Оценка инвестиционного проекта

Выгодность проекта долго­срочных вложений финансовых ресурсов может быть проведена с помощью различных критериев: срока окупаемости; средней общей рентабельности производства; текущей стоимости отсроченного платежа; внутренней нормы доходности дисконтированного потока денежных средств; коэффициента рентабельности. Использование того или иного критерия определяет выбор метода оценки проекта, среди которых чаще всего используются:

• метод оценки на основе расчёта окупаемости инвестиций;

• метод оценки на основе расчёта средней общей рентабельности производства;

• метод оценки на основе определения текущей стоимости отсроченного дохода;

• метод оценки, основанный на определении внутренней нормы доходности проекта;

• метод оценки с помощью коэффициента рентабельности проекта.

Метод оценки на основе расчёта окупаемости инвестиций. Данный метод является наиболее распространенным методом оценки целесообразности финансирования долгосрочных проектов. Он позволяет решить, будут ли возвращены вложенные в реализацию проекта финансовые ресурсы инвестора и сколько для этого потребуется времени. Экономическое содержание окупаемости долгосрочных вложений состоит в следующем:

• в финансирование проекта авансируется вновь созданная, на­копленная (в том числе в виде амортизации) и привлеченная сто­имость;

• процесс авансирования стоимости осуществляется в денежной форме;

• период возврата вложений определяется перио­дом строительства и временем эксплуатации введенного объекта после пуска, достаточным для полного возмещения вложений за счет получаемой прибыли.

Метод окупаемости широко используется в отечественной и за­рубежной практике инвестиций благодаря простоте и наглядности.

Пример 4.1. Пусть первоначальные инвестиции в проект составляют 2 млн. руб., а прибыль, прогнозируемая к ежегодному получению, - 400 тыс. руб. Тогда срок, или период, окупаемости таких инвести­ций составит:

, (4.1)

где Т₀ - период окупаемости проекта, лет;

И - необходимый для реализации проекта объём инвестиций, руб.;

П - прогнозируемая к ежегодному получению прибыль.

Нередко период окупаемости капитальных вложений предпри­ятия используют в качестве первоочередного критерия оценки про­ектов. Долгосрочная финансовая политика инвестирования всецело определяется финансовой мощью и доступностью заемных источ­ников для инвестора. Длительные периоды окупаемости первона­чальных инвестиций приемлемы лишь для достаточно крупных предприятий, имеющих надежную репутацию, для которых открыт до­ступ к кредитам банков. Малые и средние производственно-коммерческие структуры ориентируются, как правило, на относительно короткие сроки окупаемости в один-два года. Такое положение осо­бенно характерно для кризисных периодов, а также для предпри­ятий тех отраслей хозяйства, где финансовую отдачу в виде при­были от вложений можно получить достаточно быстро. Это предприятия торговли, общественного питания, ликероводочной, винодельческой, хлебопекарной, кондитерской и других отраслей пищевой промышленности, отдельных видов производства в лег­кой и текстильной промышленности, промышленности строитель­ных материалов и др.

В процессе финансового управления менеджер предприятия не может ориентироваться только на представленные разработчиком проекта результаты расчета окупаемости. Практика показывает, что размеры инвестиций по проектам, как правило, за­нижаются, а эффект от их реализации в виде прибыли завышается. Поэтому использование метода окупаемости для оценки проекта всегда требует от финансового менеджера более глубокого изуче­ния проектных документов. При этом первостепенное значение имеют: определение сроков начала отдачи от авансированных средств; обоснованность смет­ной стоимости проекта; его реальная обеспеченность проектной до­кументацией, подрядом, источниками финансирования; правильность исчисления прогнозной прибыли. Реальная окупаемость долго­срочного проекта может быть определена только при глубоком ана­лизе проекта по всем перечисленным направлениям. При этом про­гнозные оценки источника окупаемости - прибыли должны быть рассмотрены с учётом налогов и других обязательных отчислений, платежей и расходов.

Пример 4.2. Финансовый менеджер в результате проверки сметной стоимости строительства увеличил за счет инфляции сумму инвестиций в примере 4.1, с 2 до 2,5 млн. руб. При этом прибыль к ежегодному получению уменьшилась с 400 тыс. руб. до 200 тыс. руб. В этом случае реальный период окупаемости долгосрочных вложе­ний в проект составит:

,

где Т_0р - реальный период окупаемости проекта, лет;

И_р - необходимый, после уточнения, объём инвестиций, руб.;

П_р - прогнозируемая, после уточнения, ежегодная прибыль, руб.

Очевидно, что такой длительный период окупаемости приемлем далеко не для всех предприятий.

Метод оценки на основе расчёта средней общей рентабельности производства. В качестве критерия инвести­рования в данном случае используется показатель хозрасчетной (общей и расчет­ной) рентабельности производства. Метод позволяет сопоставить плановую норму хозрасчетной рентабельности производства с уровнем рентабельности про­екта. К финансированию не принимаются проекты, понижающие пла­новую рентабельность производства. Для сопоставления нормы прибыли, ожидаемой по проекту, и плановой рентабельности производства, используется следующий показатель:

, (4.2)

где Р_ср - средняя общая (расчётная) рентабельность денежных затрат на инвестиции;

БП_ср - среднегодовая балансовая (чистая) прибыль;

СА_ср - среднегодовая полная стоимость активов (инвестиций).

Среднегодовая полнаястоимость активов пред­ставляет собой среднегодовую стоимость основных производствен­ных фондов, введенных в эксплуатацию, и среднегодовую стоимость нормируемых оборотных средств на запущенных в эксплуатацию объектах в ходе реализации проекта. Таким образом, уровень общей рентабельности проекта инвестиций может быть исчислен по средней балансовой стоимости внеоборотных и обо­ротных активов, непосредственно участвующих в процессе произ­водства.

Стоимость инвестиций отличается от стоимости внеоборотных активов в виде основных производственных фондов и нормируе­мых оборотных средств в виде материально-производственных за­пасов. Помимо этих важнейших компонентов в сметную стоимость инвестиций может входить стоимость научно-исследовательских и геологоразведочных работ, разработка проектной и сметной доку­ментации, заработная плата и премия работникам, транспортные и другие расходы, связанные с реализацией проекта.

Оценка инвестиций методом окупаемости денежных затрат и методом среднегодовой хозрасчетной рентабельности производства обладает большими преимуществами. Методы окупаемости и рен­табельности относительно просты в исчислении и надежны в применении. В расче­тах эффективности инвестиций этими методами может быть учте­на инфляция. Вместе с тем оба метода не учитыва­ют рисковых ожиданий инвестора.

Метод оценки на основе определения текущей стоимости отсроченного дохода. Данный метод позволяет учесть риски, со­пряженные с реализацией проекта. В его основе лежат два принципа:

• сегодня рубль стоит больше, чем завтра;

• надежный рубль дороже рискового.

Реализация и учет первого принципа проявляется в количественном определении приведенной стоимости отсроченного дохода. Второй принцип связан с учетом рисков в ходе определения приведенной стоимости. Метод, таким образом, учи­тывает в расчетах два определяющих фактора инвестирования од­новременно: время получения дохода (учёт инфляции) и неопределен­ность (рискованность) его получения.

Поскольку денежный доход от вложения финансовых ресурсов может быть получен не сразу, а через определённый срок, его следует рассматри­вать в качестве отсроченного дохода.

Отсроченный доход можно определить как выраженное в де­нежной форме финансовое ожидание инвестора. Отсроченный доход есть также прогноз стоимости авансированного в проект капитала.

Так как сегодняшний рубль стоит больше, чем полученный завтра, рассматриваемый доход должен быть скор­ректирован на некий коэффициент дисконтирования, меньший единицы. Этот коэффициент мо­жет быть выражен формулой:

, (4.3)

где к_д - коэффициент дисконтирования;

к - норма доходности (ставка дисконта, предельная норма доходности) в процентах годовых.

Норма доходности (ставка дисконта, предельная норма доходности или альтернативные издержки) выражает собой требова­ние инвестора к доходности вкладываемых им в проект финансовых ресурсов. Рассматриваемый инвестиционный проект должен обеспечивать больший или равный доход по срав­нению с альтернативными вложениями капитала.

Пример 4.3. Рассмотрим проект строительства объекта, который требует вложения финансовых ресурсов в размере С₀ =100 тыс. руб. Предполагается, что через год готовый объект может быть продан за С₁ =150 тыс. руб. Приведенная стоимость предполагаемого (ожидаемого) или отсроченного дохода при альтернативных издержках к= 20% будет равна:

, (4.4)

где PV - приведённая стоимость отсроченного дохода;

C₁ - отсроченный (ожидаемый) доход;

- коэффициент дисконтирования;

к - норма доходности (альтернативные издержки) в процентах годовых.

Именно эту сумму надо вложить, с тем, чтобы при ставке в 20% годовых получить через год 150 тыс. руб. Если инвестор захочет продать свой проект, то 125 тыс. руб. - это возможная рыночная цена проекта. Таким об­разом, отсроченный денежный доход (С₁ = 150 тыс. руб.) здесь предстает как приведенная стоимость выручки от реализации (продажи) объекта инвестиций.

Для определения чистой приведенной стоимости (NPV) отсроченного дохода надо со­поставить отток финансовых ресурсов в инвестирование проекта С₀ с приведенной стоимостью PV отсроченного дохода С₁:

, (4.5)

где NPV - чистая приведённая стоимость отсроченного дохода;

С₀ - первоначальные вложения финансовых ресурсов в проект;

PV - приведённая стоимость отсроченного дохода;

C₁ - отсроченный (ожидаемый) доход;

- коэффициент дисконтирования.

В данном примере чистая приведенная стоимость проекта составит: NPV = + 25 тыс. руб. Т.е. доход, отсроченный к получению в связи с инвестициями в проект, превышает вложения финансовых ресурсов на 25 тыс. руб. Здесь уже отсроченный доход представляет собой форму денежных накоплений инвестора в виде прибыли через один год.

Рентабельность (доходность) инвестированного в проект капи­тала составит:

, (4.6)

где Р_PV - рентабельность инвестированных в проект финансовых ресурсов;

ΔС = С₁ – С₀;

C₁ - отсроченный доход;

С₀ - первоначальные вложения финансовых ресурсов в проект.

Чистая рентабельность проекта, исчисленная по NPV, с уче­том ставки дисконта в 20%, будет равна:

, (4.7)

где Р_NPV - чистая рентабельность инвестированных в проект финансовых ресурсов;

NPV - чистая приведённая стоимость отсроченного дохода;

С₀ - первоначальные вложения финансовых ресурсов в проект.

Если проект связан с риском, который прогнозируется как ин­вестиции с нормой доходности в 30%, то эти альтернативные из­держки будут соответствовать следующим значениям приведённой и чистой приведённой стоимости ожидаемого дохода:

, (4.8)

, (4.9)

где PV - приведённая стоимость отсроченного дохода с учётом риска;

C₁ - отсроченный доход;

- коэффициент дисконтирования с учётом риска;

к = 30% - норма доходности альтернативного варианта, соответствующего прогнозируемому риску;

NPV - чистая приведённая стоимость отсроченного дохода с учётом риска;

С₀ - первоначальные вложения финансовых ресурсов в проект.

Чистая рентабельность инвестиций с учетом повы­шенного риска при альтернативных издержках в 30% составит:

, (4.10)

где Р_NPV - чистая рентабельность проекта с учётом риска;

NPV = 15.400 руб. - чистая приведённая стоимость отсроченного дохода с учётом риска;

С₀ - первоначальные вложения финансовых ресурсов в проект.

Таким образом, ожидаемый доход по проекту инвестиций, рав­ный 150 тыс. руб., был бы приведенной стоимостью или стоил бы столько, если бы поступал инвестору сразу. При одинаковой на­дежности реализации проекта с альтернативными издержками от других вложений, равных 100 тыс. руб., например в государственные цен­ные бумаги, отсрочка в получении дохода на период, равный одному году, снижает приведенную стоимость до 125 тыс.руб. Сопряжен­ность реализации проекта с повышенным риском (подобным инвести­циям в акции коммерческих предприятий), неопределенность снижают приведенную стоимость прогнозируемого дохода до 115,4 тыс. руб.

Поскольку приведенные стоимости измеряются в текущих ва­лютах, их можно суммировать. Базовые формулы финансового менеджмента в области оценки эффективности инвестиций предпри­ятий могут быть представлены следующим образом:

; (4.11)

, (4.12)

где PV и NPV - приведённая и чистая приведённая стоимость отсроченного дохода соответственно;

n - период окупаемости проекта, годы;

t - продолжительность инвестиционного проекта нарастающим итогом

от 1 до n лет;

С₀ - первоначальные вложения финансовых ресурсов в проект;

С_t - денежный поток t- года.

Метод оценки, основанный на определении внутренней нормы доходности проекта. Данный метод основан на расчёте внут­ренней нормы доходности проекта.

Внутренняя норма доходности определяется как ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость NPV проекта равна нулю. Это означает, что для определения внутренней нормы доходности ин­вестиционного проекта продолжительностью t лет необходимо решить уравнение:

, (4.13)

где NPV - чистая приведённая стоимость отсроченного дохода;

С₀ - первоначальные вложения финансовых ресурсов в проект;

n - период окупаемости проекта, годы;

t - продолжительность инвестиционного проекта нарастающим итогом

от 1 до n лет;

С_t - денежный поток t- года;

I - внутренняя норма доходности проекта.

В практике оценки эффективности проектов внут­реннюю норму доходности обычно устанавливают методом подбора.

Метод оценки с помощью коэффициента рентабельности проекта. Эффективность инвестиций может быть оценена по коэффициенту рентабельности:

, (4.14)

где КР - коэффициент рентабельности;

PV - приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков;

C₀ - первоначальные инвестиции.

Согласно данному методу инвестиционные проекты могут быть приняты к финансированию, если их коэффициент рентабельности больше единицы. Коэффициент рентабельности представляет собой показатель, обратный периоду окупаемости, но исчисленный не по прибыли, а по ее приведенной стоимости. Методы внутренней нормы доходности и коэффициента рентабельности достаточно просты, но могут приводить к ошибкам при выборе взаимоисключающих про­ектов.

4.3. Принципы принятия инвестиционных решений

Оценить эффективность проекта и принять решение о включении данного проекта в перспективный портфель инвестиционных проектов с практической точки зрения представляет собой весьма слож­ную задачу. Финансовый менеджер должен не только вычислить ряд показателей, устанавливающих степень вы­годности проекта. Он не должен ограничиваться и простым выбором че­рез сравнение программ капитальных вложений. При анализе эффективности любого проекта важно максимально полно учесть все денежные потоки, связанные с проектом. Практика показывает, что необходимо придерживаться ряда принципов:

• принципа единства методологии расчёта показателей;

• принципа полноты выявления денежных потоков;

• принципа «постоянства ошибки»;

• принципа учёта необходимого оборотного капитала;

• принципа учёта альтернативных издержек и рисков проекта;

• принципа финансового обеспечения проекта.

Принцип единства методо­логии расчета показателей. Он касается, прежде всего, последовательного учета инфляции. Ставки дисконта обычно имеют номинальное выражение и по ним можно дискон­тировать только номинальные денежные потоки, т.е. в це­нах соответствующих лет. Если денежные потоки, ожидаемые по проекту, представлены в реальном выражении, т.е. в текущих руб­лях или другой валюте, то их надлежит дисконтировать не по но­минальной, а по реальной ставке дисконта. При этом реальная став­ка дисконта может быть определена по формуле:

; (4.15)

где к_р и к_ном - соответственно реальная и номинальная ставки дисконта в процентах годовых, деленные на 100;

Т_и - темп инфляции (измеряется в процентах), деленный на 100.

Принцип полноты выявления денежных потоков. Данный принцип означает необходимость исходить из того, что любой поток денеж­ных средств не следует рассматривать как монолитный. Он имеет свою структуру. Любой проект производствен­ных инвестиций требует определения денежных потоков от основ­ной деятельности, капитальных вложений, выбытия основных средств и изменения величины оборотного капитала.

Денежные потоки, связанные с проектом инвестиций, подразде­ляются на притоки и оттоки денежных средств. По притокам де­нежных средств важно выявить и учесть в расчетах не только чи­стую прибыль, но и дополнительные источники окупаемости проекта. Это могут быть доходы от реализации выбывающих основных производствен­ных и непроизводственных фондов, другого имущества и т.п. Приток денежных средств в виде чистой прибыли, окупающей проект, неоднороден. Он, как правило, состоит из притоков чистой прибыли и оттоков денежных средств в виде убытков. Убыток представляет собой не воз­мещенное выручкой от реализации денежное выражение части те­кущих затрат на производство и реализацию продукции. Выявляя и учитывая полноту принимаемых к расчету притоков денежных средств, очень важно обратить внимание на возможность минимизации издержек по инвестиционному проекту.

По оттокам денежных средств важно определить возможные и наи­более вероятные «удорожающие» моменты, связанные с дополни­тельными расходами, возникающими, как правило, в ходе реализа­ции проекта.

Принцип «постоянства ошибки». Дополнительные расходы (как и дополнительные доходы) практически всегда связаны с возможными побочными эффектами инвестиционного проекта. Часто побочный эффект не виден даже при достаточно тщательном рассмотрении проекта. Поэтому одним из принципов, которым целесообразно руководствоваться при определении выгодности проекта, следует считать принцип «постоянства ошибки». Он предполагает, что в расчетах всегда име­ется по крайней мере одна ошибка или неточность, что не все побоч­ные эффекты учтены и следует стремиться их выявить.

Принцип учёта необходимого оборотного капитала. Проведение работ на вновь вве­денном объекте требует определенных запасов товарно-материальных ценностей и других денежных расходов. Практика показывает, что в ходе окупаемости проекта потребность в оборотных сред­ствах возрастает. Это вызывает необходимость учета определенного оттока денежных средств на формирование оборотных средств.

Принцип учёта альтернативных издержек и рисков проекта. Расчет и анализ эффективности проекта с учетом рисковых ожиданий оказывает непосредственное и достаточно силь­ное влияние на формирование мнения о проекте.

Принцип финансового обеспечения проекта. Принять инвестиционное решение означает откло­нить или принять проект. Это решение не всегда есть результат оценки эффективности проекта. Даже если эффективность проекта высока, всё равно необходимо провести сравне­ние с другими аналогичными проектами. Менед­жер, принимая инвестиционное решение, не может также игнорировать ещё одну важную сторону любых инвестиций – финансовое обеспечение. Он должен не только оценить выгод­ность данного проекта, но и решить проблему источников его финансирования. В зарубежной литера­туре данное положение формулируется в виде принципа разделения принятия решения и оценки финансового обеспечения проекта. В российских условиях такой подход лишен реальной экономи­ческой базы. Практика показывает, что ни один самый эффектив­ный проект инвестиций в отечественную экономику не будет реа­лизован, если не решен вопрос об источниках его финансирования. Это первый и важнейший принцип принятия инвестиционных реше­ний, т.е. принцип обеспеченности проекта инвестиций реальными источниками финансирования.

При использовании собственных источников финансирования менеджер дол­жен, прежде всего, оценить фактическое наличие и воз­можность увеличения собственных финансовых ресурсов. Это амортизационные отчисления, остатки денежных фондов, которые могут быть использованы для нужд финансового обеспечения про­екта, а также возможности дополнительного привлечения финан­совых ресурсов в виде текущей нераспределенной прибыли пред­приятия. При этом в расчётах следует учесть: возвраты или заче­ты в счет предстоящих платежей по уплаченным налогам; суммы поступлений и расходов, под­лежащие обязательному исполнению по решениям арбитражных судов; наличие и практи­ческие перспективы получения льгот по налогообложению; возвраты ранее предоставленных другим коммерческим организациям кредитов; уплату процентов по ним и т.п.

При использовании комбинации собственных и заемных источников финансирования следует оценить ре­альность получения ссуды. Практика показывает, что коммерческие банки, как правило, не кредитуют инвестиционные проекты в полном объеме. Доля возможного покры­тия потребностей инвестора может колебаться от 30 до 70%. При этом заемщик обязан, как правило, доказать реальность обеспечения проекта источниками финансирования помимо кредитного. Кроме того, менеджер должен учитывать, что проекты долго­срочных инвестиций редко кредитуются, если сроки их окупаемости превышают 2-3 года. Другая проблема банковского кредитования - наличие обеспечения кредита. Коммерческий банк может удовле­твориться гарантией другого банка, а может потребовать залог. В случае залога ситуация для предприятия-заемщика усложняется.

Для рассмотрения вопроса о получе­нии банковского кредита предприятие должно, как правило, представить в банк: учредительные документы; балансы; справки об остатках средств на расчетном и валютном счетах; карточки с образцами подписей руководителей; бизнес-план; формуляр инвестиционного проекта; справку за подписью главы местной администрации о том, что она поддерживает реализацию данного инвестиционного проекта на подведомственной ей территории; документы, подтверждающие обеспеченность про­екта в определенной доле от общей потребности в финансировании (гарантийные письма других банков и организаций; обоснование собственных средств, направляемых на финансирование проекта); проспект эмиссии ценных бумаг (если часть потребности в финан­сировании покрывается за счет планируемого размещения акций и облигаций предприятия).

Фактически складывающиеся цепочки последовательных дей­ствий финансового менеджера для получения банковского кредита могут технически усложняться в зависимости от места реализации инвестиционного проекта, его масштабов, валюты финансирования, наличия или отсутствия западного партнера по инвестициям. Не­редко для реализации инвестиционного проекта производится де­понирование ценных бумаг в депозитариях коммерческих банков. При этом финансовый менеджер должен помнить, что депониро­вание в отношении рублевых ценных бумаг российских эмитентов может производиться при открытии счета депо владельцу ценных бумаг. По ценным бумагам нерезидентов депонирование может про­изводиться, если зарубежная ценная бумага, владельцем которой выступает депонент, разрешена к обращению на территории Рос­сийской Федерации Банком России.

Следует иметь в виду, что заимствование средств для финансирования проекта предполагает оценку рискового ак­тива. Чистая приведенная сто­имость заимствования может быть определена по формуле:

, (4.16)

где NPV_з - чистая приведённая стоимость заимствования;

С₀ - сумма займа (приток);

n - период окупаемости проекта, годы;

t - продолжительность инвестиционного проекта нарастающим итогом

от 1 до n лет;

С_t - ежегодные проценты по займу в течение срока займа t.

Непросто найти схемы финанси­рования, чистая приведенная стоимость которых, существенно пре­вышала бы ноль. В российских условиях этому нередко способствует специфический источник финансового обеспечения проектов - создание материальных и денежных запасов для инвестиционных нужд за счет проведения зачетов с использованием векселей. Привлекательность про­екта, а значит, возможность нахождения инвестора, может зависеть от источников финансирования проекта. Если инвесторы предпо­читают предприятия, уплачивающие значительные дивиденды, то вполне оправданно ограничиться про­ектами, финансируемыми за счет прибыли.

4.4. Риски и их учёт при принятии инвестиционных решений

Риск – это возможность наступления одного или нескольких случайных событий, являющихся причиной отклонения полученного результата от ожидаемого. Учет рисков - один из важнейших принципов принятия решений о выгодности проекта. Через уровень альтернативных издержек риск может быть вы­ражен количественно.

Методология оценки величины риска инвестиционного про­екта. О риске чаще всего судят с точки зрения альтернативных вло­жений в ценные бумаги. Данная методология определения риска предполагает рассмотрение некоторого ранжированного по степени рискованности портфеля ценных бумаг. Чем выше до­ходность вида ценной бумаги, тем выше риск. Это под­тверждается анализом цен и уровня доходности отдельных видов ценных бумаг во многих странах. Например, Чикагским центром по изучению цен на фондовом рынке за пнриод времени, равный 70 годам, установлен и приводится следующий ранжир портфелей ценных бумаг:

• безрисковые, или с минимальным риском, ценные бумаги: казначейские векселя со среднегодовой фиксированной нормой до­ходности около 4 %;

• рискованные ценные бумаги: правительственные об­лигации с нормой доходности около 5 % годовых;

• ценные бумаги с повышенным риском: корпоративные обли­гации с нормой доходности около 6 % годовых;

• обыкновенные акции, обладающие средним риском: акции, входящие в расчеты фондового индекса S&P по 500 фирмам, с нормой доходности около 12% годовых.

Опираясь на эти данные, можно выбрать нор­му доходности ценных бумаг, соответствующую, по мнению финан­сового менеджера, риску инвестиционного проекта. Эта норма и должна использоваться в расчетах в качестве ставки дисконтирования прогнозируемого потока денежных средств, окупающего инвестици­онный проект. Доходность, которая будет использоваться для дисконти­рования, можно представить в виде:

, (4.17)

где r_m - доходность, используемая для дисконтирования;

r_f - безрисковая, или гарантированная, доходность определённого вида государственных ценных бумаг, %;

П_р - премия за риск, %.

В соответствии с выражением (4.17) премию за риск можно представить как разность между доходностью и безрисковой ставкой:

. (4.18)

По экономическому содержанию премия за риск представляет собой среднюю премию, ожидаемую к по­лучению инвестором за повышенную рискованность инвестиций.

Существует два методологических подхода к определению уровня ставки дисконтирования. Первый состоит в том, что для достаточно надежных проектов денежные потоки дис­контируются по ставке минимального риска или по безрисковой текущей ставке. Второй подход связан с дисконтированием по ставке, равной доходности обыкновенных акций со средним рис­ком. В зарубежных условиях это могут быть, например, ретроспек­тивные[2] данные по фондовому индексу S&P, в российских услови­ях - соответствующие данные о среднегодовых нормах доходности по фондовому индексу Российской торговой системы (РТС) или только по «голубым фишкам».

При оценке рискованности инвестиционных проектов, которые не могут быть сведены к безрисковым или к проектам со средним уровнем риска, важно знать, как определить риск. Риск, который присущ инвестициям, принято измерять двумя показателями: дисперсией и стандартным отклонением. Оба показателя характеризуют изменчивость уровня доходности ценных бумаг. Это могут быть ценные бумаги Мин­фина России (векселя), долгосрочные ценные бумаги Правительства РФ, а также облигации негосударственных эмитентов: обыкновенные акции, векселя и др. Т.е. то, что на российском фон­довом рынке называется корпоративными ценными бумагами [3]. Риск выше там, где изменчивость в уровне доходности ценных бумаг выше.

Диверсификация и риск. Для снижения риска портфель цен­ных бумаг обычно диверсифицируют, т.е. распределяют вложения по разным ценным бумагам. Между диверсифи­кацией и изменчивостью дохода существу­ет обратная зависимость. В основе подобного положения лежит несовпадение изменчиво­сти фондового портфеля в целом со средней изменчивостью доходности отдельных ценных бумаг, составляющих порт­фель. Влияние диверсификации на снижение риска по мере нарастания числа видов ценных бумаг, формирующих портфель, пред­ставлено на рис. 4.1. Стрелка, идущая вниз, указывает на об­ласть так называемого индивидуального риска, который прямо за­висит от степени диверсификации портфеля. Чем больше число разноименных ценных бумаг в портфеле, тем резче кривая значе­ний риска падает вниз. Область действия рыночного риска, присущего даже хорошо диверсифицированному портфелю, представлена на рисунке стрелкой, направ­ленной вверх. Рыночный риск не устраним никакой дивер­сификацией, это систематический риск, и в этом его отличие от индивидуального риска, который можно назвать диверсифицируемым, или несистематическим риском.

Основным фактором, оказывающим влияние на рыночный риск является неопределенность цен и доходностей акций, облигаций и других ценных бумаг, входящих в портфель. Риск глубоко ди­версифицированного портфеля представляет собой своего рода ба­зовый риск, с которым неизбежно сталкивается на рынке владелец данного набора ценных бумаг. Риск портфеля зависит от риска отдельных входящих в него ценных бумаг. Он определяется глубиной связи между изменениями цен (и доходностей) различных ценных бумаг. Чем сильнее указанная связь - тем выше риск. Аб­солютная зависимость этих изменений соответ­ствует коэффициенту корреляции, равному единице. Сильной считается связь, для которой коэффициент корреляции лежит в пределах от 0,7 до 1.

1. Коэффициент бета. Влияние отдель­ных составляющих портфеля ценных бумаг на его риск зависит от чувствительности цены (или доходности) данной бумаги к изменениям фондового рын­ка. Например, существует тенденция общего и одновременного из­менения цен на корпоративные ценные бумаги. Однако не все ак­ции растут или падают в цене одинаково на уровне средних величин. Более того, могут быть такие бумаги, которые почти не изменяются в цене.

Чувствительность ценной бумаги к цено­вому движению рынка принято характеризовать коэффициентом бета. Он выступает измерителем риска применительно к портфе­лям ценных бумаг. Коэффициентбета отдельного видаценной бумагиесть отношение изменчивости ее цены к изменчивости цены рынка в целом. Коэффициент бета показывает, насколько изменяется цена данной ценной бумаги при цено­вом движении фондового рынка на один процент.

Среднее значение коэффициента бета для всех корпоративных ценных бумаг равно единице. Если коэффициент бета конкретной ценной бумаги меньше единицы, то это свидетельствует о её слабой чувствительности к колебаниям рынка. Если коэффициент бета ценной бумаги больше единицы - имеет место высокая чувствительность ее курса к движению фондового индекса цен.

Риск достаточно диверсифицированного портфеля оказывается пропорциональным его бета-коэффициенту. Так, если бета-кэффициент такого портфеля равен 0,2, то аналогичный портфель с бета-коэффициентом, равным 0,4, фактически в два раза рискованнее.

За рубежом стандартное отклонение доходности рыночного портфеля колеблется в диапазоне 15-25%. Если применить фон­довый индекс S&P, то стандартное отклонение по обыкновенным акциям ста предприятий составит примерно 20%. Это и есть мера рыночного риска, своего рода база для определения степени рискованности портфеля. Рыночный риск - это преобладающая и относительно устойчивая постоянная часть рисков портфеля ценных бумаг. Бета-коэффициент портфеля равна средней бете, исчисленной по каждому виду бумаг, входя­щих в состав данного портфеля, т.е. их средней чувствительности к рыночным колебаниям цен. Применительно к портфелям цен­ных бумаг риск, таким образом, можно измерить бетой портфеля.

Доходность и риск. Базовые прин­ципы портфельных инвестиций, описывающие взаимосвязь вели­чины риска и доходности ценных бумаг в портфеле инвестора сформулированы в 50-х годах Г. Марковичем. Любой инвестор стремится приобрести на фондовом рынке ценные бумаги с макси­мальной ожидаемой доходностью и минималь­ным риском, т.е. по возможности с низким стандартным отклоне­нием. Область рыночного разброса этих показателей и кривая наиболее выгодных условий формирования портфеля показана на рис. 4.2.

Портфель ценных бумаг, расположенный вдоль кривой и максимально близко к ней, представляет собой эффективный порт­фель. Очевидно, что таких портфелей вдоль непрерывной кривой может быть множество. Все они различаются двумя параметрами: ожидаемой доходностью и величиной риска. Как известно, ожида­емая доходность состоит из двух компонентов (см. формулу (4.17)): безрисковой доходности и премии за риск. Вели­чина риска измеряется коэффициентом бета. Премию за риск, согласно формуле (4.18), можно пред­ставить как разность между ожидаемой портфельной доходностью и безрисковой доходностью. Премия за риск в течение последних примерно 70 лет в странах Запада составляет около 10%.

Для государственных ценных бумаг, которые имеют гарантированную фиксированную доходность, бета-коэффициент равен нулю. У достаточно диверсифицированного рыночного портфеля коэффициент бета равна еди­нице. Если принять ожидаемую доходность государственных бу­маг равной 20%, а премию за риск - 10%, то взаи­мосвязь ожидаемой доходности инвестиционного портфеля и величины бета-коэффициента можно представить так, как изображено на рис. 4.3.

Из рис. 4.3 можно сделать вывод, что ожидаемая премия за риск (П_р)по каждому виду инвестиций прямо пропорциональна его бета-коэффициенту. Это означает, что каждый вид инвестиций должен лежать на наклонной линии фондового рынка, связывающей гарантирован­ную фиксированную доходность и рыночный портфель. В связи с изложенным выше ожидаемая доходность проекта инвестиций может быть представлена формулой:

r_пр= r_f + (r_m - r_f)× b, (4.19)

где r_пр - ожидаемая доходность проекта инвестиций;

r_f - безрисковая доходность;

r_m - ожидаемая доходность рыночного портфеля;

b - коэффициент бета проекта.

По существу, это модель взаимосвязи доходности и риска.

4.5. Финансирование высокоэффективных инвестиционных проектов

Финансирование недорогих высокоэффективных инвестицион­ных проектов осуществляется, как правило, за счет собственных финансовых ресурсов предприятия и привлеченных кредитных источников, реже за счет эмиссии акций и облигаций, а также средств частных инвесторов. Финансирование дорогих, не окупаемых в пределах года, но высокоэффектив­ных проектов (а также в тех случаях, когда у отрасли или предприятия систематически не хватает финансовых ресурсов даже на текущую деятельность) может осуществляться за счет средств государственной поддержки. Такое, например, име­ет место в традиционно низкорентабельной и убыточной угольной промышленности.

Финансирование под государственную гарантию. Под инвес­тиционные проекты социальной и народнохозяйственной значимо­сти Правительство РФ предоставляет российским инвесторам по­ручительство за исполнение ими обязательств перед кредитными организациями-резидентами. Поручительство выступает в качестве гарантии, которая предоставляется предприятиям за счет финан­совых ресурсов Бюджета развития РФ. Госу­дарственные гарантии предоставляются на конкурсной основе. Конкурс инвестиционных проектов проводится Комиссией по ин­вестиционным конкурсам при Минэкономразвития России. При определении социальной и народнохозяйственной значи­мости инвестиционных проектов учитывается много факторов, в числе которых могут быть: включение проекта в состав утверж­денных федеральных целевых программ; участие проекта в вы­полнении обязательств по международным договорам; содействие выходу из кризиса и росту производства; влияние на структур­ную перестройку экономики и т.п.

Предприятия-претенденты представляют в комиссию бизнес-пла­ны и другие документы, подтверждающие их финансовую состоя­тельность и источники возврата банковского кредита и начисленных процентов. Для реализации проекта участник конкурса должен предоставить собствен­ные средства или средства из бюджета субъекта Федерации. Общий объем таких финансовых ресурсов должен быть не менее 20% стоимости проекта по бизнес-плану. По инвестиционным проектам стоимостью более 50 млн. дол. США - не менее 10% их стоимости.

На основании решения Правительства РФ, о чем заемщик по­лучает письменное уведомление от конкурсной комиссии, он за­ключает договор с кредитором о предоставлении де­нежных средств для финансирования проекта. Минфин России, со своей стороны, заключает договор поручительства с кредитором-резидентом на предоставление государственной гарантии исполне­ния денежных обязательств. Одновременно Минфин России за­ключает соглашение о контргарантии с органом исполнительной власти субъекта Федерации, т.е. о безусловном возмещении расхо­дов федерального бюджета по исполнению денежных обязательств, предусмотренных договором поручительства. После этих про­цедур субъект Федерации не должен сокращать статьи бюджета, предусматривающие финансирование инвестиционного проекта. В противном случае договор поручительства прекращает свое дей­ствие.

Если заемщик-инвестор не возвращает основной долг в срок, предусмотренный кредитным договором, исполнение обязательств перед кредитором осуществляется за счет средств резерв­ного фонда Бюджета развития РФ. Средства для исполнения предоставленных государственных гарантий аккумулируются на счетах Главного управления федерального казначейства Минфи­на России. Размер средств, предоставленных под государственные гарантии, фиксируется в расчетах государственного внутреннего долга РФ.

Если заемщик не возвращает деньги в срок коммерческому бан­ку-резиденту, то банк письменно уведомляет Минфин России об этом факте. Не позднее, чем через один рабочий день после пер­вого неисполнения денежных обязательств, Минфин России пере­числяет средства Бюджета развития РФ на корреспондентский счет кредитора (банка), т.е. возмещает долг по кредитному договору. Следует подчерк­нуть, что возмещается только основная сумма долга без начисленных процентов, пеней и штрафов. Полное возмещение происходит в недельный срок со дня получения заключения специальной комис­сии, образованной Минфином России. В неё привлекаются работ­ники Минэкономразвития России и финансового органа субъекта Федерации, на территории которого реализуется инвестиционный проект, а также кредитор и заемщик. Минфин России в месячный срок реализует контргарантию органа исполнительной власти субъекта Федерации, а полученные из его бюджета средства, при удовлетворении требований к заемщику, возвращаются в Бюджет развития РФ.

Финансирование иностранных инвестиций. Изыскание допол­нительных инвестиционных ресурсов и направление их на разви­тие российской экономики рассматривается как важная составная часть долгосрочной финансовой политики государства и предпри­ятий. Создание необходимых финансово-экономических условий для вовлечения иностранных инвестиций в хозяйственный оборот предприятий представляет собой важное направление непрерыв­ного совершенствования системы финансирования реальных инвес­тиций. За годы реформирования экономики принято немало зако­нодательных и правительственных решений, направленных на расширение сферы иностранных инвестиций. Большое значение в этом процессе имеет обеспечение финансиро­вания проектов за счет расширения возможно­стей использования средств на специальных счетах нерезидентов. Так, иностранные инвесторы могут использовать имеющиеся у них средства на специальных счетах типа «С» (в валюте Российской Федерации) для развития предприятий, расположенных и зарегистрированных в качестве налогоплательщиков на территории Российской Федерации. При этом общее целевое направление для финансирования инвестиций с таких специальных счетов - созда­ние и увеличение мощностей для наращивания производства экс­портной продукции.

Счета типа «С» бывают двух видов: конверсионный - для куп­ли-продажи иностранной валюты за валюту Российской Федера­ции и инвестиционный - для осуществления нерезидентом опера­ций с ценными бумагами. Существует требование к доле средств со специальных счетов типа «С», используемых в целях закупки оборудования, технических средств и материалов, произведенных внутри страны юридически­ми лицами-резидентами. Она должна составлять не менее 70% от общего объема прямых инвестиций или предоставленного кре­дита на финансирование проекта. Финансирование осуществляется в соответствии с планом реа­лизации иностранных инвестиций. Поступающий от иностранного инвестора план рассматривают и согласовывают Минэкономраз­вития России, Минфин России, а также администрации субъек­тов Федерации, на территории которых реализуются проекты. Иностранному инвестору необходимо представить в Банк России справки о согласовании плана инвестиций с за­интересованными министерствами и местной администрации, а также график, в соответствии с которым будет проводиться финансирование проекта. После этого Банк России по согла­сованию с Минфином России устанавливает лимиты объемов финансирования со счетов типа «С».

Тема 5. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И ПЛАНИРОВАНИЕ
В ФИНАНСОВОМ УПРАВЛЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЕМ

5.1. Цели и задачи финансового планирования и прогнозирования
на предприятии

В настоящее время активизируется роль финансов, усиливается значение финансовых показателей в оценке деятельности предприя­тий. Особую актуальность приобретает финансовое планирование - одна из главных функций финансового менеджмента на предприя­тии. Ее можно определить, как умение предвидеть цели предприя­тия, результаты его деятельности и то, какие ресурсы необходимы для достижения поставленных целей. Финансовое планирование охватывает важнейшие стороны финансово-хозяйственной деятель­ности предприятия, обеспечивает необходимый предварительный контроль за образованием и использованием материальных, трудовых и финансовых ресурсов, создает условия для укрепления финан­сового состояния предприятия.

Директивное планирование, присущее командно-административной экономике, выработало достаточно негативное отношение к процессу планирования. Преобразования в экономике и построение рыночных отношений, нестабильность экономической конъюнктуры не позволяли оценить значимость и необходимость финансового планирования для деятельности любого хозяйствующего субъекта. Вместе с тем именно неопределенность уси­ливает риск предпринимательской деятельности и, следовательно, необходимость планирования и прогнозирования в условиях рынка возрастают.

Главной целью финансового планирования на предприятии яв­ляется обоснование стратегии его развития с позиции компромисса между доходностью, ликвидностью и риском, а также определение необходимого объема финансовых ресурсов для реализации данной стратегии.

Финансовое планирование как функция управления охватывает весь комплекс мероприятий по выработке и реализации плановых заданий. Финансовое планирование решает следующие задачи:

• конкретизирует перспективы бизнеса в виде системы количе­ственных и качественных показателей развития;

• выявляет резервы увеличения доходов и способы их мобили­зации;

• обеспечивает воспроизводственный процесс необходимыми источниками финансирования;

• определяет варианты наиболее эффективного использования финансовых ресурсов;

• обеспечивает соблюдение интересов инвесторов, кредиторов и государства;

• осуществляет контроль над финансовым состоянием предприя­тия.

Основой финансового планирования на предприятии является составление финансовых прогнозов. Прогнозирование представляет собой определение на длительную перспективу изменений финансо­вого состояния объекта в целом и его частей. Прогнозирование со­средоточено на наиболее вероятных событиях и результатах и в отли­чие от планирования не ставит задачу осуществить непосредственно на практике разработанные прогнозы. Состав показателей планирования и прогноза может значительно отличаться.

Сложившаяся в настоящее время система планирования имеет ряд недостатков. Процесс планирования на предприятии в современных условиях является очень трудоемким и мало предсказуемым. В условиях нестабильности российской экономики невозможно до­стоверно проводить сценарный анализ и анализ финансовой устой­чивости предприятия в меняющихся условиях хозяйствования. В прак­тике российских предприятий отсутствуют управленческий учет, раз­деление затрат на постоянные и переменные, что не позволяет в про­цессе планирования использовать показатель маржинальной прибыли, оценивать эффект операционного рычага, проводить анализ безубы­точности, определять запас финансовой прочности. Процесс плани­рования по традиции начинается с производства, а не со сбыта про­дукции. При планировании объема продаж преобладает затратный механизм ценообразования. Цена формируется исходя из полной себестоимости и норматива рентабельности без учета конкурирую­щих рыночных цен. Это приводит к созданию неконкурентоспособ­ной продукции, а, следовательно, к необъективно запланированным показателям объемов реализации, которые заведомо будут отличать­ся от фактических результатов деятельности предприятия. Процесс планирования затянут во времени, что делает его не пригодным для принятия оперативных управленческих решений. Финансовые, бух­галтерские и плановые службы действуют раздельно, что не позволяет создать единый механизм управления финансовыми ресурсами и денежными потоками предприятия.

5.2. Роль финансового планирования и прогнозирования
в реализации финансовой политики предприятия

Построение эффективной системы управления финансами яв­ляется главной целью финансовой политики, проводимой на пред­приятии. Разработка финансовой политики предприятия должна быть подчинена как стратегическим, так и тактическим целям. Стратеги­ческими целями финансовой политики являются:

• максимизация прибыли;

• оптимизация структуры источников финансирования;

• обеспечение финансовой устойчивости;

• повышение инвестиционной привлекательности.

Решение краткосрочных и текущих задач требует разработки учетной, налоговой и кредитной политики предприятия, а также политики управления оборотными средствами, кредиторской и дебиторской задолженностями, издержками предприятия, включая выбор способов амортизации. Эффективное развитие пред­приятия возможно только при согласованности стратегических и тактических задач, которые фор­мализуются в процессе финансового планирования. Финансовый план формулирует цели и критерии оценки деятельности предприя­тия, дает обоснование выбранной стратегии и показывает, как достичь поставленных целей. В зависимости от целей можно выделить стратегический, краткосрочный и оперативный виды финансового планирования.

Стратегическое планирование определяет важнейшие показате­ли, пропорции и темпы расширенного воспроизводства. В широком смысле его можно назвать планированием роста и развития пред­приятия. Оно носит долгосрочный характер и связано с принятием основополагающих финансовых и инвестиционных решений. Финансо­вые планы должны быть тесно связаны с бизнес-планами предприя­тия. Финансовые прогнозы только тогда приобретают практическую ценность, когда проработаны производственные и маркетинговые решения, которые требуются для воплощения прогноза в жизнь. В мировой практике финансовый план является важнейшим элемен­том бизнес-планов.

Текущее краткосрочное планирование необходимо для достиже­ния конкретных целей. Этот вид планирования обычно охватывает краткосрочный и среднесрочный периоды и представляет собой кон­кретизацию и детализацию перспективных планов. С его помощью осуществляется процесс распределения и использования финансо­вых ресурсов, необходимых для достижения стратегических целей.

Оперативное планирование заключается в управлении денежны­ми потоками с целью поддержания устойчивой платежеспособности предприятия. Оперативное планирование дает возможность отсле­живать состояние оборотных средств предприятия, маневрировать источниками финансирования.

Финансовая часть бизнес-плана разрабатывается в виде прогноз­ных финансовых документов, которые призваны обобщить материа­лы предыдущих разделов и представить их в стоимостном выраже­нии. В этом разделе должны быть подготовлены:

• прогнозы доходов;

• прогнозы движения денежных средств;

• прогнозы баланса.

Прогнозы и планы могут быть выполнены с любым уровнем детализации. Составление комплекса этих документов - один из наиболее широко используемых подходов в практике финансового прогнозирования. Финансовый прогноз представляет собой расчет будущего уровня финансовой переменной: величины денежных средств, размера фондов или их источников.

Деятельность предприятия принято разделять на три основные функциональные области: текущую, инвестиционную и финансовую.

Под текущей подразумевается деятельность, преследующая из­влечение прибыли (либо не имеющая та­кой цели) в соответствии с предметом и целями деятельности (производством промышленной продукции, выполнением строитель­ных работ, торговлей, сдачей иму­щества в аренду и др.).

Под инвестиционной понимается деятельность, связанная с ка­питальными вложениями в земельные участки, недвижимость, оборудование, нематериальные активы и т.п., а также их продажей.

Под финансовой подразумевается деятельность, связанная с осу­ществлением краткосрочных финансовых вложений, выпуском ценных бумаг краткосрочного характера, выбытием ранее приобретенных на срок до 12 месяцев акций, облигаций и т.п.

Прогноз доходов. Составление прогнозных финансовых документов обычно начи­нают с составления прогноза доходов (прогнозного отчета о прибы­лях и убытках). Именно в этом документе отражается текущая дея­тельность предприятия. Прогноз прибыли и убытков отражает производственную дея­тельность предприятия, поэтому его называют прогнозом результатов производственной деятельности. Иногда процесс производства и сбыта продукции или услуг называют операционной деятельностью. Прогноз финансовых результатов только тогда будет достоверным, когда достоверны сведения о перспективах роста основных производственных показателей, динамика которых была обоснована в дру­гих разделах бизнес-плана.

Составление прогноза прибыли и убытков следует начинать с построения прогноза объема продаж. Информацию по объему про­даж можно получить из соответствующего раздела бизнес-плана. Этот прогноз призван дать представление о той доле рынка, которую предприятие собирается завоевать. Построение прогноза объема продаж начинают с анализа продукции, товаров и услуг, потребляемых существующими покупателями. При этом необходимо ответить на сле­дующие вопросы. Каким был уровень сбыта за прошлый год? Каким образом сложатся отношения с покупателями продукции по ее оплате? Можно ли прогнозировать такой же уровень реализации про­дукции, как и в отчетном периоде? Очень важно проанализировать базовый период, так как именно он дает ответы на целый ряд вопросов и позволяет спрогно­зировать влияние отдельных факторов на объем продаж в предстоя­щем периоде. Можно оценить, каким образом на объемные показа­тели повлияют изменения качества продукции, уровня цен и спроса, а следовательно, более точно определить величину выручки от реализации продукции исходя из прогнозных объемов продаж и цен на планируемый год, а также наметить предполагаемые изменения в уровне затрат и будущую прибыль предприятия.

Важнейшей задачей каждого хозяйствующего субъекта является получение большей прибыли при наименьших затратах путем соблю­дения строгого режима экономии в расходовании средств и наиболее эффективного их использования. Затраты на производство и реали­зацию продукции - один из важнейших качественных показателей деятельности предприятий. Состав затрат по производству и реали­зации продукции регламентируется Положением о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг) и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налого­обложении прибыли, утвержденным Постановлением Правительства Российской Федерации от 5 августа 1992 г. № 552.

В представленном расчете прибылей и убытков не все элементы затрат предприятия отражаются на порядке осуществления платежей. Многие элементы затрат, показанные в прогнозе прибылей и убытков, никак не отражаются на осуществлении платежей предприятия. Так, материалы, используемые в процессе производства, могли быть приобретены и оплачены за много месяцев до того, как эти затраты отразятся в расчете прибылей и убытков. Вместе с тем может быть и обратная ситуация, когда материалы использованные в процессе про­изводства, учтены в прогнозе прибылей и убытков, но не оплачены. Такие элементы затрат, как аренда, оплата коммунальных услуг, про­центы за кредит и т.п., происходят постепенно, в течение года, и поэтому показываются в расчете прибылей и убытков как равные суммы. В действительности такие платежи производятся поквартально, в полу­годовой период или ежегодно, и поэтому данные для тех месяцев, в которые они действительно производятся, могут быть значительно выше.

Прогноз движения денежных средств. По вышеперечисленным и другим причинам получение предприятием прибыли не обязательно означает, что денежные средства увеличились, а уве­личение денежных средств не означает, что предприятие получает прибыль. Следовательно, необходимо планировать и контролировать оба параметра. Часто могут существовать большие различия между наличностью и прибылью. Планировать поступление наличности можно путем составления прогноза движения денежных средств (пла­на денежных потоков). В основе построения этого документа лежит метод анализа денежных потоков cash-flow (поток наличности или денежный поток).

Управление денежными потоками является одним из важней­ших направлений деятельности финансового менеджера. Оно вклю­чает:

• расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл);

• анализ денежного потока;

• прогнозирование денежного потока;

• определение оптимального уровня денежных средств;

• составление бюджетов де­нежных средств.

Финансовый цикл или цикл обращения денежной наличности представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота. Продолжительность финансового цикла в днях оборота можно рассчитать как разницу между продолжительностью операционного цикла и временем обращения кредиторской задол­женности. В свою очередь продолжительность операционного цикла равна сумме времени обращения производственных запасов, затрат и дебиторской задолженности.

Анализ движения потока денежных средств производится, как правило, по трем основным направлениям: текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. В основе анализа лежат данные отчета о движении денежных средств (форма № 4 финансо­вой отчетности). В нем отражаются поступления, расход и измене­ния денежных средств в ходе текущей, инвестиционной и финансо­вой деятельности предприятия за определенный период. Основной задачей этого отчета является предоставление пользователям необхо­димой информации о получении и расходовании денежных средств за отчетный период. Отчет о движении денежных средств - важный аналитический инструмент, который может быть использован менед­жерами, инвесторами и кредиторами для определения:

• увеличения денежных средств в результате производственно-хозяйствен-ной деятельности;

• способности предприятия оплатить свои обязательства по мере наступления сроков погашения;

• способности предприятия выплачивать дивиденды в денежной форме;

• величины капитальных вложений в основные фонды и прочие внеоборотные активы;

• размеров финансирования, необходимых для увеличения ин­вестиций в долгосрочные активы или поддержания производствен­но-хозяйственной деятельности на данном уровне;

• способности предприятия получать положительные денежные потоки в будущем.

Отчет о движении денежных средств дает возможность пользо­вателям проанализировать текущие потоки денежных средств, оце­нить будущие их поступления, а также способность предприятия погасить свою задолженность и выплатить дивиденды, определить необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

При прогнозировании потоков денежных средств необходимо учитывать все возможные источники их поступления, а также направления их оттока. Прогноз разрабатывается в такой последовательности:

• прогноз денежных поступлений;

• прогноз оттока денежных средств;

• расчёт чистого денежного потока (излишек или недостаток);

• определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании.

Все поступления и платежи отражаются в плане денежных пото­ков в периоды времени, соответствующие фактическим датам осу­ществления этих платежей, с учетом задержки оплаты за реализован­ную продукцию, услуги или поставки материалов и комплектующих изделий, условий реализации продукции, а также формирования производственных запасов. Прогнозирование денежных поступлений предполагает расчет их возможного объема. Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров. На практике большинство пред­приятий отслеживает средний период времени, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета, т.е. определяет средний срок документооборота. Прогнозирование оттока денежных средств определяет погашение кредиторской задолженности. Считается, что предприятие оплачи­вает свои счета в срок. Если же кредиторская задолженность не по­гашается своевременно, то отсроченная кредиторская задолженность становится дополнительным источником краткосрочного финанси­рования. Расчет чистого денежного потока осуществляется путем сопо­ставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат. Данные об избытке или дефиците показывают, в каком месяце можно ожидать поступления наличности, а в каком – нельзя. Поэтому эти два параметра исключительно важны. Они отражают, быстро или медленно бизнес приносит денежные средства. Конечное сальдо бан­ковского счета ежемесячно показывает состояние ликвидности. От­рицательная цифра не только означает, что предприятию потребуются дополнительные финансовые ресурсы, но и показывает необходи­мую для этого сумму, которая может быть получена за счет исполь­зования различных финансовых методов.

Прогноз движения денежных средств содержит три основных раздела, отражающих движение денежных средств в результате теку­щей, инвестиционной и финансовой деятельности (табл. 5.1).

Как видно из приведенных в табл. 5.1 данных, прогноз движения денежных средств принципиально отличается от прогноза прибыли и показывает движение денежных средств, а не заработанную при­быль. В прогнозе прибыли отражается операционная деятельность предприятия, определяется эффективность с точки зрения покрытия производственных затрат доходами от ре