Польский фонжовый рынок

В современных условиях по уровню развития рынка ценных бумаг Польша опередила другие страны Центральной и Восточной Европы и государства СНГ. Качественное превосходство этого рынка связано с особенностями и эффективностью применения его правовой базы, регулирования, степенью капитализации.

Начало формированию фондового рынка в Польше положило возникновение рынка краткосрочных государственных ценных бумаг, которые сегодня стали на польском рынке очень конкурентоспособны, так как при практически нулевом риске их доходность достаточно высока.

Второй этап развития связан с нарастанием конкуренции между государственными ценными бумагами и повышением роли ценных бумаг, выпускаемых Национальным Банком Польши (НБП), корпоративными долговыми инструментами, муниципальными ценными бумагами и размещением акций акционерных компаний. Так, еслии в 1991 г. на Варшавской фондовой бирже котировались акции лишь 9 предприятий, то в 2006 г. насчитывалось 269 предприятий.

К началу 1998 г. в Польше возникло 14 товариществ трастовых фондов, управляющих 38 трастовыми фондами. Однако даже в период наиболее высокой биржевой активности, то есть в 1993-1994 гг., стоимость активов трастовых фондов была небольшой. Тем не менее, сам факт существования трастовых фондов сыграл весьма существенную роль в формировании у населения опыта сбережения средств с целью последующего инвестирования. Так, в 2005 году польские граждане имели 853 тыс. инвестиционных счетов. Большое значение власти придают повышению уровня образования населения по вопросам этого рынка.

Третьим этапом развития финансового рынка стало создание инвестиционных фондов. На польском рынке наибольший удельный вес имеют «сбалансированные» фонды (45-50% всех активов фондов), затем идут фонды, работающие с акциями, включая приватизационные акции (25-30% совокупных активов), на третьем и четвертом местах соответственно – фонды, работающие с облигациями (около 20%) и фонды, работающие с инструментами денежного рынка (около 10%).

Центральное место в инфраструктуре финансового рынка занимает Варшавская фондовая биржа (ВФБ, WSE), созданная в 1991 году. Она представляет собой акционерное общество. Деятельность ВФБ определяется стандартами Европейского Союза и действующими законами в Польше.

С 1991 г. ВФБ стала членом-корреспондентом Международной федерации бирж ценных бумаг и Федерации европейских бирж ценных бумаг. ВФБ создавалась в тесном сотрудничестве с Товариществом французских бирж и построена по образцу Лионской биржи. На бирже изначально создавалась полностью компьютерная система сделок.

Технология купли-продажи ценных бумаг осуществляется в безбумажной форме, все выпущенные акции депонируются в централизованном депозитарии в виде глобального сертификата, отдельные виды сертификатов акций отсутствуют. Реализуемые инвестором сделки отражаются на счету обслуживающего его инвестиционного учреждения (брокерской фирмы или банка). В централизованном депозитарии имеются только счета банков и брокерских компаний.

Рынок ценных бумаг в Польше ориентировочно классифицируется на три группы институциональных инвесторов: польские институциональные инвесторы, польские индивидуальные инвесторы и внешние инвесторы (таблица 10.3)

Таблица 10.3 – Структура инвесторов ВФБ, (%)

Инвесторы	Инструменты	2010 г.	2009 г.	2008 г.	2007 г.
Отечественные институциональные инвесторы	Акции
Фьючерсы
Опционы
Отечественные индивидуальные инвесторы	Акции
Фьючерсы
Опционы
Иностранные инвесторы	Акции
Фьючерсы
Опционы

Виды ценных бумаг в Польше охватывают широкий спектр обращения на рынке. Среди них казначейские облигации, финансовые боны Национального банка Польши, коммерческие и торговые векселя, банковские депозиты, акции компаний, выпускаемые как предъявительские, так и именные в наличной и безналичной форме, и др.

Варшавская фондовая биржа организует торги финансовыми инструментами на четырех рынках:

Главный рынок действует с 1991 г. – это управляемый рынок, который контролируется Польской службой по регулированию финансовых рынков. Здесь в торгах участвуют: акции, облигации, преимущественные права на покупку акций, инвестиционные сертификаты, деривативы.

NewConnect, запущенный в действие 30 августа 2007 г., является второй торговой и финансовой платформой для предприятий малого и среднего бизнеса с большим потенциалом роста. Этот рынок функционирует как альтернативная торговая система. Система интегрирует малые и динамичные компании с возможностями для легкого и скорого доступа к капиталу и листингу как на традиционных регулируемых рынках. NewConnect является самым молодым и самым устойчивым рынком в Восточной Европе.

Catalyst – рынок долговых инструментов для муниципальных, корпоративных и ипотечных облигаций. Открытый 30 сентября 2009, он включает регулируемый рынок и альтернативную торговую систему, предоставляющие конкурентную среду для клиентов с одиночными запросами и многосторонними заказами.

В конце 1994 г. из структуры биржи выделился Национальный депозитарий ценных бумаг (НДЦБ), который стал независимым учреждением, ответственным за проведение расчетно-клиринговых операций на польском фондовом рынке. Это учреждение выполняет депозитарные и расчетно-клиринговые операции для всех котируемых ценных бумаг, включая казначейские. Национальный депозитарий ценных бумаг построен по модели французского национального депозитария.

В Польше функционирует Центральный реестр казначейских бонов (ЦРКБ), являющийся депозитарием Национального Банка Польши, в котором происходит регистрация всех видов казначейских бумаг. Сделки на первичном и вторичном рынке регистрируются ЦРКБ в нематериальной форме. Иметь свои счета в реестре могут лишь национальные банки, зарегистрированные в Польше иностранные банки и некоторые крупные польские учреждения. Причем иностранные инвесторы могут осуществлять операции в ЦРКБ, используя счета национального участника.

2009 год был временем выхода из кризиса как варшавского, так и прочих европейских рынков (таблица 10.4).

Таблица 10.4 – Биржи Центральной и Восточной Европы в 2009 г.

Биржа	Капитализация отечественных компаний на конец года (млрд. евро)	Совокупный объем торгов (млрд. евро)	Число первичных размещений акций	Число котирующихся компаний (отечественных и иностранных) на конец года
Варшава
Вена
Прага
Будапешт		0,7
Бухарест		0,6
Болгария		0,4

По сравнению с другими биржами Европы в этот период ВФБ достигла подобных или более высоких результатов по основным рыночным показателям. Выросли все показатели, определяющие роль и значение ВФБ в финансовой системе государства и ее место на конкурентном европейском рынке.

В 2009 году ВФБ была лидером региона Центральной и Восточной Европы в категории капитализации, объема торгов и разнообразия доступных инструментов, а по количеству первичных размещений акций впервые в своей истории стала рынком номер один во всей Европе (таблица 10.5).

Таблица 0.5 – Первичные размещения на избранных европейских регулируемых и альтернативных рынках в 2009 г.

Биржа	Число первичных размещений акций	Объем размещений (млн. евро)
Warsaw Stock Exchange (Польша)
NYSE-Euronext (европейские рынки)
London Stock Exchange (Великобритания)
NASDAQOMXNordic (европейские рынки)
Borsa Italiana (Италия)
Deutsche Borse (Германия)
BME (Испания)

В 2010 году Варшавская Фондовая Биржа заняла второе место после Лондонской Фондовой бирже по количеству первичных размещенных акций в Европе, что связано с преодолением странами кризисных явлений и росту экономической активности.

Фондовым индексом Варшавской фондовой биржи является WIG, который включает в себя все зарегистрированные на бирже компании (402 на 1 января 2011 года). WIG является старейшим биржевым индексом Польши. Расчёт ведётся с 16 апреля 1991 года с уровня 1000 пунктов. Изменение тренда на финансовых рынках и постепенное улучшение условий для капитальных вложений отразилось в росте индексов. Крупные европейские биржи продемонстрировали рост главных индексов порядка 20-30%. Самый большой, 70-процентный, рост индексов был отмечен в Осло и Будапеште. ВФБ с 47 процентным ростом индекса широкого рынка WIG заняла третье место в Европе (таблица 10.6).

Таблица 10.6 – Изменение главных индексов на отдельных биржах Европы

Биржа	Индекс	Значение индекса на конец 2009 г.	Разница (%)
PudapestStockExchange (Венгрия)	BUX	21227,0
OsloBors (Норвегия)	OBX	339,32
Warsaw Stock Exchange (Польша)	WIG	39985,9
Wiener Borse (Австрия)	ATX	2495,56
NYSE Euronext Amsterdam (Нидерланды)	AAX All Share Index	521,04
Prague Stock Exhange (Чехия)	PX	1117,30
Deutche Borse (Франкфурт, Германия)	DAX – Performance Index	5957,43
London Stock Exhange (Лондон)	FTSE 100	5412,88
Ljubljana Stock Exhange (Любляна)	SBI Top	982,67

Для оперативной оценки ситуации на рынке используется индекс WIG20, в который входит 20 крупнейших по капитализации компаний, чьи акции торгуются на Варшавской фондовой биржи. Индекс WIG20 начал рассчитываться в 1994 годуна уровне 1000 пунктов.

Расчет индекса начинается в 8:30 перед открытием биржи, затем производится каждые 15 секунд, и прекращается в 5:45. Компании, входящие в расчет индекса пересматриваются ежегодно в третью пятницу марта, и корректируются ежеквартально в третью пятницу июня, сентября, декабря.

Изменение индекса WIG20 показывает, что за последний год появилась тенденция роста в деятельности крупнейших компаний, входящих в листинг Варшавской фондовой биржи.

Рынок ценных бумаг в Польше имеет ряд проблем:

– связанных с приобретением крупных пакетов акций, когда инвесторы, чтобы уйти от конкурсных форм проведения торгов с ценными бумагами (тендеров), совместно приобретают акции как у частных продавцов, так и у государственных органов, тем самым превышая долю в 50%. Это также проявляется, когда инвесторы покупают акции у крупных акционеров-нерезидентов, являющихся эмитентами этих ценных бумаг;

– в сфере слияния и поглощения компаний, когда один из субъектов обладает определенной завышенной долей акций польского эмитента;

– в области стандартизации проспектов эмиссии ценных бумаг, вызванной, в частности, весьма незначительным объемом корпоративных облигаций на открытом рынке, и т.д.

Перспективы развития польского рынка ценных бумаг прежде всего связаны с необходимостью унификации действующего законодательства с требованиями стран Европейского Союза и решения стоящих проблем с учетом обострения конкуренции с иностранными участниками рынка и оттока средств на внешние рынки.

Активная антимонопольная политика, установление обоснованных цен на акции с учетом маркетинговой политики предприятий, обеспечение обязательств по продаже и распределению ценных бумаг способствуют развитию процессов конкуренции, в значительной степени противодействуют намерениям инвесторов получить контрольные пакеты в отраслях экономики страны. Варшавская фондовая биржа сейчас претендует на одно из ведущих мест в регионе стран Восточной и Центральной Европы.