Учетная ставка (ставка рефинансирования) центрального банка и ее воздействие на финансовый рынок

Дисконтная, или учетная, ставка, применяемая центральными банками в операциях с коммерческими банками по учету краткосрочных государственных облигаций и переучету коммерческих векселей и других отвечающих требованиям центрального банка видов ценных бумаг, называется официальной учетной ставкой. Иными словами, официальная учетная ставка - это плата, взимаемая центральным банком при покупке у коммерческих банков ценных бумаг до наступления сроков оплаты по ним. Учетная ставка является в большинстве зарубежных стан основой для определения ставки рефинансирования.

Как правило, в законах о центральном банке предусмотрена возможность установления нижних и верхних границ официальной учетной ставки и не указаны конкретные количественные ограничения. В связи с этим центральный банк полностью автономен в своих действиях и может исходить из сложившейся на данный момент обстановки в экономике и денежно-кредитной сфере. Как следует из практики центральных банков зарубежных стран, официальная учетная ставка может колебаться в довольно широких пределах - от 1 до 15%. Так, размеры официальной учетной ставки федеральных резервных банков США в 60-е гг. не выходили, как правило, за пределы 4%, а в 70-е гг. возросли до 14%. Высокий уровень официальной учетной ставки федеральных резервных банков и процентных ставок по кредитам и депозитам коммерческих банков явился одним из важнейших факторов усиления в эти годы притока иностранных капиталов в США. В 2000-х годах учетная ставка ФРС падала до 1%.

 

Остальные ставки, определяющие привлечение и размещение денежных средств на финансовый рынок, во многом являются производными от нее. При проведении анализа взаимосвязей между инструментами косвенного экономического регулирования в рамках данного параграфа мы будем предполагать, что инфляция отсутствует.

Учетная ставка и ломбардная ставка Центрального банка. Ломбардная ставка используется ЦБ при кредитовании конкретного банка в тех случаях, когда лимиты выдачи ему кредитов на беззалоговой основе превышены и для получения дополнительных займов требуется первоклассное обеспечение. В качестве подобного обеспечения ЦБ рассматривает золотовалютные активы, государственные ценные бумаги, а также облигации некоторых других эмитентов, список которых он периодически устанавливает. В России ЦБР начал принимать в залог облигации крупных российских компаний (ОАО «Газпром», РАО «ЕС России» и др.) только в 2005 году.

Ломбардная ставка является самостоятельным инструментом ЦБ, однако, обычно она тесно увязывается со ставкой рефинансирования и совпадает с ней.

При остром дефиците денежных средств на банковском сегменте, финансовые разрывы у кредитных учреждений начинают быстро расти, так как банки стремятся в этой ситуации выдать как можно больше кредитов другим организациям. В этой ситуации ломбардная ставка может оказаться выше, чем ставка рефинансирования.

Наличие высоколиквидного залога при кредитовании по ломбардной ставке может сделать ее ниже учетной. Обычно это происходит в тех случаях, когда на финансовом рынке наблюдается высокая нестабильность и ЦБ стремится поддержать финансовые учреждения, кредитующие государство.

Учетная ставка и кредитные ставки банков. В большинстве стран с развитой экономикой кредитные и депозитные ставки коммерческих организаций формируются ими самостоятельно. Однако, в ряде развивающихся стран, например, в Южной Кореи в 60 -80-е гг. (до 1988) для депозитов и кредитов банков устанавливался максимальный уровень процентных ставок (в настоящее предел существует для ставок по депозитам на срок 2 года и более).

В основе взаимосвязи между формально нерегулируемыми ставками кредитных учреждений и ставкой рефинансирования ЦБ лежит необходимость привлечения первыми денежных средств Центрального банка для покрытия временных финансовых разрывов. В частности, из-за этого уровень ставок по кредитам у кредитных учреждений, как правило, оказываются выше ставки рефинансирования, так как выдавая кредиты по ставкам ниже учетной кредитные организации рискуют потерпеть убытки.

Ставка рефинансирования может оказаться выше ставок коммерческих банков только в том случае, когда имеется значительное избыточное предложение денежных средств в банковском сегменте и ЦБ стремится практически полностью прекратить рост денежного агрегата М1.

В условиях конкурентного кредитного рынка существенное превышение ставок кредитных учреждений над ставкой рефинансирования оказывается возможным только в том случае, когда на несбалансированном рынке ощущается острая нехватка денежных средств, а ЦБ стремится насытить его за счет предоставления льготных кредитов государству и искусственно создает условия для получения кредитными организациями сверхприбыли.

При относительной сбалансированности финансового рынка значительного превышения ставок коммерческих банков над ставкой рефинансирования ЦБ не наблюдается. Величина разрыва в этих условиях определяется величиной операционных издержек коммерческих банков и обычным уровнем рентабельности банковских операций.

Отклонение кредитных ставок коммерческих банков от учетной ставки обычно оказывается не меньше, чем отклонение первых от ломбардной ставки.

Учетная ставка и ставки по краткосрочным государственным ценным бумагам. Соотношение между этими ставками определяется, тем что государство имеет возможность финансировать дефицит государственного бюджета и временных финансовых разрывов как за счет средств ЦБ, так и за счет продажи краткосрочных заемных ценных бумаг. Основными конечными покупателями государственных ценных бумаг обычно оказываются небанковские организации. Организация их продажи требует достаточно больших расходов. Привлечение денежных средств от ЦБ обычно не сопряжена с большими расходами. Компенсация расходов, связанных с реализацией государственных ценных бумаг, учитывается при формировании ставки по ним, делая ее, в нормальных условиях, ниже чем ставка рефинансирования ЦБ. Принято считать, что разница между этими ставками, как раз, и определяется этими дополнительными расходами.

Однако, на практике ставка по краткосрочным государственным ценным бумагам может оказываться и выше учетной ставки. Например, такая ситуация возникла в России в конце 1997 - первой половине 1998 года, когда ставка рефинансирования составляла 50%, а ставки размещения ГКО с апреля 1998 года стали превышать 70% годовых.. Эта ситуация возникла из-за того, что Центральный банк России стремился ограничить денежную эмиссию и не предоставлял правительству РФ кредитов, а государство, испытывая острый дефицит бюджета, вынуждено было занимать средства за счет размещения ГКО. В конечном счете, денежные средства Правительство РФ получало от ЦБР через посредников, в число которых входили коммерческие банки, привлекавшие кредиты последнего по ломбардной и учетной ставке. В результате приостановления обслуживания ГКО в августе 1998 года привело к краху всего финансового рынка России.

При определенных условиях ставка по ГКЦБ может оказаться существенно ниже ставки рефинансирования. Подобная ситуация может возникать в тех случаях, когда государство не испытывает существенной потребности в привлечении денежных средств с открытого рынка (например, имеет профицит бюджета), а кредитные организации заинтересованы в приобретении первоклассных залоговых инструментов. Подобная ситуация была характерна для России в период с 2002 по 2005 год, когда, с одной стороны, имелся большой профицит федерального бюджета, а с другой, ЦБР признавал в качестве первоклассного залога только государственные ценные бумаги. В результате, в этот период ставки по ГКЦБ была на 5-10% ниже ставки рефинансирования.

Учетная ставка и депозитная ставка Центрального банка. Депозитная ставка используется ЦБ для привлечения временно свободных средств коммерческих банков. У кредитных учреждений свободные средства появляются в результате невозможности использования их для целей кредитования. Особенно трудно использовать денежные средства, которые высвобождаются на короткие (до 2 недель) или сверхкороткие (до 3 дней) периоды. Короткие свободные денежные средства обычно используются для межбанковского кредитования или вложения в государственные бумаги с близкими сроками погашения. Однако, в условиях насыщенного денежного рынка и при недостатке доходных государственных ценных бумаг с близкими сроками погашения, использование временно свободных денежных средств кредитных организаций оказывается затруднительным. При наличии в течение длительного времени большого объема коротких свободных средств у коммерческих банков, которые они не могут использовать для доходных вложений, существенно нарушается стабильность финансового рынка, создается угроза банкротства большого числа кредитных учреждений. Для предотвращения подобной ситуации ЦБ предлагает разместить средства кредитных учреждений на коротких и сверхкоротких депозитах. Получив денежные средства на депозиты, ЦБ имеет большую возможность использования их для кредитования финансовых разрывов, появляющихся у коммерческих банков (большое количество коротких денежных средств вовсе не означает, что у конкретных кредитных учреждений не возникает потребности в них).

Депозитная ставка ЦБ обычно ниже ставки рефинансирования (и ставок кредитных учреждений по коротким межбанковским кредитам), а также ставок по краткосрочным государственным ценным бумагам.

Учетная ставка и депозитные ставки коммерческих банков. Депозитные ставки используются коммерческими банками для привлечения временно свободных средств юридических и физических лиц. У кредитных учреждений имеется возможность получения денежных средств от ЦБ или за счет привлечения их на депозиты, а также на расчетные счета. Денежные средства, привлекаемые на расчетные счета, могут использоваться в основном для краткосрочного кредитования. При отсутствии острого дефицита в деньгах на денежные средства, находящиеся на расчетных счетах проценты не начисляются, а если и начисляются то их величина оказывается много меньше учетной ставки. Привлечение денежных средств небанковских организаций и физических лиц на депозиты является основой для кредитования на значительные сроки, от 3-х месяцев и более. Процентные ставки на них определяются исходя из ставки рефинансирования ЦБ с учетом поправок, связанных с издержками на привлечение и обслуживание депозитов, а также необходимостью резервирования части привлеченных средств на счетах ЦБ. Таким образом, при нормальных условиях депозитная ставка оказывается ниже учетной ставки ЦБ на указанную величину.

Однако, при определенных условиях возможно отклонение их от этого уровня как в большую, так и в меньшую сторону. В случае дефицита средств, необходимых для выдачи «длинных» кредитов ставки по депозитам, начинают превышать указанный выше уровень, а в условиях особо дефицитного рынка становиться выше ставки рефинансирования. С другой стороны, при отсутствии возможности выгодного вложения средств в иные финансовые инструменты небанковскими организациями и физическими лицами (например, в государственные ценные бумаги) депозитные ставки кредитных организаций оказываются ниже нормального уровня депозитных ставок.

Учетная ставка и ставки по негосударственным долговым ценным бумагам. Соотношение между этими ставками устанавливается опосредовано. Верхнюю границу для ставок по долговым ценным бумагам определяют кредитные ставки банков, а нижнюю ставки по государственным ценным бумагам и по депозитам. Конкретная величина ставок определяется также такими факторами как стоимость размещения эмиссии, надежность эмитента, спрос и предложение на рынке негосударственных долговых ценных бумаг.

Как правило, ставки по ним занимают интервал между ставкой рефинансирования ЦБ и кредитными ставками банков. Однако, при нехватке финансовых инструментов, предназначенных для размещения свободных средств небанковских организаций и физических лиц, они могут упасть ниже ставки рефинансирования ЦБ.

Учетная ставка и стоимость долевых инструментов. Основными долевыми инструментами, стоимость которых определяется на основе рыночных принципов являются акции, торгуемые на открытом фондовом рынке. Основной целью покупки акций мелкими инвесторами является надежда извлечь дивидендный доход от владения этим финансовым инструментом. Доходность акции (Y) определяется как отношение:

 

Y = d/P (3.1.)

Где d – ожидаемый дивиденды на акцию;

Р – стоимость акции.

Соотношение между доходностью долевых инструментов и ставкой рефинансирования устанавливается опосредовано. Нижнюю границу для доходности акций определяется ставками по долговым ценным бумагам эмитентов, имеющим такую же надежность, что и эмитент акций. Верхняя определяется ставками по кредитам, по которым эмитент акций может получить долгосрочные кредиты у коммерческих банков. Конкретная величина доходности определяется также такими факторами как стоимость размещения эмиссии долевых инструментов, надежностью эмитента, спросом и предложением на рынке долевых инструментов.

Как правило, доходность по долевым инструментам приближается к кредитным ставкам банков по долгосрочным кредитом. Однако, при нехватке долевых инструментов, обращающихся на фондовом рынке, доходность может упасть ниже ставок по долгосрочным долговым обязательствам.

Цена на акции определяется из обратного отношения:

 

P = D/ Y, т.е. D/ rs > P > D/rb

 

Где rs – ставка по негосударственным долговым ценным бумагам;

rb – ставка по кредитам коммерческих банков.

 

Если ожидаемая доходность (Y) падает в следствии снижения кредитных ставок коммерческих банков и ставок по долговым инструментам, то стоимость долевых инструментов начинает расти и, наоборот, при росте этих ставок происходит снижение стоимости акций и других долевых инструментов.

Воздействие учетной ставки на компенсационные инструменты. Основой получения доходов организациями, специализирующимися на страховании и социальном страховании являются средства, размещаемые в государственные и негосударственные долговые ценные бумаги, а также на депозитах коммерческих банков. Повышение ставок по этим инструментам ведет к росту доходов этих организаций и при прочих равных условиях снижению размеров страховых платежей или росту размеров страховых премий или пенсионных выплат. Напротив, снижение ставок по указанным выше инструментам уменьшает возможности получения доходов и увеличивает стоимость страховых инструментов или снижение страховых (пенсионных) выплат. Особенностью компенсационных инструментов, является то, что многие из них имеют долгосрочный характер, например, пенсионный капитал накапливается в долгие годы и расходуется в течение многих лет. Поэтому воздействие на эти инструменты оказывается скорее не конкретной учетной ставкой, а долгосрочными тенденциями в ее изменении.

Воздействие учетной ставки на обращение наличных денег. Как указывалось выше, рост учетной ставки ведет к привлекательности размещения наличных денежных средств на депозитах коммерческих организаций, в долговых ценных бумагах и долевых инструментах. Рассмотрим воздействие этого процесса на количество наличных денег в обращении.

В случае, если наличные денежные средства вкладываются в долевые инструменты или долговые финансовые обязательства нефинансовых организаций количество безналичных денег увеличивается в соответствии с уравнением (1.7), так как вложенные в эти инструменты наличные средства являются частью DM01 (Т). Иначе говоря, наличные деньги прямо превращаются в безналичные и мультиплицируются под действием мультипликатора. Таким образом,

 

Dm1e (T)= DM01e (T) * B1 (T) (3.2)

 

где Dm1e (T) – дополнительное количество безналичных денег, возникших в результате привлечения дополнительных наличных денег DM01e (T) в долговые срочные инструменты некредитных организаций и в долевые инструменты в результате изменения учетной ставки;

B1 (T) – мультипликатор безналичных денег

При вложении наличных денежных средств в государственные ценные бумаги реализуются процессы, описываемые уравнениями (1.3'), (1.13) и (1.7). Иначе говоря, при продаже государственных долговых инструментов населению, количество безналичных денег, эмитируемых в обращение зависит от реальной потребности государства в денежных средствах. Если имеется острый дефицит государственного бюджета, то они практически сразу же в полном объеме превращаются в безналичные деньги. В случае же выпуска государственных обязательств с целью стерилизации части денежных средств, находящихся в обращении, в обращение может вообще не попасть дополнительного количества безналичных денег. В формульном выражении

 

Dm1s (T)= DM01s (T) * B1 (T)*q(T) (3.3)

 

где Dm1s (T) – дополнительное количество безналичных денег, возникших в результате привлечения дополнительного количества наличных денег DM01s (T) в долговые срочные государственные инструменты в результате изменения учетной ставки ЦБ;

q(T)– доля привлеченных государством денежных, средств, направляемая для покрытия текущих государственных обязательств.

 

При вложении наличных денег в долговые срочные инструменты кредитных организаций в безналичные деньги превращается только часть привлеченных наличных денег, которые затем мультиплицируется. Иначе говоря:

Dm1b (T)= DM01b (T) * B1 (T)*(1- Rc) (3.4)

 

где Dm1b (T) – дополнительное количество безналичных денег возникших в результате привлечения дополнительных наличных денег DM01b (T) в долговые срочные инструменты кредитных организаций в результате изменения учетной ставки ЦБ;

Rc – ставка резервирования Центрального Банка по срочным вкладам населения (считается, что именно население использует наличные денежные средства для приобретения долговых срочных обязательств кредитных организаций).

Кроме того, в случае увеличения доли срочных долговых инструментов, находящихся на счетах кредитных организаций, уменьшается внутрибанковская ставка резервирования. В самом простом варианте это снижение можно описать зависимостями:

 

a(T) = U (T)/ E (T); (3.5)

где a (T)– доля денежных средств на расчетных и аналогичных счетах в кредитных учреждениях;

U (T) - денежные средства на расчетных и аналогичных счетах в кредитных учреждениях

E (T) – общий объем денежные средства привлеченных и накопленных кредитными учреждениями

Текущая ставка внутреннего резервирования (Ri (T)) определяется зависимостью

Ri (T) = Ri0 * a(T) +(1- a(T))* Ri1 (3.6.)

 

где Ri0 – ставка внутреннего резервирования при использовании кредитными организациями для кредитования практически только средств, находящихся на расчетных, текущих и аналогичных счетах;

Ri1 – ставка внутреннего резервирования при использовании кредитными организациями для кредитования только собственных средств и средств, привлеченных за счет срочных долговых инструментов.

Прямое применение уравнений (3.5) и (3.6) приводит к их итеративной зависимости. Для нахождения Ri (T), определяемой в соответствии с зависимостью (3.6), непосредственно на основе прошлых значений можно воспользоваться следующей формулой:

 

Ri (T) = (- b (T) +(b (t)^2 - 4 *c (T))^0,5 )) /2 (3.7),

 

где

b (T) = 2*(1 -Ri0)+ Dm1 (T)+(1- a(T-1))* (Ri0 -Ri1) -1;

 

c (T)= Ri0 *(1 -Ri0 + Dm1 (T))+ (Ri0 -Ri1)*((1 -Ri0)*(1- a(T-1))+Dm1b (T));

 

Dm1 (T)= (Dm1e (T)+ Dm1s (T)+ Dm1b (T))/ E (T-1);

 

Dm1b (T)= Dm1b (T)/ E (T);

 

Общий прирост безналичных денег в результате привлечения наличных денег в финансовые инструменты составляет

Dm1 (T)= Dm1e (T)+ Dm1s (T)+ Dm1b (T)+ E (T-1)*(DRc (Т)+ Ri (T)- Ri (T-1)), (3.8)

где DRc (Т) – изменение ставки резервирования Центрального Банка в периоде Т, относительно ставки в предшествующем периоде.

Прирост безналичных сопровождается превращением части из них в наличные (см. раздел 1.2.). Прирост количества наличных денег в результате превращения части безналичных денег составляет

DM0 (T) = Dm1 (T)* A-(Dm1e (T)+ Dm1s (T)+ Dm1b (T)) (3.9)

где A – средняя доля наличных платежей.

Можно говорить о следующих типах воздействия процентной ставки на количество наличных денег в обращении. Если количество дополнительно привлекаемых на расчетные счета наличных денежных средств при росте учетной ставки начинает сокращаться, то происходит монотонное сокращение агрегата Мо (см. рис. 3.1)

 

Рис. 3.1. Изменение количества наличных денег в обращении при убывающей привлекательности вложения денежных средств в долевые инструменты и срочные финансовые инструменты.

При росте привлекательности вложения наличных денежных средств в долевые инструменты и срочные инструменты происходит экспоненциальный рост подобных вложений. При подобном процессе количество наличных денежных средств начинает быстро сокращаться, однако затем в результате роста экономики (если он происходит) количество наличных денежных средств начинает увеличиваться (см. рис. 2.10).

Однако и при росте привлекательности при росте ставки, так и при ее падении происходит уменьшение доли Мо в общем количестве наличных и безналичных денег, находящихся в обращении. Причем, если имеет рост привлекательности вложений в долевые инструменты и срочные долговые инструменты доля Мо в М1 сокращается быстрей (см рис. 3.3).

 

Рис. 3.2. Изменение количества наличных денег в обращении при растущей привлекательности вложения денежных средств в долевые инструменты и срочные финансовые инструменты

 

Рис.3.4. Изменение доли Мо в М1 при изменении учетной ставки.

Тем самым, в обоих случаях сокращается объем наличных денег, необходимых для покупки товаров, продаваемых за наличный расчет. Если предполагать, что доля ВВП, обслуживаемая за счет использования наличных денег, остается неизменной, то для поддержания оборота товаров требуется рост скорости обращения наличных денег. Однако, как отмечалось выше, имеются определенные пределы ее роста. При очень большом сокращении относительного объема наличных денег скорость их оборота начинает приближаться к верхнему техническому пределу, что вызывает сокращение ВВП за счет сокращения доли продаж в секторах, обслуживаемых наличными деньгами. Обычно, ЦБ, сталкиваясь с подобной ситуацией, стремится увеличить объем эмиссии наличных денег или сократить сектор ВВП, обслуживаемый наличными деньгами, рекомендуя внедрять в них безналичные формы расчета (например, пластиковые карточки, чеки и т.п.).

Воздействие учетной ставки на обращение безналичных денег. Как указывалось выше, рост учетной ставки ведет к увеличению количества безналичных денег в результате превращения в них части наличных денег, привлеченных на депозиты кредитных организаций, в долговые обязательства небанковских организаций и долевые инструменты. Кроме того рост кредитных ставок ведет к вложению на указанные инструменты и части безналичных денег. Рассмотрим воздействие этого процесса на количество безналичных денег в обращении.

В случае, если безналичные денежные средства вкладываются в долевые инструменты или долговые финансовые обязательства небанковских организаций количество безналичных денег не изменяется, так как вложенные в эти инструменты безналичные средства опять превращаются в безналичные средства. Иначе говоря, вложение средств в эти инструменты фактически увеличивает обязательств перед небанковскими организациями, но не изменяет параметры денежного обращения, т.е.

 

Dm11e (T)=0 (3.10)

где Dm11e (T) – дополнительное количество безналичных денег, возникших в результате привлечения дополнительных безналичных денег в долговые срочные инструменты некредитных организаций и в долевые инструменты в результате изменения учетной ставки;

При вложении безналичных денежных средств в государственные ценные бумаги реализуются процессы, описываемые уравнениями (1.13) и (1.7). Иначе говоря, при продаже государственных долговых инструментов юридическим лицам, количество безналичных денег, эмитируемых в обращение зависит от реальной потребности государства в денежных средствах. Если имеется острый дефицит государственного бюджета, то они практически сразу же в полном объеме снова превращаются в безналичные деньги. В случае же выпуска государственных обязательств с целью стерилизации части денежных средств, находящихся в обращении, в обращение может вообще не попасть дополнительного количества безналичных денег. В формульном выражении

 

Dm21s (T)= Dm12s (T)* B1 (T)*(q(T))-1) (3.11)

где Dm21s (T) – дополнительное сокращение количества безналичных денег в результате привлечения дополнительного количества безналичных денег Dm12s (T) в долговые срочные государственные инструменты в результате изменения учетной ставки ЦБ;

q(T)– доля привлеченных государством денежных, средств, направляемая для покрытия текущих государственных обязательств.

При вложении безналичных денег в долговые срочные инструменты кредитных организаций в безналичные деньги превращается только часть привлеченных безналичных денег. Разница определяется следующими факторами:

1) Возможным различием ставок резервирования по срочным обязательствам кредитных организаций (Rcd) и по расчетным счетам (Rcа). Обычно считается, что первая из них бывает не ниже, чем вторая.

2) Снижением внутренней ставки резервирования банков из-за увеличения денежных средств, находящихся на срочных счетах банков.

Если считать, что внутренняя ставка резервирования банков определяется уравнением (3.6), то общее изменение ставки определяется уравнением:

DR (T)=(Rcd – Rca)*(b (T)- b (T-1))+(Ri0-Ri1)*(a(T)-a(T-1)) (3.12)

где b (T) – доля срочных обязательств кредитных учреждений в общем объеме привлеченных денежных средств.

 

b(T) = D (T)/(U (T)+ D (T)); (3.13)

где D (T) - денежные средства на срочных депозитах и аналогичных счетах в кредитных учреждениях. Изменение последней величины зависит от общего количества денежных средств, находящихся на различных счетах в банке, а также изменения привлекательности вложения средств на депозиты при изменении учетной ставки, т.е.

 

D (T) = z(r (T))*(U (T-1)+ D (T-1)),

Dm12b (T)= D (T)- D (T-1) (3.14)

где z(r (T))- доля денежных средств, хранящаяся на срочных банковских счетах при учетной ставке r (T).

Общее количество безналичных денег сократившихся в результате вложения средств на депозиты определяется по формуле:

Dm12b (T) = (Rcа – Rcd)* Dm12b (T)*(B1 (T)-1) (3.15)

Количество денежных средств, хранящихся на расчетных и аналогичных счетах, определяется уравнением:

U (T)= U (T-1)+ Dm11s (T)+ Dm12b (T)+(E (T-1)- Dm12b (T)- Dm12s (T))* DB1 (T) (3.16)

Где DB1 (T) = B1 (T)- B1 (T-1)

Если считать, что при размещении долевых инструментов не происходит их вложения в уставной капитал банков, то общее изменение средств, привлеченных банками определяется уравнением:

Е (T)= Е (T-1)+ U (T)- U (T-1)+ Dm12b (T) (3.17)

Прямой расчет модели по формулам (3.11) – (3.17) невозможен, так как изменение резервной ставки и тем самым мультипликатора оказывается итеративно зависимым, поэтому ставку резервирования и величину мультипликатора приходится находить из решения уравнения, в котором неизвестным является ставка резервирования. В общем виде уравнение относительно неизвестной R (T) выглядит следующим образом

 

(Rcd - Rca)* D (T) (Ri0 - Ri1)*(D (T)+ K (T))

R (T) = - + Ri0 + Rca (3.18)

E (T, R (T))- K (T) E (T, R (T))

 

При сделанных выше допущениях возможно аналитическое решение уравнения (3.18), однако оно слишком громоздко, для того чтобы приводить его в настоящем учебном пособии.

Исследование влияние различных факторов на привлечение денежных средств в долевые инструменты и срочные долговые инструменты показывает, что:

1) При ускорении роста привлекательности вложения средств в срочные долговые обязательства прирост безналичных денежных средств начинает достаточно быстро отставать от прироста вкладов (см. рис. 3.5).

 

А. Прирост вкладов в банках	В. Прирост m1	C. Отношение прироста m1 к приросту вкладов
Базовые условия Ускоренный рост вкладов Замедленный рост вкладов

 

Рис. 3.5 Влияние привлекательности вложения средств в долговые срочные обязательства на прирост размеров вкладов и безналичных денежных средств

2) При удлинении сроков хранения вкладов ускоряется рост вложения средств в срочные долговые обязательства, но сокращается прирост безналичных денежных средств (см. рис. 3.6). При значительном сокращении сроков вложений также уменьшается прирост безналичных денежных средств.

А. Прирост вкладов в банках	В. Прирост m1	C. Отношение прироста m1 к приросту вкладов
Базовые условия Удлинение сроков вложения Сокращение сроков вложения

 

Рис. 3.6 Влияние сроков вложения средств в долговые срочные обязательства на прирост размеров вкладов и безналичных денежных средств

 

3) При попытках стерилизовать денежную массу за счет выпуска государственных ценных бумаг существенное влияние оказывает фактор привлекательности этих вложений по сравнению с инвестированием средств банковские срочные обязательства. Если вложения в срочные долговые обязательства более привлекательно по сравнению вложения в государственные срочные обязательства, то существенного влияния эти меры по сокращению денежной массы не окажут (см. рис. 3.7).

А. Прирост вкладов в банках	В. Прирост m1	C. Отношение прироста m1 к приросту вкладов
Полный возврат денежных средств от эмиссии гос. Ценных бумаг в обращение Возврат только половины собранных денежных средств в обращение Полная ремиссия полученных государством денежных средств

Рис. 3.7 Влияние политики использования денежных средств полученных от размещения долговые обязательств государства при большей привлекательности банковских вкладов

4) В случае, если государство обеспечивает большую привлекательность вложения в собственные ценные бумаги по сравнению с банковскими вкладами, то стерилизация денежной массы происходит достаточно успешно (см. рис. 3.8). Однако, необходимо отметить, что при высоких значениях учетной ставки происходит постепенное снижение эффективности подобной политики из-за того, что достаточно много средств инвестируется в банковские вклады.

А. Прирост вкладов в банках	В. Прирост m1	C. Отношение прироста m1 к приросту вкладов
Полный возврат денежных средств от эмиссии гос. Ценных бумаг в обращение Возврат только половины собранных денежных средств в обращение Полная ремиссия полученных государством денежных средств

Рис. 3.8. Влияние политики использования денежных средств полученных от размещения долговые обязательств государства при их большей привлекательности по сравнению с банковскими вкладами

5) Еще одной мерой по снижению роста безналичных денег является увеличение разницы между ставками резервирования по расчетным счетам и депозитам. Однако, эта мера начинает приносить относительный успех только при высоких учетных ставках (см. рис. 3.9).

А. Прирост вкладов в банках	В. Прирост m1	C. Отношение прироста m1 к приросту вкладов
Резервная ставка по депозитам на 2% выше, чем по расчетным счетам Резервная ставка по депозитам на 5% выше, чем по расчетным счетам Резервная ставка по депозитам на 10% выше, чем по расчетным счетам

Рис. 3.9. Влияние величины разницы между ставками резервирования по депозитам и текущим счетам на величину денежных средств и размер банковских вкладов

 

Таким образом, при условиях близким к реальным привлечение денежных средств в долевые инструменты и срочные долговые обязательства масса безналичных денег растет. Сокращение массы безналичных денежных средств при росте вкладов в долевые инструменты возможно, в основном, при проведении государством политики стерилизации денежных средств за счет выпуска собственных ценных бумаг при обеспечении их большей привлекательности (за счет их высокой доходности и доступности), чем банковских вкладов.

Воздействие учетной ставки на прирост ВВП. Как указывалось выше, рост учетной ставки ведет к удорожанию кредитов, снижению дохода, получаемого от размещения долевых инструментов, росту привлекательности вложения средств в срочные долговые инструменты банков и государства. Тем самым сужается сфера, в которой вложение средств дает дополнительную прибыль. Тем самым сокращается спрос на деньги со стороны производящих организаций. Сокращение ВВП происходит и в результате уменьшения спроса населения на кредиты, так как их обслуживание оказывается достаточно дорогим для населения.

Равновесие на финансовом рынке. Учетная ставка называется равновесной, если она обеспечивает равенство спроса и предложения на финансовом рынке.

Как предложение денежных средств, так и спрос на них зависит от ряда факторов, к которым относятся:

1) Объем ВВП;

2) Структура отраслей по доходности.

При росте ВВП, при неизменности структуры отраслей и их доходности, происходит увеличение как спроса на кредиты, так и предложение денежных средств.

При подвижке структуры бизнеса в сторону высокодоходных отраслей происходит увеличение предложения денег, но уменьшается спрос на кредиты, так как высокодоходные предприятия имеют достаточно средств для самофинансирования, а малодоходные предприятия не могут взять кредиты из-за недостаточности ресурсов для их обслуживания.

Изменение спроса и предложения под воздействием этих факторов представлено на рис. 3.10.

 

Рис. 3.10. Изменение равновесной учетной ставки под воздействием различных факторов.

 

Важное значение учетной ставки как регулятора практически всех процессов на финансовом рынке заставляет рассматривать ее, как впрочем и такие инструменты как ставка резервирования и прямая эмиссия денежных средств важнейшими инструментами государственного регулирования финансового рынка.

Приоритеты в использовании этих инструментов, а также порядок их применения, и называется политикой Центрального Банка.