Валютный рынок и его участники

Под валютными ценностями Закон РФ "О валютном регулировании и валютном контроле" ФЗ-173 от 10 декабря 2003 г. понимает такие активы как:

· Иностранные денежные средства и их эквиваленты (иностранная валюта);

· Ценные бумаги номинированные в иностранной валюте

· Платежные документы и контракты, номинированные в иностранной валюте (чеки, дорожные чеки и т.д.);

· Драгоценные металлы и природные драгоценные камни

В узком смысле под валютными ценностями понимают только первые три составляющие (т.е. без драгоценных металлов и камней). В настоящей книге мы будем пользоваться узким пониманием валютных ценностей.

 

Иностранная валюта включает наличные и безналичные денежные средства. К первым относятся знаки в виде банковских билетов, монет, находящихся в обращении и являющихся законным платежным средством в соответствующем иностранном государстве или группе госу­дарств, а также изъятые или изымаемые из обращения, но подлежащие обмену денежные знаки. Безналичные валютные средства – это денежные единицы иностранных государств и международных денежных или расчетных единицах на счетах банка.

Валютный рынок представляет собой финансовую систему, обеспечивающий обмен валют разных стран и валютных ценностей, т.е. включает в себя совокупность продавцов и покупателей валютных ценностей, а также разнообразных операций по обмену одних валютных ценностей на другие. Валютный рынок играет ключевую роль в системе международных экономических связей и существенно влияет на экономические отношения любой страны, вовлеченной в мировую торговлю. Различают международный и национальный валютный рынки. Международный рынок обеспечивает формирование глобальных соотношений в мировой экономике. Национальный валютный рынок создает условия для обмена национальных денежных единиц, которые являются законным платежным средством только на территории данного государства, на иностранные денежные единицы и другие валютные ценности.

Национальный валютный рынок включает достаточно широкий круг участников, которых можно разделить на следующие основные группы:

· Непрофессиональных участников валютного рынка (пользователей), под которыми понимают резидентных и иностранных юридических и физических лиц, приобретающих валютные ценности для осуществления торговых, инвестиционных и иных целей, которые формируют конечный спрос и предложение иностранной валюты.

· Организаторов валютного рынка (market-makers), которые создают условия для проведения обмена валютных ценностей и постоянной котировки валют (валютные биржи, коммерческие банки)

· Посредников, обеспечивающих в перемещении валютных ценностей от пользователей на валютный рынок (коммерческие банки, брокерские фирмы);

· Регуляторов валютного рынка, определяющих основные правила функционирования валютного рынка и доступ на него пользователей, посредников и устанавливающих фундаментальные нормы действия организаторов рынка.

 

Валютное регулирование —это деятельность государства по регламентированию расчетов и порядка совершения сделок с валютными ценностями. Государство помощью валютного регулирования стремятся поставить под свой контроль валютные операции, предоставление иностранным юридическим и физическим лицам кредитов и займов, ввоз, вывоз и перевод валюты за границу и тем самым поддержать равновесие платежного баланса и устойчивость валюты. Принято считать, что сфера валютного регулирования сужается (либерализуется) при улучшении экономического состояния страны, напротив, по мере углубления кризисных явлений наблюдается тенденция расширения его сферы (валютное регулирование ужесточяется).

Регуляторами финансового рынка являются органы исполнительной власти государства. В РФ к ним относятся Правительство РФ, Центральный банк РФ, Федеральная служба финансово-бюджетного надзора (далее – ФСФБН). В определенной мере органами валютного контроля является Федеральная налоговая служба (ФНС). Основным регулирующим органом является ЦБ РФ, как и в большинстве зарубежных стран является Центральный банк.

Регулирующие органы:

• Определяют возможность кредитования иностранных заемщиков в национальной валюте
• Устанавливают режимы ведения валютных счетов,
• Определяют лимиты ввоза и вывоза валюты;
• Проводят лимитирование и регламентацию операций резидентов и нерезидентов с валютой и другими валютными ценностями;
• Устанавливают нормы обязательной продажи валюты;

• Определяют правила лицензирования финансовых учреждений допущенные к осуществлению функций организаторов и финансовых посредников на валютном рынке, а также выдают им лицензии;
• Осуществляют контроль за соблюдением выполнения норм и правил на валютном рынке;

• Формируют валютную политику государства на валютном рынке и обеспечивают ее реализацию;
• устанавливает единые формы учета, отчетности, документации и статистики валютных операций.

 

Валютная политика реализуется через проведение активных действий на валютном рынке (покупка или продажа валюты), а также ха счет введения системы валютных ограничений, которые обеспечивают выполнение таких задач как: выравнивание платежного баланса, поддержание валютного курса, концентрацию валютных ресурсов для государственных нужд..

Центральный банк обязан обеспечить стабильность национальной валюты, устанавливая котировку официального ее курса по отношению к другим валютам, а также поддерживать ее курс путем формирования золотовалютных резервов за счет покупки иностранной валюты, проведением валютных интервенций (массовых продаж иностранной валюты на валютном рынке). В ряде случаев, например в 90-х годах ХХ века в РФ, золотовалютные резервы ЦБ создавались за счет привлечения иностранных кредитов, прежде всего Международного Валютного Фонда. Выступая гарантом свободного обмена валют, Центральный банк скупает иностранную валюту, когда платежный баланс страны складывается с активным сальдо и курс национальной валюты поднимается выше ее паритета, и продает при неблагоприятном стечении обстоятельств, когда курс национальной валюты опускается.

 

По действующему законодательству Российской Федерации все валютные операции должны осуществляться только ЦБ РФ или уполномоченными банками и иными финансовыми учреждениями, получившие лицензии ЦБ РФ на проведение валютных операций. Именно эти организации и выполняют функции организаторов и посредников на валютном рынке.

До середины ХХ века в качества основных организаторов валютного рынка рассматривались валютные биржи, которые представляли (и представляют) определенную площадку, на которой валютные ценности могут продавать и покупать строго определенные участники. Однако, их роль на валютном рынке за последние годы неуклонно снижается в пользу внебиржевого оборота и электронных биржевых систем. При торговле в рамках электронных биржевых систем (например, FOREX), число участников не лимитировано, место проведения торгов фактически не определено, а от бирж они сохранили только наличие определенных требований к участникам. При внебиржевом обороте валютных инструментов такого определенного места нет, и все операции по торговле валютой происходят непосредственно между участниками, без соблюдения жестко регламентированных правил.

Всех профессиональных участников валютного рынка (кроме валютных бирж, биржевых систем и ЦБ) можно отнести к посредникам, в частности к ним относятся брокерские конторы и уполномоченные банки.

Брокерские конторы, действующие на валютных биржах являются прямыми посредниками между покупателями и продавцами, получая за свою комиссионное вознаграждение в виде платы за свою деятельность.

Львиная доля в торговле валютными ценностями принадлежит банкам, так как они плотнее других посредников связаны с потребителями валютных ценностей, а также между собой. Именно поэтому банки являются основой современных рынков валют во всех странах мира. На их долю падает от 96-97% всех валютных операций. В РФ полноправными участниками валютного рынка являются не все коммерческие банки, а только те из них, которым Центральный банк РФ выдал лицензию на право совершения валютных операций. Такие банки называют у полномоченными. Они осуществляют организаторскую деятельность на внебиржевом рынке и посредническую деятельность в отношении своих клиентов, а также сами активно участвуют в торгах на валютном рынке, предъявляя свой собственный спрос на валютные ценности.

Валютные операции

На валютном рынке могут осуществляться разнообразные операции по покупке и продаже валютных ценностей, которые называют валютными операциям. Под валютными операциями следует понимать:

• операции, связанные с переходом права собственности и иных прав на валютные ценности, в том числе операции, связанные с использовани­ем в качестве средств платежа иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте;

• ввоз и пересылку в РФ, а также вывоз и пересылку из РФ валютных ценностей;

• осуществление международных денежных переводов.

Существует несколько классификаций валютных операций.

Прежде всего валютные операции банков делятся на текущие и инвестиционные (операции движения капитала). Под текущими ва­лютными операциями понимают те из них, в которых отсрочка платежа предоставляется на минимальный срок (до 90 жней). Операции, предполагающие отсрочку платежа на срок более 90 дней называют операциями движением капитала. Если на текущие операции все ограничения сняты, то небольшие ограничения в области осуществления инвестиционных операций, связанных с вывозом капитала пока сохраняются

Существует и другая классификация валютных операций, основывающаяся на роли операции при функционировании валютного рынка. Согласно этой классификации операции делятся на шесть основных видов:

· открытие и ведение валютных счетов клиентуры;

· установление корреспондентских отношений с иностранными банками;

· операции по привлечению и размещению валютных средств;

· операции по международным расчетам;

· неторговые операции

· конверсионные операции;

· хеджинговые операции

· арбитражные операции.

 

Открытие и ведение валютных счетов клиентуры. В рамках этой операции осуществляются следующие виды деятельности:

· открытие валютных счетов резидентам и нерезидентам (как юридическим, так и физическим лицам);

· начисление процентов по остаткам на счетах;

· Предоставление кредитов овердрафт;

· предоставление выписок по операциям со счетом;

· оформление выписок со счета за любой промежуток времени;

· выполнение операций со средствами на валютных счетах по распоряжению клиентов (оплата счетов, покупка и продажа иностранной валюты за счет средств кли­ентов);

· инкассо иностранной валюты и платежных документов в валюте

· контроль экспортно-импортных операций.

 

Основными доходами по этой группе операций включают:

- комиссии за оформление паспортов сделок,

- комиссии за кассацию и инкассацию иностранной валюты

Экономика операции оказывается такой же, как и в случае ведения счетов в национальной валюте

Установление корреспондентских отношений с иностранными банками является необходимым условием проведения международных расчетов. Она обеспечивает быстрый перевод и получение денег при проведении экспортно-импортных операций, а также дает возможность валютного кредитования банка. При принятие решения об установлении коррес­пондентских отношений с зарубежными банками должны учитываться реальные потребности в обслуживании регулярных экспортно-импортных операций клиентуры с определенной страной, а также авторитетность иностранного финансового учреждения за рубежом.

При установлении корреспондентских отношений с иностранным банком национальный банк открывают счета “Ностро” и “Лоро”. Счет “Ностро” — это текущий счет, открытый на имя банка в банке-корреспонденте, а счет “Лоро” — это текущий счет на имя банка-корреспондента,.открытый в национальном банке. Банки могут иметь несколько счетов Ностро и Лоро (по видам валют) и 1 синтетический счет.

Прямых доходов подобные операции обычно не дают.

Операции по привлечению и размещению банком валютных средств включают следующие виды деятельности:

1) привлечение депозитов физических лиц и юридических лиц, в том числе других банков (межбанковские депозиты);

2) кредитование физических и юридических лиц;

3) межбанковское кредитование

4) размещение средств в доходные заемные ценные бумаги номинированные в валюте.

Эти операции являются основными для российских коммерческих банков и по доходности, и по значимости в обслуживании клиентов банка. Экономика этих операций и виды совпадают с рассмотренными ранее. К доходам от размещения средств относятся:

• проценты за выданные кредиты,
• проценты от средств размещенных на депозиты;
• доходы от размещения средств в валютные заемные ценные бумаги
• спекулятивный доход от покупки и продажи ценных бумаг.

Последний вид доходов будет рассмотрен в главе Фондовый рынок.

 

Операции по международным расчетам представляют собой совокупность видов деятельности, связанных с экспортом и импортом товаров и услуг Основными видами операций этой группы являются:

• Расчеты на основе аккредитивов,
• Оформление документарного инкассо,
• Осуществление банковского перевода средств.

Расчеты по аккредитивам подробно описаны в разделе 4.4.2.

В расчетах по форме документарное инкассо банк-покупателя принимает на себя обязательство предъявить предоставленные до­верителем документы плательщику для акцепта и получения денег. Практически эта форма расчетов соответствует расчетам на основе платежных поручений.

В случае наличия в стране обязательной продажи валюты в банках формируются транзитные валютные счета, предназначенные для аккумуляции поступившей от экспорта валютной выручки. Суммы с транзитного счета частично перечисляются на текущий валютный счет, а часть направляется на внутренний валютный рынок для обязательной продажи. Операции банков по ведению транзитных счетов называются операциями по банковскому переводу средств.

К доходам по международным расчетам относятся:

• комиссия за переводы,
• комиссия за инкассо платежных докумен­тов в иностранной валюте,
• открытие и выставление аккредитивов.

К неторговым операциям коммерческого банка относятся операции по обслуживанию кли­ентов, не связанных с проведением расчетов по экспорту и импорту товаров и услуг, а также движением капитала. Банки совершают следующие виды неторговых операций:

• покупку и продажу наличной иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте;

• выпуск и обслуживание валютных пластиковых карточек;

• эмиссия и оплата дорожных чеков иностранных банков;

• выставление и оплата денежных аккредитивов.

 

Наиболее распространенными в России неторговыми операциями являются покупка и продажа наличной валюты, а также выпуск и обслуживание пластиковых карт. Операции с дорожными чеками и аккредитивами в России сравнительно редки. Необходимо отметить, что выделение этой категории в настоящее время является алогичной, следующей логике советского периода, когда четко отграничивались действия юридических и физических лиц. В частности, продажа и покупка валюты относится к конверсионным операциям, выпуск пластиковых карт к ведению счетов, а обслуживание аккредитивов и дорожных чеков к международным расчетам.

К доходам по неторговым операциям относятся:

• комиссия, взимаемая с клиентов за обслуживание пластиковых карточек,
• доходы по покупке-продаже наличной иностранной валюты.

Конверсионные операции представляют собой сделки покупки и продажи наличной и безналичной иностранной валюты (в том числе валюты с ограниченной конверсией) против наличной и безналичной национальной валюты. Конверсионные операции являются той основой, которой выделяет валютные операции из рамок других банковских операций.

Конверсионные сделки проводятся на основе определенного валютного курса, который определяет стоимость одной валюты, выраженная в определенном количест­ве другой. Для точного его выражения применяются прямые и косвенные котировки, а также кросс-курсы.

При прямой котировке изменяемое число единиц национальной валю­ты выражает стоимость 1 единицы иностранной валюты.

При косвенной котировке изменяемое число единиц иностранной ва­люты выражает стоимость 1 единицы национальной валюты.

При определении курсов обычно предполагают, что обмен валют носит массовый характер, что обеспечивает возможность объективной оценки стоимость валюты. Однако, во многих случаях обмен одной валюты на другую совершается достаточно редко. В этих случаях, при обмене валют используют кросс-курс, который определение соотношение между двумя валютами на основе отношения их к третьей (котируемой в обоих государствах) валюте. Обычно кросс-курсы устанавливаются к доллару США и евро. Иногда кросс-курсы устанавливаются с использованием английского фунта стерлингов, японской иены и швейцарского франка.

Конверсионные сделки по срочности делятся на:

• сделки TODAY. При этих сделках дата заключения сделки совпадает с датой ее исполнения.:
• cделки TOMORROW, при которой датой исполнения сделки (даты валютирования) является следующий за датой ее заключения рабочий бан­ковский день. Курс поставки валюты согласовывается при заключении сделки
• сделки SPOT, при которой датой валютирования является второй за днем заключения сделки рабочий банковский день. Курс сделки согласовывается на дату заключения сделки
• Срочная форвардная сделка (forward), при которой дата валютирования отстоит от даты заключения сделки на три и более рабочих банковских дней.

Первые три вида сделок называют также сделками немедленной поставки

При форвардном контракте фиксируется курс, по которому будет поставлена одна валюта в обмен на другую, а также предельная дата в будущем, когда должна быть исполнена сделка. В случае, если предельная дата является и датой поставки, то такой контракт называют “ форвардом аутрайтом (Forward outright)”, а если поставка может быть осуществлена ранее поставленного срока “ форвардом опционом (Forward option)”.

 

Валютные курсы в сделках today и форвард обычно не одинаковы Курс форварда может устанавливаться с премией или дис­контом на базе действующего курса сделок today. При прямой котировке пре­мия прибавляется к курсу today, а дисконт вычитается из него. При косвенной котировке, наоборот, премия вычитается из курса today, а дис­конт прибавляется к ytve.

Таким образом, при прямой котировке, если ERs - курс today, а ERf - курс форварда, то

 

ERf = ERs * (l + Dт), (4.43)

 

А при косвенной котировке, если ETs - курс today, а ETf- - курс форварда, то

 

ETf = ETs / (l - Dт), (4.44)

 

Где Dт премия (если Dт >0) или дисконт (если Dт <0) по форвардному контракту с исполнением через Т дней.

Курсы устанавливаемые в форвардных контрактах обычно основываются на ожидаемом изменении курса today за период действия форвардного контракта. Таким образом, если все участники думают одинаково, то ERs(T) или ETs (T) прогноз курса today на дату, соответствующую сроку исполнения форвардного кон­тракта совпадает с форвардным, т.е. при прямой и косвенной котировке:

 

ERf / ERs = ERs(T) / ERs или ETf / ETs = ETs(T) / ETRs (4.45)

 

Указанное отношение называется теоретическим ожи­данием валютного курса. В реальной жизни всегда существуют продавцы и покупатели иностранной валюты, которые ради надежного обеспечения заключенных им сделок, будут со­гласны продать или купить иностранную валюту по форвардному курсу, немного меньшему или большему ожидаемого курса спот. Если на форвардном рынке превалирует предложение иностранной ва­люты, то форвардный курс иностранной валюты будет не­сколько меньше ожидаемого курса спот. Если же превалирует спрос, то наоборот форвардный курс иностранной валюты будет несколько выше ожидаемого курса. Все это формирует валютный риск форвардной сделки, который состоит в возникновении несоответствия между реальным курсом today на момент исполнения сделки и форвардным курсом. Он может привести банки как к дополнительным доходам, так и убыткам. Для уменьшения этих рисков банки используют различные операции, которые получили название хеджинговых..

Срочные хеджинговые операции представляют собой приобретение финансового инструмента противоположного конверсионной срочной сделки.

К числу подобных операций в первую очередь относятся сделки своп (swap), состоящая из двух противоположных конверсионных операций на одинаковую сумму, заключаемых в один и тот же день. При этом одна из указанных сде­лок является форвардной, а вторая — сделкой с немедленной поставкой. Сделка с немедленной поставкой осуществляется по курсу today, а срочная по форвардному курсу.

Сделки своп имеют 2 основных разновидности:

• “репорт”, предполагающая продажу иностранной валюты на условиях today с одновременной ее покупкой на условиях “форвард”;

• “дерепорт”, при которой наоборот иностранная валюта приобретается на условиях today, а продажа ее на условиях “форвард”.

За счет симметричности сделки репорт для одной стороны, оказываются сделками дерепорт для другой.

Фактически сделки типа своп являются предоставлением беспроцентного кредита одной стороной другой. Рассмотрим сделку своп дерепорт для иностранного банка и репорт для российского. За счет сделки today иностранный банк получает рубли по курсу ERs, которые банк имеет возможность использовать с определенной выгодой, оцениваемой процентной ставкой Rтр. Таким образом к моменту исполнения срочной сделки на рублевых счетах иностранного банка будет находиться

AR = (1+Rтр) *ERs (4.46)

 

Российский банк получает иностранную валюту в размере 1, которую банк имеет возможность использовать с определенной выгодой, оцениваемой процентной ставкой Rтс. Таким образом к моменту исполнения срочной сделки на валютных счетах российского банка будет находиться

 

AС = (1+Rтс) *1 (4.47)

 

Если в сделке своп фиксирован объем продажи иностранной валюты, то иностранный банк для покупки валюты должен израсходовать ERf российских рублей. Его доход в валюте Io составит

 

Io = ((1+Rтр) *ERs – ERf)/ ERs(Т) (4.48)

 

Где ERs (Т) – фактический прямой курс российского рубля на момент завершения исполнения контракта своп.

Для российского банка доход в рублях Ir составит

 

Ir = Rтc * ERs(Т)+ERf – Ers (4.49)

 

Таким образом, если предполагается, что курс национальной валюты будет падать сделка окажется не выгодной для иностранного банка только в том случае, если ставка размещения рублевых активов ниже реальной ставки их размещения.

 

Rтр < ERf / ERs -1 (4.50)

 

Для российского банком потери фактически возможны только при отрицательной ставке размещения валютных средств.

В случае, если предполагается падение курса иностранной валюты, то потерь практически не возникает у иностранного банка, а для российского банка они возможны при условии

Rтc < (ERs – ERf) /ERs(Т) (4.51)

Если исходить из принципа равенства доходов, то соотношение между форвардным курсом в сделке своп и ожидаемым курсом валюты today определяется равенством

ERf = ((2 + Rтр) *ERs - Rтc * ERs(Т))/2 (4.52)

 

При форвардной сделке покупателем валюты будет использоваться курс ERf, который мы для простоты будет равен ERs (Т). При сделке своп репорт покупатель валюты на условиях today получают ее по курсу ERs. Получив валюту банк ожидает получить доход в размере Rт от кредитования своих клиентов или размещения их в ценные бумаги. Таким образом, если весь доход от размещения валюты будет использован на компенсацию уступки ее владельцу по курсу ERf, получаем

 

ERf = (1+Rт) ERs (T) (4.53)

Как видно из представленных данных сделки своп могут служить страховкой валютных рисков.

Операция своп с процентными ставками предполагает взаимное кредитование двух сторон в разных валютах, при этом:

• одна сторона получает одну валюту и уплачивает основную сумму долга в этой валюте, а также проценты по плавающей ставке LIBOR
• вторая сторона получает эквивалентной суммы в другой валюте и проценты по ней по фиксированной ставке. В случае погашения первой стороной кредита, вторая сторона возвращает эквивалентную сумму в валюте первой стороны.
• Платежи процентов одной стороне другой происходит в одной валюте.

Ставка LIBOR используется при размещении на лондонском межбанковском рынке трехмесячных депозитов. Ставки LIBOR фиксируются Ассоциацией британских банкиров на ос­нове котировок 16 банков международного уровня.

Подобная операция бывает удобна при долгосрочном использовании иностранных валют стронами.

Еще одним вариантом хеджинговых операций является заключение сделки расчетного форварда, которая определяется как комбинация двух сделок:

· Немедленной покуп­ки-продажи иностранной валюты по фиксированному курсу

· одновременное принятие обязательства продать-купить ту же сумму иностранной валюты на дату исполнения срочной сделки по курсу, который подлежит определению в будущем периоде.

Иначе говоря, если сделки своп предполагают премию к текущему курсу в будущем, то расчетные форварды предусматривают получение премии уже в текущем периоде. Фактически эти контракты не обязательно предполагают проведения реальных валютообменных операций. Расчеты по этим контрактам могут осуществляться исключительно в национальной валюте в сумме, которая представляет собой разницу между стоимостью валюты по изначально зафиксированному курсу и его стоимостью по курсу, опреде­ляемому в будущем периоде. В какой-то степени подобные контракты могут рассматриваться как сделки пари.

Еще одним вариантом хеджинговой сделки является покупка-продажа контрактов на условиях “фор­вард” в паре с фьючерсным контрактом. Фьючерсные валютные контракты это обязательство покупки или продажи определенного количества валюты на какую-либо дату в буду­щем. В этом они похожи на форвардные валютные контракты, но, в отличие от форвардных контрактов, они:

• предполагаю возможность отказа от сделки при выплате штрафа;

• заключаются на фиксированную сумму,

• продаются на официальных биржах;

• предусматривают, выплату продавцам фьючерсов определенного аванса продавцу фьючерса (обычно около 25% от стоимости контракта).

Границы курса, при котором рациональным является отказ от фьючерса определяется исходя из следующим образом. Покупатель фьючерса на поставку иностранной валюты платит продавцу фьючерса аванс AD в национальной валюте в размере:

AD = q *ERf * L (4.54)

 

Где ERf – ставка по фьючерсному контракту; L – сумма контракта; q – коэффициент предоплаты.

Так как в случае разрыва сделки аванс покупателю не возвращается, то покупателю выгодно отказаться от сделки, только в том случае, когда потери, возникающие при падении курса иностранной валюты на дату исполнения фьючерса ERs(T), превышают величину аванса, т.е.

 

(ERf - ERs(T))*L > AD = q *ERf * L или (1-q) * ERf > ERs(T) (4.55)

 

Продавцу фьючерса оказывается выгодным соблюдение контракта, до тех пор пока величина потерь от соблюдения валютного контракта, возникающая при росте курса не превысит величину штрафа (SF), который должен выплатить продавец фьючерса в случае отказа от сделки. Штраф по сделке обычно определяется пропорционально размеру контракта. Таким образом, для продавца выгодно нарушить контракт если

 

(ERs (T) – ERf)*L > SF = s *ERf * L или (1+s) * ERf < ERs(T) (4.56)

 

Где s – коэффициент пропорциональности штрафа размеру сделки.

Коэффициент пропорциональности штрафа определяется исходя из размеров аванса и продолжительности сроков исполнения фьючерса. В частности, учитывается тот доход, который мог получить покупатель фьючерса от вложения денежных средств в надежные ценные бумаги, а также упущенная выгода продавца. Если считать, что первый и последний имеют равные возможности по получению дохода, то совокупная выгода продавца вместе с упущенной выгодой покупателя (В) равна

 

В = 2 * Rd *T *q * L, (4.57)

 

Где Rd – годовая процентная ставка в надежные ценные бумаги (депозиты); Т – срок действия фьючерса в годах.

В соответствии с данным предположением

SF = s *ERf * L=2 * Rd * T *q * L откуда s = 2 * Rd *T * q / ERf (4.58)

 

Так как величина штрафа зависит от срока исполнения фьючерса, а величина предоплаты нет, то при относительно стабильных фьючерсах доля предоплаты снижается по мере удлинения интервала между моментом заключения сделки и сроком ее валютированием.

 

Еще одним видом финансовых инструментов, используемых в хеджинговых операциях является валютный опцион, который дает покупателю право (но не обязательство) купить или продать: в определенную, заранее согласованную дату в будущем, определенную сумму валюты в обмен на другую.

В отличие от свопов и фьючерсов опцион используется при защите от рисков с высокими издержками и с неточной основой для расчетов курса, датой валютирования. Если форварды, фьючерсы и свопы обычно заключаются на период не более 6 месяцев, то фьючерсы могут иметь срочность до 2 лет.

В зависимости от того, кто из участников и каким образом имеет право на изменение условий сделки, различают:

• опцион покупателя (call option) или сделку с предварительной премией,
• опцион продавца (put option) или сделку с обрат­ной премией,
• временной опцион.

В случае опциона покупателя держатель опциона имеет право получить валюту в определенный день по обусловленному курсу. Покупатель предварительно платит продавцу премию, но сохраняет за собой право от­казаться от приема валюты. При расчете границ, курса при которых покупателю выгодно отказаться от исполнения прав используется формула (4.55). С помощью этого опциона страхуются риски от слишком высоких курсов валюты.

По опциону продавца держа­тель опциона может поставить валюту в обусловленный день по опреде­ленному курсу. Право на отказ от сделки принадлежит продавцу, и он платит премию покупателю в качестве отступного. Величина выгодности отказа от сделки продавцом определяется формулой (4.56). При заключении опционов продавца обычно страхуются от слишком низких курсов валюты, поэтому опционный курс устанавливается несколько ниже прогнозного.

Временной опцион (стеллажная сделка) предоставляется банком клиенту в отношении периода времени, когда валюта будет вы­ставлена на продажу. Сделка должна быть исполнена до оговоренного срока. По этой операции плательщик премии имеет право потребовать исполнения сделки в любой момент времени в период опциона по ранее зафиксированному курсу. Таким образом, участник сделки платит пре­мию за право выбрать наиболее выгодный текущий курс для конверсии валюты. В данном случае премия играет роль прямой страховки, поскольку в период срока опциона отказаться от исполнения сделки нельзя. При заключении временного опционы контр­агенты определяют, кто из них выступит в роли продавца и кто в роли покупателя. Затем один из них, уплатив премию другому, либо покупает валюту, либо продает ее. Эта сделка тем выгоднее для участников, чем больше колебания курса валюты

Арбитражные операции имеют целью извлечение прибыли от изменения курсов валют, т.е. являются основными спекулятивными операциями. Валютный арбитраж — осуществление операций по покупке иностран­ной валюты с одновременной продажей ее в целях получения прибыли от разницы в валютных курсах. Различают следующие его виды:

1) Пространственный арбитраж, когда на рынках разных стран или регионах одной страны курсы валют неодинаковы. С развитием телекоммуникаций и глобализацией валютного рынка раз­личия в курсах на разных рынках стали возникать очень редко, поэтому пространственный арбитраж потерял свое значение.

2) Временный арбит­раж, который строится на изменении валютного курса во времени. В идеале следует покупать валюту, когда она имеет локальный минимум, а продавать в случае локального максимума. Развитие электронных бирж сделала этот вид арбитража очень популярным. В частности, он является основой спекуляций на FOREX.

3) Конверсионный арбитраж, предполага­ющий сочетание пространственного и временного арбитража с целью покупки валюты самым дешевым образом, а продажи по наиболее выгодному курсу. При конверсион­ном арбитраже обычно используют обмен нескольких валют, так как прямые обменные курсы могут не совпадать с кросс-курсами.

4) Процентный арбитраж, предполагающий получение доходов за счет размещения средств в той валюте, по которой ссудная или депозитная ставка оказывается более высокой. Например, перевод капитала из иены, по которой ставка рефинансирования составляет 0,5% в английский фунт, по которому учетная ставка составляет 5,75%. При проведении процентного арбитража учитывается не только разница в процентных ставках но и размер премии при форвардных сделках, так как выигрыш в процентах должен перекрыть потери от уплаты премии при форвардных контрактах или изменения курса, если форварды не используются.

Валютные позиции

Валютная позиция это остатки средств в иностранных валютах, которые формируются в активах и пассивах банков. При определении валютных позиций учитывают забалансовые требова­ния и обязательства по незавершенным операциям в соответствующих валютах.

Если объем активов и забалансовых требований в какой-то иностранной валюте равно пассивам и внебалансовых обязательств в этой же валюте, то говорят о закрытой валютной позиции. В случае неравенства активов и требований пассивам и обязательствам говорят об о ткрытой валютной позиции. Различают короткую и длинную открытые позиции. Короткая валютная позиция возникает, когда пассивы и внебалансовые обязательства в определенной иностранной валюте превышают активы и внебалансовые требования в этой же валюте. Длинная валютная позиция формируется при превышении активов и внебалан­совых требования в иностранной валюте над пассивами и внеба­лансовыми обязательствами в этой валюте.

К операциям, влияющим на изменение валютной позиции, следует относить:

• начисление получение процентных и операционных доходов в ино­странных валютах

• начисление процентов и оплата операционных расходов в иностранной валюте;

• осуществление расходов на приобретение основных средств за иностранную валюту;

• конверсионные операции, включая операции с наличной иностранной валютой;

• хеджинговые операции (фьючерсные, опционные, сделки своп и др.), по которым возникают требования и обязательства в иностранной валюте вне зависимости от способа и формы проведения расчетов по таким сделкам;

• иные операции в иностранной валюте и сделки с валют­ными ценностями, (кроме драгоценных металлов), включая производные финансовые инструменты, если по условиям этих сделок предусматривается конверсия иностранных валют или иных валютных ценностей.

Валютная позиция отражается в отчетности банка ежедневно.

Банки получают право на открытие валютных пози­ции с даты получения ими лицензии на проведение операций в иностранной валюте. Контроль за открытыми валютными позициями банков в Российской Федерации осуществляется в рамках надзорной де­ятельности применительно к кредитным организациям ЦБ РФ. В случае грубых нарушений ЦБ РФ принимает меры вплоть до отзыва лицензии на право совершить опера­ции с иностранной валютой.

Банк ведет валютные позиции не только по отдельным валютам, но и по всей совокупности валют. Синтетическая валютная позиция ведется в рублях по курсу ЦБ на соответствующую дату. Во избежание валютных спекуляций ЦБ требует от банков банков того, чтобы синтетическая валютная позиция была закрытой или короткой. Установлены определенные ограничения и на открытые позиции по отдельным валютам:

• по состоянию на конец каждого операционного дня суммарная величина всех длинных открытых валютных позиций не должна превышать 30% от собственных средств (капитала) банка;

• по состоянию на конец каждого операционного дня длинная открытая позиция по одной валюте не должны превышать 15% от собственных средств (капитала) уполномоченного банка.

На агрегированную валютную позицию влияет, помимо перечисленных выше факторов, изменение курса рубля к иностранным валютам.