Венчурный капитал

Наиболее адекватной формой инвестиционной

предпринимательской деятельности в странах с рыночной экономикой стал «рисковый капитал». Он органично сочетает два вида предпринимательства: финансовое и собственно инновационное, что выделило в рисковом бизнесе два типа экономических субъектов: компании венчурного капитала и финансируемые им малые инновационные фирмы. Рисковый бизнес выполняет в рыночной экономике важную функцию стимулирования конкуренции.

Венчурный капитал предназначен для осуществления долгосрочных и потенциально высокоприбыльных рисковых инвестиций, развития и обновления существующих фирм, а также для финансирования приватизации государственной собственности.

Венчурные инвестиции финансируют предпринимательские проекты. Из-за высокого риска такие проекты не получают финансовой поддержки из традиционных источников, а имущество и прочие активы рисковых предприятий не могут выступать гарантией для обеспечения банковского кредита. Наиболее важной является роль венчурного капитала для распространения научно-технических нововведений.

Рисковый капитал, финансирующий инновационные проекты частных фирм, характеризуется рядом особенностей, отличающих его от банковского и промышленного капитала:

- рисковый капитал функционирует в условиях «одобренного риска»;

- рисковый капитал предназначен для долгосрочного инвестирования;

- рисковый капитал размещается обычно не в виде кредитов, а в виде паевого взноса в уставном капитале малой фирмы;

- высокая рискованность проектов и статус совладельцев учреждаемой компании обуславливают личную заинтересованность инвесторов в успехе нового предприятия.

Инвестору приходится обычно ожидать в среднем 3-5 лет, чтобы убедиться в перспективности новой идеи, и от 5 до 10 лет, чтобы начать получать прибыль на вложенный капитал. Родиной рискового (венчурного) капитала являются США, где первые венчурные фонды возникли после Второй мировой войны. В США сложились три основные организационные формы рискового капитала:

- инвестиционные компании малого бизнеса, находящиеся под опекой федерального правительства;

- специализированные частные компании рискового капитала;

- специализированные рисковые филиалы крупных корпораций (в том числе для внутрикорпоративного рискового финансирования).

В сфере рискового капитала также действуют отдельные самостоятельные лица (так называемые «ангелы»), оказывающие поддержку рискованным проектам малых инновационных фирм. «Ангелы» стремятся участвовать в управлении финансируемых компаний, выступают в роли консультантов либо членов советов директоров.

В последние годы развивается еще одна форма рискового финансирования - так называемые ограниченные исследовательские партнерства (ОИП).

В настоящее время в США функционирует около тысячи венчурных фондов (компаний рискового финансирования), в том числе инвестиционные компании малого бизнеса (ИКМБ), действующие под эгидой Администрации малого бизнеса (АМБ) (примерно 40 % всех венчурных компаний), фонды, созданные крупными корпорациями, и независимые частные фонды (см. табл. 11).

Таблица 11 Характеристика деятельности компаний рискового финансирования в США*

Показатель	Компании
	ИКМБ	корпоративные	независимые
1.Объем фондов, %
2.Число ежегодных предло-
жений
З.Удельный вес предложе-
ний, принимаемых к финан-
сированию, %
4.Удельный вес мелких
инновационных фирм
среди финансируемых, %

К источникам частного рискового капитала относятся:

- пенсионные фонды (47 % от общей суммы вложенного капитала);

- страховые кампании (13 %);

- корпорации (12 %);

- частные сбережения (12 %);

- заграничные вклады (12 %);

- благотворительные фонды (4 %).

Альтернативным источником финансирования инновационных компаний являются банковские ссуды. Банки, чаще всего косвенным путем, включаются в венчурный бизнес через дочерние холдинговые компании. Банки оказывают также услуги венчурным компаниям через трастовые и трансфертные операции при выходе компаний на открытые рынки. Роль банка велика в привлечении к рисковому финансированию инвесторов, приобретающих выпущенные акции инновационных фирм. При приобретении контрольного пакета акций венчурная фирма переходит в собственность банка.

В странах Западной Европы более 40 % капитала венчурных фондов составляют средства банка и более 10 % - средства из государственного бюджета, при значительно более низкой, чем в США, доле вкладов индивидуальных инвесторов.

С середины 80-х гг. наиболее ярко выраженными тенденциями развития венчурного бизнеса стали объединение венчурных фондов в консорциумы для финансирования крупных проектов и интернационализация рынка венчурного капитала, позволяющие его участникам действовать сразу в нескольких странах на основе дочерних зарубежных компаний. В 1984 г. создана Европейская ассоциация венчурного капитала, содействующая развитию международного финансирования. Многие сделки, заключенные при посредничестве ассоциаций, связаны инвестированием в один проект средств из источников, принадлежащих разным странам.

В хозяйственной практике сложилось пять основных видов договорных отношений между инвесторами и рисковыми предпринимателями:

- договор о разделении риска, определяющий позицию каждой из сторон по отношению к фактору риска;

- соглашение о распределении прибыли предприятия;

- соглашение, определяющее условия выкупа предприятия предпринимателями, на основе выплаты ими инвестору заранее определенной фиксированной суммы средств;

- соглашение, содержащее требования к управленческим и производственным результатам деятельности предпринимателя и предприятия;

- соглашение о будущем финансировании предприятия, которое предусматривает первые и последующие этапы становления.

В всех промышленно развитых странах определяющую роль в формировании системы венчурного финансирования играет государство, осуществляющее целенаправленную политику в области налогов, информационного обеспечения, создания инфраструктуры, в правовой области.

Венчурные инвестиционные фонды - разновидность инвестиционных фондов, - создаются за счет разработчиков и потребителей инновационной продукции, сбережений населения и государства.

Инновационные фонды могут финансировать инновационные проекты на безвозмездной (льготной) основе, аккумулируя и перераспределяя капитал из многоканальных источников в инновационную деятельность. Инновационные фонды как финансируют инновационные проекты, так и оказывают финансовую помощь инновационным предприятиям и отдельным ученым и специалистам.

Прототипами венчурных фондов в России являются региональные венчурные фонды, созданные по инициативе Европейского банка реконструкции и развития (БРР), фонд США - Россия, Российская ассоциация венчурного инвестирования. Венчурные инвестиционные фонды могут образоваться на основе модели закрытого (интервального) и паевого фонда. Однако в целом уровень венчурных инвестиций в России крайне низок, что связано с отсутствием правовой базы, необходимой для развития венчурного инвестирования, неурегулированностью отношений в области интеллектуальной собственности, отсутствием менеджеров, способных оценить рыночные перспективы инновационных проектов, и др.

В России в настоящее время созданы и функционируют Российский фонд технологического развития (РФТР), Фонд содействия развитию малых предприятий в научно-технической сфере, фонд «Международный инкубатор технологий», Русский технологический фонд (венчурный) и др. Управление венчурным фондом осуществляет инновационная компания, занимающаяся поиском, отбором, анализом, экспертизой и управлением инновационными проектами.

Такие фонды, кроме финансовых средств, оказывают инновационному предприятию помощь в виде маркетинга, аутсорсинга (бухгалтеры и юристы), информации, иных услуг и консультаций.

Поскольку инновационная деятельность носит рисковый характер, венчурные (инновационные) фонды должны диверсифицировать свои риски, формируя портфели наборов проектов. Как свидетельствует опыт экономически развитых стран, в портфелях инновационных фондов 9 из 10 финансируемых проектов могут оказаться убыточными, однако последний проект должен принести не менее 1000 % прибыли, чтобы усреднено получалась высокая 100-процентная прибыль.

В России потенциальными источниками венчурных фондов могут стать: ресурсы избыточного торгового и промышленного капитала, накопленный частный капитал. Долгосрочный финансовый капитал могут предоставлять пенсионные фонды и страховые компании и др. С целью развития отечественного рынка венчурного капитала риски венчурных предпринимателей, по мнению ряда специалистов, должны стимулироваться государством путем предоставления льгот на рынках кредитных ресурсов, а также снижением налогов инновационным фирмам и венчурным предприятиям.

ГЛОССАРИЙ

№ п/п	Новые понятия	Содержание
	Капитальные вложения	совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, на­правляемых на расширенное воспроизводство основных фондов во всех отраслях экономики
	Инвестиции	денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, иные права, имею­щие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта
	Прямые(реальные) инвести­ции	любое вложение денежных средств в реальные активы, связанное с произ­водством товаров и усл\ г для извлечения прибыли
	Финансовые (портфельные) инвестиции	приобретение активов в форме ценных бумаг для извлечения прибыли
	Долгосрочные инвестиции	вложения денежных средств в реализацию проектов, которые будут обес­печивать предприятию выгоду в течение периода, превышающего один год
	Портфель ценных бумаг	совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инстументом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика
	Тип портфеля ценных бумаг	его обощенная характеристика с позиций задач, стоящих перед ним в це­лом, или отдельных видов ценных бумаг, входящих в портфель
	Инвестиционная деятель­ность	процесс вложения инвестиций (или инвестирование) и совокупность прак­тических действий по реализации инвестиций
	Последовательный инвести­ционный процесс	инвестиционный процесс, при котором прибыль формируется сразу же по его окончании
	Параллельный инвестицион­ный процесс	инвестиционный процесс, при котором прибыль может формироваться еще до полного его завершения
	Интервальный инвестицион­ный процесс	иьвесшционный процесс, при котором сушссгаус, определенный времен­ной интервал между периодом завершения инвестиционного процесса и моментом формирования его прибыли
	Инновация	конечный результат инновационной деятельности, получивший реализа­цию в виде нового или усовершенствованного продукта, реализуемого на рынке, нового или усовершенствованного технологического процесса, используемого в практической деятельности
	Инновационная деятельность	процесс, направленный на реализацию результатов законченных научных исследований и разработок либо иных научно-технических достижений в новый или усовершенствованный продукт, реализуемый на рынке, в но­вый или усовершенствованный технологический процесс, используемый в практической деятельности, а также связанные с этим дополнительные научные исследования и разработки
	Субъекты инвестиционной деятельности	инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений, государственные органы, органы местного самоуправления, физические и юридические лица, как отечественные, так и иностранные, осуществляющие инвестиционную деятельность и обеспечивающие целе­вое использование инвестиций
	Инвесторы,.	субъекты инвестиционной деятельности, ос) ществляющие вложения соб­ственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и их це­левое использование
	Стратегический инвестор	ставит перед собой цель завладеть контрольным пакетом акций акционер­ного общества для реального управления этим предприятием и получения дохода от владения акциями
	Портфельный инвестор	ставит перед собой цель получения текущего дохода от принадлежащих ему ценных бумаг или обеспечения прироста капитала
	Экстенсивный тип экономи­ческого роста	тип экономического роста за счет расширения масштабов производства благодаря вовлечению новых производственных факторов, рост числа ра­ботников, объема потребляемого сырья и увеличения капиталовложений
	Интенсивный тип экономического роста	предполагает более эффективное применение и использование прогрес­сивных средств производства, технологий и процессов
	Экономический цикл	движение производства от одного экономического кризиса до начала дру­гого, включающего четыре фазы: кризис, депрессия, оживление и подъем
	«Длинные волны» М.Д. Кондратьева	большие циклы конъюнктуры продолжительностью в 40-60 лет, в основе которых находится смена пассивной части капитала
	Средние промышленные циклы	циклы протяженностью в 7-10 лет, в основе которых лежит замена актив­ной части (станочного оборудования, транспортных средств и т п.)
	Эффект мультипликатора	проявляется в том, что инвестиции в любую отрасль влекут за собой рост занятости, увеличение доходов и потребления не только в данной отрасли, но и в сопряженных с нею отраслях
	Аксельратор	отношение прироста инвестиций к вызвавшему этот прирост доходу
	Инвестиционный климат	отражает степень благоприятности ситуации, складывающейся в той или иной стране (регионе, отрасли), по отношению к инвестициям, которые могут быть сделаны в эту страну (регион, отрасль)
	Инвестиционная политика государства	комплекс целенаправленных мероприятий по созданию благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью оживления инвести­ционной деятельности, подъема экономики, повышения эффективности производства и решения социальных проблем
	Отраслевая инвестиционная политика	поддержка приоритетных отраслей хозяйства, развитие которых обеспечи­вает экономическую и оборонную безопасность страны, экспорт промыш­ленной продукции, ускорение научно-технического прогресса и установ­ление оптимальных хозяйственных пропорций на ближнюю и дальнюю перспективу
	Региональная инвестицион­ная политика	система мер, проводимых на уровне региона и способствующих мобили­зации инвестиционных ресурсов и определению направления их наиболее эффективного использования в интересах региона и отдельных инвесторов
	Инвестиционная политика коммерческого предприятия	комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собствен­ных, заемных и других средств в инвестиции с целью обеспечения финан­совой устойчивости предприятия в ближайшей и дальнейшей перспективе, инвестиционная политика предприятия исходит из стратегических целей его бизнес-плана
	Бизнес-план	типовое (унифицированное) проектное (инвестиционное) решение, свя­занное с открытием собственного коммерческого или предприниматель­ского дела или с развитием уже действующей рыночной структуры
	Коммерческая эффектив­ность инвестиционных про­ектов	отражает финансовые последствия реализации инвестиционных проектов, определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечи­вающих требуемую норму доходности б) дущего предприятия после реа­лизации проекта
	Бюджетная эффективность инвестиционных проектов	отражает влияние результатов осуществления инвестиционных проектов на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального, местного) бюджета
	Экономическая эффективность инвестиционного проекта	учитывает затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выхо­дящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестици­онного проекта и допускающие стоимостное измерение
	Норма дисконта	коэффициент, применяемый для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов, равный приемлемой для инвесторов норме дохода на капитал, исчисляется за определенный срок по правилу сложных процентов
	Чистый дисконтированный доход (ЧДД)	превышение интегральных результатов над интегральными затратами, определяется как разница между приведенными к настоящей стоимости суммы чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционно­го проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию
	Индекс доходности (ИД)	отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложе­ний
	Внутренняя норма доходно­сти (ВИД)	та норма дисконта, при которой значение приведенных эффектов равно приведенным капитальным вложениям
	Срок окупаемости инвестиционного проекта (СО)	период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого пер­воначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления
	Риск инвестиционного проекта	неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реа­лизации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, приводящих к потере инвестиций или недополучению доходов от инвестиций
	Измерение (оценка) рисков	расчет вероятности возникновения и реализации рисков
	Абсолютный показатель финансовых потерь	определяется как произведение коэффициента, учитывающего вероят­ность финансового риска, и величины реальных финансовых потерь при реализации риска
	Относительный уровень (коэффициент) рисков	определяется как отношение максимально возможной величины убытков к собственному капиталу, вложенному в инвестиционный проект
	Финансовые ресурсы	совокупность денежных доходов и поступлений извне, находящихся в распоряжении предприятия и предназначенных для выполнения его ос­новных обязательств, финансирования текущих затрат и затрат, связанных с расширением производства
	Капитал	часть финансовых ресурсов предприятия, авансируемая и инвестируемая в производство с целью получения прибыли
	Структура капитала	денежные средства, вложенные в основные фонды, нематериальные акти­вы, оборотные фонды и фонды обращения
	Основные средства	часть имущества предприятия со сроком полезного использования, пре­вышающим 12 месяцев, используемого в качестве средств труда для про­изводства и реализации товаров (работ, услуг) или для управления органи­зацией
	Нематериальные активы	приобретенные и (или) созданные предприятием результаты интеллекту­альной деятельности и (или) иные объекты интеллектуальной собственно­сти, используемые в производстве продукции (работ, услуг) или для управленческих нужд предприятия в течение длительного времени (свыше 12 месяцев), приносящие предприятию доход
	Оборотные средства	совокупность денежных средств, авансируемых предприятием для созда­ния оборотных производственных фондов и фондов обращения
	Эффект финансового рычага	отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения за­емных средств
	Самофинансирование	финансирование инвестиционной деятельности предприятия полностью за счет собственных финансовых ресурсов
	Внутренние источники финансовых ресурсов предприятия	амортизационные отчисления: чистая прибыль: отчисления в ремонтный фонд: неиспользованные остатки фондов специального и целевого назна­чения; кредиторская задолженность, постоянно находящаяся в распоряже­нии предприятия: увеличение стоимости от переоценки основных фондов
	Заемный капитал	часть капитала, используемая хозяйствующим субъектом, не принадле­жащая ему. но привлеченная на основе банковского коммерческого креди­та или эмиссионного займа, совокупность денежных средств и другого имущества, привлекаемых предприятием на основе возвратности
	Кредит	предоставление банком или кредитной организацией денег заемщику в размере и на условиях, предусмотренных кредитным договором, и обяза­тельство заемщика возвратить полученную денежную сумму и уплатить проценты
	Финансовый кредит	кредит, выданный банком или кредитным учреждением на условиях сроч­ности, возвратности и платности
	Коммерческий кредит	предоставление кредита, в том числе в виде аванса, предварительной оп­латы, отсрочки оплаты товаров, работ и услуг одного хозяйствующего субъекта другому
	Инвестиционный налоговый кредит	кредит, предоставляемый хозяйствующему субъекту при проведении им НИОКР; техническом перевооружении собственного производства; вы­полнении особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона; предоставлении особо важных услуг населению
	Инжиниринг	предоставление на основе договора комплекса или отдельных видов ин­женерно-технических услуг, связанных с исследованием, проектировани­ем, строительством, вводом в эксплуатацию, разработкой новых техноло­гических процессов на предприятии-заказчике до их внедрения в произ­водство
	Лизинг	вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и переда­че его на основании договора лизинга физическим или юридическим ли­цам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем
	Внутренний лизинг	вид лизинга, при котором лизингодатель и лизингополучатель являются резидентами РФ
	Международный лизинг	вид лизинга, при котором лизингодатель и лизингополучатель являются нерезидентами РФ
	Аннуитет	инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регуляр­ные промежутки времени
	Иностранные инвестиции	вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятель­ности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежа­щих иностранному инвестору, иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключительных прав на результаты интел­лектуальной деятельности, а также услуг и информации
	Прямая иностранная инве­стиция	приобретение иностранным инвестором не менее 10% долей вклада в ус­тавном капитале коммерческой организации, созданной на территории РФ, осуществление на территории РФ иностранным инвестором как арендода­телем финансовой аренды (лизинга) оборудования, таможенной стоимо­стью не менее 1 млн. руб.
	Венчурный капитал	рисковый капитал, предназначенный для осуществления долгосрочных и потенциально высокоприбыльных рисковых инвестиций, развития и об­новления существующих предприятий, а также для финансирования при­ватизации государственной собственности
	Венчурные инвестиционные фонды	разновидность инвестиционных фондов, создающих за счет разработчиков и потребителей, инвестиционной продукции, сбережений населения и государства