Китайский фондовый рынок

Зарождение фондового рынка Китая относится к 1914 г., когда в Шанхае была основана первая фондовая биржа. С момента учреждения и до начала работы биржи прошло достаточно много времени, так как ее официальное открытие состоялось лишь в 1920 г. Позднее фондовые биржи появились также в Пекине и Тяньцзине. Основная часть оборота на этих биржах приходилась на государственные облигации. После прихода в 1949 г. к руководству страной КПК все фондовые биржи были закрыты.

Возрождение фондового рынка в Китае стало возможно только в первой половине 80-х годов XX в., с началом экономических реформ. Столкнувшись с острой нехваткой средств в 1980 г. правительство КНР было вынуждено прибегнуть к выпуску облигаций. Вскоре эмиссия облигаций стала достаточно распространенной практикой привлечения денежных средств не только правительством, но государственными предприятиями и банками.

Полноценное функционирование китайского фондового рынка началось лишь с открытием в декабре 1990 г. Шанхайской фондовой биржи. Через полгода, в июле 1991 г., была открыта фондовая биржа в Шэньчжэне - наиболее успешной специальной экономической зоне КНР.

Основной индекс Шанхайской фондовой биржи SSE COMPOSITE, расчет которого ведется с декабря 1990 года, базовое значение составляет 100 пунктов. В расчет принимаются ежедневные значения цен всех акций, торгующихся в котировальных листах А и В Шанхайской фондовой биржи. Главный индекс Шэньчжэньской фондовой биржи SZSE Component рассчитывается по котировкам акций всех компаний, торгующихся на этой площадке. Фондовый индекс Hang Seng определяется как взвешенное по капитализации среднее цен акций крупнейших компаний, обращающихся на Гонконгской фондовой бирже.

Практически все компании, чьи акции торгуются на двух китайских биржах, контролируются государством. В этом заключается одна из особенностей китайского рынка. В свободном обращении находится треть

акций, а две трети - у государства. В КНР акции представлены следующими классами: А, В, С, Н, "N" и "L"

Акции типа "A" соответствуют акциям, которые в большинстве стран мира называются обыкновенными. Большая часть оборота китайских фондовых бирж приходится именно на акции типа «А», в общем объеме торгов акциями на их долю приходится 95-99%. Акции этого типа в течение долго времени могли приобретаться только резидентами КНР, иностранным же инвесторам строго запрещалось владеть ими.
С 1 декабря 2002 г. иностранные инвесторыполучили доступ на внутренний фондовый рынок КНР, но только через так называемых «квалифицированных иностранных институциональных инвесторов» (QFII). Для получения статуса QFII иностранные инвесторы должны получить специальную лицензию и квоту, определяющую предельный размер капитала, который они могут использовать для работы на китайском рынке ценных бумаг. Торговля акциями этого типа разрешена только внутри Китая. В 2007 году суммарная стоимость акций класса А, номинированных в юанях и торгующихся на биржах Шанхая и Шэньчжэня, выросла на рекордные 269% по сравнению с 2006 годом.

Акции класса В (не более 2%) первоначально предназначались для иностранных инвесторов на внутреннем китайском рынке, но в настоящее

время доступны и китайским гражданам, имеющим валютные счета. Они продаются только за доллары на Шанхайской бирже, а также за гонконгские доллары на Шеньчжэньской бирже.Впервые акции этого типа были размещены в конце 1992 года. До февраля 2001 года резидентам КНР было строго запрещено покупать акции типа "B". В результате существования таких ограничений курсовая стоимость различных типов акций одного и того же эмитента резко отличалась. В среднем акции типа "A" стоили в 4 раза дороже акций типа "B". Несмотря на существовавшую возможность арбитража, ценовые диспропорции между курсами сохранялись достаточно длительное время. После снятия ограничений на приобретение акций типа "B" резидентами КНР их котировки фактически сравнялись со стоимостью акций типа "A"

Акциями типа "С" могут владеть исключительно юридические лица - государственные учреждения и госпредприятия. Акции этого типа крайне малоликвидны. До 1993 года листинг этого типа акций был запрещен.
В ноябре 2002 года власти КНР приняли постановление о разрешении приобретения иностранными инвесторами акций типа "С" в компаниях, ценные бумаги (акции типа «А»), которых уже допущены к торгам на китайских фондовых биржах. С 1 января 2003 г. иностранные инвесторы получили также возможность приобретать акции компаний, не имеющих листинг на биржах. Как ожидается, разрешение иностранным инвесторам приобретать акции типа "С" приведет к волне поглощений бывших госпредприятий транснациональными корпорациями, работающими в КНР. Вряд ли в дальнейшем приобретенные иностранными инвесторами акции попадут в свободное рыночное обращение.

Акции типа "H", "N" и "L" представляют собой акции китайских компаний, обращающиеся на Гонконгской, Нью-Йоркской и Лондонской фондовых биржах соответственно. Этими типами акций могут владеть исключительно нерезиденты КНР. В августе 2002 года 67 китайских компаний разместили акции типов "H", "N" и "L", получив тем самым 18,5 млрд долл. инвестиций. Следует отметить, что китайским компаниям запрещено одновременно выпускать акции типа "B" и "H".

Акции класса Н обращаются в основном на Гонконской фондовой бирже. В 2008 г. они составляли свыше половины всех рыночных акций, их удельный вес утроился в последние годы в результате мегаразмещений в первую очередь китайских банков за рубежом. Кроме акций типа "H", на Гонконгской бирже торгуются так называемые «красные фишки». Это акции зарегистрированных в Гонконге компаний, основные активы которых находятся в материковой части Китая. Для привлечения инвестиций через размещение «красных фишек» китайские компании осуществляют покупку гонконгской компании, в собственность которой затем переводятся активы, расположенные в материковой части КНР. В общем обороте Гонконгской биржи на долю «красных фишек» приходится около 25%. Листинг на зарубежных биржах получают в основном акции крупнейших и наиболее привлекательных для инвесторов компаний, таких как основные китайские нефтяные компании PetroChina, China Petroleum & Chemical Corporation, China National Offshore Oil Corporation.

Помимо сегментированности рынка на основе жесткого разделения китайского фондового рынка по типам акций, дополнительным фактором, ограничивающим свободное движение капитала, является запрет на одновременный листинг акций на двух биржах КНР - Шанхайской и Шэньчжэньской. Основной причиной существующих на китайском рынке ограничений является стремление государства сохранить контроль над этим сектором финансового рынка, представляющим собой немаловажный инструмент привлечения инвестиций для развития экономики страны.

Кроме того, фондовый рынок используются китайским руководством также для решения сложнейшей проблемы долгов государственных предприятий, достигших огромных размеров. В начале текущего десятилетия, испытывая бюджетные проблемы, государство пыталось продать на рынке принадлежащие ему акции, но это приводило лишь к панике и обвалу цен. Как следствие, в Китае была разработана и, начиная с 2005 года, стала осуществляться реформа по преодолению сегментации рынка, которая к концу 2007 г. была практически завершена. Почти все китайские компании провели общие собрания, на которых были достигнуты компромиссные для мелких и крупных акционеров решения, связанные с возможностью вывода на рынок «нерыночных акций». Реформа предусматривала постепенную продажу в прошлом «нерыночных акций», которые формально уже перестали быть таковыми.

В результате проведенной реформы объем размещаемых внутри страны акций в 2006-2007 гг. вырос от 23 и 100 млрд.долл. В 2007 г. по этому показателю Китай занял 3 место в мире после США и Испании. Количество листинговых компаний приблизилось к 1600 единицам. По количеству владельцев акций (141 млн брокерских счетов в начале 2008 г. против 81 на начало 2007 г.) Китай уже обогнал США (91 млн). При этом китайский рынок остается одним из самых волатильных в мире.

В 2007 г. по размеру задолженности по облигациям (1725 млрд долл.) Китай занимает первое место среди всех развивающихся рынков. Причем на долю облигаций внутренних займов приходится 98% всех выпущенных облигаций. Почти 2/3 внутренних китайских облигаций – это ценные бумаги министерства финансов и центрального банка. При этом, учитывая, что большая часть финансовых учреждений имеет контролирующего собственника в лице государства, можно отметить, что спецификой китайского рынка облигаций является крайне малое присутствие на рынке частных эмитентов.

Второй особенностью внутреннего долгового рынка Китая является

преобладание на нем долговых инструментов центрального банка (40% всех бумаг). Это связано с активным использованием центральным банком собственных облигаций (прежде всего краткосрочных) в целях денежно-кредитного регулирования путем операций на открытом рынке (регулирования денежной массы, процентных ставок и стерилизации избыточного притока иностранного капитала). Региональным администрациям в Китае запрещено выпускать собственные облигации. Их дефицит покрывается исключительно за счет бюджетных трансфертов.

Официальным регулятором фондового рынка Китая является Комиссии по управлению и контролю рынка ценных бумаг (КУКЦБ). При построении системы регулирования фондового рынка Китая за основу была принята американская модель, характеризующаяся наличием специального органа регулирования и системой жестких правил и предписаний. В Китае процессы эмиссий и публичных размещений ценных бумаг подвержены высокой централизации и государственному планированию, что нашло отражение в регулировании объема фондового рынка, исходя из долгосрочной стратегии его развития. Практически это воплощается в системе квотирования объемов IPO по средством установления совокупной инвестиционной квоты для фондового рынка. При этом КУКЦБ является решающей инстанцией в процессе отбора компаний претендентов на проведение размещений ценных бумаг. КУКЦБ осуществляет прямой контроль деятельности всех профессиональных участников рынка ценных бумаг и объектов вспомогательной инфраструктуры (СМИ, аудиторы, юристы) посредством разветвленной системы лицензирования. При этом саморегулируемые организации (СРО) фондовые биржи, профессиональные ассоциации являются таковыми лишь по формальным признакам, а на деле непосредственно подконтрольны КУКЦБ.

Первое специальное подразделение для торговли акциями было создано в 1986 году Промышленно-торговым банком Китая. В 1995 году Закон «О коммерческих банках» запретил им заниматься андеррайтингом, торговлей и инвестированием в корпоративные ценные бумаги. Им было также предписано уйти из капитала дочерних компаний по ценным бумагам. В 1998 г. в Китае были созданы первые инвестиционные фонды. К концу 2007 г. в стране насчитывалось 59 управляющих компаний (китайских и с участием иностранного капитала), под управлением которых находилось более 346 открытых и закрытых инвестиционных фондов с активами в 3,3 трлн.юаней (434 млрд.долл.). Среди прочих институциональных инвесторов Китая следует выделить Национальный фонд социального страхования (большая часть активов помещена в государственные облигации), страховые компании и негосударственные пенсионные фонды. Последние в Китае находятся в зачаточном состоянии, который требует серьезной реформы.

В целом можно говорить отметить, что Китай, проводя очень либеральную политику в отношении прямых иностранных инвестиций, весьма жестко регулировал и продолжает регулировать приток портфельных инвестиций. Так, иностранные инвесторы практически не имеют доступа к торговле юаневыми акциями. Кроме того китайское руководство взвешенно подходит к вопросу вывоза капитала. Инвестиции в зарубежные активы для китайских граждан возможны через институт институциональных инвесторов (QDII).

Однако, с учетом высоких темпов роста вполне возможно, что китайский фондовый рынок сможет соперничать с ведущими торговыми площадками Азии и Японии. Но опасность кроется в том, что сейчас он раздувается за счет огромных сбережений населения на фоне контроля со стороны властей. Для некоторого охлаждения фондового рынка финансовые власти страны приняли решение ввести налог на доходы от сделок с необращающимися акциями. В ближайшей перспективе планируется также введение индексных фьючерсов фьючерсных контрактов, базисным активом по которым выступает значение соответствующего фондового индекса.

В начале 2010 года за этим Комиссии по управлению и контролю рынка ценных бумаг (КУКЦБ) объявила о своем намерении разрешить маржинальную торговлю. Это значит, что клиент для осуществления большего объема сделок привлекает дополнительные заемные средства у брокера в соответствии с установленным коэффициентом. Кроме того разрешить короткие продажи акций, при которых клиент берет взаймы у брокера ценные бумаги для их продажи на рынке с обязательством вернуть бумаги в том же количестве через определенный срок. Предполагается, что на начальном этапе услуги маржинальной торговли и коротких продаж будут оказывать несколько крупнейших компаний по ценным бумагам (CITIC Securities, Haitong Securities, China Everbright Securities). Затем спектр подобных компаний расширится. Предполагается, что эти меры окажут значительное стимулирующее воздействие на активность инвесторов и будут способствовать росту фондового рынка Китая.