Заемные источники

При недостатке внутренних источников финансирования инвестиций предприятия првлекают заемные средства.

Заемный капитал - это часть капитала, используемая хозяйствующим субъектом, не принадлежащая ему, но привлеченная на основе банковского, коммерческого кредита или эмиссионного займа, совокупность денежных средств и другого имущества (товарных, материальных и нематериальных активов), привлекаемых i |редприятием на основе возвратности. Иными словами, можно отметить, •по заемный капитал - это совокупность заемных средств, приносящих предприятию прибыль.

В гл. 42 ГК РФ предусмотрено, что заемные средства могут быть оформлены в виде договоров кредита и займа, а также в виде товарного и коммерческого кредита. Определение величины заемного капитала и его структуры является важнейшим элементом финансовой политики предприятия.

Различают следующие виды финансовой политики: агрессивную, консервативную, умеренную и идеальную.

При агрессивной политике предприятие финансирует оборотные активы (либо их подавляющую часть) краткосрочными заемными средствами. Внеоборотные активы финансируются за счет собственного и долгосрочного заемного капитала. Таким образом, достигается максимальная рентабельность собственного капитала. Агрессивная политика рискованна, так как предполагает минимизацию страховых резервов, что может привести к крупным финансовым потерям.

При консервативной политике финансирования активов за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируются не только внеоборотные активы, но и постоянная (неснижаемая) часть оборотных активов, а также часть переменных активов, возрастающих в ходе сезонных колебаний деятельности предприятия. Консервативная политика предполагает наличие достаточно больших резервов. Ее недостатком является снижение эффективности собственного капитала. Умеренная политика предполагает собственный и заемный капиталы в качестве источников финансирования внеоборотных и значительной доли (или всей) постоянной части оборотных активов. И только переменные активы (или их подавляющая часть) финансируются за счет краткосрочных заемных средств.

Идеальная политика - это оптимальная, научно обоснованная политика финансирования, учитывающая массу факторов (финансовое положение, технико-экономические особенности предприятия, этап его развития и т.п.), гибко реагирующая на их изменения.

Управление заемными средствами является частью общей финансовой политики хозяйствующего субъекта.

Политика привлечения заемных средств включает в себя определение:

- причин и предпосылок такого привлечения;

- лимитов (предельных объемов) привлечения;

- условий (в том числе сроков и цены привлечения);

- общего состава, структуры заемных средств;

- форм привлечения;

- кредиторов и др.

Эта политика также предполагает создание условий эффективного использования и оперативного контроля, своевременности расчетов и возврата полученных сумм.

Привлечение заемных средств оправдано при недостатке собственных средств для:

а) финансирования краткосрочных инвестиционных проектов с
быстрой окупаемостью;

б) назревшей финансовой санации предприятия;

в) пополнения переменной части оборотных средств.

Оно выгодно, если стоимость обслуживания заемных средств ниже рентабельности операций, под которые они привлекаются. В состав заемных средств предприятия входят:

- финансовый кредит, полученный от банковских и небанковских финансово-кредитных учреждений;

- коммерческий кредит;

- кредиторская задолженность предприятия;

- задолженность по эмиссии долговых ценных бумаг и др.
Такая структура заемных средств предусмотрена гл. 42 ГК РФ, где

отмечено, что заемные средства могут быть оформлены в виде договоров кредита и займа, а также в виде товарного и коммерческого кредита. По договору займа одна сторона (заимодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества. Договор займа считается заключенным с момента передачи денег или других вещей.

Заимодавец имеет право на получение с заемщика процентов на сумму займа в размерах и в порядке, определенных договором. Заемщик обязан возвратить заимодавцу полученную сумму займа в срок и в порядке, которые предусмотрены договором.

В случае, когда заемщик не возвращает в срок сумму займа, на эту сумму подлежат уплате проценты, со дня, когда она должна быть возвращена.

Если договор займа заключен с условием использования заемщиком полученных средств на определенные цели (целевой заем), заемщик обязан обеспечить возможность осуществления заимодавцем контроля за целевым использованием суммы займа. В случае

невыполнения заемщиком условий договора займа о целевом использовании сумм займа, заимодавец вправе потребовать от заемщика досрочного возврата суммы займа и уплаты причитающихся процентов, если иное не предусмотрено договором.

По договору государственного займа в качестве заемщика выступают: Российская Федерация, субъект РФ, а заимодавцем -гражданин или юридическое лицо.

Заемные средства могут быть кратко- и долгосрочными.

Краткосрочные заемные средства - это обязательства, которые заемщик обязан (или не обязан) погасить в течение одного года. Повышение доли краткосрочных источников финансирования в общем составе пассивов нежелательно для заемщика, так как усиливает его финансовую неустойчивость.

Долгосрочные заемные средства - это обязательства, которые заемщик обязан погасить в течение срока, превышающего один год. На предприятиях с неустойчивым финансовым положением долю краткосрочных источников финансирования в общем составе пассивов необходимо минимизировать, а долю долгосрочных заемных средств, наоборот, максимизировать. Обычно временная структура заемных средств задается типом финансирования предприятия, целевым характером их использования. Привлечение долгосрочных заемных средств выгодно в условиях инфляции.

В качестве заемных средств выступают различного рода кредиты, которые предприятие получает от банковских и небанковских финансово-кредитных учреждений на основе кредитного договора.

По кредитному договору банк или иная кредитная организация обязуется предоставить денежные средства (кредит) заемщику в размере и на условиях, предусмотренных договором, а заемщик обязуется возвратить полученную денежную сумму и уплатить проценты на нее.

В случае нарушения заемщиком предусмотренной кредитным договором обязанности целевого использования кредита, кредитор вправе также отказаться от дальнейщего кредитования заемщика по договору.

Различают следующие виды кредитов:

- финансовый кредит;

- коммерческий кредит;

- инвестиционный налоговый;

- налоговый;

- товарный кредит.

Финансовый кредит - это кредит, выданный банком или кредитным учреждением на условиях срочности, возвратности и платности.'

Кредиты могут выдаваться в рублях и в валюте. Плата за кредиты взимается по ставкам, сложившимся на денежном рынке по краткосрочным кредитам и на рынке капиталов - по долгосрочным кредитам.

Коммерческий кредит - это кредитный договор, исполнение которого связано с передачей в собственность другой стороне денежных сумм или других вещей, определяемых родовыми признаками, а также может предусматриваться предоставление кредита в виде аванса, предварительной оплаты, отсрочки и рассрочки оплаты товаров (работ и услуг) (ст.823 ГК РФ).

Инвестиционный налоговый кредит представляет собой такое изменение уплаты налога, при котором предприятию предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшить свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов.

Порядок и условия предоставления этого кредита определены Налоговым кодексом РФ. Этот кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход) предприятия, а также по региональным и местным налогам на срок от одного года до пяти лет. Предоставление кредита оформляется договором между предприятием и финансовым органом субъекта РФ.

Инвестиционный налоговый кредит предоставляется хозяйствующим субъектам на следующие цели:

- при проведении НИОКР;

- при техническом перевооружении собственного производства;

- на инновационную деятельность;

- на выполнение особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона;

- на предоставление особо важных услуг населению.

Ставка процента по этому кредиту не может быть меньше 'Л и более % ставки рефинансирования ЦБ РФ.

Налоговый кредит - это отсрочка или рассрочка по уплате налога. Основаниями для предоставления этого кредита являются:

- причиненный ущерб в результате стихийных бедствий;

- иные обстоятельства непреодолимой силы;

- задержка финансирования из бюджета или оплаты выполненного госзаказа;

- угроза банкротства в случае единовременной выплаты налога;

- сезонный характер производства товаров (работ, услуг) и др.
Налоговый кредит предоставляется на срок от трех месяцев до

одного года.

Товарный кредит - это кредитный договор, предусматривающий обязанность одной стороны предоставить другой стороне вещи, определенные родовыми признаками. Условия о количестве, о таре и (или) об упаковке предоставляемых вещей должны исполняться в соответствии с правилами о договоре купли-продажи товаров, если иное не предусмотрено договором товарного кредита (от 822 ГК РФ).

В каждой кредитной сделке для кредитора присутствует элемент риска: невозврата ссуженной стоимости заемщиком, неуплаты процентов

по ссуде, нарушения ее срока и др. Наличие такого риска и его зависимость от многих факторов (объективных и субъективных) делают необходимым выбор банком критериальных показателей, с помощью которых можно оценить вероятность выполнения клиентом условий кредитного договора.

Перестройка кредитной системы РФ на базе создания двух ее уровней (Центрального банка России и коммерческих банков) потребовала более глубокого подхода банков в оценке кредитоспособности заемщиков.

Кредитоспособность предприятия - это его способность своевременно и полно рассчитываться по своим долговым обязательствам с банком.

Перечень показателей, характеризующих кредитоспособность предприятия, зависит от сроков кредитования, состояния кредитных отношений банка с заемщиком. Для определения кредитоспособности клиента необходимо установить критериальный уровень выбранных оценочных показателей и их классность (рейтинг). Исходя из класса кредитоспособности заемщика выявляются условия предоставления кредита (размер ссуды, срок выдачи, форма обеспечения, процентная ставка). Клиенты по характеру кредитоспособности делятся банками на три - пять классов. Критериальные показатели на уровне средних величин являются основанием отнесения заемщика ко второму классу, выше средних - к первому, а ниже средних - к третьему классу (см. табл. 6).

Рейтинг, или значимость, показателя в системе устанавливается специалистами банка для каждого заемщика в отдельности, исходя из кредитной политики и ликвидности его баланса.

Общая оценка кредитоспособности проводится в баллах. Они представляют собой сумму произведений рейтинга каждого показателя на класс кредитоспособности.

Первому классу заемщиков условно присваивается от 100 до 150 баллов, второму классу - от 151 до 250 баллов, третьему классу - свыше 251 балла. Исходя из величины коэффициентов ликвидности и финансовой независимости, заемщиков можно условно подразделить на три класса (табл. 7).

С предприятиями каждого класса кредитоспособности банки строят свои кредитные отношения по-разному. Так, заемщикам первого класса банки могут открыть кредитную линию, кредитовать по контокоррентному счету, выдавать в разовом порядке бланковые (доверительные) кредиты без обеспечения с взиманием пониженной процентной ставки на срок до 60 дней.

Кредитование заемщиков второго класса осуществляется на обычных условиях, т.е. при наличии соответствующих форм обеспечения (залога имущества, поручительства, гарантии и т.д.)

Предоставление кредита заемщикам третьего класса связано для банка с большим риском неплатежа. Если банк решается на выдачу ссуды заемщику третьего класса, то ее размер не должен превышать величины уставного капитала последнего. Процентная ставка за кредит устанавливается на более высоком уровне, чем для заемщиков второго

класса.

Таблица 6 Класс кредитоспособности заемщиков

Коэффициенты		Классы
1.Абсолютной ликвидности 2. Текущей ликвидности 3. Общей ликвидности 4.Финансовой независимости	Более 0,2 Более 0,8 Более 2,0 Более 0,6	0,15-0,2 0,5-0,8 1,0-2,0 0,5-0,6	Менее 0,15 Менее 0,5 Менее 1,0 Менее 0,5

При невозможности улучшения платежеспособности клиента банк вправе прекратить его дальнейшее кредитование и приступить к взысканию ранее выданных ссуд, а также обратить взыскание на заложенное имущество в порядке, установленном ГК РФ.

Таблица 7. Расчет рейтинга заемщика

Коэффициент	Класс	Рейтинг показателя по данным банка, %	Сумма баллов (гр.2хгр.З)
1.Абсолютной ликвидности
2.Текущей ликвидности
3.Общей ликвидности
4.Финансовой независимости
Итого	-

Предприятие может использовать в качестве заемных средств для финансирования инфестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, средства из федерального и региональных бюджетов.

Формирование перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирование их за счет бюджетных ассигнований осуществляет Правительство РФ. Размещение заказов на подрядные строительные работы для государственных нужд за счет средств федерального и региональных бюджетов для реализации инвестиционных проектов осуществляется, как уже отмечалось, государственными заказчиками иуюм проведения конкурсов. Правительство РФ может предоставля" па конкурсной основе государственные гарантии по инвестиционны проектам, реализуемым за счет средств федерального бюджета.

Размещение средств федерального бюджета осуществляется, кг правило, на возвратной и срочной основах с уплатой процентов г пользование ими в размерах, определяемых Законом о федерально бюджете на соответствующий год.

Бюджет развития, исходя из требований Федерального закона «■ Оюджете развития Российской Федерации» от 26.11.1998 г. №181-Ф£ предназначен для осуществления государственной поддержк инвесторов путем предоставления им государственных гарантий либ путем непосредственного выделения им средств (в форме ссуды) н условиях возвратности, срочности и платности. Объем денежных cyMiv направляемых в бюджет развития РФ, устанавливается Федеральны! законом о федеральном бюджете на соответствующий год.

Для финансирования инвестиционных программ государств вправе выпускать облигационные займы, вовлекать в инвестиционны процесс временно приостановленные и законсервированные стройк и объемы, находящиеся в федеральной собственности. Государств предоставляет также концессии отечественным и зарубежны!* инвесторам по итогам торгов (аукционов и конкурсов) в соответствии тконодательством РФ.

Кредиты и займы банковских учреждений, федеральных i региональных органов власти являются внешними заемным! /клочниками для финансирования инвестиционной деятельност! козяйствующих субъектов.

Еще одним видом заемных средств предприятия выступаю (олговые ценные корпоративные бумаги, к которым в первую очеред! и носятся облигации. Долговые ценные бумаги опосредуют кредитные мпошения, когда денежные средства предоставляются н; шределенный срок, полежат возврату с уплатой установленной шранее процента за пользование заемными средствами корпоративные ценные бумаги выпускаются и в случае привлечена (немного капитала путем выпуска облигаций.

В соответствии с Федеральным законом «Об акционерны) >бществах» в редакции от 07.08.2001 г. №120-ФЗ акционерное обществе АО) вправе размещать облигации и иные эмиссионные ценные бумаги редусмотренные правовыми актами РФ о ценных бумагах.

В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг> i 22.04.1996 г. № 39-ФЗ облигация является эмиссионной ценно? >умагой, закрепляющей право ее держателя на получение от эмитенте предусмотренный срок ее номинальной стоимости v афиксированного в ней процента от этой стоимости или иногс мущественного эквивалента. Облигация удостоверяет право ее мадельца требовать погашения облигации (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки. Так зафиксировано и в Федеральном законе «Об акционерных обществах».

Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества или величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска облигаций. Размещение облигаций обществом допускается после полной оплаты уставного капитала общества.

Общество может размещать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки. Общество вправе размещать облигации, обеспеченные залогом определенного имущества общества, либо облигации под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами, и облигации без обеспечения.

Размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

Облигации могут быть именными и на предъявителя. При выпуске именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Общество вправе предусмотреть возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев.

Облигации выпускаются в форме займа капитала, и покупатель облигации выступает как кредитор, получая проценты на вложенный капитал в определенные заранее сроки, а по истечении срока облигации - ее номинальную стоимость.

Облигационный выпуск для заемщика выгоднее, чем получение им банковского кредита. Комиссионные, выплачиваемые посредникам за размещение займа, меньше (в процентном отношении) банковской маржи, уплачиваемой финансово-кредитным учреждениям, аккумулирующим финансовые ресурсы.

Капитал, мобилизованный за счет выпуска корпоративных облигаций, акционерным капиталом не становится. Облигации выпускаются АО для привлечения средств для решения текущих перспективных задач акционерного общества.

Размещаются облигации в соответствии с решением Совета директоров акционерного общества. В решении о выпуске облигаций должны быть четко сформулированы и определены не только условия их выпуска (тип долгового обязательства, номинальная стоимость, обусловленный процент от номинала и т.д.), но и форма, сроки и условия погашения облигаций.

В случае недостатка у общества прибыли облигации погашаются из резервного фонда.

По способу выплаты дохода различают:

- облигации с фиксированным доходом, т.е. установленным заранее процентом, рассчитываемым как часть номинальной стоимости облигации;

- облигации с плавающим процентом, доход по которым изменяется в зависимости от изменения ставки денежного рынка;

- облигации с нулевым купоном (реализуются с дисконтом любой глубины против номинала и погашаются по номиналу в конце срока).

Оплата процентов по облигациям может производиться как в денежной форме, так и в форме ценных бумаг, и в форме имущества.

Датой погашения облигации считается день, когда акционерное общество возвращает владельцу облигации сумму, равную номиналу облигации, выплатив предусмотренные по ней проценты.

Корпоративные облигации делятся на конвертируемые и неконвертируемые.

Конвертируемые облигации подлежат обмену, они дают право владельцу облигаций обменять их на обыкновенные акции по определенной цене и в обусловленный срок, что делает их более привлекательными для инвесторов.

Акционерное общество не вправе размещать облигации и иные эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества определенных категорий и типов меньше количества акций этих категорий и типов, право приобретения которых предоставляют такие ценные бумаги.

Надежность и доходность корпоративных облигаций можно определить учитывая их рейтинг (рейтинг - оценка инвестиционных качеств облигаций с помощью расчетов определенных коэффициентов). Облигации, имеющие высокий рейтинг, зачисляются в высшую категорию и отличаются тем, что эмитент этих ценных бумаг при любых условиях выполняет взятые на себя при выпуске облигации обязательства.

Средний рейтинг имеют облигации, которым присущи элементы спекуляции: у владельцев этих облигаций нет полной уверенности в срок получить по ним проценты и погасить их. На последнем месте в системе рейтинга находятся облигации с низкими инвестиционными качествами: уверенность в выполнении принятых эмитентом обязательств крайне мала.

Рейтинги корпоративных облигаций служат надежным ориентиром не только при обретении, но и при дальнейшем владении этими ценными бумагами.

В России рынок корпоративных облигаций находится в стадии развития. Например, в 1996 г. он составлял не более 1-2% выпуска акций. Между тем в развитых странах облигационная масса корпораций составляет от 10-15% до 60-65% общих объемов корпоративных ценных бумаг.

При покупке облигаций одного эмитента инвестору необходимо исходить из принципа финансового левериджа (ФЛ). Он представляет собой соотношение между облигациями и префакциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями - с другой.

Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акционерного общества, что отражается и на доходности облигаций. (Подробнее о ФЛ рассмотрено в главе 3.4 Юниты).

Пример.

АО эмитировало 20-процентные облигации на 30 млн. руб., префакций на 6 млн. руб с фиксированным дивидендом - 30% и обыкновенных акций - на 54 млн. руб. Акции АО имеют высокий уровень левериджа.

Тогда:

Чистая прибыль АО равна 10 млн. руб. и используется следующим образом:

а) на уплату процентов по облигациям - 6 млн.руб. (30-20 %);

б) на уплату дивидедов по префакциям -* 1,8 млн.руб. (6-30 %);

в) на дивиденды по обыкновенным акциям остается только 2,2 млн.
руб. (10,0-6,0-1,8)=2,2.

В состав заемных средств предприятия входит и кредиторская задолженность. Кредиторская задолженность - это денежные средства, временно привлеченные предприятием и подлежащие возврату соответствующим юридическим или физическим лицам.

Кредиторская задолженность входит в состав самых срочных обязательств предприятия. Кредиторская задолженность (КЗ) является суммой следующих элементов:

КЗ=РКР+РДП+РР+РБ+РИБ+РАВп+Рву+РПК, (18)

где РКР - расчеты с кредиторами;

РПР - расчеты с продавцами (поставщиками и подрядчиками) продукции;

РДП - расчеты с дочерними и зависимыми предприятиями;

РР - расчеты с работниками по оплате труда;

РБ - расчеты с бюджетом;

РИБ - расчеты с внебюджетными организациями;

РАВп - расчеты по полученным авансам;

Рву - расчеты по векселям к уплате;

РПК - расчеты с прочими кредиторами.

Таким образом, кредиторская задолженность может быть внутренней (расчеты с работниками) и внешней (расчеты с кредиторами, бюджетом и пр). Анализ кредиторской задолженности и заемных средств необходим для контроля за уровнем кредитоспособности предприятия и возможных последствий привлечения заемных средств на его финансовую устойчивость.

В соответствии с принятой новой редакцией Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» от 26 октября 2002 г. №127-ФЗ установлены следующие критерии банкротства юридических лиц:

а) юридическое лицо считается не способным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнять обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены, и если сумма его обязательств превышает стоимость принадлежащего ему имущества;

б) требования кредиторов к должнику - юридическому лицу в совокупности составляют не менее ста тысяч рублей.

Анализ кредиторской задолженности и заемных средств предполагает расчет цены привлечения заемных средств (заемного капитала). Цена заемного капитала (Кз) находится как относительная величина, выраженная в процентах, по формуле:

Затраты по привлечению заемных средств

--------------------------------------------------- х 100/0. (19)

Сумма заемных средств

К издержкам по привлечению кредитов в первую очередь относят проценты по кредитам, которые предприятие должно выплатить кредитной организации в соответствии с условиями кредитного договора. Следует иметь в виду, что цена различных видов заемных средств должна определяться с учетом налогообложения выплачиваемых сумм по оплате процентов. Решение о выборе тех или иных форм привлечения заемных средств принимается на основе сравнительного анализа их цены, а также оценки влияния использования заемного капитала на финансовые показатели предприятия в целом.

Эффективное управление заемным капиталом увеличивает рентабельность собственных средств предприятия. Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала построен на учете действия финансового рычага, который отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств.