Управленческий подход к формированию дивидендной политики

В экономической литературе выделяют три основных подхода в формированию дивидендной политики:

1. консервативный;

2. умеренный (компромиссный);

3. агрессивный.

Консервативная дивидендная политика означает, что дивиденды выплачиваются в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость собственного капитала, следовательно, и рыночную стоимость акций.

При умеренной дивидендной политике компания пытается соблюсти интересы акционеров, нуждающихся в дивидендных выплатах, и свои потребности в росте. Агрессивная дивидендная политика предполагает начисление максимально возможных дивидендов. Данная политика эффективно действует при намерении компании провести новую эмиссию среди большого числа физических лиц. Однако большой минус данной политики заключается в том, что резкое снижение размеров дивидендных выплат может неблагоприятно отразиться на стоимости акций компании, сигнализируя об ухудшении её показателей.

Основными формами дивидендных выплат в мировой практике являются следующие:

· методика выплаты дивидендов по остаточному принципу;

· методика фиксированных дивидендных выплат;

· методика постоянного процентного распределения прибыли;

· методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

· методика постоянного возрастания размера дивидендов;

· методика выплаты дивидендов акциями.

Таблица 12.5

Соответствие методик дивидендных выплат типам дивидендной политики

Тип дивидендной политики	Методики дивидендных выплат
Консервативный	· Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу · Методика фиксированных дивидендных выплат
Умеренный (компромиссный)	· Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов
Агрессивный	· Методика постоянного процентного распределения прибыли · Методика постоянного возрастания размера дивидендов
	· Методика выплаты дивидендов акциями[159]

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу.

В соответствии с данной методикой выплата дивидендов осуществляется в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма дивидендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей компании. Если по предполагаемым к финансированию инвестиционным проектам уровень внутренней нормы доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала компании, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала.

Преимущества методики выплаты дивидендов по остаточному принципу заключаются в обеспечении высоких темпов развития компании, повышении ее рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат используется, обычно, в периоды повышенной инвестиционной активности компаний на начальных стадиях их развития. Недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу очевидны:

- выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;

- размер дивидендов не фиксирован, изменяется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели.

- дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у компании остается прибыль, невостребованная на капитальные вложения.

Как правило, рыночная стоимость акций компаний, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, невысока.

Методика фиксированных дивидендных выплат (или методика стабильного размера дивидендных выплат).

В соответствии с этой методикой компания осуществляет регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если компания развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики компаниями также используется коэффициент дивидендного выхода, служащий для них ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.

Преимуществом методики фиксированных дивидендных выплат является ее надежность, которая создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно для методики постоянного процентного распределения прибыли). Недостатком этой методики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у компании может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания этих негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, позволяющем уменьшить риск снижения финансовой устойчивости компании из-за недостаточных темпов прироста стоимости собственного капитала.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

Проводя дивидендную политику в соответствии с этой методикой, компания регулярно выплачивает фиксированные в абсолютной сумме дивиденды. Однако в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых и зависящих от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов.

Преимуществами данной методики дивидендных выплат являются стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности компании, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные для фирмы годы без снижения ее инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой прибыли данная методика дивидендных выплат представляется наиболее эффективной. Основной недостаток этой методики состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций компании; и напротив, при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и, следовательно, исчезает отличие данной политики от методики фиксированных дивидендных выплат.

Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов).

Эта методика подразумевает стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент дивидендного выхода (K), т.е. отношения дивиденда на одну обыкновенную акцию (D_s) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (EPS).

Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит).

В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если компания закончила текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.

Методика постоянного возрастания размера дивидендов.

В соответствии с этой методикой происходит стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрастания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, таким образом, обеспечивается высокая рыночная стоимость акций компании, ее привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатками данной методики являются ее негибкость (поскольку фирма принимает на себя обязательство повышать размер дивидендных выплат регулярно, независимо от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастания финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости компании. Следовательно, непременным условием осуществления методики постоянного возрастания размера дивидендов на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.

Методика выплаты дивидендов акциями.

При использовании данной методики компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. Размер выплачиваемых таким способом дивидендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализированных в уставном капитале и резервах. Данных подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Проведение политики дивидендных выплат с помощью методики выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количеством факторов, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из указанных ранее подходов.

Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных уставном капитале и валюте баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо сопровождаться одновременным увеличением уставного капитала и, следовательно, валюты баланса. В первом случае в пассиве увеличение уставного капитала осуществляется за счет сокращения нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссия обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

При использовании методики выплаты дивидендов акциями динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияние на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую компании вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат в случае неустойчивого финансового положения и отсутствия высоколиквидных активов для расчетов с акционерами, либо необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его Уставом.

Рассмотрим порядок определения размера дивидендных выплат и потребности во внешнем финансировании на следующем примере:

Акционерный капитал компании состоит из 1000 обыкновенных акций номиналом 27 руб. Сумма чистой прибыли по итогам года составила 250 руб. В развитие компании необходимо инвестировать 190 руб.

Определить в соответствии с различными методиками выплаты дивидендов: 1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года; 2) размер дивидендов на одну акцию; 3) долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды; 4) потребность во внешнем финансировании.

 

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу

1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года = 250 – 190 = 60 руб.

2) размер дивидендов на одну акцию = 60 / 1000 = 0,06 руб.

3) долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды = 60 / 250 = 24%

4) потребность во внешнем финансировании отсутствует, т.к. 190 = 250 – 60.

Методика фиксированных дивидендных выплат

Если в уставе компании определен размер дивидендов на одну акцию 0,1 руб., то:

1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года = 1000 х 0,1 = 100 руб.

2) размер дивидендов на одну акцию = 0,1 руб.

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды = 100 / 250 = 40%

4) потребность во внешнем финансировании = 190 – (250 – 100) = 40 руб.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Если гарантированный минимум дивидендов на акцию составляет 0,1 руб., а с суммы чистой прибыли, превышающей 200 руб. 20% направляется на выплату экстра-дивидендов, то:

1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года = 1000 х 0,1 + (250 – 200) х 0,2 = 110 руб.

2) размер дивидендов на одну акцию = 110 / 1000 = 0,11 руб.

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды = 110 /250 = 44%

4) потребность во внешнем финансировании = 190 – (250 – 110) = 50 руб.

Методика постоянного процентного распределения прибыли

Если в предыдущем году 20% чистой прибыли было направлено на выплату дивидендов, то:

1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года = 250 х 0,2 = 50 руб.

2) размер дивидендов на одну акцию = 50 / 1000 = 0,05 руб.

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды = 20%

4) потребность во внешнем финансировании отсутствует, т.к. 190 < (250 – 50).

Методика постоянного возрастания размера дивидендов

Если в предыдущем году было выплачено 0,1 руб. дивидендов на одну акцию, и ежегодное возрастание выплат составляет 3%, то:

1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года = 1000 х (0,1 х 1,03) = 103 руб.

2) размер дивидендов на одну акцию = 103 / 1000 или 0,1 х 1,03 = 0,103 руб.

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды = 103 / 250 = 41,2%

4) потребность во внешнем финансировании = 190 – (250 – 103) = 43 руб.

Механизм распределения прибыли, процедуры выплаты дивидендов

Третий этап формирования дивидендной политики - разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.

Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает следующую последовательность действий:

1. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные Уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой, так называемый, "дивидендный коридор", в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.

2. Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.

3. Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом РФ «Об акционерных обществах» дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал. Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества. Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством являются:

• по обыкновенным акциям - чистая прибыль общества, включая накопленную (в действующей редакции Закона «Об акционерных обществах» было отменено уточнение, что для выплат по обыкновенным акциям может быть использована чистая прибыль только за текущий год);

· по привилегированным акциям - чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного капитала на эти цели запрещено.

Акционерное общество вправе принимать решение о выплате дивидендов по размещенным акциям по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев и в целом финансового года. Положение о дивидендной политике, самостоятельно разрабатываемое акционерным обществом на основе действующего законодательства должно определять периодичность выплат, методику начисления дивидендов, определение круга акционеров, имеющих право на дивиденды, условия, формы и очередность выплат, источники финансирования дивидендов.

Решение о выплате дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода. Если выплачен промежуточный дивиденд (interim dividend), то окончательный (годовой) дивиденд (final dividend) учитывает выплаты промежуточного. При этом годовой дивиденд не может быть меньше суммы выплаченных промежуточных дивидендов.

Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных. Если дивиденд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной.

При выплате промежуточных дивидендов решение о выплате данного объема дивидендов принимается на основании сведении о финансовом состоянии акционерного общества, его инвестиционных потребностях. В случае изменения финансового состояния компании к концу года может оказаться, что излишне выплаченные дивиденды было бы лучше направить на инвестиции, однако акционерное общество обязано выплатить объявленные дивиденды.

Общество вправе принимать решение о невыплате дивидендов по акциям определенных категорий, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым оп­ределен в уставе. Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала не должна превышать 25 процентов.