Процедура метода

ИНФОРМИРОВАНИЕ О РИСКЕ

Последней процедурой системного анализа риска является информирование о риске. Эта процедура связана с рассмотрением результатов принятия управленческих решений, направленых на минимизацию риска. Соответствующая информация, полученная при оценке и управлении риском, должна быть доведена до: специалистов, представителей средств массовой информации, заинтересованных групп и лиц. Информирование общественности и заинтересованных лиц о рисках осуществляется путём обсуждения проблематики со специалистами, а также освещения в средствах массовой информации, экспертиз и заслушивания соответствующих отчетов на общественных слушаниях.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денеж­ного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Принимается решение:

• для отдельного проекта: если NРV> 0, то проект принимается;

• для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NРV, если только оно положительное.

Пример: Руководство предприятия собирается внедрить но­вую машину, которая выполняет операции, производимые в на­стоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5 000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидацион­ной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприя­тия, внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $ 1800. На четвертом году эксплуатации машине потребуется ремонт сто­имостью $300.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20 %?

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных ис­ходных данных:

Стоимость машины $5000

Время проекта 5 лет

Остаточная стоимость $ 0

Стоимость ремонта в 4-м году $300

Входной денежный поток за счет приобретения машины $1800

Показатель дисконта 20 %

В результате расчетов равно $239, т. е. больше нуля, поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.

Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый "запас прочности", призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американс­кие финансовые менеджеры говорят: это деньги, отложенные на "черный день".

Рассмотрим зависимость показателя NPV от нормы доход­ности инвестиций. Другими словами, в рамках данного приме­ра ответим на вопрос: что произойдет, если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет
больше. Как должно измениться значение NРV?

Расчет показывает, что при r = 24 % получим NPV = ($186), т. е. критерий является отрицательным и проект следует от­клонить. Интерпретация этого феномена может быть прове­дена следующим образом. На что указывает отрицательное значение NPV? На то, что исходная инвестиция не окупается, т. е, положительные денежные потоки, которые генерируются ин­вестицией, недостаточны для компенсации, даже с учетом сто­имости денег во времени, исходной суммы капитальных вло­жений. Вспомним, что стоимость собственного капитала ком­пании — это доходность альтернативных вложений своего ка­питала, которые может принять компания. При r = 20 % ком­пании более выгодно вложить деньги в собственное оборудо­вание, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1800 в течение ближайших пяти лет; каждая из этих сумм, в свою очередь, инвестируется под 20 % годовых. При r = 24 % компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5000 под 24 % годовых, нежели инвестировать в обору­дование, которое за счет экономии даст денежный доход $1800, инвестируемый затем под 24 % годовых.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности ин­вестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) зна­чение критерия NPV уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, рассмотрим типичные денежные потоки.

Типичные входные (положительные) денежные потоки:

• дополнительный объем продаж и увеличение цены то­вара;

• уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);

• остаточное значение стоимости оборудования в конце пос­леднего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);

• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, прода­жа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные (отрицательные) денежные потоки:

• начальные инвестиции в первый(-е) год(-ы) инвестици­онного проекта;

• увеличение потребностей в оборотных средствах в первый(-е) год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сы­рья и комплектующих для начала производства);

• ремонт и техническое обслуживание оборудования;

• дополнительные непроизводственные издержки (соци­альные, экологические и т.п.).

Во многих случаях денежный поток состоит из одинаковых денежных сумм, повторяющихся каждый год в течение срока инвестиционного проекта. Такой денежный поток называется аннуитетом.

Ранее было отмечено, что результирующие чистые денеж­ные потоки призваны обеспечить возврат инвестированной сум­мы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части.

Пример: Предприятие планирует вложить деньги в при­обретение нового приспособления, которое стоит $3170 и име­ет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Вне­дрение приспособления, по оценкам, позволяет обеспечить входной денежный поток $1000 в течение каждого года. Ру­ководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это дает отдачу хотя бы на уровне 10 % в год.

Решение. Сначала рассчитаем чистое современное значение:

Таким образом, NPV = 0, и проект принимается. Дальнейший анализ состоит в распределении $1000 входно­го потока на две части (см. табл. ниже):

• возврат некоторой части исходной инвестиции;

• отдача от использования инвестиции (доход инвестору).

ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ (IRR)

По определению, внутренняя норма доходности (иногда говорят прибыльности) — это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно совре­менному значению потоков денежных средств за счет инвести­ций, или значение показателя дисконта, при котором обеспе­чивается нулевое значение чистого настоящего значения инве­стиционных вложений.

Экономический смысл внутренней нормы доходности (IRR – аббревиатура от английского выражения Internal Rate of Return) со­стоит в том, что это такая норма доходности инвестиции, при которой предприятию одинаково выгодно инвестировать свой капитал под /IRR/ процентов в какие-либо финансовые ин­струменты или в реальные активы, генерирующие денежный поток, который, в свою очередь, инвестирует­ся под /IRR/ процентов.

Математическое определение внутренней нормы доходности предполагает решение следующего уравнения:

где СF_t – входной денежный поток в t-й период; INV – сумма инвестиции.

Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема приня­тия решения на основе метода внутренней нормы аббревиатура и имеет вид:

• если значение IRR выше или равно стоимости капитала,
то проект принимается;

• если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект
отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы "барьерным показате­лем": если стоимость капитала выше значения IRR, то "мощно­сти" проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый воз­врат и отдачу денег, и, следовательно, проект следует откло­нить.

В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют частные слу­чаи, когда это возможно. Рассмотрим пример, объясняющий суть решения.

Пример: На покупку машины требуется $ 16 950. Машина в течение 10 лет будет экономить ежегодно $ 3000. Остаточная стоимость машины равна нулю. Надо определить IRR.

Найдем отношение требуемого значения инвестиции к еже­годному притоку денег, которое будет совпадать с множителем какого-либо (пока неизвестного) коэффициента дисконтирования:

Полученное значение фигурирует в формуле определения современного значения аннуитета:

С помощью табл. 2 в приложении находим, что для n = 10 показатель дисконта составляет 12 %. Произведем проверку:

Наименование денежного потока	Годы	Денежный поток, $	Коэффициент пересчета*	Настоящее значение, $
Годовая экономия	(1-10)		5,650	16 950
Исходная инвестиция	Сейчас	(16 950)	1,000	16 950

Таким образом, мы установили что IRR = 12 %. Успех ре­шения был обеспечен совпадением отношения исходной сум­мы инвестиций к денежному потоку с конкретным значением множителя дисконта из финансовой таблицы. В общем случае надо использовать интерполяцию.

Пример: Необходимо оценить значение внутренней нор­мы доходности инвестиции объемом $6000, который генериру­ет денежный поток $1500 в течение 10 лет.

Следуя прежней схеме, рассчитаем коэффициент дисконта:

По табл. 2 приложения для п =10 лет определяем:

r = 20% => k =4,19;

r = 24% => k = 3,68.

Значение IRR расположено между значениями 20 и 24 %.

Используя линейную интерполяцию, находим: IRR = 20%+4% = 21,49%.

Существуют более точные методы определения IRR, при при­менении которых используют специальный финансовый каль­кулятор или электронный процессор ЕХСЕL.