Теоретические основы формирования валютных курсов

Основными факторами, влияющими на формирование курса валют являются:

• Уровень цен в разных валютах
• Инфляционные факторы в разных странах
• Экономический рост в разных странах
• Процентные ставки по вкладам
• Состояние платежного баланса страны

Валютный курсы и уровень цен в разных валютах. Основой оценки стоимости валют после отказа от золотодевизного стандарта согласно “теории паритета покупатель­ных способностей валют” является то положение, что если за 1 единицу национальной валюты можно приобрести ту же корзину товаров, работ и услуг, что и за n единиц иностранной валюты, то валютный курс национальной валюты составляет n единиц иностранной валюты за 1 еди­ницу национальной валюты, а валютный курс иностранной валюты равен 1/n единицы национальной валюты за 1 единицу иностранной валюты, т.е.

 

ERs = 1/n, a ETs = n (4.59)

 

Однако, если сравнить реальные курсы валют и цены в разных странах, то окажется, что условие (4.59) нарушается. Если ERs < 1/n, то говорят что национальная валюта сильнее, чем иностранная. Наоборот, если ERs > 1/n, то говорят что национальная валюта слабее, чем иностранная. Если национальная валюта слабее, чем иностранная, то выгоднее сбывать товары в иностранной валюте, а выручку репатриировать. Наоборот, если национальная валюта сильнее иностранной, то выгодно конвертировать национальную валюту в иностранную, покупать товары за рубежом и реализовывать их на национальном рынке,

Отклонение курсов валют от равенства (4.59) объясняется рядом факторов Во-первых, экспорт (импорт) товаров может быть связан со значительными транспортными и таможенными расходами, которые могут с лихвой перекрыть арбитражную прибыль. Оказывается, что если ввозить в страну набор товаров, который за рубежом за n единиц, потребуется дополнительно израсходовать Hf единиц иностранной валюты. Наоборот, если вывозить из страны набор товаров, который можно купить за 1 потребуется дополнительно израсходовать Hd единиц национальной валюты. С учетом этих факторов курс национальной валюты по отношению к иностранной определяется отношениями

 

ERs = (1+Hd)/(n+Hf), a ETs = (n +Hf)/(1 +Hd) (4.60)

 

таким образом, если вывоз товаров оказывается более дорогим, чем их ввоз, то это приводит к тому, что национальная валюта оказывается более слабой, чем при прямом пересчете стоимости корзин товаров. Именно высокие вывозные пошлины (экспортные налоги) на основные товары российского экспорта делают курс рубля более низким, чем он мог бы быть.

Во-вторых, если несоответствие цен на один и тот же товар в разных странах является очень заметным, то за счет экспорта из страны с более низкой ценой в страну с более высокой, цена в стране-импортере будет падать. С другой стороны, если возможности производства товаров в стране-экспортере ограничено, то цена на экспортируемый товар будет расти. В результате происходит постепенное выравнивание цен на определенный товар в разных странах.

В-третьих, обычно существует явно выраженная взаимосвязь между ценами и валютным курсом, при которой инфляционные процессы в разных странах также сказываются на курсах валют. Если ERs и ETs - валютные курсы спот на начало периода соответст­венно при прямой и косвенной котировке, а ERs(T) и ETs (T) - валютные курсы спот на конец периода, то при изменении цен в иностранной валюте, рав­ном if, и изменении цен в национальной валюте, равном id, имеем:

 

ERs(T) =ERs* (1+id)/(1+if), a ETs(T) =ETs* (1+if)/(1+id) (4.61)

 

При прогнозе курсов обычно оперируют ожидаемыми темпами инфляции в разных странах, а также ожидаемым изменением условий ввоза и вывоза товаров из разных стран.

Валютный курс и процентные ставки. Взаимосвязь между процентными ставками по вкладам и курсом валют была установлена в 1907 г. американским экономистом Ирвингом Фишером. Взаимосвязь курса валют и процентной ставки по вкладам получил название «эффекта Фишера». Суть его заключается в том, что изменение номинальных процентных ставок в разных валютах яв­ляется отражением ожидаемого изменения уровня цен в этих валютах. В виде формулы указанная взаимосвязь может быть представлена следующим образом:

 

(1+Rf)/(1+Rd)= (1+if))/(1+id) (4.62)

 

где Rf- номинальная процентная ставка по вкладам в иностранной валю­те, Rd - номинальная процентная ставка по вкладам в национальной ва­люте.

Вывод вышеприведенной формулы основывается на том, что:

 

1) реальная доходность Ra (затратность) размещения (привлечения) денежных средств рассчитывается как

 

Ra = (1+R)/(1+i)) -1

 

где R - номинальная процентная ставка, а 1+i - ожидаемый индекс цен в соответствующей валюте;

2) в условиях возможности свободы выбора валюты размещения капитала реальные ставки в разных валютах должны быть одинаковы

Эффект Фишера основан на предположении идеальных условиях перемещения капитала и сбалансированности мировой экономики. Однако на практике указанная идеаль­ность условий нарушается, так как процентные ставки являются методом активного регулирования государственных органов и кредитно-денежная политика разных стран может быть неодинакова. Поэтому реальные ставки могут существенно различаться.

Предположим, что инфляция отсутствует. Тогда если инвестор намерен разместить 1 единицу национальной валюты в депозит под Rd процентов годовых, то по окончании срока депозита он по­лучит (l + Rd) единиц национальной валюты. Если же он покупает иностранную валюту по курсу спот, равному ERs единиц национальной валюты за 1 единицу иностранной валюты (прямая котировка), он получает 1/ERs— единиц иностранной валюты. Разместив полученную иностранную валюту в депозит под Rf процентов годовых, он получит в конце срока депозита 1/ERs * (1 + Rf) единиц иностранной валюты.

Одновременно с размещением средств в депозит инвестор заключает форвардную сделку продажи на 1/ERs * (1 + Rf) единиц иностранной валюты по курсу, установленному на срок, соответствующий сроку депозита. Предположим, что этот курс равен ERf единиц национальной валюты за 1 единицу иностранной ва­люты. Тогда сумма национальной валюты, вырученной инвестором при за­крытии депозита, составит

1/ERs *(1 + Rf) *ERf.

 

Если условия указанных сделок (ERs, ERf, Rd и Rf) не индивидуальны, а соответствуют их средним рыночным значениям, то можно утверждать, что рассмотренные варианты размещения средств должны иметь эквивалент­ную доходность. Следовательно,

 

(l+Rd)= 1/ERs * (1 + Rf) * ERf или (l+Rd) / (1 + Rf) = ERf / ERs (4.63)

 

Таким образом, отношение курса спот и форвардного курса ино­странной валюты к национальной валюте равно отношению процентной ставки по вкладам в иностранной валюте к процентной ставке по вкладам в национальной валюте.

Учтем теперь инфляцию, которая имеется в каждой из стран, тогда

 

EXf / EXs = (l+Rаd) / (1 + Rаf) = (1+Rd)/ (1+id) / (1 + Rf) *(1+if) (4.64)

 

Валютный курс и экономический рост. Темпы развития экономики разных стран обычно не одинаковы. Обычно, экономика развивающаяся быстрыми темпами потребляют больше товаров, а также больше экспортирует. Если считать, что вся экспортная выручка используется для приобретения национальной валюты, которая в свою очередь используется для импорта товаров, то приходим к соотношениям

 

IM = ERs*EX и IM(T) = ERs(T)*EX(T) (4.64)

 

Где IM, IM(T) – объем импорта в национальной валюте на начало и конец периода, EX, EX(T) - объем экспорта в иностранной валюте на начало и конец периода, т.е.

 

ERs(T) = IM(T)/EX(T) =IM(T)/IM*EX/EX(T)*ERs (4.65)

 

Если считать, что экспорт каждой из стран в другую пропорционален темпам экономического роста кrf;1+П4) получаемам экономическогоало и конец периода, о приходим к соотношению

к портирует.ают курс рубля более низким, чем о, то из (4.64) получаем.

 

ERs(T) = (1+Gf)/(1+Gd)*ERs (4.66)

 

Где Gd, Gf – темпы роста экономики соответственно в национальной и зарубежной экономике. Таким образом, если экономика будет развиваться более быстрыми темпами, то ее валюта начинает усиливаться, а при замедлении слабеть. Если учитывать, что реально на курс валют сказываются не столько темпы роста национальной экономики, сколько рост экспорта, то соотношение (4.66) остается справедливым при интерпретации Gd, Gf как темпов роста экспорта соответственно в национальной и зарубежной экономике. Учитывая инфляцию приходим к следующему соотношению

 

ERs(T) = (1+Gf)/(1+Gd)/ (1+id) *(1+if) *ERs (4.67)

 

Именно эта закономерность и определяет падение курса доллара США к российскому рублю, которое наблюдается с 2002 по 2007 годы.

 

Необходимо учитывать, что часть средств в иностранной валюте будет приобретаться не только на торговые цели, но и на инвестиционные. Считая, что изменения во вложения капитала в национальную экономику IN, изменяются пропорционально изменению реальных ставок на внутреннем и внешнем рынке, а изменение вложений в другую страну EN обратно пропорциональны этому соотношению, то без учета инфляции изменение спроса D и предложения валюты S определяются следующими соотношениями:

 

D= IM + EN; S = EX + IN; ERs = S/D

D(T) = (1+Gf)*IM + (1+Gd)*(1+Rf)/(1+Rd)*EN;

S(T) = (1+Gd)*EX +(1+Gf)*(1+Rd)/(1+Rf)*IN;

(1+Gf)+(1+Gd)*(1+Rf)/(1+Rd)*h

ERs(T) = S(T)/D(T) = ------------------------------------------------ *ERs (4.68)

(1+Gd)+(1+Gf)*(1+Rd)/(1+Rf)*k

 

Где h – отношение вложений национальных инвесторов в экономику зарубежной страны к импорту из этой страну; k – отношение вложений инвесторов из зарубежной страны в национальную экономику к экспорту в зарубежную страну.

Видоизменяя равенство (4.68) приходим к следующему отношению

((1+Gf)* (1+Rd)+(1+Gd)*(1+Rf) * h)* (1+Rf)

ERs(T) = ----------------------------------------------------------------*ERs (4.69)

((1+Gd)* (1+Rf)+(1+Gf)*(1+Rd)*k)*(1+Rd)

 

Таким образом изменение курса оказывается зависимым от отношения темпов роста к ставкам размещения инвестиций. Если обозначить через

 

Qf = (1+Gf)/(1+Rf) и Qd = (1+Gd)/(1+Rd)

 

Так как это отношение не зависит от инфляции, то учитывая, что в условиях инфляции необходимо учитывать не номинальную, а реальную ставку получаем следующее отношение

(Qf/Qd + h)* (1+Rf)*(1+id)

ERs(T) = --------------------------------------*ERs*Qd / Qf (4.70)

(Qd/Qf + k)* (1+Rd)*(1+if)

 

Таким образом, изменение курсов валют в первую очередь зависят от соотношения темпов развития и ставок процентов. Если соотношение темпов роста и ставок в разных странах одинаково, то изменение курса будет определяться такими факторами как соотношение импорта и инвестиций в экономику иностранного государства, отношением экспорта и инвестиций в экономику страны, а также от процентных ставок и инфляции.

 

Указанные взаимосвязи являются основой любого экономического анализа валютных операций. Полученное соотношение может быть использовано при выборе ва­люты вклада или инвестирования средств и при прогнозировании валютно­го курса форвард. Задачи подобного рода являются составной частью сравнительного анализа, проводимого с целью принятия решений о предпочтительности привлече­ния или размещения денежных средств в той или иной валюте.