проекта № 3 и сконцентрировать все свое внимание на реализации проектов № 1 и № 2.

Прогнозируемый доход по инвестициям на каждый реализуемый проект уменьшится на 10 000 руб., которые пойдут в оплату банку процентов за кредит. Поэтому чистый доход по проекту № 1 составит 60 000 руб. и по проекту № 2 — 50 000 руб. Суммарный доход предприятия по двум проектам после уплаты процентов составит 110 000 руб, или 55 % (110 000: 200 000 х 100) на вложенный собственный капитал, что значительно выше доходов, которые можно получить при реализации самого рентабельного первого проекта без привлечения ссудного капитала.

Оценка соотношений финансовых показателей имеет большое практическое значение Финансовые ресурсы всегда ограничены, и поэтому любому предприятию нужна большая осторожность, особенно в случае одновременного финансирования нескольких проектов. Для сравнения финансовых показателей используются соотношения заемных средств к сумме всех инвестиций и сумме инвестиций из собственных источников, соотношения уровня рентабельности инвестиций и банковского процента, рентабельности инвестиций и рентабельности инвестиций из собственных источников. Соотношения финансовых показателей могут быть использованы как для оценки финансовой ситуации по предприятию в целом, так и по отдельным его структурным подразделениям или группам.

Если соотношение заемных средств к инвестициям превышает 50 %, то это свидетельствует об очень большом для предприятия риске. Например, неудача с одним проектом обостряет проблему получения запланированного дохода, что, в свою очередь, создает трудности с возвратом кредитных ресурсов, привлеченных для финансирования бизнеса в целом. Чем ниже доля заемного капитала, тем устойчивее финансовое положение предприятия и больше свободы для маневрирования финансовыми фондами.

Из наших примеров очевидно, что соотношение большинства финансовых показателей достаточно благоприятно. Как свидетельствуют данные табл 12, рентабельность по инвестиционным проектам № 1 и № 2 равна соответственно 35 % и 30 % при сред-

Управление инвестициями

неотраслевой рентабельности 25 %. Получив ссуду в размере 200 000 руб. под 10 % годовых, предприятие может финансировать оба этих проекта, что принесет в среднем 32,5 % [(35 + 30): 2] годовых на вложенный капитал. Оплатив банку 10 % годовых за кредит, предприятие в результате использования заемных средств получит дополнительный доход в размере 45 000 руб. (200 000 х х 22,5: 100). В результате рентабельность инвестиций из собственных средств составит 55 % [(60 000 + 50 000): 200 000 х 100].

Соотношение уровня рентабельности инвестиций и банковского процента при формировании кредитного портфеля является важнейшим принципом квалифицированного менеджмента. Если уровень прибыли по инвестициям превышает уровень банковского процента за кредит (при условии, что Привлечение ссудного капитала не потребует дополнительных расходов), это означает, что привлечение финансовых ресурсов со стороны будет способствовать улучшению соотношений финансовых показателей и получению дополнительных доходов. Кредит повышает потенциал заемщика в получении прибыли, но главное, чтобы рентабельность всех инвестиций превышала процент по займам. Неблагоприятное финансовое соотношение наблюдается, если уровень рентабельности инвестиций ниже банковского процента. В этом случае предприятие вынуждено будет прибыль, полученную от инвестиций из собстве,нных средств, направлять на покрытие убытков, которые образуются в виде отрицательной разницы между рентабельностью и банковским процентом. Поэтому если соотношение между этими показателями неблагоприятно, то лучше не использовать заемные средства для инвестирования в бизнес. Иногда недостающие инвестиционные ресурсы для финансирования новых проектов могут быть высвобождены за счет замещения определенной части собственного оборотного капитала краткосрочными кредитами. Однако, высвобождая часть собственного оборотного капитала и используя ее на капвложения, следует внимательно следить за тем, как это отразится на ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. Если такое высвобождение существенно ухудшает финансовое здоровье предприятия, то в будущем это может быть причиной появления многих проблем делового характера, что неизбежно отрицательно скажется на репутации и может привести к краху бизнеса.

284 ______________ Управление финансовыми ресурсами предприятия

Оценки прогнозируемой рентабельности инвестиций могут оказаться не очень точными. В жизни всегда появляются непредвиденные обстоятельства в виде природных явлений, снижений деловой активности, изменений предпочтений потребителей и т.д., поэтому инвестирование в проект, обещающий по предварительным данным хороший доход, может обернуться значительными финансовыми потерями. Можно получить финансовые средства, правильно их использовать, но затем потерять, если не предусмотреть вероятности каких-либо событий. Риск всегда присутствует в любом бизнесе, но опыт свидетельствует: если правильно строить свою деятельность и учитывать как можно больше самых неблагоприятных событий, то риском действительно можно управлять.

Коммерческий риск можно рассматривать как различные варианты конечного результата. При расходовании огромных денег на исследовательские разработки и новые проекты никогда нет абсолютной уверенности в том, что новый продукт будет принят на рынке. При расширении производства и строительстве новых производственных площадей нет гарантии, что они будут полностью использоваться. Каждое действие в бизнесе несет в себе возможность неудачи. Наличие фактора риска является сильным стимулом экономить средства и ресурсы, что вынуждает предприятие тщательно анализировать рентабельность проектов и ответственно разрабатывать инвестиционные сметы. Между рентабельностью и риском существует тесная взаимосвязь: чем выше степень риска, тем выше должна быть прогнозируемая рентабельность инвестиций в бизнес. Никто не будет рисковать, вкладывая средства в бизнес, если не будет рассчитывать на уровень прибыли выше, чем в среднем по отрасли.

Общее отношение предпринимателей к риску и финансовая мощь предприятия в конечном итоге и определяют подходы к коммерческому риску в процессе разработки инвестиционных смет. Одни предприниматели предпочитают заниматься высокорентабельными инвестиционными проектами, другие относятся к риску осторожно. Главное для предприятий, которые предпочитают проекты с высоким риском, — это прочность своего финансового фундамента. Если же предприятие располагает ограниченными финансовыми ресурсами, то выбор проектов с очень высокой рентабельностью может поставить под вопрос само его существование.

Контроль за уровнем и величиной прибыли

Следовательно, прежде чем принять решение о выборе того или иного проекта, необходимо оценить их инвестиционные возможности с точки зрения прогнозируемой рентабельности и степени коммерческого риска. Важное значение для принятия такого решения имеют размеры имеющихся инвестиционных фондов и уровень издержек в связи с привлечением дополнительных финансовых ресурсов из внешних источников. При выборе проекта обычно используют четыре критерия, без оценки которых окончательное решение по инвестиционной смете не принимается:

1. Выбираемый проект должен иметь достаточно высокую рентабельность по сравнению с другими проектами.

2. Если выбираемый проект является частью другого проекта, их общие инвестиции не должны превышать установленные требования и ограничения для привлечения финансовых ресурсов из внешних источников. В обратном случае если возникнут трудности с финансированием одного проекта, то это неизбежно поставит под угрозу выполнение и другого проекта. Здесь важно предусмотреть запасные варианты решения возможных финансовых проблем.

3. Инвестиционный проект, если для его финансирования используются внешние источники, должен иметь прогнозируемую рентабельность инвестиций, превышающую издержки по привлечению финансовых ресурсов со стороны.

4. Выбранный проект должен иметь такую степень риска, которая характерна для данного вида бизнеса и приемлема для собственника.