Учетные оценки эффективности инвестиционных проектов. Оценка риска инвестиционных проектов

При оценке эффективности проекта, как и других форм инвестирования капитала, надо исходить из того, что будущий капитал всегда дешевле сегодняшнего. И это происходит не только из-за инфляции. Если у инвестора (потенциального) есть некая сумма денег, он может распорядиться этой суммой по-разному. Например, он может положить ее в банк, получив через год доход, соответствующий ставке банковского процента.

Поэтому основным методологическим приемом оценки инвестиций является учет фактора времени.

Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна: необходимо некоторым образом сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости.

Принятие решения о реализации инвестиционного проекта предполагает:

а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большая часть проектов связана с дополнительным выпуском продукции);

б) расчет притока денежных средств по годам в соответствии с прогнозируемыми объемами реализации;

в) оценку доступности и цены источников финансирования;

г) определение приемлемого значения цены капитала, используемого в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования (цена капитала, под которой понимается относительный уровень затрат при использовании того или иного источника финансирования, охарактеризована в следующем разделе).

Технически, коммерчески и финансово жизнеспособный проект должен удовлетворять ряду требований. Обоснование его должно содержать предварительную оценку самого проекта или компании, осуществляющей его. Такая оценка необходима самому инвестору, финансирующему банку, а также другим возможным участникам проекта.

Процедура оценки инвестиционного проекта базируется на следующих положениях:

• процесс реализации инвестиционного проекта отображается в виде денежного потока D ={ Dt }, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; под чистым оттоком денежных средств в t -м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток); в отдельных случаях анализируется поток (последовательность прогнозных значений) чистой годовой прибыли, генерируемой проектом;
• денежный поток распределяется по равным периодам любой продолжительности – месяц, квартал, год, пятилетие (чаще всего анализ ведется по годам), при этом необходимо помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода;
• инвестиции также могут быть распределены во времени (в течение ряда последовательных периодов), либо предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств;
• приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного периода (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку именно так считается, например, прибыль — нарастающим итогом на конец отчетного периода), т. е. анализируется поток постнумерандо;
• коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов при помощи методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, когда «расстояние» между элементами денежного потока — год).

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, подразделяются на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: а) основанные на учетных (номинальных) оценках; б) основанные на дисконтированных оценках.

К первой группе относятся критерии:

• срок окупаемости инвестиций – Payback Period (РР);
• коэффициент эффективности инвестиций – Accounting Rate of Return (ARR).

Ко второй группе относятся критерии:

• общий дисконтированный доход – Present Value (РV),
• чистый дисконтированный доход (чистый приведенный эффект, чистый приведенный доход, чистая современная стоимость) – Net Present Value (NРV),
• индекс доходности (рентабельности) инвестиции – Profitability Index (РI);
• внутренняя норма доходности (прибыльности, рентабельности) – Internal Rate of Retu r n (IRR);
• модифицированная внутренняя норма доходности – Modified Internal Rate of Return (MIRR);
• дисконтированный срок окупаемости инвестиции – Discounted Payback Period (DРР).

Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе методов оценки инвестиционных проектов, в которых применяются данные критерии.

Денежный поток { Dt } как результат инвестиций может иметь самые различные виды. Простейший вариант предполагает вложения (инвестиции) в момент t0 (К0) и равные поступления D в течение n лет.

Более сложные варианты предполагают совокупность распределенных во времени инвестиций (Кt) и неравномерные поступления (Dt).