Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Виды рисков, которые необходимо учитывать при анализе инвестиционных проектов:
· Единичный риск;
· Внутрифирменный, или корпорационный риск;
· Рыночный риск
Единичный риск проекта — это риск, который проект имел бы, если бы являлся единственным активом фирмы и акционеры фирмы были бы держателями только одного этого пакета акций. Единичный риск измеряется колеблемостью ожидаемой доходности актива. Единичный риск часто используется в качестве полномочного представителя как рыночного, так и корпорационного риска, поскольку: 1) рыночный и корпорационный риски трудно измерить и 2) все три вида риска обычно тесно коррелируют.
• Анализ чувствительности — методика, позволяющая оценить степень вариабельности результатного показателя, например NPV, при изменении входной переменной, например объема реализации, и сохранении остальных условий неизменными.
• Анализ сценариев — методика проведения анализа риска, в соответствии с которой сравниваются NPV лучшей и худшей ситуаций с ожидаемым NPV проекта.
• Имитационное моделирование по методу Монте-Карло — методика анализа риска, при которой для моделирования всех возможных будущих событий и, следовательно, оценки распределения вероятностей и рисковости проекта используется компьютер.
•Анализ с помощью дерева решений используется для проектов, структурированных таким образом, что затраты капитала осуществляются поэтапно в течение нескольких лет.
П риостановление проекта и отказа от него может увеличить доходность проекта и уменьшить его рисковость.
Внутрифирменный, или корпорационный риск отражает воздействие проекта на риск фирмы. Он является наиболее значимым для менеджеров, наемных работников, кредиторов. Диверсификация финансовых вложений акционеров фирмы на фондовом рынке в расчет не принимается. Он измеряется влиянием проекта на колеблемость прибыли фирмы. Корпоративный риск является функцией как средне квадратичного отклонения доходности проекта, так и его корреляции с доходами от других активов фирмы.
Показателем корпоративного риска инвестиционного проекта является β- коэффициент.
β корпоративного риска проекта = (σP /σF) * rPF,
где σP –средне квадратичное отклонение доходности проекта;
σF-средне квадратичное отклонение доходности фирмы;
rPF – коэффициент корреляции доходности проекта с доходностью фирмы в целом.
Из формулы следует: проект с более высоким значением σP, rPF будет иметь больший риск, чем проект со средними и низкими значениями этих показателей; при отрицательном значении корреляции доходности, высокое значение σP является более предпочтительным, так как чем больше модуль отрицательного β, следовательно, меньше риск. Переход от единичного риска к корпоративному обычно осуществляется субъективно. Если новый проект вписывается в русло общей деятельности организации, высокий риск нового проекта переходит в высокий корпоративный риск. Если проект не относится к обычному виду деятельности, корреляция доходности будет низкой и в этом случае единичный риск будет больше корпоративного.
Рыночный риск отражает влияние проекта на рисковость хорошо диверсифицированных портфелей акционеров. Теоретически рыночный риск должен быть наиболее релевантным видом риска.
Для оценки ß -коэффициентов можно применять метод чистой игры и метод учетной ß.
Оценка рыночного риска методом чистой игры сводится к следующему: идентифицируют одну или несколько самостоятельных одно продуктовых фирм, специализирующихся в сфере к которой относится оцениваемый проект. Далее на основе статистических данных рассчитывают значение ß -коэффициентов этих фирм путем регрессионного анализа. Далее осуществляют их усреднение, а затем используют в качестве ß -коэффициентов проекта.
При оценке рыночного риска методом учетной (расчетной) ß определяются учетные(расченые) ß путем регрессии показателей рентабельности фирмы относительно среднего значения этого показателя для большой выборки фирм. Однако они дают лишь грубую оценку рыночного риска.
Включение риска в процесс принятия решений осуществляется с использованием:
либо безрисковых эквивалентов, либо учитывающую риск ставку дисконта.
Алгоритм использования безрисковых эквивалентов:
· Для каждого элемента прогнозируемого денежного потока оценивается степень его риска;
· Определяется его безрисковый эквивалент;
· Рассчитывается NPV эквивалентного безрискового денежного потока по безрисковой ставке доходности по следующей формуле:
,
где
CFt – безрисковый эквивалент денежного потока;
kRF – безрисковая ставка дисконта
Использование метода скорректированной ставки дисконта. В качестве скорректированной ставки дисконта для проектов средней степени риска выступает WACC фирмы, рассчитанная на основе данных фондового рынка.
· Ставка дисконта увеличивается для более рискованных проектов и уменьшается для проектов, чей риск меньше среднего проекта фирмы;
· Использование в анализе постоянного значения учитывающей риск ставки дисконта подразумевает, что со временем риск возрастает;
· При оценке рискованности оттока денежных средств порядок учета риска обычно меняется на обратный, т.е. более низкие ставки используются для дисконтирования более рисковых оттоков.