Леверидж и его роль в финансовом менеджменте

КАТЕГОРИИ РИСКА И ЛЕВЕРИДЖА, ИХ ВЗАИМОСВЯЗЬ

Создание и функционирование любой коммерческой организации схематично можно представить как процесс инвестирования финансовых и других ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Это инвестирование сопряжено с рисками, которые можно оценивать либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается предприятие, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие производственного риска, а во втором — финансового.

Таким образом, производственный риск обусловлен структурой активов, в который фирма решила вложить свой капитал. Этот риск определяется многими факторами: отраслевыми и региональными особенностями бизнеса, конъюнктурой рынка, национальными традиции, уровнем развития инфраструктуры и т.п.

Риск, обусловленный структурой источников финансирования деятельности предприятия, называется финансовым. В этом случае речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства, а о том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников.

Источники средств предприятия могут быть классифицированы различными способами. При этом основным является разделение их на собственный и привлеченный капитал. Используя средства из внешних источников, собственники компании и ее менеджмент получают возможность реализовывать крупные инвестиционные проекты и контролировать масштабные потоки денежных средств. При наличии высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности использование привлеченных средств может привести к существенному увеличению финансовых результатов.

При этом, однако, существенно возрастают финансовые риски. Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли.

Основным результативным показателем деятельности компании служит чистая прибыль, которую можно представить как разницу между выручкой и расходами производственного и финансового характера. Взаимосвязь между прибылью и расходами, которые производятся для получения этой прибыли, характеризуются с помощью категории левериджа (рычага).

Производственный (операционный) леверидж определяет чувствительность прибыли от продаж (прибыли до вычета процентов и налогов) (EBIT) к изменению объема продаж. Его действие проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации порождает более существенное изменение операционной прибыли. Производственный леверидж зависит от структуры себестоимости продукции – от соотношения между постоянными и переменными затратами. Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет. Таким образом, производственный риск определяется уровнем производственного левериджа компании.

Кроме постоянных расходов производственного характера организация может нести фиксированные расходы финансового характера, которые связаны с использованием заемных средства в качестве источника финансирования своей деятельности. Финансовый леверидж определяет чувствительность чистой прибыли (NP) к изменению прибыли от продаж. Он зависит от величины постоянных финансовых расходов. Таким образом, финансовый леверидж и соответственно финансовый риск определяется соотношением собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования деятельности предприятия.

Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией c высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой (unlevered company).