Денежные потоки – основа стоимости корпорации

Денежный поток, как финансовый показатель широко применяется в практике корпоративных финансов, прежде всего в ходе финансового анализа и стоимостной оценки. Модели оценки, основанные на денежных потоках (CF) являются самыми удобными инструментами оценки стоимости компании.

Общей формулой для расчета величины стоимости бизнеса является следующая:

Сумма текущих стоимостей будущих денежных потоков

+ Рыночная стоимость избыточных активов

+/- Излишек/Дефицит собственного оборотного капитала

Стоимость бизнеса

Существует несколько суждений о том, что следует понимать под стоимостью бизнеса (стоимостью компании). В российской оценочной практике большинство специалистов под стоимостью бизнеса понимают стоимость собственного капитала компании (100% акций – для акционерного общества). Таким образом, бизнес рассматривается в основном с позиции собственников. В зарубежной практике существует и другая точка зрения, согласно которой под стоимостью бизнеса (стоимостью компании) понимают в большинстве случаев стоимость всего инвестированного в компании капитала, которым менеджеры управляют в интересах инвесторов (как акционеров, так и долгосрочных кредиторов). В этом случае бизнес (компания) рассматривается с позиции менеджмента. Отличие в расчетах стоимости всего инвестированного капитала либо только собственного капитала будет заключаться в использовании разных видов денежных потоков – для всех инвесторов либо только собственников; и разных ставок дисконтирования, отражающих риск всех инвесторов либо риск только собственников компании.

Несмотря на простоту расчета денежных потоков, существуют несколько методологических особенностей, которыми практикующие оценщики, исходя из уже сформировавшейся практики оценочной деятельности, часто пренебрегают, в результате чего получают ошибочные результаты.

Начнем с более подробного рассмотрения каждого из компонентов трех основных видов денежных потоков (Free Cash Flows, Capital Cash Flows, Equity Cash Flows). Здесь необходимо вспомнить классификацию денежных потоков по циклам деятельности корпорации: операционный и инвестиционный в рамках хозяйственной деятельности, свободный денежный поток, объединяющий два предыдущих и финансовый денежный поток, возникающий, если корпорация не довольствуется собственным капиталом, а привлекает заемный капитал.

Кроме того необходимо помнить, что для расчета стоимости корпорации используют денежные потоки, отражающие результат деятельности корпорации за определенный период (в отличие от движения денежных средств в бухгалтерии, отражающего сам процесс деятельности корпорации).

Для определения величины стоимости корпорации, как правило, используют три модели (вида) денежных потоков: свободный денежный поток или денежный поток от всего инвестированного капитала, отражающий результаты операционной и инвестиционной деятельности корпорации (FCF); денежный поток от собственного капитала, отражающий результаты хозяйственной деятельности корпорации, финансовой (ECF) и денежный поток на все капитальные активы независимо от способа их финансирования (CCF). Каждый из названный денежных потоков состоит из определенного набора компонентов и может быть рассчитан как в номинальных ценах (номинальный денежный поток), так и в реальных (реальный денежный поток), в любой валюте (долларовой, рублевый и т.п. денежный поток).

Для эффективного управления денежными потоками произведем их
классификацию по следующим признакам:

1) Масштаб обслуживания финансово-хозяйственных процессов (денежный поток предприятия, денежных поток структурного подразделения, денежный поток отдельной хозяйственной операции);

2) Вид финансово-хозяйственной деятельности (совокупный денежный поток, денежный поток от текущей деятельности, денежный поток от инвестиционной деятельности, денежный поток от финансовой деятельности);

1. Направление движения (приток - входящий денежный поток (является совокупностью за конкретный отрезок времени поступлений денежных средств), отток - исходящий денежный поток (является совокупностью за тот же отрезок времени выплат денежных средств));
2. Форма осуществления (безналичный денежный поток, наличный денежный поток);
3. Сфера обращения (внешний денежный поток (поступления от физических и юридических лиц денежных средств, а также их выплата), внутренний денежный поток (смена места нахождения денежных средств, а также их форм));
4. Продолжительность (краткосрочный денежный поток (вложения денежных средств на срок до 1 года), долгосрочный денежный поток (вложение денежных средств на срок более 1 года));
5. Достаточность объема (избыточный денежный поток (поступления денежных средств превышают текущие потребности предприятия), оптимальный денежный поток (баланс поступлений и использования денежных средств), дефицитный денежный поток (поступлений денежных средств недостаточно для удовлетворения текущих потребностей предприятия));

8) Вид валюты (денежный поток в национальной валюте, денежный
поток в иностранной валюте);

9) Предсказуемость (планируемый денежный поток (возможность предсказать сумму поступления денежных средств на предприятие и их дату), неплановый денежный поток (внеплановое движение денежных средств на предприятии));

10) Непрерывность формирования (регулярный денежный поток (использование денежных средств осуществляется постоянно по отдельным интервалам в рассматриваемый период времени), дискретный денежный поток (движение денежных средств, которое связано с осуществлением единичных финансово-хозяйственных операций предприятия в
определенный, рассматриваемый период времени));

1. Стабильность временных интервалов формирования (регулярны!! денежный поток с равномерными временными интервалами (поступление и использование денежных средств происходит через равные промежутки времени) - аннуитет, регулярный денежный поток с неравномерными временными интервалами (поступление и использование денежных средств происходит через разные промежутки времени));

1. По времени возникновения можно выделить текущий денежный поток (движение денежных средств, приведенное по стоимости к текущему моменту времени) и будущий денежный поток (движение денежных средств, приведенное по стоимости к конкретному предстоящему моменту времени)).

Также денежный поток можно разделить на реальный (реальные ставки, темпы роста) и номинальный (фактические ставки и темны роста).

Денежные потоки корпорации могут быть выражены так:

• FCF (Free Cash Flows) – «очищенный» денежный поток. как и CCF является денежным потоком доступным акционерам и кредиторам компании, но не включает налоговые преимущества.
• EСF (Equity Cash Flows) – денежный поток для собственного капитала компании, данный денежный поток доступен для акционеров (собственников) компании
• CCF (Capital Cash Flows) – Денежный поток для всего капитала компании (в российской практике не распространен), данный денежный поток считается для всего капитала и доступен акционерам и кредиторам компании, учитывает т.н. «налоговый щит»