Тема 9. Учет инфляции и риска при анализе инвестиционного проекта

Задачи и вопросы для самоконтроля

1. В какой ситуации инфляция вызывает смещение вниз оценки NPV проекта? Объясните.

2. Как наилучшим образом учесть влияние инфляции при формировании бюджета капиталовложений и каким образом эта методика устраняет возможное смещение?

3. Кратко опишите механизм анализа чувствительности, анализа сценариев, метод имитационного моделирования Монте-Карло и анализа дерева решений.

4. Каковы преимущества и недостатки каждого вида анализа единичного риска?

5. Опишите, каким образом используется метод безрискового эквивалента для учета риска в процессе принятия решения по формированию бюджета капиталовложений

6. Фирма «Rowell» рассматривает возможность инвестирования в проект средней степени риска по разработке источника минеральной воды стоимостью 150000 дол. По проекту будет производиться 1000 ящиков минеральной воды в год в течение неопределенного периода. В настоящее время цена реализации — 138 дол. за ящик, а затраты (все они переменные) составляют 105 дол. за ящик. Фирма платит налоги по ставке 34%. Предполагается, что цена и затраты будут расти на 6% в год. Фирма использует только собственный капитал, цена которого равна 15%. Допустим, что денежные потоки состоят только из прибыли за вычетом налогов, так как срок действия источника нельзя определить и он не будет амортизироваться.

а. Следует ли фирме принять проект? (Указание: это — бессрочный проект, поэтому для расчета NPV нужно применить соответствующую формулу).

б. Если бы общие затраты состояли из постоянных затрат в 10000 дол. в год и переменных затрат в 95 дол. на единицу продукции, а также если бы ожидалось, что переменные затраты будут расти с ростом инфляции, улучшило или ухудшило бы это проект? Продолжите рассмотрение при допущении того, что с ростом инфляции возрастет отпускная цена.

7. Фирма «Apilado» оценивает инвестиционный проект средней степени риска, имеющий 3-летний полезный и нормативный по MACRS срок действия. Чистые инвестиционные затраты составляют 18800 дол. Ожидаемые в конце года де­нежные потоки, выраженные в ценах года инвестирования (в дол.), приведены ниже (не учитывайте ликвидационную стоимость и амортизацию четвертого года):

Предельная ставка налога составляет 40%. Текущая цена заемного капитала равна 12%. а цена собственного капитала фирмы — 16%. Эти ставки учитывают предполагаемую инфляционную премию 6%. Целевая структура капитала фирмы: 50% заемного и 50% собственного капитала.

а. Какова номинальная WACC и реальная WACC фирмы?

б. Каковы релевантные реальные денежные потоки проекта? Какой дисконтной став кой, основанной на реальных денежных потоках, следует пользоваться при расчете NPV проекта? Почему?

в. Каков NPV этого проекта? Следует ли принять проект? Что могло бы произойти в случае, если бы вы использовали номинальную WACC и реальные денежные потоки?

г. Допустим, что все доходы и затраты, кроме амортизации, возрастут пропорционально темпу инфляции 6%. Каковы номинальные денежные потоки проекта и NPV на основании этих потоков? Почему получили другое значение NPV?

(Задание «д» выполняется с помощью компьютера и электронных таблиц).

д. Руководство фирмы ожидает, что на протяжении трех лет темп инфляции составит 6% в год. На основании этого допущения фирма принимает проект. Однако предположим, что в действительности доходы возрастут с темпом 6%, в то время как переменные и постоянные затраты увеличиваются на 7.5% в год. Каковы в этом случае реальные денежные потоки после налогообложения? Какое влияние оказало бы принятие проекта в сочетании с такой неожиданной ситуацией на цену фирмы?

е. Если компания в процессе формирования бюджета капиталовложений основывает свои денежные потоки на ценах реализации и затратах на единицу продукции на дату анализа проекта: 1) внесет ли это систематическую ошибку в оценку бюджета капиталовложений; 2) для какого проекта, долгосрочного или краткосрочного, такая ошибка окажется серьезнее; 3) если вы считаете, что появление систематических ошибок вероятно, как их можно учесть?

8. Ваша фирма «Agrico» рассматривает возможность покупки трактора стоимостью 30000 дол., что приведет к увеличению опе­рационного денежного потока до налогообложения (исключая влияние амортизации) на 10000 дол. в год. Расходы на приобретение трактора будут полностью списаны в течение пяти лет по норме амортизации 20% в год. (Ежегодные денежные поступления составят 10 000 дол. за вычетом налогов, плюс экономия на налогах за счет амортизационных отчислений). Совет директоров, однако, выражает сомнение по поводу того, прослужит ли трактор действительно пять лет. Так, Чарльз Корнуэлл настаивает на том, что ему известны тракторы, которые прослужили только четыре года. Джим Адаме согласен с Корнуэллом, но он утверждает, что большинство тракторов все-таки отрабатывает пять лет. Джейн Райт, со своей стороны, говорит, что ей известны случаи эксплуатации трак­торов в течение восьми лет.

а. Для разрешения спора совет просит вас подготовить анализ сценариев с целью вы­яснения значимости неопределенности, связанной со сроком службы трактора. Примите 40%-ную предельную налоговую (федеральный плюс местный налоги) ставку, нулевую ликвидационную стоимость и WACC 10%. (Указание: годовые амортизационные отчи­сления по MACRS исчисляются исходя из срока службы класса, а не периода реальной эксплуатации конкретного объекта. Кроме того, для решения этой задачи пренебрегите правилом «приобретения на середину года»).

(Задания «б» и «в» выполняйте с помощью компьютера и электронных таблиц).

б. Совет хотел бы также знать, как повлияет на анализ изменение цены капитала. Считая, что срок службы машины равен пяти годам, сделайте расчеты для ситуаций, когда цена капитала равна 8 или 12%. Насколько чувствителен проект к изменениям в цене капитала?

в. Совет хотел бы определить чувствительность NPV проекта к изменению некоторых переменных. Во-первых, необходимо изучить влияние на NPV изменений в операционных доходах до налогообложения. Рассчитайте NPV проекта при увеличении и при уменьшении предполагаемых 10000 дол. доходов до налогообложения на 10, 20 и 30%. (Сохраните значения всех остальных переменных неизменными). Во-вторых, определите воздействие на NPV разных сроков службы. (Указание: не изменяйте значений всех остальных переменных и возьмите сроки службы в диапазоне от года до 10 лет). На конец, исследуйте NPV, изменяя цену капитала (остальные переменные не меняются). Начертите отдельный график чувствительности для каждой исследуемой переменной.

9. Безрисковые эквиваленты. Вы являетесь ответственным за формирование бюджета капиталовложений в компании «California Berry» (CBC), производителе замороженного клюквенного сока. В процессе принятия решений по бюджету капиталовложений СВС использует метод безрискового эквивалента. Вы оцениваете приобретение нового пресса для выжимания сока, основываясь на данных ожидаемого чистого денежного потока. Далее вы оцениваете безрисковые эквиваленты элементов денежного потока CF_t (в дол.):

На ваш взгляд, денежный поток четвертого года является более рисковым, чем денежные потоки первых трех лет, так как большую часть денежных поступлений года составляет ликвидационная стоимость, величина которой оценивается инженерной службой СВС весьма неопределенно. Стоимость машины, напротив, вам известна наверняка, поскольку ее изготовитель предложил СВС фиксированную цену на период 90 дней.

а. Рассчитайте NPV проекта методом безрисковых эквивалентов, если безрисковая доходность равна 4%.

б. Данный проект является для фирмы проектом средней степени риска. WAСС фирмы — 12%. Рассчитайте NPV проекта методом RADR.

в. Какое допущение относительно изменения риска во времени неотъемлемо связано с методом постоянной RADR? Каким методом пользуется большинство фирм? Почему?