Второй подход к формированию бюджета капиталовложений основан на применении критерия IRR. В этом случае отбор проектов начинается с проекта с максимальной IRR. Увеличение числа проектов ведет к необходимости привлечения новых источников средств, в том числе заемных, что в свою очередь приводит к возрастанию финансового риска компании и, как следствие, к увеличению стоимости капитала. Поэтому, чем больше проектов включается в бюджет, тем дороже становятся источники средств.
Формирование бюджета капиталовложений включает следующие шаги:
а) рассчитывается IRR для каждого проекта;
б) среди альтернативных выбираются проекты с максимальной IRR;
в) отобранные проекты упорядочиваются по убыванию IRR;
г) доступные источники средств упорядочиваются по возрастанию их цены;
д) выбирается проект с максимальной IRR и наиболее дешевый источник с ценой С, которая должна быть меньше IRR (если это не так, то ни один проект не принимается к реализации); если (необходимый объем капиталовложений по первому проекту меньше объема первого источника средств), то первый проект включается в бюджет с необходимым объемом финансирования; если объем первого источника не позволяет профинансировать первый проект полностью, то привлекается второй источник при условии, что ; если , то первый проект включается в бюджет с необходимым объемом финансирования;
|
|
е) рассматривается проект с максимальной (кроме первого) IRR; если, при условии, что, то второй проект включается в бюджет, если средств из двух источников недостаточно, то рассматривается возможность привлечения третьего источника и т.д.
Пополнение инвестиционного портфеля и бюджета осуществляется до тех пор, пока внутренняя норма доходности очередного проекта больше стоимости очередного привлекаемого источника средств. Если IRR очередного проекта меньше стоимости привлекаемого источника капитала, то его включение в портфель становится нецелесообразным.
Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации (см. хрестоматию).
Цену последнего привлекаемого источника капитала при комплектовании инвестиционного портфеля можно использовать в качестве ставки дисконтирования для расчета NPV, которая характеризует минимально допустимую доходность по инвестициям в проекты средней степени риска.
Преимущество данного подхода состоит в том, что только после формирования портфеля на основе критерия IRR с одновременным определением максимальной цены привлекаемого капитала становится возможным рассчитать суммарный NPV, генерируемый данным портфелем, поскольку изначально значение ставки дисконтирования для комплектуемого портфеля не известно.