2017-11-01
1074
Процедура выплаты дивидендовустанавливается национальным законодательством. К примеру, в США и Великобритании она такова:
1) объявление дивидендов;
2) эксдивидендная (предварительная) дата;
3) регистрация (составление списка) акционеров;
4) выплата дивидендов.
Дата объявления решения о выплате дивидендов — момент объявления советом директоров (или общим собранием акционеров) компании решения о предстоящей выплате дивидендов и о размере дивидендов в расчете на акцию. С этой даты возникает обязательство общества по выплате дивидендов.
Начиная с предварительной даты, каждый новый покупатель приобретает акции без права на получение ранее объявленного дивиденда. Период времени со дня составления списка акционеров и до даты выплаты дивидендов даже на развитых фондовых рынках составляет около одного месяца (в России максимальная продолжительность этого периода может составить 125 дней). За это время владельцы акций могут многократно сменить друг друга, поэтому механизм передачи прав на дивиденды, которые удостоверялись данными акциями на момент закрытия реестра, нормально функционировать не может. По этой причине правилами фондовой биржи, где обращаются такие акции, предусматривается объявление эксдивидендной даты, начиная с которой новый собственник теряет право на получение ранее объявленного дивиденда. Как правило, эксдивидендная дата устанавливается за 2—3 дня до наступления даты регистрации (составление списка) акционеров. Это время необходимо регистратору, чтобы внести необходимые изменения в реестр акционеров, так как одного дня для этого не всегда достаточно. При этом принимается:
|
|
|
- дата регистрации акционеров — дата, на которую составляется список владельцев ценных бумаг, обладающих правом на получение объявленного дивиденда;
- дата выплаты дивидендов — момент погашения задолженности акционерного общества перед акционерами по ранее объявленным дивидендам.
Эмпирические исследования показывают, что на развитых фондовых рынках господствует тенденция снижения цены акций в эксдивидендные даты — это реакция на утрату их новым приобретателем права на получение объявленного дивиденда. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже в этот день специалист, отвечающий за организацию рынка акций соответствующего акционерного общества, автоматически уменьшает на размер дивидендов цену акций в заявках на их покупку. По мере приближения к очередной эксдивидендной дате цена акций постепенно повышается, поскольку каждый новый приобретатель акций получает право на дивиденды.
В России эксдивидендная дата не имеет столь важного значения, поскольку последовательность дивидендных событий согласно законодательству следующая:
|
|
|
1) эксдивидендная (предварительная) дата;
2) регистрация (составление списка) акционеров;
3) объявление дивидендов;
4) выплата дивидендов.
В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» составление списка акционеров, имеющих право на участие в годовом общем собрании акционеров, а, следовательно, на получение возможного дивиденда, происходит чаще всего на 50, а в некоторых случаях на 65 дней раньше даты объявления дивидендов. Таким образом, эксдивидендная дата в России имеет важное значение только для участников фондового рынка, обладающих либо достоверной информацией о мнении совета директоров определенной компании относительно целесообразности дивидендных выплат в текущем периоде, либо развитой интуицией. В последние годы крупные отечественные компании стараются придерживаться высоких стандартов корпоративного поведения, которые предполагают предсказуемость дивидендных выплат, поэтому доля прибыли, направляемая ими на выплату дивидендов, фиксируется в меморандумах о дивидендной политике либо кодексах корпоративного поведения.
Оценка эффективности дивидендной политики компании
Четвертый этап формирования дивидендной политики - оценка эффективности проводимой дивидендной политики.
Для оценки эффективности проводимой компанией дивидендной политики используется множество показателей, основными из которых являются:
1) Коэффициент дивидендного выхода. Порядок расчета этого показателя приведен при изложении методики постоянного процентного распределения прибыли. Коэффициент дивидендного выхода показывает, какая часть чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.
2) Коэффициент дивидендного дохода (К), рассчитываемый как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию (Ds), к рыночной цене одной акции (ps).
Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала компании. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.
3) Коэффициент соотношения цены и дохода по акции обратный показателю дивидендного дохода. Он рассчитываемый как отношение рыночной цены одной акции к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию.
Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции компании для получения одной денежной единицы дохода.
4) Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию, рассчитываемый как отношение рыночной цены одной акции к прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию.
Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы платить за единицу дохода данной компании.
Как уже было показано, между проводимой акционерным обществом дивидендной политикой и рыночной стоимостью ее акций существует тесная взаимосвязь. Однако четкой, формализованной зависимости между размером дивидендных выплат и динамикой курса ценных бумаг не установлено. Это объясняется воздействием на рыночную цену акций большого числа факторов, в том числе тех, которые, в принципе, не могут быть формализованы (например, психологические, политические).
В экономической литературе и практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый менеджер может воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг компании так и, при определенных условиях, на размер будущих дивидендов. Основными такими приемами являются:
· дробление акций (stock split);
· консолидация акций (reverse stock split);
|
|
|
· выкуп акций (redemption of stock).
Методика дробления акций.
Дробление акций (или расщепление, сплит) - это увеличение количества акций компании посредством уменьшения их номинала. Дробление акций 2 к 1 означает уменьшение их номинала наполовину без изменений в структуре собственного капитала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся компании, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточно высокую ликвидность собственных ценных бумаг и привлекают потенциальных инвесторов.
Решение о проведении дробления акций принимается Общим собранием акционеров. В зависимости от рыночной цены акций и преследуемых целей, Совет директоров компании определяет пропорции дробления. После этого производится замена ценных бумаг: старые акции, имеющиеся у акционеров, заменяются на новые. Принимая решение о дроблении акций, Совет директоров должен учитывать необходимость осуществления дополнительных расходов по выпуску новых и изъятию у акционеров старых ценных бумаг.
Прямой зависимости между пропорциями дробления акций и размерами дивидендов не существует. Крайне редко компании в состоянии сохранить уровень дивидендов на одном уровне до и после дробления акций. Как правило, размер дивидендов на новую акцию (меньшим номиналом) ниже, чем на старую. Однако это не означает сокращения дивидендного дохода акционеров. Например, при дроблении акций 2 к 1 и понижении уровня дивидендного выхода на акцию с 2 до 1,5 процентов акционер, владевший 100 акциями, получит не 200 (100 х 2), а 300 (200 х 1,5) денежных единиц. Если величина дивидендов изменяется пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, то дробление акций не повлияет на долю каждого акционера в активах компании.
Методика консолидации акций.
Консолидация акций (или обратный сплит) - это изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций. Это один из способов сокращения числа акций компании. Необходимость консолидации акций возникает у компаний при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бумаг. Большинство западных компаний стремится избежать снижения рыночной цены своих акций значительно ниже 10 долларов. В случае падения курса акций ниже установленного компанией показателя несколько акций в обращении может быть заменено одной.
|
|
|
Помимо возникновения дополнительных расходов по замещению ценных бумаг на бумаги большего номинала, консолидация акций имеет и другие негативные последствия. Как правило, на рынке объявление компанией о консолидации акций расценивается как сигнал о возникновении у нее финансовых трудностей. И хотя компания после проведения консолидации акций может сэкономить на затратах по размещению и обслуживанию меньшего количества новых ценных бумаг, негативный эффект от ее проведения смягчается лишь получением впоследствии значительной суммы прибыли.
Уровень дивидендных выплат у компаний после консолидации акций, как правило, невысок и дивидендный доход на акцию снижается в большей пропорции, чем количество акций в обращении. Следовательно, консолидация акций как методика регулирования курса ценных бумаг должна применяться компаниями крайне осторожно с обязательным учетом возможных негативных последствий.
Методика выкупа акций.
Выкуп акций - это один из способов размещения свободных средств компании путем приобретения собственных акций у акционеров. Собственные акции могут выкупаться компанией как с целью изъятия их из обращения, так и для размещения их среди своих работников, уменьшения числа владельцев компании, приватизации государственных компаний частными инвесторами и т.д.
Наиболее распространены две методики выкупа акций - посредством тендера и путем покупки акций на рынке. При осуществлении тендерной сделки компания направляет своим акционерам наряду с информацией о намерениях и причинах выкупа акций предложение о приобретении у них акций по цене, превышающей сложившуюся на рынке. Решение о продаже акций по предложенной цене принимает акционер. При покупке собственных акций на фондовом рынке компания выступает наравне с другими участниками рынка. Этот вариант выкупа акций, как правило, более продолжителен во времени, но требует меньших транзакционных издержек (оплата услуг посредников, расходы на переписку с акционерами и т.д.).
Если компания располагает избыточными средствами и не имеет достаточно эффективных инвестиционных возможностей, то размещение этих средств в интересах акционеров может быть произведено либо путем дополнительных дивидендных выплат, либо посредством выкупа собственных акций. Эти варианты для акционеров равноценны лишь при условии отсутствия налогов на доходы физических лиц и транзакционных издержек. Поскольку при выкупе уменьшается число акций компании, прибыль и, следовательно, дивиденд на одну акцию возрастают. В результате, при прочих равных условиях, должна увеличится рыночная стоимость ценной бумаги. Теоретически сумма дивидендов, которые могли бы быть выплачены акционерам, равна стоимости выкупленных акций.
Преимуществом варианта выкупа акций является повышение привлекательности акций компании за счет увеличения суммы прибыли, приходящейся на одну акцию. Недостаток выкупа собственных акций компанией заключается в том, что при наличии у фирмы свободных средств некоторые категории акционеров предпочтут доходу от прироста курсовой цены акций получение реальных дивидендов.
Однако на практике, при существовании различного уровня налогообложения отдельных видов доходов выкуп акций для инвестора оказывается предпочтительнее. Если дивидендный доход облагается по более высокой ставке, чем доход от прироста стоимости капитала фирмы, то выкуп акций, ведущий к повышению их рыночной цены и, соответственно, стоимости капитала компании, более выгоден с точки зрения налогообложения. К тому же, уплата налога на прирост стоимости капитала откладывается до момента фактической продажи акций, в то время как налог на доходы по ценным бумагам выплачивается сразу (в момент получения дивидендного дохода).
Информационное значение решения компании о выкупе собственных акций намного превышает значение намерения выплатить дивиденды. Выплата дивидендов в обычной форме свидетельствует о способности компании генерировать собственные средства к моменту расчетов с акционерами. Выкуп акций - это неординарное событие, свидетельствующее об убежденности руководства компании в крайне заниженной оценке своих ценных бумаг. Поскольку выкуп акций связан для компании со значительными единовременными денежными затратами, этот метод регулирования курса акций используется редко и практически всегда обоснованно.
Ключевые термины
Агрессивная дивидендная политика
Дата объявления решения о выплате дивидендов
Дивиденд
Дробление акций (или расщепление, сплит)
Консервативная дивидендная политика
Консолидация акций (или обратный сплит)
Коэффициент дивидендного выхода
Коэффициент «квоты собственника» (debtequity ratio)
Модель Гордона - моделей оценки акций
Реинвестирование прибыли
Транзакционные издержки
Умеренная дивидендная политика
Эксдивидендная дата
Вопросы
1. Почему в практике корпоративных финансов широко используется самофинансирование компаний?
2. С какими проблемами сталкивается компания при самофинансировании предпринимательской деятельности?
3. Какие рыночные угрозы возникают у компании при самофинансировании?
4. Какая теория дивидендной политики объясняет заинтересованность в реинвестировании прибыли?
5. Объясните, почему реинвестированная прибыль является бесплатным источником финансирования с точки зрения акционеров?
6. Чем определяются темпы роста инвестированного капитала?
7. Какая дивидендная политика рекомендуется в случае, если рентабельность активов ниже средней стоимости инвестированного капитала?
8. По какому критерию оценивается политика реинвестирования прибыли?
9. На каких стадиях жизненного цикла наиболее привлекательно реинвестирование прибыли? Почему?
10. Может ли реинвестирование прибыли снизить цену капитала компании?
11. Внутреннее или внешнее финансирование вызывает меньшие затраты на привлечение ресурсов?
12. Каким образом взаимосвязаны темпы роста дивидендной доходности и свободного денежного потока компании?
Задачи
1. Капитал акционерного общества на 100 процентов сформирован собственными источниками средств. Рентабельность собственного капитала (ROE) по чистой прибыли составила 10%.
Оцените возможности достижения целевой ROE 25%, если рыночная стоимость долга 7%, ставка налога на прибыль 20%:
1) при отсутствии политики распределения прибыли;
2) при норме капитализации прибыли 33%;
3) при финансовом рычаге 1;
4) предложите свой способ.
2. Чистая прибыль компании по итогам года составила 450 ден.ед. Требуемая норма доходности акционерного капитала 15%. Какая политика реинвестирования прибыли предпочтительнее для акционеров:
первый вариант - реинвестируется 50% чистой прибыли с годовым темпом прироста 6%;
второй вариант - реинвестируется 30% чистой прибыли с годовым темпом прироста 2%?
3.Проиллюстрируйте на примере компании с изначальным положительным эффектом финансового рычага последствия агрессивного типа дивидендной политики, приводящей к отрицательному эффекту финансового рычага.
Ключевые функции Bloomberg:
GLCO – Мировые цены на сырьевые товары
FXC – Матрица валютных курсов
ECFC – Экономические прогнозы
ECST – Мировая экономическая статистика
LOIS – Монитор ликвидности 3-м. спред LIBOR-OIS
WEI – Мировые фондовые индексы
MOST – Наиболее активные бумаги
FXIP – Информационный портал валют
CBQ – Обзор рынка по стране
IBQ – Анализ индустрии
